發布時間：2023-04-03 09:50:10
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的營運能力分析論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
上市公司償債能力分析
一、立論依據
1.研究意義、預期目標
研究意義：隨著社會主義市場經濟的逐步建立與發展，企業已從政府撥款為主的籌資方式，轉為自有資金、借入資金等同時并存的籌資方式，負債經營已為企業普遍采用。負債經營不僅可以解決企業資金短缺問題，還可以產生財務杠桿效應，為企業的所有者帶來更多的效益。但是，負債經營也存在著風險，如資產負債率偏高，債務負擔過重，償債困難，銀行與企業或企業與企業之間互相拖欠借款，應收款收不回，應付款付不出等等現象。因此，企業在最大限度地充分利用外部資金的同時，還要重視對償債能力的分析。它有利于正確評價企業的財務狀況，有利于投資者進行正確的投資決策，有利于企業經營者進行正確的經營決策，有利于債權人進行正確的借貸決策。由此可見，對企業償債能力的分析是非常有必要的。
預期目標：本文在參照國內外已有研究結論的基礎上，從償債能力的各種指標入手，以滬市電子行業上市公司為研究對象，以財務管理理論、財務戰略管理理論、財務評價理論為指導，通過數理統計和數據挖掘等方法，對上市公司償債能力進行了研究，并測定了電子行業償債能力指標的標準值，從而為電子業上市公司在充分利用外部資金的同時有個明確的度量，為增強制造業上市公司的競爭力提供一定的探索性建議,為政府監管部門提供政策性意見以及為相關理論研究做出貢獻。
2.國內外研究現狀
在對滬市電子行業的財務分析中，償債能力分析占據了十分重要的位置。目前國內外學者對于企業償債能力分析的研究已取得了可觀的成果，但是由于樣本選取，研究方法及績效評價角度的差異，造成研究結果并不一致。 國內研究，蔣理標(2019)提出在市場經濟條件下，負債經營時現代企業的基本經營策略，如何分析企業償債能力是企業進行負債經營風向管理的關鍵環節。現有的償債能力分析主要是通過研究企業資產負債表中各項目的結構關系及各項目的變動情況，來確定企業財務狀況是否健康、償債能力是強還是弱。簡燕玲(2019)提到企業的償債能力分析應包括兩個方面的內容：一是如何安排好到期債務的償還;二是要有相對穩定的現金流入。文章分析了目前企業償債能力分析中存在的問題，從短期償債能力和長期償債能力兩方面對企業償債能力分析做出了適當的改進，提出了在分析企業償債能力時要考慮償還債務資金來源渠道、企業流動資產質量、企業所處的壽命周期等以前很少涉及的幾個
方面。曾小玲(2019)對償債能力、營運能力、盈利能力三者之間的相關性進行了分析，她指出：公司的營運能力決定盈利能力，盈利能力決定償債能力，營運能力也可直接決定償債能力。作者不僅定性地闡述了這種相關關系，還通過定量分析對此進行了驗證。此外，作者還研究了長期償債能力和短期償債能力之間的聯系和區別，并從破產風險的角度分析了二者的關聯性。王化成(2019)在書中企業籌資管理理論一章談到，在合理確定企業的負債結構時，要充分考慮現金流量的作用。企業的短期負債最終由企業經營中產生的現金流量來償還，以現金流量為基礎來確定企業的流動負債水平是合理的。在確定企業負債結構時，只要使企業在一個年度內需要歸還的負債小于或等于該期間企業的經營凈現金流量，這樣，即使在該年度內企業發生籌資困難，也能保證企業有足夠的償債能力，這種以企業經營業現金流量為基礎來保證企業短期償債能力的方法，是從動態上保持企業的短期償債能力，比流動資產、速動資產從靜態上來保證更客觀、更可信。劉秀琴(2019)對我國深滬兩所上市公司的939家A股上市公司的流動比率均值進行了計算。939家上市公司三年的流動比率算術平均值為1.93，80%的公司流動比率分布在0.8-2.6之間。這表明企業要想保持良好的運行狀態，應當有一個合理的流動比率值。業績較為優良、具有發展潛力的公司其流動比率一般保持在2左右，而業績較差的公司其流動比率明顯偏低，為0.9。
西方經濟學家對企業償債能力研究也己經有了很長的歷史。George Gallinger(2019)指出，人們通常使用流動比率和速動比率來衡量企業的流動性，測量出這兩個指標的臨界安全值，對企業短期償債能力進行評價。由于這兩個指標計算簡單，所以使用很普遍，但是它們并不能對企業的流動性進行詳細的檢查。流動比率和速動比率這兩個指標均為靜態指標，沒有動態地從企業融資與投資的配比關系上衡量企業短期償債能力，所以存有一定的局限性。在乳制品業中，Russ Giesy(2019)通過實際數據說明了資產結構對資產周轉率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產占用量、成本、凈收益、風險等指標的影響，提出乳制品業中合理的資產結構應為使牲畜資產的占用量保持在50%左右。
償債能力是指企業償還到期債務的能力。如果企業償債能力弱，就意味著企業的資產對其負責償還的保障能力弱，企業的信用就可能受到損失。信用受損會削弱企業的籌資能力，增大籌資的成本，從而對企業的投資能力和獲利能力產生重大影響。因此，通過償債能力分析可以了解企業的財務狀況、企業的財務風險程度、預測企業的籌資前景，是企業進行理財活動的重要參考。
3.參考文獻
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二、研究方案
1.主要研究內容(或預期章節安排)
1 償債能力概述
1.1 償債能力的概念
1.1.1 短期償債能力概念
1.1.2 長期償債能力概念
1.2 償債能力指標體系
1.2.1 短期償債能力各指標含義
1.2.2 長期償債能力各指標含義
2 償債能力分析的影響因素
2.1 營運能力對償債能力的影響
2.2 盈利能力對償債能力的影響
2.3 現金獲取能力對償債能力的影響
2.4 影響償債能力評價的其他因素
3 滬市電子行業上市公司償債能力實證分析
3.1 電子行業發展現狀
3.2 研究樣本的選取
3.3 主成分分析過程
3.3.1償債能力指標描述性統計
3.3.2 償債能力指標相關性檢驗
3.3.3主成分的提取
4 提高上市公司償債能力的重要性及對策分析
4.1 提高公司償債能力的重要性
4.2 提高上市公司償債能力的對策
2.實施方案和進度計劃
實施方案：文獻研究的重點是滬市電子行業上市公司償債能力分析，主要將通過中國期刊網、學位論文數據庫和EBSCO等查找相關的文獻;關于滬市電子行業上市公司的一些數據資料主要通過統計年鑒、相關政府部門、統計部門網站獲得。
進度計劃：第6學期第19-20周至第7學期第1-5周：在指導老師的指導下，廣泛搜集、研究相關文獻資料，完成畢業論文選題。
第7學期第6-12周：在導師的指導下，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告撰寫。
第7學期第13-14周：撰寫論文詳細提綱，交給導師批閱，反復修改，保證論文結構的合理性。
第7學期第15-20周：開始寫作畢業論文，完成初稿。
第7學期寒假：結合畢業論文選題開展調查研究。
第8學期第1-2周：在導師的指導下進一步寫作、完善畢業論文。
第8學期第3-6周：在導師的指導下，充分利用畢業實習的機會，結合畢業論文內容開展進一步的調查研究，完成論文。
【關鍵詞】 上市公司； 營運資本； 理論； 盈利水平
一、引言
投資者保護理論認為，營運能力是企業運用資金、運用各項資產以賺取利潤的能力，而這種能力首先表現為各項資產周轉率和周轉額的貢獻上，從而更好地維護中小投資者的利益。良好的資本市場能帶動國民經濟的較快增長，新疆與國內發達省份相比，其規模仍然偏小，上市公司總收入、資產、利潤以及每股收益等主要指標明顯低于全國水平；并且還存在整體資產質量不高、資產結構不合理等問題，因此本文借鑒國內外企業盈利能力與業績的研究成果，結合我國處于特定形式下的資本市場環境中，就新疆上市公司營運能力所涉及的各指標的周轉率與業績之間的關系進行了實證研究，考察應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率及總資產周轉率與盈利能力的相關性，以及不同變量對公司績效的影響程度，有利于新疆上市公司的不斷發展和完善，維護中小投資者的利益。通過研究各周轉率在不同行業上市公司間的差異，有利于公司營運能力具體政策的制定，提高公司的權益報酬率，降低成本，更好地保護廣大中小投資者的利益，同時也希望能為新疆上市公司運營及監管提供一定的參考建議。
二、文獻回顧
隨著投資者保護研究的深入，如何提高企業的經營業績已成為國內外學者研究的熱點問題。企業的資產是一個投入的過程，也是一個動態的概念，只有不斷進行循環與周轉，增強企業資金的流動性，才能以盡量少的投入帶來更多的收入，使得在同樣的時間里能為企業帶來更多的收益，從而提高企業的經營業績。
