發布時間：2023-06-11 09:22:09
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的創業收益與風險樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：大學生；就業創業；理性選擇；高校；有效策略
就業作為個體實現人生價值的途徑之一，在人的成長階段起到十分重要的作用，隨著我國大學畢業生數量逐年增多，大學的就業問題也逐漸得到社會各界的廣泛關注，因此大學生就業與創業要堅持理性選擇原則，大學生就業期望也要與自身實際水平相一致，只有這樣才能確保大學生能夠順利就業，從而滿足個體就業需求，實現自身全面發展[1].
1大學生就業與創業概述
針對目前我國即將畢業的大學生而言，其職業生涯規劃主要是集中在就業還是創業兩個方面.所謂就業主要是指在某些性對穩定的、或者是已經穩定的社會組織、國家組織內部從事一些日常規定性的工作內容，滿足單位的工作要求，從而獲得較為固定、穩定的資金收入，其特點就穩定性強、固定性強.就業包含兩種情況，一種情況是完全就業，這主要是指在已經獲得了在工作單位能夠長期的工作，保持了就業穩定性強等特點[2].另一種情況是不完全就業，將就業與創業二者有機結合了，大學生在畢業后，先進行了就業然后再進行創業，在就業的過程中學習到了很多企業管理的思想和精神，讓后將其運用到實際創業中，為自身創業積累了豐富的知識和經驗.所謂創業就是綜合利用各種社會資源，結合自身能力和實踐進行自主開展的一項活動，從而獲得高利潤、高回報，同時也承擔了高風險，其特點就是具有創新性和風險性.
2大學生創業選擇低于就業選擇的原因研究
目前導致大學生創業選擇低于就業選擇主要是受到了沉淀成本、風險成本、以及交易成本等多方面的影響，具體分析如下：第一，沉淀成本，其產生的原因主要是我國社會主義市場經濟仍需要完善，勞動力市場還存在較多不足，形成了不可回收的沉淀成本.如果大學生選擇了創業，但是其一旦遭遇失敗，就會將原本的物質或者精神資產轉化成為沉淀成本，由此可見，沉淀成本的出現會使更多大學生偏向于選擇進行就業，尤其是其就業的選擇和自身專業符合的情況下，大學生更加會傾向于進行就業，這在一定程度上制約了大學生進行創業.第二，風險成本，大學生創業與就業選擇都會產生一切風險，這就會出現風險成本，由于風險具有很強的不確定性，因此無形之間一旦發生，就會造成不必要的，尤其是對于創業而言，創業與風險成本二者緊密相連[3].大學生創業是無法估計其風險性大小，這就需要努力提高大學生的風險意識水平，大學生的風險意識越高，其規避風險的能力越高，反之，大學生的風險意識越低，其規避風險的能力越低，由此可見，只有科學的認識創業風險，才能避免不必要的浪費.第三，交易成本.交易成本就是為了完成某項交易而傾其所有，付出全部成本的一種形式，如果交易成本過高，則大學生創業收益就會降低，反之，如果交易成本較低，則大噓聲創業收益就會提高，但在實際創業的過程中，由于大學生缺乏創業經驗，往往會導致交易成本上升，直接影響了大學生創業的積極性和主動性.
3目前我國大學生就業與創業理想選擇研究
3.1大學生就業與創業收益風險研究
完全就業就是一種相對穩定、風險較低的職業選擇，優勢是顯而易見的，但是缺點在于就業者雖然收入較為穩定，但其預期收入將會低于創業者的預期收入，不能再短時間內積累大量的財富.當大學生實現不完全就業的時候，其在就業的初級階段，其收入就其他員工而言較低，但是收入很穩定，其風險性幾乎為零，而且自身預期收入和實際收入基本是持平的.但不同的是，大學生在就業初期的目的就是為了自己創業積累更多的物質財富和人脈關系，因此在創業的過程中，會投入更多的預算和成本[4].當大學生出于不完全就業的中期，也就是剛開始創業的使其，其收入會出現明顯的波動，風險性也會隨之增加，自身預期收入和實際收入也會出現大幅度的波動和變化，當進入不完全就業的后期時候，也就是創業的持續增長時期，其風險性會降低，收入持續穩定增長，而且自身預期收入會低于實際收入，處于財富不斷積累的時期.不完全就業選擇和創業選擇相比，它的最顯著特點就是個體所要承擔的風險性遠遠低于實際創業的風險性，最終的財富積累也相差不多，甚至持平，但是不完全就業的財富積累的速度要遠遠慢于創業.不完全就業選擇和完全就業選擇相比，其風險性、實際收入等都會遠遠高于完全就業.
