發布時間：2023-05-22 16:32:14
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關鍵詞：股票價值；金融資產；資產評估
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
價格是所有產品進行交易的基礎，也是交易成功的關鍵，金融產品自然也不能例外。這時，金融資產的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關注的問題。股票作為一種重要的金融資產，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關系錯綜復雜。為了減少交易過程中出現的損失，需要對股票的價值評估方法進行分析和研究，從而提高股票價值評估的準確度。
一、市盈率法
這種方法簡單易操作，成為了當前市場廣泛應用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發展潛力并不樂觀。
市盈率法是通過對企業基本因子，例如預期增長比率、股利支付比率和風險等，通過綜合估計的方式得到。當企業處于相對穩定的狀態時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業股票價值為：
其中，企業的市盈率是根據企業的歷史每股收益率來確定的。
從上面的分析可知，企業的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關系，與企業的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業自身的平均資本成本完全由企業所承擔的風險所影響，而且企業的平均資本將隨著企業的風險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業的風險成反向變化的關系。
該方法的最大的優勢在與操作簡單、數據容易獲得，而且所體現出來的數據更加直觀。而最大的缺點是得到的結果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應用存在一定的局限。例如，當一家企業的收益是負值時，這時就不能應用市盈率來對之進行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應用，尤其是在新股上市價值預測方面。
二、價格/賬面價值比率法
由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應的參考，因此其經常用來確定企業的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現現金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。
其中，企業的股東權益賬面價值將按照財務會計準則，直接將企業資產賬面價值減去債權人賬面價值。企業資產賬面價值與企業所處區域會計準則存在較大的聯系，同時將按照對應的會計準則進行評價。
因為企業的是價值直接反映的是企業的整體市場盈利能力，而企業得子賬面價值則是交易獲得企業資本的歷史記錄。一旦企業的盈利能力出現較大程度的變化時，企業的市場價值與賬面價值的比值將出現明顯背離的現象。這將為收購該企業提供了良好的機會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數。
因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準確的貼現現金流計算方法。所以，在一些非專業型的領域，該種方法的應用領域較為寬松。但是，其相對粗糙的結果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現現會流方法的一種有效補充。
三、賬面價值調整法
該種方法的實施是基于企業資產進行的，其源自于傳統交易過程中的實物資產評估方法。其基本假設是：企業的凈資產價值是將企業有形資產與無形資產的和減去企業負債值。
在實際評估過程中，需要對企業資產負債進行合理調整，以使得企業股票資產的評估值準確。調整過程中，首先必須考慮到資產與負債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發生對應的改變。從根本意義上來講，在股票資產的評估過程中必須做好資產減值的準備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產的真實價值，存在著經濟性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業會計政策以及會計估計的重要產物，財務報表經常會因為企業為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數據與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數據進行對應的修正。
賬面價值調整法利用的基本原則是必須以資產公允價值作為標準。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現，這時可以采用模擬交易的方法進行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產對比的參照物進行價格對比，從而達到提高模擬市場價值精度的目的。
該方法的一個重要特點是其評估結果較為客觀，以企業的現實狀況為依據，影響評估結果的隨機因素較少，評估風險較少。當評估對象的可靠數據較少時，若公允價值或者能夠準確的估計重置成本時，獲得的值將較為準確。
但是，該方法在評估過程中是基于企業既有的單一資產進行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導致評估結果較為粗糙。