早期，人們認為要維持正常的經營運轉就必須有適量的營運資金，盡可能的將企業在流動資產上的投資額降到最低。因此，在西方企業中隨之而出現“零營運資本管理”及“負營運資本管理”的理念逐漸趨于激進型投資管理。此觀念認為，只要能夠合理安排公司的流動資產與流動負債并使他們能有效的運轉，保持一種動態的盈利狀態，就能夠獲得最大的收益，從而為公司、為股東創造收益。其中，Smith（1980）最先指出權衡營運資金管理雙重目標的重要性。他認為如果一個公司的決策目標是利潤最大化，很可能造成公司資產的流動性不足；如果將全部的注意力都集中在流動性上，就會減弱公司潛在的獲利能力。因此，高效的營運資金管理是要處理好流動性和盈利性之間的矛盾。
此外毛付根（1995）、袁光才（2006）也認為研究企業的營運資產的管理應結合流動資產與流動負債之間的消長關系進行全面估量，通過研究二者之間的變動所引起的盈利與風險的關系有助于制定合理的營運資金政策，促進企業加強各項資產的管理。
雖然營運資金管理的效率與公司經營業績的相關性在一定程度上得到了認可，但是，二者的顯著性在不同行業是有差異的。比如在制造業和零售業為代表的上市公司，雖然應收賬款周轉期、存貨周轉期及應付賬款周轉期均與主營業務資產收益率呈負相關關系。但用現金收款方式，只有較少的應收款項的零售業，使得應收賬款對公司績效的影響作用較小，因此應收賬款的周轉無法對公司績效產生顯著影響①。營運能力的高低影響著公司的經營業績，在分析時應按照不同行業、不同地區進行劃分，從而得出比較規范的結論，進而有助于正確引導企業經營行為，幫助企業尋找經營差距，提高經濟效益。
三、研究設計
（一）研究假設
1.應收賬款周轉率是反映應收賬款情況的指標，當周轉次數多了，則企業收取應收賬款的速度較快，發生壞賬、呆賬的機會較小。一般情況下，如果要保持較合理、較高的應收賬款周轉率，都會發生相應的應收賬款管理成本；同時，由于企業之間存在信息不對稱的現象，又會加大其管理成本。那么企業就需要權衡得失，比較信用成本與信用收益，合理控制應收賬款的管理成本，確定最佳信用政策，從而提高應收賬款的管理水平。當企業信用政策、賒銷政策處于最佳的情況下，多次對資金的循環使用能提高企業對各種生產要素的配置率講的應收賬款的機會成本，從而大大增加企業的收益。因此本文提出：
假設一：應收賬款周轉率與公司盈利能力正相關
2.一般來說，衡量企業的存貨管理水平直接影響公司的營運能力，管理者必須掌握如何有效的配置存貨水平和資本使用效率，減少投資與存貨上的成本。而存貨周轉率是衡量存貨管理水平的重要標準之一，在確定最優訂貨批量的情況下，存貨周轉率越高，存貨的周轉天數越短，說明存貨周轉的越快，其流動性越強。反之，說明存貨周轉的越不順暢，存貨的流動性越弱，存貨占用資金越多，資金使用率越低。因此本文提出：
假設二：存貨周轉率與公司盈利能力正相關
3.固定資產在總資產中占有的比重較大，其生產能力關系到企業產品的產量和質量，進而關系到企業的盈利能力。所以固定資產營運效率如何，對企業至關重要。一般來說，當固定資產投資規模得當、結構合理的情況下，固定資產周轉率越高，周轉天數越短，說明固定資產周轉的越快，其流動性越強。反之，說明固定資產周轉的越不順暢，流動性越弱。基于此本文提出：
假設三：固定資產周轉率與公司盈利能力正相關
4.MM理論認為企業價值是由企業全部資產的營利能力決定的，總資產周轉率是衡量企業營運能力的一個重要指標。一般來說總資產周轉天數越短，則企業所有資產周轉的越快，其周轉率越高，即同樣的資產取得的收入越多，因而資產的管理水平越高。因此提出：
假設四：總資產周轉率與公司盈利能力正相關
（二）樣本及指標選取
為提高研究結果的可靠性，本文以2008—2012年的滬深新疆37家上市公司年末的數據為基礎樣本，研究期限為5年。相關的財務指標等研究數據均來源于國泰安信息技術有限公司的CSMAR中國上市公司財務報表數據庫，數據處理主要運用SPSS17.0軟件。考慮到極端數據和特殊行業對結果的不利影響，并使研究結果更具有代表性，樣本公司的選取主要遵循以下幾個原則：
一是本文剔除財務狀況異常的ST，*ST公司4家，分別是*ST香梨、*ST匯通、*ST中葡、ST天宏。二是由于金融保險類上市公司的財務結構與其它類別的上市公司有較大差別，因此，剔除金融保險類（宏源證券）上市公司1家。通過篩選，最終獲得了32家公司5年間的樣本數據，共得到有效樣本139個。達到一定標準，不會影響結論的合理性。
1.因變量：公司盈利能力指標—凈資產收益率（ROE）
杜邦財務分析體系以凈資產收益率為核心指標來綜合反映企業的盈利狀況、財務狀況和營運狀況。該指標是企業經營管理業績的最終反映，是償債能力、營運能力和獲利能力綜合作用的結果，也是企業財務活動效率和經營活動效率的綜合體現。但必須注意的是，要分析企業的負債率，若企業負債率很高，則即使凈資產收益率很高，也有面臨債務危機的風險，因而應慎重選擇。
2.自變量：營運能力衡量指標的選取
對企業營運能力的分析主要從資產的周轉速度方面展開。為了分析透徹找到根源，本文選取應收賬款周轉率（ART）、存貨周轉率（IT）、總資產周轉率（TAT）、固定資產周轉率（FAT）來衡量企業營運能力。
3.控制變量：公司規模（SIZE）
在有關此方面的文獻中，大部分學者將期末資產總額作為衡量公司規模和反映對公司盈利能力的影響因素，但考慮到公司資產總額的數值較大，期末資產總額與其他指標存在較大量級的差異，有學者采用極值標準化方法，對該組數據進行標準化，也有學者對其取自然對數以便減小公司之間資產總額的差距，本文將企業規模作為控制變量納入模型中，采取后者方法即對其取自然對數，以便使數據更接近正態分布。
根據以上的分析，本文建立的模型為：
ROEit=αit+β1ARTit+β2ITit+β3TATit+β4FATit
+β5SIZEit+μit
其中ROEit為第i家企業t時期的凈資產收益率，ARTit、ITit、TATit、FATit、SIZEit分別為第i家企業t時期的應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率和期末資產總額的對數。隨機擾動項μit相互獨立，且滿足零均值、同方差假設。
四、實證結果分析
（一）樣本特征
在分析前，首先對本文選取的各個變量進行描述性統計，對各個變量的最大、最小值、平均值以及標準差進行簡單的統計分析。結果如表1所示。
統計結果表明，新疆上市公司在整體運營上具有下列特點：第一，樣本公司凈資產收益率參差不齊，最高為0.45，最低為-0.28，平均為0.1033。第二，樣本公司的應收賬款周轉率相差較大，最高為193.89，最低為1.76，平均為26.8964，兩者相差高達110倍之多。第三，樣本企業的固定資產周轉率相差幅度也較大，最高為12.64，最低為0.26，平均為2.3172，兩者相差48倍。第四，總資產周轉率相差也較大，最高為1.91，最低為0.05，平均為0.6355，兩者相差38倍。第五，存貨周轉率相差也較大，最高為22.39，最低為1.01，平均為4.8782，兩者相差22倍。
（二）Pearson相關分析
表2列示了模型所有變量的Pearson相關系數。由數據可以得出：（1）經營業績指標凈資產收益率與應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率、資產總計，在1%的水平上顯著正相關；（2）除應收賬款周轉率與資產總計中度相關外，其余變量之間為高度相關；（3）在顯著性檢驗方面可看出：各變量之間均通過顯著性檢驗。
此結論與本文的預期相符，表明加速對客戶收款、加速存貨周轉以及加速總資產和固定資產的周轉都可以提高營運能力。經營業績指標（凈資產收益率）與控制變量資產總計在1%的水平上顯著正相關，說明規模較大公司的營運能力較強，經營業績較好，從而證實了有效的營運資本管理對公司經營業績的影響。但以上只是初步的分析，它們之間真實的關系還需要結合多元回歸來進行判斷。
（三）回歸分析
從表3可看出，總體樣本的相關系數為0.98，判定系數為0.961，非常接近1說明總體樣本的擬合程度非常高。
表4列示了多元回歸的統計結果，通過對整體的研究發現，所選取的各因變量均未通過顯著性檢驗，并且存貨周轉率的回歸系數的符號與所對應的Pearson相關系數的符號相反，表明所使用的回歸模型中各自變量之間存在多重共線性問題。故本文將取各變量分別與凈資產收益率進行一元回歸。
除此之外，通過對制造業和非制造業以及國有企業和非國有企業的研究發現，四個變量均與凈資產收益率存在著正的線性相關關系。但同時也發現：制造業和非制造業相比，由標準化系數可得出，均是總資產周轉率對凈資產收益率影響大，但制造業排序：總資產周轉率，固定資產周轉率，存貨周轉率，應收賬款周轉率，非制造業排序：總資產周轉率，存貨周轉率，應收賬款周轉率，固定資產周轉率；各指標排序的前后決定了此指標對凈資產收益率的影響程度的大小，越靠前說明影響程度越大。且制造業這四個指標對凈資產周轉率影響普遍比非制造業大。由于制造業存在物料品種規格多、生產不連續、生產制造過程復雜、管理過程復雜等特點，因此，制造業這四個指標對凈資產周轉率影響普遍比非制造業大。