3.2大學生就業與創業效用情況研究
所謂效用就是指能夠滿足個體主觀要求的，用來衡量個主觀滿意程度高低的曲線，其影響因素就是預期收入和風險收入.在其他條件相同的情況下，單純考慮大學生就業與創業選擇，我們可以得出以下結論：（1）大學生對于低風險、低收益的就業和高風險、高收益的創業其個人主觀滿足程度是相同的.（2）對于追求高收益而拒絕承擔高風險的大學生而言，其效用曲線的K值為正，他們認為高風險必然會帶來高收益[5].（3）對于效用曲線呈現凹狀形態的大學生而言，他們認為自己多承擔一些風險，就會多獲得一些收益.（4）對于風險組合的不同形式而言，大學生的個人偏好成為主要的影響因素[5].（5）效用曲線的K值越大說明大學生越抗拒承擔風險，而效用曲線的K值越小，說明大學生能夠承擔相應的風險，沒有反感的情緒.
4大學生就業與創業理性選擇的有效策略
大學生創業選擇無論是從難度還是風險都要高于就業選擇，因此大學生只有正確評估預期收益和實際收益的情況，才會進行創業和就業的選擇.當創業的預期收入高于實際收入的時候，或者就業的實際收入遠遠落后于預期收入的情況下，大學生會進行創業選擇.而對于不喜歡高風險的大學生而言，一般都會保守的選擇就業形勢.當創業的預期收入低于實際收入的時候，或者就業的實際收入遠遠高于預期收入的情況下，創業承擔的風險性較高的時候，大學生都會選擇就業.由此可見，創業相對于就業要承擔更多的風險，而其高收益的部分也包括了對風險進行補償，只有當風險性較低、補償較高的時候，大學生才有可能會選擇進行創業，因此只有對就業與創業進行理性的辨別和研究，才能引導大學生樹立正確的擇業觀，具體方法如下：
4.1國家提高對大學生就業與創業扶持力度
國家應該對大學生就業與創業收入和風險做系統的研究，國家應該建立健全社會主義市場經濟管理體系，對大學生創業給予一定的政策扶持，為大學生步入社會營造一個良好和諧的就業環境.具體表現如下：當大學生剛剛實現了完全就業，但是出于初期階段，他們由于剛進入陌生、嶄新的環境中，其收入就其他員工而言較低，但是收入很穩定，其風險性幾乎為零，而且自身預期收入和實際收入基本是持平的.當大學生出于完全就業的中后期階段，他們工作的熟練程度進一步增強，自身價值進一步得到發揮、能力和認可度也逐步提高，其收入就會隨著自身條件和能力的提高而提高，其收入也是相對穩定，風險性幾乎為零，而且自身預期收入和實際收入基本是持平的，最后將進入了退休階段，這一時期收入很穩定，風險性為零，自身預期收入和實際收入保持平衡.因此國家應該對大學生創業減稅政策、大學生創業貸款資金等，這些有效的措施和方法，能夠在很大程度上提高大學生創業的積極性和主動性，增強其創業的熱情和信心[6].
4.2學校應該為大學生就業與創業提供可行性方
案大學生作為高等院校的重要組成部分，高等院校在為社會培養高素質人才的同時，也不能忽視畢業大學生問題，因此高等院校只有將教育與就業二者有機結合，為大學生就業和創業提供可行性方案，無論是大學生就業，還是大學生創業，去都會依附于不同的行情或者是企業，這種具有差異性的行業或者企業就會構成多種多樣的風險和收益組合，因此可行性組合就包括了所有的組合形式.由此可見，大學生就業和創業選擇都喜歡低風險、高收益的組合，其次是高風險、高收益組合，再次是高風險、高收益組合，最后是高風險、低收入組合，其中第二種形式和第三種形式和根據大學生個人偏好決定的，因此無論是大學生就業還是創業其都具有一定的可行性和可適用性[7].因此學校在課堂教學中增加大學生職業規劃這一課程，對當前就業形勢對大學生進行系統化的分析和講解，真正做到與時俱進、開拓創新，在實踐的基礎上創新，在創新的基礎上實踐，這樣才能培養大學生樹立正確的理性擇業觀念，從而降低創業的沉淀成本.