四、現金流貼現方法
基于費雪資本預算理論的現金流貼現方法是以現金流折現為特點，對傳統現金流折現公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業任何資產價值都是企業的未來收益按照對應的折現率進行折現而體現的。而且該方法目前被認為是西方金融領域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應用將在后續研究中進一步闡述。
參考文獻：
[1]謝世飛.股票價值評估方法的發展演變[J].商業時代，2010（11）.
一、有關企業資產計量在會計準則中的相關規定
按照我國頒布的《企業價值資產評估準則》中，企業的價值資產評估需要根據評估的目的、價值類型和資料情況等選擇適宜的價值評估方法。對于當前的企業會計要素的評估方法有成本法、可變現凈值法和公允價值法等。第一，成本法主要是指重建或者重置評估資產，投資者在投資某項資產時，愿意支付的價格不會超過該項資產的構建成本，被評估的資產會處于一種使用的狀態，具備一定的可利用歷史資料，成本法的應用能夠滿足評估價值類型的要求[1]。第二，可變現凈值法，在可變現凈值下，資產會按照正常對外銷售收到的現金或者是等價的條件用于相關稅費后的金額計量。第三，公允價值計量法，在公允價值計量的條件下，當處于一種公平交易的環境中，交易的雙方在熟悉情況的前提下進行資產交換金額計量。一般的企業在進行會計計量的過程中，會采用成本法、可變現凈值法和公允價值計量法等，要始終保證會計要素金額能夠獲得可靠計量。
二、資產計量在資產評估準則中的相關規定
目前企業的資產價值評估主要采用市場法、成本法和收益法三種方法。第一，市場法。這種評估方法主要是借鑒評估企業近期的一些市場交易價格，按照該種價格評估企業價值的一種評估方法，但是市場法一般沒有能夠比較的交易案例而很難被采用。第二，收益法是將企業未來預期收益折合成現金，來評估企業資產價值的一種方法。第三，成本法。成本法的計算需要將企業的資產現值扣除所有損耗之后去除負債后的一種評估方法[2]。
在企業的會計準則和資產評估準則中，這兩者應用的計量方法都是相通的，但是其本質是有很大的不同，會計準則中的成本法計量資產是遵循會計中的謹慎性原則，計量依據也是相對比較充分，但是在實際的計量過程中，不能體現企業資產的真正價值，會影響到會計工作的相關決策。資產評估準則中的成本法是計量資產在現在市場上購買的成本，能夠體現資產在評估時的價值，但是獲得相關資產市場價格的難度相對比較大。
三、會計準則中運用評估技術的問題
在會計準則中會引入公允價值法、現值凈值法和成本重置法等計量方法，這些計量方法能夠反映企業資產的真實狀況，也會改善會計報表質量，需要通過加強企業外部的審計工作，防止一些濫用會計制度的現象[3]。在當前新會計制度的改革，企業會計評估技術的應用對企業的會計人員和審計人員的職業判斷能力提出更高要求，需要充分保證評估技術的客觀真實，保證結果的一致性。
四、在企業會計準則中評估方法的運用
關鍵詞：生物資產 資產評估 評估方法
一、生物資產價值評估的背景
生物是人類賴以生存和經濟、社會持續穩定發展的物質基礎。地球上多種多樣的植物、動物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業原料和服務。與此同時，由于人類社會的不斷進步，科技的不斷發展，對生物資產的需求也越來越多。而且，由于生物資產本身的一些特性，其在人的勞動與自然力的共同作用下生長的，受自然規律和自然環境的影響，另外每種生物資產的生長、發育、成熟、結果都不同，因此，對生物資產的研究不管是從會計角度還是評估角度都是比較重要的。從會計角度看，全球范圍內不管是組織、協會還是個人已經認識到生物資產的確認與計量問題，在這方面研究最早的是澳大利亞會計準則委員會(Australian Ac―counting Standards Board，簡稱AASB)于1998年頒布的1037號(AAS35)會計準則，即自生和再生資產(self-Generating and Regener-atingAssets簡稱SGARAs)會計準則，《國際會計準則第41號――農業》(以下簡稱IAS41)對生物資產的研究從概念的界定、初始確認到后續計量作了詳細具體的介紹。我國在借鑒國外會計準則的基礎上，2006年頒布《企業會計準則第5號――生物資產》。
但從資產評估的行業講，對生物資產的價值評估的研究很少。目前具體的生物資產的價值評估準則，這給從事生物資產的企業的經濟活動帶來了不便，制約了其快速發展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會計與評估的相互協調與合作，進一步體現評估對會計的補充和完善作用。在當前市場經濟不斷深入的大潮中，生物資產的租賃、重組、典當、保險、交換等經濟行為的不斷增多，不能僅依據生物資產的賬面價值來反映，還要借助于生物資產價值評估的相關理論與方法，以資產評估結果重新確定其價值。
二、生物資產價值評估的意義
隨著經濟的快速發展，涉及生物資產的企業與日俱增，探討生物資產價值的評估問題，對評估行業和企業都有一定的理論意義與現實意義。從理論上講，首先，為生物資產價值評估做出理論貢獻。通過借鑒其他國家對其他行業，尤其是農業資產評估和森林資源資產評估的價值評估理論，可以得出生物資產價值評估的目的、依據和方法。在評估范圍越來越細、越來越廣的情況下，可以為進一步研究資產評估理論體系和評估方法、模型提供參考，對于推動資產評估理論的發展有重要意義。其次，可以推動會計學相關理論在該領域的應用。從實踐上講，有利于建立全行業統一的評估準則，使評估機構能夠很好的按照規范行事，使生物資產的評估更加明朗化；有利于持有生物資產的企業更好地掌握本企業的資產價值情況，促進企業加快生產，提高企業資產價值；有利于不同地區企業持有的生物資產的價值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產的信息使用者獲得全面、詳實、可靠的評估信息；有利于進一步推動和完善評估準則，加快我國評估領域的發展；有利于以財務報告為目的的生物資產價值評估的發展；有利于協調有關評估各方的經濟利益。