五、研究結論與政策建議
（一）研究結論
本文通過對新疆上市公司2008—2012年的樣本數據的營運能力各指標與凈資產收益率的相關性研究，發現應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率與經營業績之間存在很強的正相關關系，該結果與假設相符，并且，在四個指標中，總資產周轉率、固定資產周轉率對凈資產收益率影響較為顯著。除此之外，此四個指標對凈資產收益率的影響，國有企業小于非國有企業、非制造業小于制造業。通過實證研究發現企業提高應收賬款、存貨、總資產、固定資產的管理，有助于提高企業的經營業績，并且也從不同方面證實了Shin和Soenen②、Deloof③等國外學者的研究結論，同時，也證實了紀建悅和李姣（2011）、孔寧寧和張新民（2009）、宋艷等國內學者的實證研究結論。這些結論對促進我國上市公司通過加強營運能力，提升公司的經營業績具有指導意義。
（二）政策建議
第一，企業不能只注重業務的發展和市場占有率的提高，而忽視了對應收賬款的管理。企業應結合自身的經營方式，通過建立信用體系、對業主方進行信用評價以及建立健全賒銷申報制度，加速對資金的回籠，以避免過多的營運資金呆滯在應收賬款上。從而為企業獲得大量的現金支持，相對增加企業流動資產的投資收益。
第二，企業對于存貨的管理，要提高庫存的預算準確度。通常存貨既不能儲存過少，否則可能造成生產中斷或銷售緊張；又不能存儲過多，而形成積壓。因此可通過經濟訂貨批量模型，分析合理的進貨批次，使總庫存成本最小，利潤最大化。
第三，在企業的生產中，固定資產在企業的盈利中發揮重要的作用。雖然流動資產也是生產經營中不可缺少的一部分，但想要持續盈利，流動資產必須要依賴于固定資產。因此，在考慮企業經濟承受能力的情況下，企業要實現生產的累積增長，需要增加生產設備，當企業固定資產投資得當、結構合理時，就能充分發揮其效率，提供較多的生產成果，增強企業的營運能力。
第四，針對營運能力四個指標對凈資產收益率的影響在國有企業遠遠小于非國有企業的狀況，國有企業首先要明確產權關系，防止集權于一身的現象發生，明確權責，做到權責對等。其次，要加大監管力度，做好內部管理工作，建立并完善與企業自身特點相適應的內部控制體系，并貫徹落實到企業的生產經營中。
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關鍵詞：上市公司 企業增長 可持續增長
一、引言
企業是宏觀經濟的微觀單位，只有盡可能快地擴大規模增加銷售，才能在競爭的環境中得以生存并保持盈利優勢（Hammer and Champy，1994）。哥倫比亞大學的拉里·塞爾登教授發現，在資本市場上，企業收入的增長、資產回投率與股票的相關性比其他任何指標都密切。增長這個誘人的字眼促使管理者將增長速度作為首要目標。然而，公司的擴張存在最大極限（Edith Penrose，1959）。企業的內部資源限制企業的成長速度，最優的成長速度是能夠使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企業只有按照其自身的客觀條件可持續的增長，才能達到企業價值最大化的目標（湯谷良和游尤，2005）。企業追求增長本身沒錯，問題在于增長是否可以持久，只有可持續的增長才有價值、有意義。本文在理論分析和實證研究的基礎上，探索企業可持續增長的影響主因，豐富我國上市公司戰略決策的理論依據，促進經濟健康持續發展。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 實務界和理論界對企業可持續增長從不同角度展開了研究，而大多數學者的研究是從企業可持續增長的影響因素展開。吉爾（J.Gill）在1985年提出了影響中小企業生存與發展的因素，比如計劃與控制，業務5年以上的企業管理經驗等。奧杰斯（Odgers）認為企業成長動因源于企業和產業兩個層面，它們共同影響企業的可持續增長。
（二）國內文獻 劉斌等（2003）研究了上市公司可持續增長與公司營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關系。范明，湯學俊（2004）認為產業力緯度、技術力緯度、制度力緯度和市場權利緯度構成企業可持續成長的4力緯度結構。余博（2005）結合中國企業的實際，提出優勢資源、管理機制和核心能力三個關鍵基礎要素形成的整合力、專注力和擴展力則是推動企業持續成長的動力所在。郭蕊（2006）在界定了可持續發展內涵的基礎上，從社會環境、產業、技術、制度和財務5個維度分析影響企業持續發展能力的主要變量。崔學剛、王立彥、許紅（2007）以希金斯模型為基礎研究了上市公司的增長速度與財務危機發生之間的相關關系。韓慧博等（2008）研究了上市公司超可持續增長、資本結構被動選擇與公司業績之間的相關關系。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業增長速度與企業流動性相關。楊漢明（2009）研究發現國有上市公司的股利支付率與可持續增長之間雖然存在正相關關系但并不顯著；業績與可持續增長率指標之間存在正相關關系。曾亞敏、張俊生（2009）的研究結果顯示，地方保護主義不利于企業可持續增長率的實現。石磊（2010）通過理論分析得出：融資約束與企業增長速度之間是作用與反作用的關系。
綜上所述，大多數學者要么只關注財務因素，要么只關注非財務因素，將二者聯合起來研究的相對較少。此外，上市公司可持續增長受到各方面因素的綜合影響，先假設后驗證的方法中主觀意志會有干擾作用，同時未能盡可能全面地考慮各因素之間的相互制約關系，進而對研究產生負面影響。文章在國內外學者研究的基礎上，綜合考慮影響企業可持續增長的財務和非財務因素，最大限度地引入可能會對企業可持續增長有影響的預測變量，運用逐步回歸法減少主觀意志的影響，提高研究結果的客觀性。
三、研究設計
四、實證檢驗分析
（一）描述性統計 本文基于我國上市公司的可持續發展現狀進行了描述性分析，結果表明，可持續增長水平最大值與最小值懸殊甚大，遠遠偏離平均增長水平。從總體來看凸顯了我國微觀經濟增長的不均衡性。
五、結論
通過上述實證分析發現，盈利能力是企業的生存之本，營運能力是企業經營效率的表現，國有化程度是企業快速增長的阻力，公司規模是企業增長的根基，發展能力是企業可持續增長的動力，股權集中度的大小是企業投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業日常營運水平的保障。（1）盈利能力。實證分析表明上市公司的可持續增長與公司盈利能力正相關，即盈利能力越強，可持續增長率越高，企業的潛在增長能力越大。營業利潤率和凈資產收益率衡量公司自有資本的運營效率，而企業自有資本是企業生存發展的前提，盈利能力強的公司“自我儲蓄”能力較足，企業發展的后勁較強。因此，公司的盈利能力對企業可持續增長的正向影響是顯著的。（2）營運能力。實證分析結果表明，總資產周轉率與上市公司可持續增長正相關，雖然流動資產周轉率未能被檢驗出它與可持續增長率的關系，但后者已經包含在總資產周轉率中。營運能力越強的企業其資源流轉就越順暢，企業的償債能力越強，同時有利于為企業的決策提供資金支持，這樣，企業的增長可以循環往復，螺旋式上升，最終實現企業持續經營的預期。（3）國有化程度。通過實證分析，發現國有股比例與可持續增長率負相關。也就是說，國有股比例越高越不利于上市公司的長久持續發展。我國的上市公司大多數由國有企業改制而來，在市場經濟條件下，國家干預企業的融資抑或投資決策，可能會影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于問題的存在，國有化程度越高的企業，激勵和監督的成本隨之增加，還可能產生管理層侵蝕資產的情況，比如工資侵蝕利潤的可能性等。如此種種都說明上市公司的國有化程度不利于企業的可持續增長。（4）公司規模。實證分析結果表明，公司規模與可持續增長率正相關。從融資能力來講，規模大的企業憑規模經濟效應以較低的成本進入資本市場，而小規模的企業則很難進入資本市場。現實不完美的市場上，企業的價值不再與融資政策無關，融資渠道通暢對企業的增長有極大的促進作用。根據信號傳遞原理，規模大的企業相對比較穩定，給人們以可獲得穩定收益的信號，更容易為投資者所信賴。此外，規模大的企業抵御風險的能力較強，有利于企業的可持續增長。（5）發展能力。通過回歸分析中僅檢驗出資本積累率與企業可持續增長正相關。從資本積累率的定義公式可知，它表示企業當年的資本積累能力，是企業發展潛力大小的重要衡量指標。固定資產增長率反映企業的投資機會和投資水平，它間接反映企業的發展能力大小。固定資產增長率是否能促進企業增長，還取決于它的合理性，因此，雖然能表示企業的發展能力但仍未能進入線性回歸模型。