4.3學生應該結合自身實際正確選擇就業和創業方式
雖然各行各業都具有不用的風險，但是其收益也是各不相同的，只有進行最優性研究，才能使大學生在積累財富的同時少承擔一些風險.但對每一個大學生而言，其就業與創業的選擇是不同的，只有在滿足自身實際需求的情況下才能選擇最優的職業.在面臨不同的收益和風險情況下，大學生根據自身個人偏好的不同會做出不同的選擇，具體而言分為以下幾種情況：對于追求收益的大學生而言，其會選擇高風險、高收益的創業；對于追求穩定的大學生而言，其會選擇低風險、低收益的就業；對于喜歡穩定但是不滿足實際收益的大學生而言，其會選擇不完全就業，就是先就業后創業，這些選擇都是隨著大學生自身需求和實際情況而變化的，并不是一成不變的[8].由此可見，只有結合大學生自身實際情況，并且在最大程度上滿足大學生的需求，才能實現最優的職業選擇.大學生面臨即將畢業的情況，要考慮自身實際和各方面的因素，從而制定一整套科學、合理的就業規劃模式，分析自己更適合創業還是更適合就業，不能盲目跟從他人，應該從實際出發、實事求是，這樣才能實現自己的人生價值.與此同時，大學生還應該努力提高自身素質和專業化水平，為就業和創業做好相應的準備，這樣當步入工作崗位的時候才能更加輕松.
5結束語
綜上所述，大學生作為社會發展的新生力量，其就業與創業情況的好壞直接關系到國民經濟發展水平的高低，由此可見，解決大學生就業與創業問題是十分關鍵的，因此需要黨和政府、高等院校、以及大學生自己三者有機結合，才能幫助大學生進行正確的就業與創業的理性選擇，只有這樣才能夠緩解我國就業壓力，促進大學生全面發展.總之，大學生就業與創業理性選擇屬于一項漫長而艱巨的任務，只有積極引導，才能幫助大學生樹立正確的擇業觀念，從而為社會的發展提供源源不斷的高素質、專業化人才，從而推動國民經濟又好又快發展！
參考文獻：
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〔4〕吳敏.高校大學生就業創業指導體系構建探討[J].人力資源管理,2014(12).
〔5〕姜志兵.工科院校文科學院畢業生就業創業工作探析以南京工業大學為例[J].教育教學論壇,2015(06).
〔6〕王燁冰,夏更壽,.創新創業教育背景下大學生創新創業意愿現狀調查[J].中國連鎖,2014(2).
〔7〕黃兆信,曾爾雷,施永川,等.以崗位創業為導向：高校創業教育轉型發展的戰略選擇[J].教育研究,2012(12).
1引言
11研究背景及意義
股市作為經濟發展的晴雨表，其價格波動情況在一定程度上預示著經濟發展的景氣程度。2007年8月份美國的次貸危機席卷全球，波及全球經濟發展，加速了全球經濟的下滑和蕭條。在全球一體化的進程中，中國經濟也受到一定程度的影響。對于中國股市而言，2015年確實是不平凡的一年，上半年表現為瘋牛狀態，下半年呈現出暴跌狀態。從千股漲停到千股跌停，這種股市的大幅震蕩，對金融市場造成了較大的系統性金融風險。
β系數是衡量系統性風險的重要依據，β系數取值的大小反映了個股對市場變化的敏感程度。一般地，如果某只股票的β>1說明該股票的波動大于市場的波動幅度，如果0
12文獻綜述
在系統性風險的測度中，大部分學者采用β系數來度量。耿慶峰、宋秀峰、許蓮鳳（2016）以上海證券交易所上市的21家福建公司為研究對象，分別基于季度、月度和日度數據，計算跨期的區域上市公司β系數。研究發現，季度和月度β系數標準差較小，且具有一定的穩定性，證實系統性風險可衡量。吳可（1999）運用資本資產定價模型對滬市400余只股票（基金）測算了β系數，并對投資風險敏感度進行了劃分，提出了基于系數風險域的投資組合策略。宋寶（2013）對山西主板上市公司的風險進行預測，計算β系數對風險作出度量。
2方法介紹
資本資產定價模型最早由威廉?夏普根據馬科維茨投資組合理論提出，該模型的提出為金融市場收益結構分析提供了重要的理論依據。根據資本資產定價模型，對股票這一有價證券進行研究可得：
E（ri）=rf+βi（rm-ff）（1）
其中，E（ri）表示單只股票的期望收益率，rm表示市場平均收益率，rf表示市場無風險收益率。