三、西方國家生物資產價值評估的現狀分析
英國《評估指南》(紅皮書)1996版指南12――森林與林地資源評估，提到了關于資源類植物價值評估的一些方法?！稓W洲資產評估準則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農業資產評估中將農業資產劃分三個大部分來說明：第一部分介紹農業資產包含的內容以及相互之間的區別、評估方法以及市場價值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評價這些動植物時影響因素和多年生植物的評估方法。《IVS指南10――業資產評估》2005版該指南中指出了生物資產是活的動物和植物，評估中將其劃分為附著地的生物資產和非附著地的生物資產，將其區別于農業資產和個人財產進行評估，要求根據農業生物資產的類型和周期性按照市場法對農業資產進行評估?！栋拇罄麃喸u估準則與實踐》對鄉村資產評估進行了介紹，其中包括對生物資產相關不動產的闡述，如果園的建設投資、養殖設備、設施等評估。國外學者進行很多有關生物多樣性經濟價值評估的理論、方法及其應用的研究，從生物多樣性經濟價值的類型、評估方法和案例研究等方面進行論述，國外比較流行的是條件價值法。20世紀70年代以后，隨著福利經濟學對消費者剩余、機會成本、非市場化商品與環境等公共產品價值的思考，生物多樣性經濟價值的評估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經濟合作與發展組織(簡稱經合組織，OECD)將評估方法分為三類，即實際市場價格法(市場分析)、模擬市場法和替代市場法。
從上述國外研究現狀來看，雖然國際評估準則和發達國家的評估準則中對農業資產評估的研究有許多可取之處，但相對于其他資產評估研究來講，起步較晚，而且也不成熟。各評估準則中只是粗略介紹影響生物資產的自然因素，都沒有詳細說明生物資產具體的評估依據、評估原則和不同生長階段下的評估方法及一些參數的選取，未將其作為重點進行研究.、隨著社會的進步及評估的范圍的不斷擴大，現有的國外的理論與方法不能滿足生物資產發展的需要。
四、我國生物資產價值評估的現狀分析
我國的資產評估行業是改革開放和建設社會主義經濟的過程中逐漸發展起來的，屬于新興行業。1989年，原國家國有資產管理局下發了《關于國有資產產權變動必須進行資產評估的若干規定》，這是我國首次提及資產評估問題的政府文件。1993年中國資產評估協會成立，隨著社會主義市場經濟的發展，資產評估項目越來越多、規模越來越大，涉及行業越來越廣，技術復雜程度也越來越高。1996年頒布了《森林資源資產評估規范(試行)》，2001年又頒布《資產評估準則――無形資產》具體準則。但目前關于生物資產價值評估的文獻很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進行的，尚未對生物資產有較全面和系統的研究。本文從生物資產概念、森林資源價值評估、森林生物多樣性經濟價值評估、作物種質資源價值評估和果園資產評估等方面進行說明。
(一)生物資產的概念2006年以前，一些專家學者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產會計準則》和其他國家的會計準則，對生物資產的界定還沒有統一的認識，2006年的《企業會計準則第5號――生物資產》，給出了生物資產的定義：生物資產指有生命的動物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產、生產性生物資產和公益性生物資產。為了研究方便可將生物資產劃分不同種類：按其生物學特性分為動物和植物；按其生長周期長短分為一年生生物和多年生生物；按價值轉移方式的小同，分為消耗性生物資產和生產
性生物資產；還可劃分為成熟生物資產和未成熟生物資產(何夢圓、馬慧，2006)。
另外，我國學者在會計核算基礎上總結出生物資產和其他資產相比，具有下列基本特性：一是生物資產形成的特殊性。一般資產完全是依靠人們的生產勞動取得的，而生物資產是通過人的勞動和生物自身的生長、發育過程相互作用形成的。生物資產的價值形成除凝結有人類勞動以外，自然力作用的生長、發育會形成其增值；生物資產的經營受自然規律的制約，遵循自然規律，生物資產就會順利地生長、發育，不斷再生，反之則會消亡，失去其價值。二是生物資產的多樣性。生物資產的種類繁多，這使其各自的生長、發育特點差異很大，增加了計價難度。三是生物資產經營周期的既定性。生物資產的投人、生產、經營、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業生產周期以及資產價值轉化的周期可人為控制。生物資產的這些特點決定了生物資產會計處理的特殊性和復雜性。
(二)資源類價值評估資源類的價值評估主要包括以下方面：
(1)森林資源價值評估。我國資產評估協會尚未制定有關生物資產價值評估的相關規定，1996由原國家國有資產管理局和林業部制定《森林資源資產評估規范(試行)》(以下簡稱《規范》)，以適應我國森林資源資產評估事業的發展，規范森林資源資產評估工作，保護森林資源資產所有者、經營者和使用者的合法權益。依據《中華人民共和國森林法》、《國有資產評估管理辦法》和《林業部、國有資產評估管理局的通知》等有關文件制定的，具體規定了森林資源資產的評估程序和基本方法，對林木資產評估、林地資產評估、森林景觀資產評估及整體林業企事業資產評估作了詳細規定，規范了森林資源資產評估行為。按照大范圍森林資源包含的經濟林也屬于生物資產的范疇，此《規范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業企事業的評估程序和評估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評估了中國森林資源價值，核算出了生態服務價值，即涵養水源、防風固沙和凈化大氣的經濟價值三項生態服務價值，首次得出了森林的這三項環境價值遠大于立木價值的結論.