（6）股權集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業可持續增長率正相關的結論，與學者沈坤榮、張成（2003）認為股權集中度過高對企業進行創新不利，會對企業的發展起到負面作用結論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場化水平的提高和股權分置改革的推進，上市公司 “一股獨大”的現象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強，有效地減少了大股東和人之間的合謀。股權集中度的大小與企業的經營決策和財務決策密切相關，股權集中度過高可能導致大股東侵占小股東利益，股權集中度過低又可能無法形成一致意見而影響企業的投融資決策，可見，適當的股權集中度才是上市公司可持續增長的權宜之計。我國現有的股權結構并不完善的，但股權集中度對企業增長的作用正逐步向正向轉化，最終將有利于企業可持續增長率的提高。（7）短期償債能力。流動比率與可持續增長率正相關。企業的長期債務融資手續較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經營資金缺口大多采用短期債彌補。短期償債能力強的企業，融資成本和風險均較低，更受債權人的青睞，可增強企業的營運能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過度投資行為等有害于股東利益的決策，降低成本，增加公司價值。短期償債能力有利于企業的短期發展，進而延及企業的長期發展，有利于企業可持續增長。（8）金融發展水平。回歸分析的結果表明與企業的可持續增長無明顯的線性相關關系。關于金融發展與經濟增長的關系，國內外學者的研究結論可歸納為三種典型的觀點，即金融發展促進經濟增長；金融發展和經濟增長存在雙向因果關系，兩者互相促進；金融發展和經濟增長無明顯的因果關系。本文的得出的結論與第三種結果一致，原因主要是中國的證券市場不夠健全，股票市場與經濟增長不存在顯著的相關性。此外，金融發展未必能促進企業增長，只有金融服務水平同步提高，才能真正的推進企業的增長。因此，文章得出金融發展水平與企業可持續增長能力不存在相關性。
*本文系教育部人文社科基金項目“基于會計準則變遷的上市公司盈余管理研究”（項目編號：09XJA79006）階段性成果
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關鍵詞：交通運輸企業 財務指標 財務風險 財務風險預警
一、引言
交通運輸業是現代國民經濟的基礎設施行業，具有著完全競爭與部分行業壟斷相結合、社會意義較為重要的特征。由于市場瞬息萬變和難以預測、客觀環境復雜以及管理者素質水平有限，均使得風險常常存在，財務風險也隨之應運而生。這些風險是：（1）籌資風險。目前交通運輸企業投資主要來源于外部融資。外部籌資包括股權籌資與借貸籌資兩種形式。目前國內交通運輸類上市公司只有77家，因此，交通運輸類企業主要是以借貸融資的方式來籌集資金，而如果借入的資金不能夠產生預期經濟效益，就會導致交通運輸企業集團不能夠按時還本付息，使得企業集團可能付出更高的代價，甚至于陷入到破產倒閉的財務危機之中。（2）投資風險。即企業集團投入了一定資金后，因市場環境變化等多因素影響，最終導致實際收益與預期收益發生了偏離進而造成的損失。它主導著資金循環過程中所有風險，制約著財務風險中其它類型風險的發生及其發展程度。投資風險包括兩部分，一部分來自于短期投資，一部分來于自長期投資，其中比較重要的是長期投資風險。如高速公路的BOT項目，項目建設期、竣工期大大晚于預期；不能夠完成項目的建設或完成的項目不能夠達到預期的設計標準，施工的成本超過預算的成本，這些均可能導致企業面臨巨大的投資風險，甚至可能使一個企業陷人嚴重的財務危機中。（3）資金回籠風險。在公司開始經營運轉的過程中，投入的資金會以各種各樣的形式出現，因此存在著技術和經濟貶值的風險。如國內的貨物運輸企業為了擴大市場占有率，通常會先提供貨物運輸服務，然后再與客戶定期結算，這樣更容易保留穩定客戶，但隨之便產生了各種應收款項，增加了壞賬發生的可能性，進而加大了資金回收的風險。（4）外匯風險。交通運輸企業集團所而臨的外匯風險：一是經濟風險，即企業集團在向國外銷售或購買商品、勞務時，會由于不利的匯率變動使成本增加或收入減少的風險。這種風險發生于匯率變動之后，其特點是具有長期性和持續性。二是交易風險，即從交易達成時起到款項支付或收訖的這段時間產生的風險，它在匯率變動之前產生，于匯率變動之后結束。三是折算風險，即企業集團的母公司，在編制用外幣計量的子公司合并財務報表時所產生的風險，這種風險和交易風險一樣，在匯率變動的時侯已經成型，是一次性的風險。如果不能有效規避和防范各種財務風險，必將威脅到企業的生存與發展，使之陷入財務失敗的困境，最終導致倒閉破產。因此，建立交通運輸業財務風險預警模型，及時診斷出財務危機信號，進而采取解決對策，對于保障交通運輸企業的安全健康和可持續發展，有著極其重要的意義。
二、研究設計
（一）預警指標設計 交通運輸企業包括鐵路運輸、水上運輸、公路運輸、管道運輸業、航空運輸、倉儲物流和交通運輸輔助業等行業。我們在選擇指標的時候，如果指標選取的不全面，可能就會遺漏某些較為重要的預警指標，從而有損綜合評價的客觀全面性；但如果指標選取的過多，范圍太大，可能會造成評價工作不經濟。鑒于以上原則，交通運輸企業財務預警指標體系的主體應該是企業財務評價指標體系。經過分析企業財務評價指標體系的具體內容，在交通運輸企業預警指標體系中，仍需反映企業基本績效的四個方面因素，即財務效益狀況、資產管理效率、償債能力狀況和成長能力狀況。主要預警指標參見表（1）。為便于對指標進行量化處理，結合交通運輸企業管理的特點和各指標的行業標準，每一指標都被定義了三種狀態，每種狀態分別表示不同程度的風險。狀態A表示財務情況較好；狀態B表示財務情況一般；狀態C表示財務情況較差。預警指標體系見表（2）。
（二）樣本的選取 樣品材料主要是從經濟一般上市公司金融數據庫系統。由數據源和數據可靠性約束，研究樣本來自上市公司。由于交通行業上市公司77只，特別是破產的公司很少發生，所以唯一的選擇和交通運輸企業的經營特點，金融結構類似于樣本公司。上市公司在圣類企業定義為“財務失敗”或“金融危機”的企業。本文的樣本資料主要來源于CCER中一般上市公司的金融數據庫系統。受信息來源和可靠性約束，本文研究的樣本均來自上市公司。由于國內交通運輸行業上市公司只有77家，加之破產公司鮮有出現，所以選擇與交通運輸企業集團的經營特點、財務結構等相似的樣本公司。如果上市公司某年出現于ST類企業名單中，則被認定為“財務失敗”或“財務危機”的公司。交通集團及與交通集團經營特點、財務結構等有相似的樣本公司；2007-2008年被ST、未被ST的公司，并要求獲得兩年前的資料；為了適應本文的需要，研究時我們隨機抽取了88家交通運輸業上市公司及財務結構類似的上市公司作為構建模型的樣本。
（三）模型變量的選擇 本文根據交通運輸企業的特點選取了10個變量：X1： 凈資產收益率（營業利潤）X2： 資產收益率X3： 凈利潤率X4： 營業收入增長率X5： 營業利潤增長率X6： 流動比率X7： 現金流動負債比率X8： 資產負債率X9： 應收賬款周轉率X10： 資產周轉率。
（四）預警模型的建立 運用SPSS 16.0軟件，按照上述確定的10個研究變量，對這88家樣本企業進行主成分分析。可以得出以下結果：從表（3）（方差解釋表）來看，對于這10個指標的信息，當選取7個主成分因子時，其信息量達到了94.237%，基本上保留了原來的指標信息。從表（4）（旋轉后的因子載荷矩陣）來看，第一主成分FAC1_1與X6： 流動比率、X7： 現金流動負債比率、X8： 資產負債率三個指標的因子負荷能力遠大于其他一些指標，可見，從這3個變量，反映企業的償債能力。所以FAC1_1可表示償債能力主成分。FAC2_1主要由變量 X1： 凈資產收益率（營業利潤）、X2： 資產收益率兩個變量解釋，這兩個變量均反映企業的盈利能力，因此FAC2_1表示的是企業盈利能力主成分。FAC3_1主要由變量X3： 凈利潤率解釋，該指標屬于盈利能力的指標，由此FAC3_1與FAC2_1主成分一樣，表示的是企業的盈利能力主成分。FAC4_1主要由變量X10： 資產周轉率解釋，該變量反映了企業的營運能力，所以FAC4_1表示的是是企業的營運能力主成分。FAC5_1主要由變量X5： 營業利潤增長率解釋，該指標也屬于發展能力的指標，因此FAC5_1代表的是企業發展能力主成分。FAC6_1主要由變量X9： 應收賬款周轉率解釋，該指標屬于營運能力指標，因此FAC6_1與FAC4_1主成分一樣也代表的是企業營運能力主成分。
三、實證檢驗
（一）回歸分析 在上述主成分分析的基礎上，得出了7個主成分因子。結果見表（6）。可見，由“B”列的系數可以得出的交通運輸業財務風險預警模型為：P=1/1+e-z（Z=-3.705*FAC1_1-7.453*FAC2_1