將原模型轉化成單指數模型，即為：
ri=α+βirm+μi（2）
式2表示，個股收益率與市場平均收益率之間存在線性回歸關系。根據式2估計得到的樣本回歸方程在二維坐標平面上對應著一條樣本回歸線，也即證券市場線。
3實證分析
選取創業板的13家山東省上市公司以及創業板指數，通過Eviews 80軟件進行回歸分析，從而得到個股β的系數估計值。考慮到樣本容量的要求及上市公司本身上市時間的不同，搜集2011年6月29日到2017年3月31日的每日收盤價數據計算日收益率、月度收益率、季度收益率，利用最小二乘法分別回歸得到13家山東創業板上市公司的β系數估計值。
利用日度?稻菁撲愕納蕉?13家創業板上市公司系數均值是03152；利用月度數據計算的系數均值是02858；利用季度數據計算的系數均值是02947。日度數據計算的系數稍大于月度數據和季度數據，而月度數據計算的系數與季度數據相差不大。由于受樣本容量等因素的影響，在月度數據系數中，華仁藥業所對應的系數00148未通過顯著性檢驗；在季度數據系數中，華仁藥業、東軟載波、正海磁材所對用的系數均未通過顯著性檢驗。
參照吳可對上海證券交易所400余只股票（基金）β值的劃分標準，0≤β≤05屬于風險遲鈍區域。山東省13家創業板上市公司的β系數均落入風險遲鈍區域，表示這13家上市公司與創業板指呈正相關關系，但風險反映遲鈍。截至2016年第三季度，這13家上市的平均凈資產收益率是655%，業績一般。其中有兩家上市公司的凈資產收益率為負，即精準信息的凈資產收益率為-157%，龍源技術的凈資產收益率為-263%，業績很差。
β系數的大小也反映了個股系統性風險的大小，表1中顯示的13家山東創業板上市公司β系數均在0～05，說明這13家上市公司的系統性風險均較小，比較穩定。
關鍵詞：財務風險 風險特征 風險控制
一、創業板上市公司的財務風險
創業板上市公司的財務風險可以分為籌資風險、投資風險、經營風險及收益分配風險：
1、籌資風險 是企業因借入資金而增加的喪失償債能力或減少利潤的可能性。籌資風險既是上一輪資本循環所有風險的后果，又是下一輪資本運動的起點，它處于資本動態循環過程中的一個節點上。
2、投資風險。投資風險是指投資項目不能達到預期效益，從而影響企業盈利水平和償債能力的風險。投資是一個資本循環當中所有風險的主導，制約著其他類型財務風險的發生及其程度。
3、經營風險。即企業無法賣出產品并收回墊支本金的可能性，它是資本價值價值經營所有財務風險的最終表現。
4、收益分配風險。不采用科學的分配政策，也將影響企業的財務結構，也會導致財務風險的發生。
二、財務風險特征
客觀性。即財務風險不以人的意志為轉移而客觀存在。事物總是按照自身的客觀規律發展變化，雖然風險的存在時客觀的必然的，但是人們對于風險的選擇是主觀的，主觀能動性的效果取決于主觀判斷是否與客觀變化了的實際相符。
全面性。即財務風險存在于企業財務管理的全過程并體現在多種財務關系上。
不確定性。不確定性是風險產生的前提條件，是風險最重要的外在表現形式。事情沒有不確定性就構不成風險事件，風險所帶來的結果也是不確定的，控制不確定性是風險控制的入口和關鍵。
共存性。即風險與收益并存且成正比關系，一般來說，財務活動的風險越大，收益也就越高。
激勵性。即財務風險的客觀存在會促使企業采取措施防范財務風險，加強財務管理，提高經濟效益。
三、財務風險的成因分析
1、影響創業板上市公司財務風險的外部因素。
企業財務風險的外部因素主要包括通貨膨脹、利率變動、匯率變動、稅率變動、市場變動及政策體制等宏觀環境因素．
2、影響創業板上市公司財務風險的內部因素。
運營資本管理不當。運營資本管理的政策直接影響到經營風險的大小，運營資本管理的目標在于確定流動資產的最佳持有量和流動負債的最佳持有期。
資本結構不當。這是指企業資本總額中自有資本和借人資本比例不恰當對收益產生負面影響而形成的財務風險。企業借入資本比例越大，資產負債率越高，財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。
公司治理不當，導致成本上升。由于現代企業經營權和所有權兩權分離，往往存在逆向選擇和道德風險。