并在此基礎上進一步完善了森林資源價值核算的理論。王強(2006)按照森林資源資產的特殊性，以及影響森林資源資產價值因素的復雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產的具體評估方法，包括市場成交價比較法、市場價倒算法、年凈收益現值法、年金資本化法、收獲現值法、重置成本法、序列工數法、歷史成本調整法，重點介紹了運用收益現值法時應考慮的折現率問題和質量調整系數。該項研究中還按照不同種類介紹了各評估方法的應用，其中林木資產評估中從用材林、經濟林、竹林、防護林和特護林方面，詳細介紹了評估方法的應用及評估時涉及的影響因素。何夢圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產的特征，消耗性生物資產采用重置成本法和市場倒攤法進行評估，生產性生物資產按照生長階段確定評估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現值法對用材林林木資產進行評估，給出了評估參數及評估公式，說明了采用收益現值法的理論依據。謝德新(2006)提出了經濟林按照生長階段產前期、始產期、盛產期和衰產期進行評估，指出成本法主要適合于產前期，市場法理論上適合于任何長階段，但現階段因前提條件不具備限制了這一方法在經濟林資產評估實踐中的實際應用。經濟林的收益年限在整個經濟林壽命中所占比重最大，故經濟林的資產評估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經濟價值評估。北京大學教授張穎開創性地利用市場價格法、機會成本法和支付意愿法，對我國森林生物多樣性的價值進行核算，得出了我國森林生物多樣性價值的成果。吳火和(2006)研究認為，針對森林生物多樣性資產的不同價值需要采用不同的計量評估方法，主要采用市場價格法、替代市場法和模擬市場法(假想市場法)。為提高評估的效率和評估結果的準確性與可信度，在綜述了國內外生物多樣性信息系統研究和應用進展的基礎上，嘗試設計了基于專家知識的智能型森林生物多樣性資產價值評估專家輔助系統(ESEFBA)。而且文獻還列舉了龍棲山自然保護區森林生物多樣性生物資產類價值評估，從木材生產價值評估和林副產品生產價值評估角度對直接實物資源資產進行評估，其中林副產品采用的是市場價值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護區為例，從直接使用價值評估方法和間接使用經濟價值評估方法兩方面對森林生物多樣性經濟價值評估進行論述。
(3)作物種質資源價值評估。作物種質資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對作物種質資源的價值概念、價值屬性、價值特點、價值分類、價值內涵以及價值評估方法系統研究的基礎上，系統地探討了作物種質資源的價值構成分類及其評價方法，提出了作物種質資源價值評估的原則和依據。其中涉及資產評估基本方法――市場法的應用。
(4)果園資產評估。應容樞(1998)在對果園調查研究基礎上，根據果園的特征、經營果園面臨的行業風險和涉及到的果園時間價值補償因素，得出果園應采用重置成本法和收益現值法。
從以上對國內的生物資產價值評估研究現狀的分析可以看到，對于生物資產的概念界定問題從會計上已基本達成共識。由于研究問題的方式、方法的不同，對生物資產的分類還是還存在爭論。我國目前還沒有完整的農業資產評估準則，就生物資產的角度，對植物經濟價值的評估的文獻還是較多的，具體有經濟林及林副產品，但沒有涉及到其它植物，如蔬菜、經濟作物、糧食作物的評估方法及影響因素。并且對動物的評估理論與方法的研究較少。
關鍵詞：并購 企業價值 評估方法
1.并購中的企業價值評估
1.1企業價值評估概述
簡單地講，企業價值評估就是“價值評估”，它首先是一種經濟評估方法，其要實現的目標是，對一個企業的公平市場價值進行分析與衡量，并提出較具有價值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據。目前，隨著我國經濟不斷發展，企業規模逐步擴張，企業數量急劇增多，企業并購成為一個熱門話題，并購中的企業價值評估也成為眾人關注的事情，在經濟發展的同時，也積累了諸多經驗，形成了較為豐富的研究成果。
1.2企業價值評估對并購的意義
目標企業價值評估是企業并購的核心，在進行每次交易時，并購爽爽共同接受這一并購價格，但是這一價格的形式必須是并購主體對目標企業的價值評估。對目標企業進行價值評估，其作用有很多。
首先，從并購全階段來看，目標企業的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標評估的核心是價值評估。當選擇并購目標后，就要對其進行評價和估值，其中以貨幣為基礎的目標企業的價值評估是最為重要的。
其次，從并購的動因來看，是總體上實現企業價值最大化，具體表現為謀求管理、經營和財務的協同效應，實現戰略重組，開展多元化經營，獲得特殊資產以及最低成本等。但是只要價格合理，協議總可以達成。因此，談判的焦點就是對目標企業的估價。
最后，從并購交易雙方來看，目標企業和并購企業都較理性，都期望價格偏向自己一方。但是，因為交易雙方信息存不對稱，同時受到主觀因素的影響，在進行企業評估時，需要有一個較為公正的第三方介入。
2.并購中企業價值評估方法的利用
2.1成本法
事實上，成本法就是依據目標企業提供的資產負債表，對企業的賬面價值進行調整，算出企業價值。成本法的基本思路是依照目標企業的負債、有形資產、無形資產等多方面進行逐步評估，最終進行逐項估價來得出目標企業的綜合價值。這種方法從傳統的實物資產評估受到啟發，對資產進行評估，主要著眼點在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價值法、重置成本法和清算價值法三種。