-5.927*FAC3_1+ 3.007*FAC4_1 + 2.522*FAC5_1 - 3.208*FAC6_1- 3.206*FAC7_1-2.132）。其中：P表示上市公司面臨財務危機的概率；FAC1_1表示償債能力主成分因子；FAC2_1表示盈利能力主成分因子；FAC3_1表示盈利能力主成分因子；FAC4_1表示營運能力主成分因子；FAC5_1表示發展能力主成分因子；FAC6_1表示營運能力主成分因子；FAC7_1表示發展能力主成分因子。因此，交通運輸企業的財務狀況主要由這7個主成分因素決定。利用此處得到的最終預警模型，就可以對交通運輸企業的財務狀況進行預測，當預測的概率大于0.5時，就推斷其兩年后將會發生財務危機，否則就推斷其兩年后將不會發生財務危機。通過運用Logistic回歸分析，得出了該模型的預警結果，見表（7）。對于Logistic 回歸分析的結果，在88個樣本單元中，有7個被判錯。其中在36個財務危機公司中，有2個被判錯，準確率達到了94.4%；在52個非財務危機公司中，有5個被判錯，準確率達到了90.4%，總體準確率達到了92%。可以看出，這個預警結果準確率很高，表明了該預警模型具有很高的實用價值。
（二）交通運輸業財務風險預警判別模型的運用測試 為檢驗所構建的判別模型的有效性，在非ST類上市公司的交通行業企業中隨機選取了2006年20家交通運輸業上市公司的年報進行模擬財務預警，將20JI家公司財務數據標準化后代入因子得分方程，得到FAC1_1、FAC2_1、FAC3_1、FAC4_1、FAC5_1、FAC6_1、FAC7_1等7個主成分因子，再代入最終回歸模型，最后判別結果見表（8）。利用本報告所構建的交通行業財務預警模型的警戒線為0.5。根據證券之星網2006年交通運輸行業上市公司公布的財務數據所得到的判別值中，代號為600591上海航空公司和600115 S東航公司判別值大于0.5，屬于應予以警示的公司范疇；其余18家交通運輸企業上市公司屬于財務健康公司。經調查了解與企業的實際情況相符。經分析可知兩家公司發生財務危機的原因是營運效率低，盈利能力差導致負債率高，所以要擺脫困境首要企業要擺脫困境，避免財務危機的發生，首先必須解決的問題就是如何扭虧為盈，提高營運效率創造真實的利潤與現金增量。
四、結論
財務風險的控制和管理是我國交通運輸企業財務管理中的重要內容之一。為提高財務風險的控制和管理，要做的第一件事是如何進行財務風險的預警，使企業采取有效的措施來規避財務風險，并將損失降到最低。 本文結合了交通運輸企業的特點，在保證財務指標的可靠性基礎上，建立了能夠全面反映交通運輸業財務風險的預警指標體系，并進行了模型適用性的驗證分析，使財務風險預警指標及風險評價指標具有了動態的可控性，從而保證了交通運輸業財務風險預警及風險評價的實用性。
參考文獻：
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[4]杜強、賈麗艷：《SPSS統計分析從入門到精通》，人民郵電出版社2009年版。
【摘要】本文試圖構建一套科學、合理且具有可操作性的基于價值創造的上市公司經營業績評價指標體系,以反映上市公司真實的價值創造及能力。
【關鍵詞】價值創造;上市公司;經營業績;評價指標體系
現在,站在投資者利益保護的視角,將價值創造和業績評價結合起來,使價值創造成為指導上市公司經營業績評價的指向標,探索上市公司經營業績評價問題是一項具有迫切現實意義的重要課題。建立科學、合理且具有可操作性的上市公司經營業績評價體系,關注企業的真實價值創造表現及其能力,將有助于推動投資者對上市公司業績基本面的持續關注和真實價值的深入挖掘,也將有利于我國資本市場投資者利益保護機制的建立健全和價值創造投資理念的培養、普及。
一、企業價值創造與上市公司經營業績關系分析
對企業進行經營業績評價的根本目的是評價企業價值創造規模大小與價值創造能力的好壞,投資者所要發現的是真正具有價值創造能力且能夠創造真實價值的企業。企業的價值大小是一個靜態的結果,而這個結果的大小主要取決于企業的價值創造能力。一個企業的價值創造能力的大小主要取決于關鍵價值驅動因素。關鍵價值驅動因素,就是指能夠影響和推動企業價值創造的重要因素。關鍵價值驅動因素按照內容可以劃分為外部環境價值驅動因素和內部管理價值驅動因素兩大類型,而內部管理價值驅動因素又可以進一步地區分為財務價值驅動因素和非財務價值驅動因素兩種具體類型。因此,對企業進行經營業績評價,僅評價企業價值的大小是不夠的,還應關注關鍵價值驅動因素,尤其是內部管理價值驅動因素,它反映了企業的價值創造能力,決定了企業價值創造的結果。
對企業價值創造驅動因素的分析可以借助于股東價值創造鏈、關鍵因素驅動樹等工具。按照已有文獻對股東價值創造環節的描述,可以總結提煉出反映股東價值創造能力的主要方面:營銷能力、營運能力、研發能力。這三種能力基本概括了企業創造價值的內部管理關鍵驅動因素之非財務活動的一面,構成了企業的價值創造能力,決定了企業的價值創造表現。
那么如何衡量一個企業的價值創造表現呢?這可以借助于企業價值評估理論。根據企業價值評估理論,企業價值應該是利用與企業風險程度相適應的折現率對其在未來經營期限內所創造的經濟收益進行貼現之后所獲得的現值之和。可以看出,衡量企業價值創造表現主要與三個因素有關:收益、增長與風險。企業的盈利能力是企業未來收益的主要決定因素。只有盈利能力強的企業,才能創造出高的收益。同時這種收益應該具有較好的持續性和增長性,才能增加企業的價值。因此,在進行企業經營業績評價過程中,還應該關注企業的增長能力。此外,企業若要持續、健康地經營下去,必須具備較好的償債能力。償債能力關系到企業的生存問題,即企業應力求保持以收抵支和償還到期債務的能力,減少破產風險,使企業能夠穩定生存與不斷發展。償債能力的大小可以反映企業的財務風險程度,從而影響企業的資本成本大小,進而也會影響企業價值。總之,企業的價值創造表現應該從盈利能力、增長能力和償債能力三個方面進行評價。
綜上分析,以價值創造為導向的上市公司經營業績評價主要包括兩個方面:一是企業價值創造表現,可以從盈利能力、償債能力、增長能力三個方面進行衡量;二是企業價值創造能力,可以從營銷能力、營運能力、研發能力三個方面進行反映。企業價值創造表現是企業價值創造能力的最終體現,企業價值創造能力的強弱決定了企業價值創造表現的好壞。
二、上市公司經營業績評價指標體系的構建原則
構建上市公司經營業績評價指標體系,應該遵循以下原則:
(一)財務指標與非財務指標相結合,以財務指標為主
正如前文所述,要全面評價上市公司的經營業績,既要衡量其創造價值的大小,又要反映其創造價值能力的高低。而創造價值表現和能力又需要從多個方面進行評價。因此,使用單一指標難以準確地評價上市公司經營業績的整體特征,需要建立多元化評價指標體系,強調財務指標與非財務指標相結合,以財務指標為主。
在進行經營業績評價時,為了全面評價上市公司的價值創造能力,尤其是在對上市公司價值創造驅動因素的分析中,需要引入非財務指標。但具體選擇評價指標時,還要考慮到基于價值創造的上市公司經營業績評價主體是上市公司的外部投資者。就我國目前的資本市場而言,外部利益相關者只能主要依賴上市公司公開披露的財務信息了解上市公司,而無法全面了解屬于上市公司內部信息的非財務活動情況。因此在進行經營業績評價時,無法引入過多的非財務評價指標。另外,許多非財務指標存在不易計算與衡量的問題,而財務指標的客觀性比較強,其數據較易獲得。因此在設計上市公司經營業績評價指標體系時仍以財務指標為主,在可計量與可獲得的基礎上盡可能地結合非財務指標。
(二)基本指標與行業特色指標相結合,突出行業特色
在設計上市公司經營業績評價指標體系時應考慮其所處的行業背景。正如AlanC.Maltz等人(2003)所說,由于一套特定的業績評價指標體系不可能對每一個企業都適用,所以可以先搭建一個業績評價的通用框架,企業可根據其所處的環境和自身的特點在其中選擇相應的評價指標。這也是本文研究的目的,我們不可能建立起唯一的適用于所有上市公司的經營業績評價指標體系,這種做法也沒有什么實際意義,但可以建立一種具有通用性和綜合性的上市公司經營業績評價指標選擇模式,這樣使用者可在實際操作中根據行業背景設計完整的經營業績評價指標體系。因此,搭建一個用于指導使用者根據行業特點設計上市公司經營業績評價指標體系的通用框架具有重要意義。具體而言,就是將每一方面的評價指標分為通用指標和特殊指標兩大類型。前者反映所有上市公司的共性,后者體現被評價上市公司的行業特性。
對于不同時期不同行業背景的企業而言,其外部環境、行業特征、行業生命周期存在差異,進而會影響該行業上市公司的關鍵價值驅動因素。比如制藥業的關鍵價值驅動因素是研發能力,研究與開發的投入及其占銷售收入的比重是關鍵;而對于電信業,則市場營銷能力更為關鍵,因此有必要引入客戶滿意度指標。因此,在建立上市公司的經營業績評價體系時,尤其是在指標設計的過程中,要結合具體的行業特點進行分析,這樣才能使業績評價的結果更具有科學性。