應收賬款管理不當。在現代社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。
四、財務風險控制措施
1、建立財務危機預警系統，并將定量分析和定性分析相結。財務預警系統是以企業信息化為基礎，它是企業在經營管理活動中實施監控的系統, 。主要的方法有：一是建立短期的財務預警系統，編制現金。
2、建立可持續的增長模式。企業的增長方式從資金來源上看有三種：
（1）完全依靠內部資金增長，主要依靠內部積累實現，而內部有限的財務資源會限制企業的發展。
（2）主要依靠外部資金增長，包括債務和股東投入。債務的增加會增大財務風險，籌資能力下降，直至使企業最終失去借款能力。增加股本，會稀釋每股收益，分散控制權，除非追加投資有更高的回報率，否則單純的銷售增長是不會增加股東財富得，它是一種無效的增長。
（3）可持續增長，即在不耗盡財務資源的前提下，按照股東權益的增長比例來增加借款以支持銷售的增長。
創新型企業不要因為追逐一時的短期利益而忽視了長遠發展的需要，按照可持續增長模式來發展能從根本上減少企業的財務風險。
3、多元化投資以分散風險。投資組合理論認為，投資組合的整體收益是投資組合的加權平均收益，整體風險小于加權平均風險，所以投資組合能分散風險。并且如果投資組合是有效的，非系統性風險可以無成本地分散掉。
4、保持合理的財務結構。資產結構關注流動資產和長期資產的關系，而資本結構關注長短期資本之間的對比關系，財務結構越穩定，風險就越小，風險越小，收益越低。良好的結構配合能有效地避免風險，獲取最大收益。
創業板上市公司是市場經濟的產物，又是現代市場經濟不可或缺的。目前，財務風險管理是創業板上市公司管理中的一大缺口，不僅要重視大企業的財務狀況，還要充分關注中小企業的財務狀況，建立以風險管理為中心的財務管理機制，重視財務風險的評價與事前、事中控制，這是本文寫作的意圖，期待創業板上市公司能在在國民經濟結構中發揮更大的作用。
參考文獻：
關鍵詞：自主創業；財務風險；合理規避
創業企業在我國得以迅速的發展，技術進步中積極的動力和最活躍的主體，并且成為我國科學技術成果的轉化者、新型產業的踏入者、高收入就業崗位的創造者。大學生創建企業為國民經濟的增長和在吸納勞動就業方面，發揮著越來越重要和不可替代的作用。但是在市場競爭日益激烈的現狀下，外部理財環境的日趨復雜和不確定性，以及創業企業內部的各種原因，使得其時刻面臨著巨大的風險，陷入經營危機之中。其中對創業企業影響最大的就是財務風險因素。如何對風險實施有效的管理，在獲得高收益的同時把風險降到最低限度，這對創業企業來說至關重要。大學生自主創業雖然已經有了一定的有利環境，但很多仍然是半途而廢，主要原因之一就是企業抵御財務風險的能力很弱，而實施科學合理的財務政策則可以合理規避財務風險保證企業持續經營。
一、大學生創業財務風險產生原因分析
1、外部原因影響
企業外部環境的復雜性是財務風險產生的外部原因。大學生創業企業財務管理活動的外部因素影響包括自然因素、社會因素、市場因素等，它們是對企業財務管理活動產生影響的外部條件，外部因素的變化對企業來說是難以準確預見和把握的，具有不確定性，勢必會給企業帶來財務風險。自然界總是處于一種運動變化之中的，而自然災害往往對企業的正常運營造成破壞性的影響，這些最終都要反映到企業的財務成果上來。企業生存的社會環境是不斷發展變化的，如國際國內政治形勢、社會制度與文化、顧客的消費習慣與價值尺度、國家的相關法律法規、財政信貸政策、宏觀經濟狀況等因素的變化，都有可能使企業的財務風險加大。市場供求關系的變化、價格水平的升降、各國匯率的變動、競爭對手的策略調整，以及市場信息的不對稱等因素都可能導致創業企業的財務風險增強。
2、內部因素的影響。
（1）大學生創業面臨外部財務管理的宏觀環境復雜多變，財務管理系統不能適應復雜多變的宏觀環境。眾所周知，持續的通貨膨脹，將使企業資金供給持續發生短缺，貨幣性資金持續貶值，實物性資金相對升值，資金成本持續升高。例如，世界原油價格上漲導致成品油價格上漲，使企業增加了運營成本，減少了利潤，無法實現預期的收益。而利率的變動必然會產生利率風險，包括支付利息過多的風險、產生利息的投資發生虧損的風險和不能履行償債義務的風險。市場風險因素也會對財務風險有很大的影響。財務管理系統如果不能適應復雜而多變的外部環境，必然會給企業帶來困難。具體表現在企業不能對外部環境的變化進行科學的預見，反映滯后，措施不力，由此產生財務風險。