2.2市場法
市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業進行比較、修正來評估日標企業價值的方法。利用市場法對目標公司進行估值，結果是否準確，主要從兩個方面進行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；第二，選擇的比較指標反映日標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；第三，調整系數越科學度，科學度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下：
V表示目標企業價值；X表示目標企業可觀測變量，是目標企業的相應指標；V1表示可比企業價值，它可以是市場價值，也可以是公允的交易價格；X1表示可比企業可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類指標。
采用市場法，需要一個特有假設的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業的V與X的比例相當。在具體的實踐中，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般來看，X的選取應與資產的價值存在著因果關系，調整系數可以依照影響企業價值的其它因素差異來敲定。
2.3收益現值法
收益現值法的基礎是現值原理，即任何一項資產的價值都等于未來期望現金流量的現值。后經過改進發展，目前較為流行的是下面這個計算企業價值的模型：
V代表企業實體價值，FCF為自由現金流量，n為預測期，WACC為加權平均資本成本，作為折現率。CV是連續價值，是指預測期后的公司的可能產生的現金流的價值。顯而易見，在運用這個模型估算企業價值時，最大的問題是對未來現金流量的增長和預期折現率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導致估值的巨大波動。
2.4期權評估法
布萊克一斯克爾斯期權定價模型為期權評估法的應用奠定了基礎。它的計算公式
其中x為約定價格，T為到期期限，r為無風險復合利率，為標的物年回報率的標準差，s為標的物的當前價格，為正態分布下變量小于d的累計概率。
3.企業價值評估方法的利弊分析
在當前企業價值評估中，應用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當前價格水平下進行企業價值構成的分析并進行綜合價值的評估。它主要通過目標企業鎖提供的財務報表，進行價值的評價，這是一種靜態的評估方式，在此基礎上，綜合當前經濟發展中的通貨膨脹、市場發展等因素對企業資產的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標企業并購之后所帶來的收益，而這一點才應該是并購主體最應該看重的。另外，該種價值評估方法只注重對目標企業資產價值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻。
市場法所采用的參數與指標，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經濟實際。這一方法的利用，讓企業價值評估主體對當前的宏觀經濟環境和行業環境都有了較為深入的思考和了解，而且調整系數的引入則對能否反映企業管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學和全面的企業價值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。
現值收益法對資產或企業價值的表現應該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業價值真實體現，另外該方法理論基礎亦很豐富，有效市場理論、資本資產定價模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實際運用到技術方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數估計。其次，對企業未來運營中現金流量的評估十分困難。第三，現值收益法有隱含前提，當企業的資本結構變化不大的情況下，可以用加權平均資本成本進行資產折現率，這與實際情況是存在矛盾的。
對于未來收益不確定性，期權評估方法的定價模型引入到了企業的價值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業帶來的價值進行了量化分析。
4.并購中企業價值評估方法的選擇
并購中企業價值評估方法有很多種，對于當前我國眾多企業來講，要選擇合理的、適用的價值評估方法，需要從多方面加以考慮。
第一，并購主體的并購動機。并購主體不同，其對并購企業的并購目的就不同，這就會導致并購主體在進行價值評估方法上的不同。企業并購主要有效率動機、戰略動機和其它動機如避稅、投機等方面。
第二，并購客體即目標企業的特點。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業價值評估方法，一個相對成熟的企業，可以采用市場法或收益現值法，對于新興行業或新企業，可以考慮期權評估法。
第三，并購環境。并購環境對企業價值評估的影響很多，比如政策環境、經濟環境和法律環境，不同環境對企業價值評估方法的選擇有可能是決定性的。
5.結論
在并購中，進行企業價值評估方法選擇時，我們要進行具體問題具體分析，切勿出現“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現值法和期權評估等諸多方法進行研究和分析，然后根據并購主體、并購客體和并購環境等因素進行選擇，將適用的方法應用到企業價值評估里面。