三、基于價值創造的上市公司經營業績評價指標體系的構成
基于價值創造的上市公司經營業績評價指標體系由價值創造表現指標和價值創造能力指標構成。價值創造表現評價指標分為盈利能力、償債能力和增長能力等;價值創造能力指標包括營銷能力、營運能力和研發能力等。每一類指標體系又區分為通用指標和特殊指標。本文主要探討通用指標的選取。
(一)盈利能力指標的選取
在實踐中,應用較為廣泛的盈利能力指標主要有:EVA、銷售利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率。其中,EVA是從股東角度定義的經濟利潤,相對于會計利潤,它考慮了權益資本成本能夠反映企業的價值創造結果,是盈利能力指標的首選指標。盡管凈資產收益率是評價上市公司資本盈利能力的核心指標,但是由于該指標的計算與EVA有共同之處,其內涵基本被EVA所涵蓋,為了避免重復,不選持凈資產收益率。總資產報酬率反映的是公司對資產的運用效果,銷售利潤率可以反映上市公司的商品經營盈利能力。由于一個企業要能夠持續為股東創造價值,應該主要看其經營性的業務創造價值能力,而經營利潤剔除了“聽天由命”的投資收益和公允價值變動損益,因此經營利潤要比營業利潤更能夠反映上市經常性業務所創造的價值。這樣,盈利能力指標包括EVA、總資產報酬率、銷售經營利潤率。
(二)償債能力指標的選取
在實踐中,應用比較廣泛的償債能力指標主要包括:流動比率、速動比率、資產負債率、已獲利息倍數等。筆者認為流動比率和速動比率都不能精確地反映上市公司的真實短期償債能力,選用現金比率(經營活動現金流量凈額與流動負債之比)可能更為恰當。
(三)增長能力指標的選取
增長能力反映上市公司盈利能力的發展性和持續性。上市公司若要獲得持續發展能力,就必須在股東權益、利潤、營業收入和資產等各方面謀求協調發展。在這四項增長能力指標中,經營利潤增長率與股東權益增長率更能體現出公司增長的效率性。若沒有經營利潤的增長,銷售的增長在某種程度上可謂無效率的增長。無論是銷售的增長,還是資產的增長,投資者最終期望的都是股東權益的增長。因此,指標體系采用經營利潤增長率、股東權益增長率作為增長能力的評價指標。
(四)營銷能力指標的選取
營銷能力可以考慮以下評價指標:1.客戶滿意度是指客戶對企業所提供的產品或服務的滿意程度,它是保持老客戶和吸引新客戶的驅動因素。營銷能力強的上市公司客戶滿意度也高。2.市場占有率,它反映了上市公司產品的市場地位,從結果角度反映了營銷能力,營銷能力越強,相對而言公司產品的市場占有率越高。3.營業費用占銷售收入的比率反映了上市公司在銷售方面的投入,它是支撐公司營銷能力的必要保障,但是太高又會降低公司的營銷效率,因此應該保持在合適的水平。
(五)營運能力指標的選取
營運能力主要反映了上市公司利用資產進行經營的效率。對于上市公司而言,應收賬款和存貨的管理尤其重要,因此可以選取應收賬款周轉率和存貨周轉率來反映上市公司的資產管理效率。另外,還可以用管理費用占資產比率來反映上市公司資產管理效率。需要注意的是,管理費用應該扣除那些與管理不直接相關但按會計處理方式計入管理費用的項目,如研究費用。
關鍵詞 高新技術企業 信用評級 指標體系
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A
Study on Credit Rating Index System of High-tech Enterprises
ZHOU Yan[1]， JING Yongping[2]
（[1] School of Economics and Management， Beijing University of Chemical Technology， Beijing 100029；
[2] School of Economics and Management， Beijing Institute of Petrochemical Technology， Beijing 102617）
Abstract High-tech enterprises are very important to social development. However， the financing difficulty is barrier to enterprises development. Accurate credit rating is the key to solve the problem. This paper is on the basis of traditional credit rating system， analyze the industrial characteristics and set up a targeted credit rating system. It has a positive role in solve the financing problem and achieve a win-win situation.
Key words high-tech enterprise； credit rating； index system
0 引言
隨著知識經濟時代的來臨，我國高新技術企業在社會經濟生活中的作用日益重大，逐步成為實現經濟穩步增長、產業結構升級的關鍵推動力。然而，盡管有政府政策的大力扶持，但高新技術企業發展仍不順利，融資難題仍是困擾其發展的主要障礙因素。如何消除這一阻力，解決好授信人和企業間的供需矛盾，實現合作雙方利益共贏，是高新技術企業發展中亟待解決的問題。
目前，高新技術企業出現融資困境的癥結在于，授信方對企業進行信用審核時，直接套用傳統企業的信用評價體系。由于該體系未對高新技術企業的行業特性進行充分考量，因而難以對其信用狀況作出準確評估，嚴重限制了授信方投資的積極性，致使高新技術企業融資舉步維艱。因此，亟需建立一套針對性較強的高新技術企業信用評價體系，這不僅有助于授信人對高新技術企業的信用風險作出準確評估，理性授信，同時也有助于高新技術企業審視自身信用狀況，提升信用管理能力，從而有效緩解融資困境。
1 高新技術企業信用風險特征分析
高新技術企業具有不同于一般企業的獨特行業屬性，這無疑會對其信用狀況及管理水平產生重要影響。其信用風險特征主要表現為：
（1）高新技術企業無形資產占比較高。有形資產相對缺乏，無形資產占比較高，這是大多數高新技術企業的顯著特征。對高新技術企業而言，成片的廠房和復雜的加工設備不是必須品，普通的辦公區和簡單的電子設備就能滿足其需求。有形資產的相對缺乏使企業缺乏有效的抵押資產，不可避免地會影響授信人的決策。然而，實際上對高新技術企業而言，創新能力和管理水平等無形資產，更是影響其核心競爭力和可持續發展潛力的關鍵。因此，在高新技術企業信用評價中，不僅應對有形資產進行考量，更應充分關注企業無形資產的數量與質量。
（2）高新技術企業智力資本優勢明顯。由于特殊的企業性質和業務內容，高新技術企業多由高層次的技術人才發起，其員工也包含大量的高學歷、高素質技術人才。因此，和其他類型企業相比，高新技術企業具有天生的智力資本優勢，這種優勢的保持和擴大是其不斷成長的關鍵，因而在測評其信用水平時，應充分考量智力資本的作用。
（3）高新技術企業具有較高的資本密集度。必要的資金投入是企業持續發展的基礎保障。無論是技術創新還是產品研發，都要有大量的資本作為支撐。任何一個階段的資金鏈斷裂或短缺都會導致企業違約行為出現。因而，在評價其信用狀況時，應特別關注其現金籌措和運轉情況。
（4）高新技術企業潛在獲利能力較強。雖然高新技術企業在創新過程中具有高風險性，但技術研發一旦出現突破性進展，就可以使生產成本明顯降低，或是促使一種新的、更好的產品問世，從而給企業帶來成本優勢或差異化優勢，從而獲得良好的經濟效益。實際上，這種潛在的獲利機會對企業可持續發展的影響有時要比現實的獲利能力更為重要。
2 高新技術企業信用風險評價指標體系的構建
本文結合高新技術企業的行業屬性和特征要求，在參考傳統企業信用評價體系的基礎上，分別從盈利能力、償債能力和營運能力的角度對企業的經營水平和財務狀況進行考量，選取了相應的評價指標，同時將成長能力、技術創新能力、公司治理能力和外部經營環境等因素納入評價體系，旨在建立一套全面、客觀、專業的信用評價體系，以便更加如實準確地對企業信用水平作出評估。
（1）盈利能力。盈利能力是企業生存和發展的基礎，也是其維持良好信用的基本保證。通常，企業盈利水平較高，其經營風險就較低，與此相關的違約風險也越小。本文選取了包括主營業務利潤率在內的4個評價指標用以反映企業的盈利能力，具體指標設計如表1所示。
（2）成長能力。成長能力衡量了企業未來發展的后勁與潛力，是企業未來價值的源泉，對企業信用狀況具有重要影響。由于高新技術企業與生俱來的高成長特性，成長能力無疑是考量其信用狀況的關鍵要素。本文從不同角度選取了反映其成長和發展潛力的指標：用凈利潤增長率表示企業利潤漲幅；以主營業務收入增長率代表資金增值潛力；用凈資產增長率反映資本積累情況；以總資產增長率代表資產增長效率。