（2）創業企業財務管理人員對財務風險的客觀性認識不足。在現實工作中，我國許多企業財務管理人員風險意識淡薄，是財務風險產生的重要原因之一。由于我國市場已成為買方市場，企業普遍存在產品滯銷現象。一些企業為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，企業應收賬款大量增加。同時，由于企業在賒銷過程中，對客戶的信用等級了解欠缺，缺乏控制，盲目賒銷，造成應收賬款失控。大量比例的應收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。資產長期被債務人無償占用，嚴重影響企業資產的流動性及安全性，給企業帶來巨大的財務風險。
（3）創業企業財務決策缺乏科學性導致決策失誤。財務決策失誤是產生財務風險的又一重要原因。目前，我國企業的財務決策普遍存在著經驗決策和主觀決策現象，由此導致決策失誤經常發生，從而產生財務風險。
（4）企業內部關系混亂。大學生創業企業的收益水平很大程度決定于經營者對風險的態度財務關系混亂是我國企業產生財務風險的又一重要原因。企業內部各部門之間及企業與上級企業之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明，管理混亂的現象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保障。在我國，資金結構主要是指企業全部資金來源于權益資金與負債資金的比例關系。由于籌資決策失誤等原因，企業資金結構不合理的現象普遍存在。具體表現在負債在資金結構中比例過高，很多企業資產負債率達到30%以上，導致企業財務負擔沉重，償付能力不足，由此產生財務風險。
二、大學生創業企業財務風險化解的技術方法
針對大學生創業的財務風險產生的原因各不相同，采用合理的技術方法（如圖1），化解財務風險。
圖1
（1）降低法。創業企業面對客觀存在的外部財務風險，努力采取措施降低財務風險的方式。在生產經營活動中，企業可以通過提高產品的質量、改進產品設計、努力開發新產品及開拓新市場等手段，提高產品的競爭力，降低因產品滯銷、市場占有率下降而產生的不能實現預期收益的財務風險。另外，企業可以建立風險投資決策模型，從凈現值、獲利指數、內部收益率、建設回收期、投資回收率五項指標考慮投資的可行性。擇最佳投資結構，使企業風險最小而盈利能力達到最大化。企業籌措資金時，應根據企業所處的行業特點與發展的不同時期，既充分考慮經營規模、盈利能力及金融市場狀況等市場因素，又要考慮企業現有資金以及未來的財務收支狀況，選擇使綜合資金成本最低的融資組合.關注利率、匯率變化，確定銀行融資規模與結構，動態地平衡短期、中期與長期負債比率，實現企業價值的最大化，使財務風險降到最低水平。
（2）回避法。創業企業財務人員在選擇理財方案時，應綜合評價各種方案可能產生的財務風險，在保證財務管理目標實現的前提下，選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。盡管股權投資可能帶來更多的投資收益，但從回避風險的角度來考慮，企業還是應當謹慎從事股權性投資。企業為達到影響甚至控制被投資企業的目的，可以采用股權投資的方式，在這種情況下，承擔適當的投資風險是必要的。對風險的估計在運用財務杠桿分析等理論方法進行財務風險分析時，需要對具體環境進行合理的假設分析在擴大市場占有率嚴格評價客戶的信用等級，在回避財務風險的過程中始終貫徹以人為本的思想。