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>> 環境負債的會計研究 個人負債與政府負債的比較分析 資產負債表債務法與納稅影響會計法的比較 負債水平與企業投資的研究 資產負債觀與收入費用觀比較研究 論現代企業長期負債與或有負債的會計處理 資產負債觀與收入費用觀的比較研究 收入費用觀與資產負債觀的比較研究 公司會計治理的新視角――表外負債研究 政府社會保障負債的會計政策選擇研究 預計負債的會計與稅務處理分析 所得稅會計――損益表債務法與資產負債表債務法的比較 政府負債會計處理與責任考核 損益觀與資產負債觀下會計實踐比較 利潤表債務法與資產負債表債務法的比較研究 對環境負債會計處理的探討 企業價值與負債結構的關系研究 企業投資行為與負債水平關系的實證研究 基于公允價值的政府資產與負債計價研究 資本結構、負債結構與資產結構的關系研究 常見問題解答 當前所在位置：.
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【關鍵詞】后危機時代;金融不良資產;評估
后危機時代是指現階段國際金融危機持續蔓延、對宏觀經濟和微觀企業的影響不斷加深的時代。資產評估作為一種價值評估,在金融不良資產的定價中發揮著越來越重要的作用。當金融市場極具震蕩或不在活躍時,市場失去了價值的發現功能,在這種背景下,需要充分利用估值技術,合理反映金融資產的價值,穩定金融資產的價格,避免對金融市場的進一步沖擊。
一、當前中國金融不良資產評估面臨的挑戰
中國之所以沒有跟隨美國金融危機而發生金融危機,并不是因為中國金融資產評估很先進、很健全,而是因為中國金融業遠沒有美國金融業那樣“發達”、那樣“復雜”,而且金融全球化進程剛剛開始。現狀是,與發達國家相比,整個中國資產評估相對落后,而金融不良資產評估更顯落后。金融不良資產不同于一般的資產,其估值過程遠比一般資產評估復雜,其估值難度非比一般的資產評估。
1、金融危機透視出傳統金融不良資產評估的不足
(1)對金融不良資產評估價值類型的挑戰
金融不良資產評估業務中的價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值。市場價值以外的價值包括但不限于清算價值、投資價值、殘余價值等。在明確評估目的的基礎上,選擇合適的價值類型對評估結果影響重大。所謂價值類型是指資產評估結果的價值屬性及其表現形式。評估人員應當根據評估的特定目的、被評估資產的功能狀態,以及評估時的各種條件,合理選擇和確定評估的價值類型。
“金融危機揭示出對金融不良資產評估業務中價值類型選擇的不足之處,即評估人員誤把公允價值等于市場價值,并形成市場價值崇拜?！碑斀鹑谑袌黾眲≌鹗幓虿辉倩钴S時,市場失去了價值的發現功能,缺乏理性的交易價格又導致金融不良資產價格的大幅下跌,產生了“螺旋下跌”效應?！拔C的產生和加劇,不在于公允價值本身的對錯,而在于利用它的人的目的上”“市場高漲時,金融不良資產被高估,公允價值被認為是最公平最合理的,評估公允價值起著助推的作用;市場下跌時,金融不良資產被低估,公允價值又成為危機加重的替罪羊?！痹谶@一背景下需要充分利用估值技術,合理反映金融不良資產的價值,穩定金融資產的價格,避免對金融市場的進一步沖擊。
(2)對公開市場假設的挑戰
公開市場假設是指充分發達和完善的市場條件,是一個有自愿買者和自愿賣者的競爭性市場。但在金融危機條件下,這個市場的功能大大受限,交易不再活躍,交易價格波動幅度過大,在市場法評估中,比較案例難以選取且參數修正難度加大,最終使得評估結論不合理,容易誤導評估報告使用者。
(3)收益法評估中的各種假設前提條件不復存在
收益法評估的三大基本要素均存在較大的不確定性,首先,被評估資產的未來預期收益在金融危機條件下難以預測,企業未來經營的收入和成本受市場劇烈波動的影響而難以預測;其次,由于取得收益所承擔的風險難以預測而導致折現率難以確定;再次,由于經營環境的變化而使得被評估資產預期收益持續時間的不確定性增加,即持續使用假設同樣受到挑戰,最終導致用收益法評估的結論難以為委托方所使用。
(4)各種評估方法難以相互印證
在理性市場條件下,對于同一評估目的而使用的不同的評估方法會得出基本近似的評估結論。但在金融危機條件下,市場價格扭曲,不同評估方法對同一評估目的難以得出基本相似的評估結論,甚至出現難以解釋的結果。
總結金融危機的教訓,如果我們不糾正傳統資產評估的失誤或不科學之處,那么還將為新的金融危機發生埋下隱患。
2、對宏觀經濟形勢預測的準確性也直接影響著金融不良資產評估
對宏觀經濟形勢預測的準確性也直接影響著金融不良資產價值評估。金融企業具有高風險、高負債的特點,單個金融機構的經營狀況和價值判斷與整個金融行業以及宏觀經濟形勢緊密相關。因此,對金融企業的評估需要充分考慮未來金融行業和外部宏觀經濟形勢的發展趨勢,并確定對金融不良資產評估價值的影響。目前,我國評估中介機構需要不斷加強對宏觀經濟形勢和政策的把握,以提高不良資產價值評估的準確性。
二、進一步做好金融不良資產評估的設想
由于金融不良資產的特殊性,其評估業務遠比一般性資產評估業務復雜,存在著評估對象難以確定、評估程序受到較多限制等特點,不良資產關乎到金融系統的穩定,對不良資產處置的技術、模式研究更是各國政府、金融監管當局和金融實務界一直致力于解決的難題。面對金融危機帶來的困難,資產評估行業有信心應對金融危機的考驗,為推動我國經濟盡快沖出金融危機的陰霾做出不懈努力。
1、注重積累經驗
各家資產管理公司在多年的處置實踐中積累了大量的金融不良資產處置案例,這些案例是金融行業和資產評估行業的寶貴資源。建議盡快建立金融不良資產評估數據庫,對金融不良資產處置案例進行搜集和整理,利用數理統計分析方法,分析各種處置因素對資產價值的影響,建立合理規范的評估參數體系,為交易案例比較法等評估方法提供切實可行的操作基礎,合理體現市場機制對資產價值的影響。
2、延伸服務領域,拓展金融不良資產批量處置的評估業務,與國際慣例接軌