（3）營運能力。營運能力是企業整合內部資源，運用現有資本增進財務業績的能力，是影響其信用風險的重要因素。本文選取為全面反映企業的資源整合能力，選用存貨周轉率和應收賬款周轉率代表企業優化整合流動資產的能力；選用固定資產周轉率表示企業對運用非流動資產增值的效率，以總資產周轉率代表總體資源的整合效率。
表1 高新技術企業信用風險評價指標體系
（4）償債能力。企業償債能力是其按時足額歸還債務的能力，是企業信用狀況較為直接的影響因素。通常，企業償債能力越強，其信用水平就越有保障。在具體指標的選取時，除選用流動比率等反映企業短期償債水平的指標外，還選取了一些反映現金運轉水平和效率的指標（如經營現金流占銷售收入比），同時選用了反映長期償債水平的資產負債率等指標。
（5）創新能力。技術創新是高新技術企業實現可持續發展的內在動力，更是保持和擴展其競爭優勢的關鍵，對企業信用狀況的影響較大。高新技術企業的創新能力越強，其發展前景就越好，信用風險也越低。通常，評價企業技術創新的主要指標有：R&D投入比率、專利和專有技術擁有數、研發人員比例和專科以上職員比例等。
（6）治理能力。公司治理是企業有序發展、持續成長的基礎，對企業信用水平的影響較大。公司治理主要通過董事會和股權結構對信用風險產生影響：①董事會結構。董事會結構反映了企業最高決策層對于經營運作督導行為的有效性，從而不可避免地對企業信用風險產生影響。本文選取的董事會結構指標為：獨立董事比例；②股權結構。股權結構反映了公司利益在股東間的分布方式。最常用的評價指標為股權集中度，它反映了企業實際控制權的分配，對企業信用風險具有重要影響。
（7）外部經營環境。在高新技術企業的成長過程中，政府的資金扶持與政策保障意義重大，通常，用“政府補助占營業收入比”來反映企業獲得政府支持的力度。
綜上所述，本文在合理借鑒傳統企業的信用評價體系的基礎上，考慮高新技術企業獨特的行業屬性和特征，構建了具有針對性的信用風險評價體系，如表1所示。
該體系從企業的一般性能力出發，綜合考量高新技術企業的行業特性，選取了具有針對性的評價指標，以期全面、客觀、有針對性的對高新技術企業的信用狀況作出評價，從而為授信人的授信決策提供依據，為企業審視自身信用風險水平提供標準，有助于企業不斷提升其信用風險管理水平。
3 結束語
本文將高新技術企業的行業屬性和信用特征作為落腳點，在參考傳統企業信用評價體系的基礎上，建立了一套具有行業特色的企業信用風險評價指標體系。該體系對企業各方面能力進行了綜合考量，不僅選取了反映企業一般性能力的信用評價指標，還針對高新技術企業自身的特征，選取了一些具有較強針對性且較為具體實用的評價指標（如技術創新能力），從而為高新技術企業的信用評價確定了基本準則和依據，促使商業銀行、投資機構的授信決策更加科學有效，這無疑會在一定程度上緩解高新技術企業面臨的融資難題和挑戰。
參考文獻
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關鍵詞：新媒體上市公司；競爭能力；指標體系；評價
中圖分類號：F271 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）06-35 -02
一、引言
隨著信息技術的發展，互聯網、移動終端、網絡傳媒等新媒體企業發展迅速，新媒體企業在傳播手段、傳播平臺、受眾和需求方面都不同于傳統企業。傳統的競爭力評價方法已不再適應互聯網時代的新媒體企業。筆者通過對現有文獻研究的總結，發現企業競爭能力評價指標的選擇，常選用容易獲取的財務能力指標，研究框架大多是基于盈利能力、成長能力、償債能力和管理能力四個維度。上述評價方法沒有充分反映企業戰略對市場位置的影響，較少關注企業在競爭中的創值能力，忽略市場競爭中較為看重的市場能力指標。
在新媒體企業的市場瞬息萬變，競爭激烈，商業模式不斷創新，企業在競爭中不僅要適應信息化發展環境，還要增強人才儲備和創新能力，競爭力體現了市場參與方在角逐中體現出來的綜合能力。因此，企業競爭力的評價應在原有財務能力基礎上，增加技術創新效率、企業市場地位和人才優勢方面的評價。根據此情況，本文將以新媒體上市公司為樣本，構建競爭能力指標體系，并運用因子分析法評價與分析我國新媒體上市公司的競爭力狀況。
二、新媒體上市公司競爭力評價指標體系構建
在信息化時代，新媒體上市公司競爭力的評價指標體系由四部分組成，即：財務能力、市場能力、管理能力、創新與發展能力。具體內容見表1：
三、我國新媒體上市公司的競爭力評價
（一）樣本選擇、數據來源及標準化處理
本文根據證監會《上市公司行業分類指標》，選取了滬深股市44家新媒體上市公司作為實證研究樣本。數據來源于證監會所指定的網站、巨潮資訊網、新浪財經網等。為了消除各個指標的單位、量綱及數量級的差異對最后的評價效果產生影響，指標將采取Z-score法進行標準化處理。
（二）因子分析
1.適用性檢驗
先進行KMO值和Bartlett’s球形檢驗，檢驗數據是否適用于因子分析。本文采用spss16.0進行分析，結果表示：KMO值為0.637>0.600，Bartlett球形檢驗的卡方統計值為299.472，顯著性概率為0.000
2.確定因子載荷并命名因子
運用SPSS16.0軟件對所有變量進行因子分析，結果如表2。按照主成分大于1的原則，前6個因子的累計方差貢獻率為83.069%，說明原有變量信息丟失的較少，對原變量解釋滿意度較高。對主因子建立因子載荷矩陣，之后采用方差最大法進行標準化正交旋轉。
根據表2及旋轉后矩陣結果顯示：
第一，因子F1在現金流量比率（X17）、流動比率（X15）、速動比率（X16）指標上載荷都超過93%，因此稱該因子為流動能力因子。該因子方差貢獻率達26.799%，說明流動能力對企業競爭力影響最大，貢獻最突出。
第二，因子F2在產業價值鏈中的地位（X4）、銷售收入增長率（X6） 毛利率（X5）指標上載荷都超過88%，因此稱該因子為市場能力因子。該因子方差貢獻率為17.403%，說明市場能力建設對于企業整體競爭力的提升起著關鍵作用。
第三，因子F3在總資產周轉率（X9）、流動資產周轉率（X8）、費用率（X7）指標上載荷都超過78%，因此稱該因子為管理能力因子。該因子方差貢獻率為14.900%，說明企業管理能力的加強有利于企業整體競爭力的進一步提升。
第四，因子F4在營業利潤率（X12）、凈資產收益率（X10）、每股收益（X13）指標上載荷都超過68%，因此稱該因子為營運與獲利能力因子。該因子方差貢獻率為10.379%，說明營運與獲利能力對企業競爭力的增強起著不可磨滅的作用。
第五，因子F5在技術創新投入比率（X1）、員工素質（X2）、無形資產與研發支出（X3）指標上載荷都超過62%，因此稱該因子為創新發展能力因子。該因子方差貢獻率為8.542%，說明企業加強項目創新的投入，對企業長遠發展、核心競爭力的提升都有著不可忽視的作用。
第六子F6資產負債率（X14）、債務保障率（X18） 指標上載荷都超過85%，因此稱該因子為債務保障能力因子。該因子方差貢獻率為6.064%，說明企業加強債務能力管理，有助于改善企業財務情況，提高整體競爭力。
3.因子得分及綜合評價
運用SPSS16.0軟件，采用回歸分析法估計因子得分，并且以各因子的方差貢獻率為權數，計算因子加權綜合得分：F綜=（W1F1+W2F2……WiFi）/（W1+W2……Wi），公式中的Wi是旋轉后的因子方差貢獻率。
利用綜合得分對企業進行排名，截取前五名與后五名進行分析，結果如表3：
對表3的研究結果分析如下：
（1）綜合排名前五位的企業，都有很高的流動能力因子得分，而綜合排名后五位的企業，流動因子得分都不盡人意。因此，對于新媒體企業而言，可以提高存貨周轉率、加強應收賬款管理、科學地融資和投資，使現金流在時間和數量上得以一致。
（2）綜合排名第一的萬達影院，市場能力突出，極大地增強了企業競爭力，而排名靠后的出版傳媒、游久游戲等市場能力不強，競爭力弱。在當下的經濟形勢下，新媒體企業特別是處在弱勢的企業，應加強市場競爭能力，擴大銷售收入，提升在產業鏈中的地位。
（3）綜合排名靠后的金磊股份，出版傳媒等管理能力都為負數，降低了企業競爭力。由此可見，新媒體企業應該加強管理能力的培養，控制費用，提高資產周轉率。
（4）綜合排名靠前的萬達影院、科冕股份、奧飛動漫的獲利能力因子得分高。這說明在新媒體市場，企業要增強自身的營運能力、積極生產與銷售；、開拓新領域、開展多元化業務經營，順應潮流，獲得更多利潤。
（5）大部分新媒體企業的創新發展能力因子得分較低，但排名靠后的出版傳媒、金磊股份的得分為負數。這說明在如今快速發展的時代，固守成規要被淘汰，新媒體企業必須加大產品研發投入，進行科技創新，培養高素質人才。
（6）綜合排名后五位的債務保障率均為負數，這說明債務保障能力弱會降低企業整體競爭力。由此可見，新媒體企業必須優化資本結構，適度負債，增強安全度，從而提升企業整體競爭力。