（3）轉移法。大學生在創業過程中通過某些手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法。它包括保險轉移和非保險轉移。保險轉移，如企業可以通過購買財產保險的方式將財產損失的風險轉移給保險公司承擔。在對外投資時，企業可以采用聯營投資方式，將投資風險部分轉移給參與投資的其他企業。非保險轉移是指將某種特定的風險轉移給專門機構或部門，如將產品賣給商業部門，將一些定點的業務交給具有豐富經驗技能、擁有專門人員和設備的專業公司去完成等。采用轉移風險的方式將財務風險部分或全部轉移給他人承擔，可以大大降低企業的決策財務風險。
（4）分配法。創業企業在管理上可以采多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。經營者的決策目標就是降低資本運營的風險和獲取高額利潤，高風險與高效益總是相伴而生，在完善的市場經濟條件下高收益低風險的項目是不存在的。由于市場需求具有不確定性、易變性，企業分散風險可采用多種經營方式，即同時經營多種產品。在多種經營方式下，某些產品因滯銷產生的損失，可能會被其他產品帶來的收益所抵消，從而可以避免經營單一產生的無法實現預期收益的風險。
（三）大學生創業企業財務風險的合理規避
1、外部財務風險的合理規避措施，采用降低法，企業的每一項投資都存在風險或不確定性，認真分析財務管理的宏觀環境及其變化，提高企業對外部財務管理環境的應變能力。以適應不斷變化的自然、社會、市場等外部財務管理環境。建立合理的財務預測和風險監控機制。投資決策需要使用各種指標進行計算判斷分析。利用EXCEL表提供的函數和分析工具，可以建立投資決策模型選擇：如表1
2、不斷提高財務管理人員的風險意識。單位負責人來說如何合理維護會計資料的真實性、防范可能出現的會計責任風險是至關重要的。現階段會計信息失真的原因看，既有人為的因素也有會計技術因素的影響，在很大程度上是單位負責人為自己的業績或企業自身的利益，而指使會計機構弄虛作假而致虛假的會計信息給企業帶來的。單位負責人必須配備有資格且高素質的財會人員拒絕任何法制觀念淡薄職業道德水平低技術不過硬的人員。采用回避法，通過會計政策和會計策略來解決現階段和未來的企業財務風險問題。而財務風險存在于財務管理工作的各個環節，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。
3、提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產生的財務風險。采用轉移法，為防范財務風險，創業企業應當采用科學的手段將財務風險轉移的決策方法。在決策過程中，應充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計算及分析方法，并運用科學的決策模型進行決策。對各種可行方案決策，切忌主觀臆斷。如企業資金流動購買一定數量的財產保險。在固定資產投資決策上采用聯營投資。在資金流動性是方面，企業必須加速存貨和應收賬款的周轉率，以保持良好資產流動性。按照以上方法做出的決策，產生失誤的可能性大大降低，從而可以避免財務決策失誤所帶來的財務風險。
4、理順創業企業內部財務管理關系，采用分配法，對于一個以生產經營為主的企業，其收益主要來自經營活動，收益質量（即會計利潤和凈現金流量）是衡量企業管理水平的主要指標。要明確各部門在企業財務管理中的地位、作用及職責，并賦予相應的權力，各負其責。而在利益分配方面，應兼顧企業各方利益，以調動各部門參與企業財務管理的積極性，從而真正做到責、權、利相統一，使企業內部財務關系清晰明了，實現創業企業的預期收益。
財務風險的合理規避規避是決定大學生企業成功與否的關鍵因素之一，所以使財務風險管理提上議程，對財務風險越來越重視，我們有能力把風險降到最低，從而有助于企業的穩定、健康發展。創業企業的財務風險是客觀存在的，但是它在一定程度上也是可以預見和進行控制的。大學生創業過程中只有在對財務風險有了一定認識，在制定決策時考慮到財務風險，定期對企業各類財務信息加以對比分析，找出企業潛在的風險因素，建立起財務風險防范體系之后，才能使企業最大限度地避免財務風險，實現最終的創業目標，獲取更多的收益，使大學生自主創業企業健康持續地發展。
參考文獻：
[1]中國注冊會計師協會.公司戰略與風險管理[M]北京.經濟科學出版社2012.