抓住市場機遇,開拓新的服務領域。除做好傳統評估業務外,大量的金融不良資產需要通過打包或批量評估方式進行處置,隨著金融市場的改革和開放,資產管理公司面臨著更多從其他商業銀行商業化購入批量貸款的競爭機會.吸引外資介入國內金融不良資產市場的機會也增多。資產評估行業應注重在上述業務領域的業務開拓和研究,汲取國際先進經驗,為客戶提供更廣泛、更專業更國際化的服務。
3、認真評估金融不良資產的真實價值
資產評估能夠發現金融資產的真實和內在價值,可為各種金融活動的開展乃至整個金融體系的建立,提供比較可靠的資產價值基礎,是遏制現代金融活動過度虛擬化、泡沫化,防止資產價格順周期影響的有效手段。在各家資產管理公司逐步實現商業化轉型后,資產評估的定價職能將被賦予更高的期望和要求。金融不良資產處置對象的復雜性和多樣性,使得業務決策具有更大的難度和風險,資產評估作為定價工作的中心環節,如何使評估結果更符合處置實際、更貼近市場價值,是下一步評估實踐的重要課題?！督鹑诓涣假Y產評估指導意見(試行》提供了更多樣的評估方法和更寬泛的價值類型,為評估實踐提供了有力的技術支持和依據,有利于提高評估服務質量和效率。
4、堅持實質重于形式的原則,使用合理的評估產權依據
對金融不良資產的處置中出現的評估資料不完備、資產產權依據不足的情況,應按照實事求是的態度和實質重于形式的原則,進行具體分析。按照評估學對資產的定義:資產是有經濟主體擁有或控制的,能以貨幣計量的,能夠給經濟主體帶來經濟利益的經濟資源。因此,對哪些債權人和債務人擁有支配權和控制權的資產,只要事實上給擁有或控制人帶來經濟利益的,都應該考慮給予評估。操作時可首先按照一般的資產評估的程序和方法。
5、需要注意經驗積累和加快評估數據庫建設
各家資產管理公司在多年的金融不良資產處置實踐中,已經積累了大量的金融不良資產處置案例,這些案例能夠體現不良資產價值的一般規律,是金融行業和資產評估行業進行下一步金融不良資產評估處置工作的寶貴資源。因此,建議建立金融不良資產評估數據庫,對金融不良資產處置案件進行收集和整理,利用數理統計分析方法,分析各種處置因素對資產價值的影響,建立合理規范的評估參數體系,為交易案例比較法等評估方法提供切實可行的操作基礎,向評估師提供“市場上類似資產在強制變現情況下的數據資料”,為評估師的職業判斷提供切實的依據。就目前實際情況而言,即使提供全國范圍內的數據資料做不到,至少也要形成區域性的典型案例數據庫,成立數據聯盟,構建由政府部門、行業協會、金融機構和評估公司共同參與的抵押資產評估數據倉庫。
6、要全力推進金融資產評估理論研究
加強評估理論和實踐研究,特別是金融危機條件下不良資產的評估技術和參數研究,要關注金融危機帶來的金融創新、資產價格等相關理論問題,重點研究資產評估在抵御、化解金融危機中的作用和實現形式,金融衍生品的價值確定,資產價格過度膨脹和螺旋式波動對金融風險的影響,巴塞爾協議下的評估要求等,努力實現評估理論上的重大突破,加快研究和制定出適合中國國情的金融企業價值評估方法和準則。
總之,資產評估作為專業化中介服務,是防范金融風險,維護金融市場穩定與安全的重要工具。不良資產的價值評估是不良資產處置的核心問題和難點,在不良資產處置環節又發揮了價值“底線”的作用,從程序上和實質上強化金融機構的內部風險管理,保障金融資產的安全。
參考文獻
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關鍵詞：非流通股股權；價值評估；方法選擇
一、非流通股價值評估的難點
由于國有企業改制的特殊歷史背景，大量非流通股的存在是我國股市的一大特色。非流通股不能在二級市場上流通，即不存在公開市場交易，因此非流通股不存在顯性價格。目前我國上市公司非流通股的交易主要以內部轉讓的方式進行，它的交易價格基本依據上市公司的賬面價值，而沒有考慮到非流通股的市場價值。因此，對非流通股進行交易可能會造成國有資產的流失。
（一）行業限制
目前，國家有關部門尚未針對上市公司非流通股的評估相關專業標準和相關的操作規范。而且非流通股的價值評估一般涉及國有資產的轉讓，具有中國本土特色，不能借鑒發達國家的經驗。同時非流通股價值的評估與一般普通資產的評估有著很大的不同，它不再適用于通用的評估規范。在這種現狀下，如何采用適當的評估方法并在實際操作中解決評估面臨的一些問題，一直是整個資產評估行業面臨的一項巨大挑戰。
（二）技術困難
由于非流通股的特殊性，它的價值評估存在一定的技術操作困難，主要表現在一下兩個方面：第一，委托方往往是投資者或者是法院，上市公司通常不會積極地配合甚至阻礙評估人員的現場調查工作，這會對他們的工作帶來一定的困難。第二，在實務中，評估非流通股價值所需要獲取的信息是非常復雜廣泛的，并必須帶有一定的預測性，評估師要完全掌握這些信息是十分困難的，但是信息的完整性和對信息的準確判斷往往影響到評估結果的準確性。綜上兩點可以看出，對非流通股的價值評估在實務中存在很大程度上的技術障礙。
二、非流通股價值評估體系
上市公司非流通股價值的評估體系與一般資產評估類似，主要包括評估主體、評估對象和評估方法。
（一）評估主體
一般來講，上市公司非流通股評估的主體是指從事資產評估工作的專業機構和人員。按上市公司非流通股的評估主體分類，可分為專業評估幾個、單位自行評估部門和社會其他中介機構。
（二）評估對象
非流通股價值評估的對象是非流通股股權，它不是實物資本，而是被評估企業價值的一種載體。對非流通股的價值評估實際上真正評估的是上市公司未來的預期獲利能力。準確地說，投資者購入非流通股不是為了獲取一般有價證券買賣差價，而是為了獲得上市公司未來的巨大發展能力給自己帶來的利益。
（三）評估方法的選擇與適用
現階段資產評估的方法大致分為成本法、市場法以及收益法。非流通股價值評估存在自身的難點和特點，它的評估方法的選用應該結合實際情況，具體分類討論如下。
1.收益法
一般股份持有者投資非流通股權的用意不是為了獲得轉讓股份所獲取的收益，而是在于獲得各個期間的分紅派息，或者是通過投資在產業鏈上建立起與上下游供應商的緊密聯系。 影響上市公司未來收益水平的因素大致包括：
①目前的財務狀況與收益狀況。雖然收益法關注的重點是對未來的收益預期，但是公司未來的發展與現存的狀況是分不開。同時對歷史資料的分析和研究，有助于對公司經營走勢以及持續盈利能力的判斷，因此公司目前狀態通常會成為預測的基礎。