四、結束語
論文從財務能力、市場能力、管理能力、創新與發展能力框架，構建了新媒體上市公司競爭力評價指標體系，運用因子分析法對其進行評價。競爭力較強的公司在流動性、市場能力方面略為領先。競爭力較弱的公司在管理能力、債務能力、創新能力方面較低。在全部樣本公司中，創新發展能力普遍較低。因此，新媒體上市公司應加大創新發展力度，加強企業市場影響力，提高企業流動能力，強化債務保障能力。
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（一）企業外部環境因素收集 主要包括：
（1）外部宏觀環境因素主要包括政治法律因素、經濟因素、社會人文因素和技術因素等。外部宏觀環境狀況對企業發展戰略的決策有指導性作用，進而對企業財務活動產生影響。例如，宏觀因素會影響到上市公司的股票收益。企業必須根據外部環境的狀況及變化情況，及時制定和調整企業財務策略，提高防范外在因素帶來的不利影響，降低財務損失。其具體因素主要有：政治法律因素。國際政治變動情況、國內對外政策的變動趨勢、政府政治政策變化趨勢、國內權力結構變化趨勢、國際相關法律法規、國內相關法律法規等；經濟因素。國內財政政策變化趨勢、對外經濟政策變化趨勢、國內人均收入水平變化趨勢、所處經濟周期等；社會人文因素。變化趨勢、外來文化影響程度、風俗文化變化趨勢、觀念的變化趨勢等；技術因素。國際本行業技術變化趨勢、生產線技術革新趨勢、技術轉移的變化趨勢、生產原材料的革新趨勢、生成工藝的變化趨勢、新材料的應用程度等。
（2）外部中觀環境指企業所在的產業環境和市場環境，包括市場結構、市場需求、產業內的群體、產業五種競爭力等。其具體因素主要有：市場因素。市場增長率、消費水平變化趨勢、市場集中度情況、購買力變化趨勢等；行業因素。行業經濟規模程度、行業產業政策變化趨勢、行業進出的難易程度、行業的周期性長短、行業勞動密集程度、行業的季節性程度等；上游供應因素。供應商的變動情況、供應商對企業的忠誠程度、供應商的穩定經營狀況等；下游合作與顧客因素。企業產品流通結構體系的變化趨勢、中間商對企業的忠誠度、顧客對企業產品的忠誠度等。
（二）企業內部環境因素收集 企業內部環境是保證企業正常運作并實現企業利潤目標的內部條件總和。企業內部環境將對財務活動產生直接影響，內部因素是財務活動的基礎，內部環境因素狀況的變化將引起財務狀況的變化。因此，企業必須不斷完善內部環境，提高管理水平、協調組織、建立企業文化、提高員工素質等來優化企業內部因素，從而避免企業經營狀況惡化和危機的發生。具體包括：工作環境。工作物質環境、工作精神環境、員工滿意度、業務流程合理度、員工忠誠度等；組織結構。企業部門設計的合理度、企業組織人員的合理度、企業業務組織的合理度等；員工素質。員工的知識結構、員工的能力結構、員工的道德素質、員工的企業家綜合素質等；內部控制。企業內容控制組織、企業內部控制實施、企業內部控制有效性、企業內部控制制度等；
（三）企業財務活動因素收集 企業財務管理的目標是實現企業價值的最大化，企業追求財務目標的過程就是財務活動的過程，這一過程主要包括籌資活動、投資活動、經營活動和分配活動。其中各項財務活動主要包含了一下指標因素：籌資活動。資本結構、資本成本、支付能力、財務風險等。投資活動。投資結構、投資風險、投資收益、資產利用效率等。經營活動。獲取現金能力、資產營運能力、盈利能力、經營安全指數、經營風險等。分配活動。資本金增長率、公積金增長率、自有資金增長率、股利支付率等。
二、企業財務診斷過程因素選擇
（一）環境因素選擇 具體如下：
（1）因素權重。企業內外部環境因素具有相同的屬性，可以采用同樣的方法對其進行選擇判斷。環境因素主要都以定性因素為主，對這些因素的判斷一般靠施診者的主觀分析，本論文選擇了較為易行的Delphi（德爾菲法）來對環境因素進行判斷，該方法就是首先邀請幾位行業專家，或者企業的相關管理人員，讓專家們從所采集的環境因素中根據自己的經驗與意見篩選關鍵的環境因素，并對其賦權，將結果匯總再反饋給各位專家，繼續第二輪的評估，如此反復幾次，直到專家們的評價意見接近為止，達到因素選擇的目的。由于環境因素較多，可以采用逐級判斷的方法，先篩選一層因素再篩選二層因素（各層因素均以1為標準）。
首先，將環境因素分為內外兩部分，將外部宏觀環境與中觀產業環境統稱為企業外部環境因素，將內部環境因素稱為企業內部環境因素。其次，將內部環境因素與外部環境因素分別按照層次關系分層次進行評分，最終按照評分來選擇因素。如外部環境因素第一層評分：經濟環境0.482、產品環境0.314、社會效益0.204；第二次因素評分：經濟政策0.268、法律制度0.275、行業發展前景0.216、金融環境0.241等，其他因素以此類推得到各個因素的權值，以此來作為因素的篩選依據。
另外，借鑒我國財政部頒發的《國有企業績效評價體系》和梁戈夫等（2005）提出的企業適用財務診斷指標體系的基本框架，在實踐中還要根據受診企業的具體情況，如企業所處的行業不同，企業的類型不同進行適當的修正和完善，另外，還要根據診斷的范圍、內容、形式不同來篩選不同的因素。本文以我國家電行業某市公司為例，并對某公司的財務經營業績影響因素進行研究，將企業環境因素經選擇、提煉得到如表1的企業環境因素：
（2）戰略態勢判斷。首先，將環境因素劃分為外部的機會因素和威脅因素，內部的優勢因素和劣勢因素，根據因素力度的計算公式：因素力度=因素強度×權重，采用德爾菲法，請診斷專家或企業相關高管人員對企業內外部環境因素進行強度評分，評分參照（-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4），權重以1為標注。
戰略態勢決定企業的各個戰略單位的資源分配與企業的業務拓展方向，通過對企業的內外部環境因素進行戰略態勢判斷，奠定了診斷的基礎，確定了診斷的方向。
根據專家的評定分別得出企業環境因素的外部機會因素與威脅因素，企業內部優勢因素與劣勢因素的得分，建立戰略四邊形，其中S代表內部優勢；W代表內部劣勢；O代表外部機會；T代表外部威脅，四個變量各為半個軸建立如圖1的戰略四邊形。根據四種因素作用的結果，通s'，w'，o'，t'的重心坐標所在的象限來判斷戰略類型。其中重心坐標由公式所示：
同時引入戰略類型方位變量，其中，根據角度大小來判斷戰略類型。如表2所示：
通過對企業環境因素選擇的進一步判斷，得到企業的戰略類型，又通過戰略類型方位給我們提供了戰略選擇的標準與依據，在企業診斷過程中，可以對方案的生成起到促進的作用。
（二）財務因素選擇 根據上述中收集的企業財務活動因素，將企業財務因素分為五個主題，即針對企業盈利能力、企業營運能力、企業成長能力、企業償債能力與企業現金流量這五個主題分別進行分析選擇，由于在后續的財務因素優化中采用的BP神經網絡需要大量的指標和數據，所以這里的財務因素選擇就是根據我國新浪股市中所有能夠收集到的指標因素均作為財務因素的選擇樣本，另外這些財務因素都是定量因素，且這些因素一般都有財務資料，通過因素分析組合方法對這些因素進行分析，掌握各層因素的相互依存關系、各個因素之間的影響情況，是財務因素選擇這一環節的主要目的。
（1）因素關聯性。由于企業財務因素之間的關系錯綜復雜，專家對其選擇與判斷的難度較大，配合一些輔助的因素分析方法不但可以減輕工作量，也可以使判斷更具科學性和客觀性。企業財務經營活動的因素分解，見圖2，這是企業經營活動的第一層因素：
再通過對第二層因素的分解可以得到第三次層因素，將因素層層分解，清楚各層因素的相互依存關系，在因素分析過程中，利用指標分解法可以將各個指標分解，從而得到該指標的具體影響因素。例如應收賬款周轉率可以分解為如圖3所示：
因素分析法是基于連環替代的原理，分析各個因素對指標的影響程度。以圖2為例，對其進行因素分析具體應用如下：設本期的應收賬款周轉率為P1，主營業務收入凈額為A1，應收賬款平均余額為B1，上期的應收賬款周轉率為P0，上期的主營業務收入凈額為A0，上期的應收賬款平均余額為B0
上期的應收賬款周轉率為P0=A0÷B0
A因素變動的影響A1÷B0-A0÷B0
B因素變動的影響A1÷B1-A1÷B0
最后，計算總差異P1-P0，明確了因素的變化原因，掌握了各個因素變化對指標的影響方向和影響程度。
如圖3所示：影響應收賬款周轉率的是主營業務收入凈額和應收賬款平均余額，如通過這兩個因素的具體分析，找到該指標出變化的原因。其他指標也是如此，將其分解為各個影響因素，判斷因素對指標的影響。根據上述例子，可將盈利能力、營運能力、成長能力、償債能力和現金流量都做層次分解。
（2）雷達圖分析。雷達圖分析能夠從動態和靜態兩個方面綜合分析企業的財務狀況。靜態分析是將企業的財務比率同競爭對手的同期水平或本行業平均水平做橫向對比，得出企業在本行業所處的位置；動態分析是將企業的歷史的和目前的財務比率進行比較，掌握企業財務狀況及經營成果的變化動態。通過雷達圖能夠直觀的了解企業的財務狀況、經營成果及其縱向、橫向的對比情況，從而判斷企業的發展趨勢。