②公司所在行業以及目前的競爭地位。發行公司所在行業的發展前景及基本走勢在很大程度上決定了公司的未來發展的上升空間；公司目前在所處產業中的競爭地位決定了公司未來盈利可能性及市場份額。
2.重置成本法
當發行公司所處行業處于一個平無規律的波動期，公司的盈利水平劇烈起伏，就很難對該公司未來收益趨勢進行合理預測，也很難建立典型的股權價值分析模型。例如當出現由于國家產業政策的改變導致企業長期巨額虧損，這時股權價值的評估不再適宜收益現值法。這時可以考慮采用重置成本法來確定股權價值。
三、實際評估操作中的幾點建議
（一）統一評估規范及操作指南
目前，股權特別是非流通股權的評估規范尚處于空白的狀態，盡管有關部門對非流通股的交易明確要求專業的資產評估機構對其進行評估，但針對非流通股價值評估的行業標準又遲遲未出臺，從而造成評估人員在實務操作中能夠遵從的依據缺乏。
（二）識別風險及其控制風險
在上述評估業界統一評估規范及操作指南缺乏的現狀下非流通股權價值評估存在較大的職業風險，主要來自于客戶（委托人）、評估企業以及評估人員。委托人提供欠完整的信息并故意隱瞞影響評估結果的重要細節，會導致評估師的誤判；同時評估人員的專業素質和能力往往會造成估值誤差過于懸殊，評估結論的公允性就會受到質疑。從控制風險角度上來講，內部風險控制可以通過提高評估人員的執業水平、完善質量控制體系得以實現；而外部風險的控制唯一有效的途徑是在委托環節明確相互的責任，同時為防止不法分子濫用評估結論，應當在一定范圍內限制評估結果的使用。（作者單位：西南財經大學會計學院）
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企業價值的評估方法是多樣的、多角度的。從經營者的角度，企業價值也是企業經營成果和業績的代表，更傾向于收益法評估。從投資者出發，企業價值是未來可能給自身帶來的投資收益，更適合于成本法評估。從理財角度看，企業價值是由未來自由現金流量的現值決定的，當然這需在企業可持續經營的假設進行評估。各有各的出發點，但綜合來看，對于企業來說，采用未來自由現金流量法進行企業價值評估是經過改進的，更具有全面性、合理性和科學性。
二、企業價值評估方法改進
采用自由現金流量現值法評估，是具有理論依據的。首先，企業競爭戰略理論、競爭優勢理論認為，企業價值是通過不同的創造因素組合而成，并需要有效的單項資產整合。相應地，很可能實現企業價值大于簡單的單項資產組合。其次，可持續發展理論認為，企業的最終目的在于企業未來獲得現金流量的能力，而不是?F在擁有的資產、過去的經營成果。所以，只有未來現金流量存在，企業才能實現可持續經營，并形成企業價值。此外，現金流量法雖然已經實施，但其不同類型的效用存在差異，其中的凈現金流量法，并未考慮企業可持續經營的問題，無法有效促進企業價值評估。而未來自由現金流量法經過了改進，更有助于企業價值評估。
三、財務會計報告改進措施
財務報告體系需跟進企業價值評估方法改進，因此，必須改進現行核算模式。改進的依據在于現金流量現值的理論，思路在于增加披露，原則在于充分披露。具體改進措施如下：
1.計量改進
僅以歷史成本法為基礎編制的資產負債表存在很多局限，同時不利于企業以未來自由現金流量的企業價值評估。首先，資產負債表的左右賬戶共同反映了企業財務結構，體現了原始投資，但無法體現其能帶的經濟效益，也無法進一步正確進行企業價值評估。其次，資產總額一般采用混合計價，如相同的存貨歷史成本不同，但卻合并在“存貨”，最終體現的價值既不是成本，也不是公允價值或是未來收益現值。此時，資產負債表對于企業價值評估的效用不大。
因此，企業的財務報告，如資產負債表，可在計量方法和內容進行改進。資產負債表仍然以歷史成本法反映企業的經營成果、融資結構、投資收入等，但可增加并反映資產能帶來的未來現金流量。這樣的計量方式，是將未來現金流量的現值和折現率融入企業價值評估中。據此，可實現對資產負債報表中各項資產項目以可產生的未來現金流量形式報告。但由于計量基礎的混合，必須研究出一套完整的、有效的計量基本框架，包括運行的基本原則、運行場景確定、計量屬性等。通過計量技術、方式、內容的創新，促使財務報告趨于合理化、完整化，最重要的是由財務報告的信息幫助企業價值評估。
2.充分披露
財務報告及數據作為企業價值評估的重要依據和參考信息，需包含財務信息和非財務信息，同時數據需準確、體系需完善，報表附注與財務信息有效結合。但現行財務報告在披露上還存在缺陷，無法滿足企業價值評估的特殊需要。由于貨幣計量的單一性，使財務報表喪失了一些重要的非貨幣信息，并導致企業價值評估存在不合理性、不全面性。
對此，只有在報表附注中充分披露非財務信息等，以改進財務報告。具體可添加文字描述，披露可能對企業價值產生影響的事項，如商譽、戰略、市場占有率、人力資本等等，還可以分析企業存在的風險，以輔助價值評估。
3.權責發生制與收付實現制的結合
按權責發生制編制的企業利潤表，也存在一定的局限，不利于企業價值評估。首先，權責發生制強調按實現原則，計量收入、費用及利潤，而確認收入費用與現金流量變化容易產生時間間隔，反映出的利潤表并不能提供利潤與現金流量之間的聯系。其次，賬面款項收支按照權責發生制計量，無法考慮收支的可能性、時間性等，即有可能賬款無法收回，但還是記入收入和利潤中，導致財務報表缺乏價值評估的效用。最后，還有現金流量表，它反映的是過去的結果，而未考慮企業的持續經營。相比之下，未來自由現金流量是在持續經營的基礎之上的記錄，并屬于企業可控范圍。
對此，可考慮結合權責發生制與收付實現制計量收入、費用和利潤。一方面權責發生制反映經營成果，但卻包含不確定性；另一方面，收入實現制不能準確反映當期損益，但排除了不確定性。因此，兩者的合理結合，可彌補兩者的缺陷，共同發揮效用并用于計算未來自由現金流量。此外，還可以準確反映利潤與未來現金流量的關系，為企業價值評估提供數據和理論依據。兩者結合時可能面臨：確定計入未來現金流量的因素、資產折舊和攤銷、對現金流量的波動風險預期與防范等等。