一、財務籌資來源體系及其組織結構
在西方，創業投資機構的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構投資者資金，包括養老準備金、大學后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰略考慮，大公司通常投資于與自己戰略利益有關的風險企業，以合資或聯營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構。
我國目前的風險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應創業投資“股權投資——資本經營”的本質要求，因此我們應積極倡導建立以政府資金引導的，社會資金多方參與的以權益性資金為主的。融資渠道體系。
以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創業(投資)基金和創業投資公司。
1、創業基金。從基金類型看，創業基金可以分為獨立型創業基金(獨立代表投資者系統管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構)和半附屬基金。根據投資企業資產周期，創業基金又可分為種子基金(用于新產品開發)，創立基金(用于新企業創立)，成長基金(市場推廣和技術完善)和美化基金(美化財務報表)等。創業基金可以私募和公募方式設立。其中公募設立的基金直接向社會公眾發行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉讓。
2、創業投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責具體經營；主要合伙人在投入資金的同時，負責統管投資公司的業務，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。
創業基金和創業投資公司有時往往混為一談而不作區別，在私募的情況下更是如此。
二、投資組合結構
投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創業投資機構對創業企業投資通常是采取股權或債權投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權式投資，而英國的小型企業資本基金則更強調長期的資本性收益。相比之下，債務式投資風險較小，收益也較小；權益式則反之。
由于創業企業的高風險性，只有權益性資本投入才能有效地把創業投資機構和創業企業擰成一股繩，形成“風險共擔，收益共享”的有機整體，故權益性資本投入是投資方式中的最優選擇。1996年世界經合組織在《創業投資與創新》研究報告中認為，創業投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。這一概念體現了股權資本在創業投資中的絕對地位。但從規避風險起見，適量利用債權式或混合式投資方式，又是必要的補充。
從投資量的組合看，創業投資機構不應把大部分資金或全部資金投資到一個創業企業，而應把資金分散投資到不同行業、不同性質的創業企業，實行分散的投資組合原則來化解投資風險。現實的結果是，不同的創業投資機構投資于不同的創業企業，形成了一個釋放風險的良好網絡或機制。
三、創業投資體系中經營方式的組臺
在創業投資體系中，創業投資機構和創業企業均有生產經營和資本經營兩種方式，而且達到了高度完美的結合。其中創業投資機構以資本經營為主，以輔助創業企業進行生產經營為輔。而創業企業主要是通過生產經營來提高業績，并配合創業投資機構搞好資本經營以達到上市籌資的目的。資本經營是創業投資機構存在的根本動力，創業投資的目的不在于從企業不斷獲得股息或紅利，而在于當投資對方的市場評價較高時，通過股權轉讓等資本經營，獲得高額的資本回報。創業企業的生產經營是創業投資體系中真實的收益源泉，沒有創業企業的生產經營業績，創業投資機構和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結合和滲透，才可能使創業投資體系的總體收益最大化。
四、收益實現和資本退出及其結構優化
創業投資的收益實現的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉讓；(3)公開上市；(4)清算企業。其中股份上市是收益實現和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩定的收益，但創業投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創業企業或創業家本人；(2)出售給其他投資者。國外統計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉讓方式的數量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創業資本收益實現和資本退出創造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創業資本，形成一個良性循環。
五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系
(一)多元化、多層次的資本市場體系
如前所述，公開上市是創業資本收益實現和退出的最佳選擇。但依現有的市場環境，能夠爭取上市的創業企業是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發展。
本文所討論的多層次資本市場，是指與創業投資不同階段要求相適應的以股票為主要對象的證券發行市場和交易市場。按我國第一板市場的規定條件，只有創業活動進入第四(產業化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創業投資，將難以支持“創業”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結果將是金融支持的“創業”過程的最重要環節仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術企業和創業投資服務第二板市場。它主要解決的是，創業過程中處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值(包括知識產權)評價、風險分散和創業投資的股權交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創業過程中處于初創階段后期和幼稚階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題。
第二板市場與第一板市場共同構成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經過場外市場“培育”一段時間后，在有關條件滿足第二板市場規定的前提下，可轉入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當經營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。
(二)繼續優化政策保護和法律保護體系
1、政策保護體系的確立。
關鍵詞：科技中小企業 商業銀行 創投引導基金
為了解決我國科技創新特別是中小科技企業發展中的資金瓶頸，加快科技成果轉化和應用，同時對金融提供分享科技發展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調發展科技金融，出臺了一系列政策法規。科技金融體系是一個復雜的系統工程，涉及各類創業或風險投資基金、商業銀行、保險、擔保、資本市場和各種科技金融中介服務機構，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創投引導基金和商業銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業成長不同階段的資金需求及其對應的投融資渠道
與一般企業不同，科技企業從研發投入、科技成果開發利用、早期生產、到大規模生產的不同階段，對資金的需求及面臨的風險存在顯著差別，具體如下：
1.研發投入期。在尚未形成產品原型的研究開發階段，雖然企業資金需求規模并不大，但由于這一階段技術風險和市場風險很高，企業特別是科技型中小企業很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創期。在形成產品原型后，即進入R&D成果應用階段。這一階段技術風險已有所降低，但仍具有較高的市場風險，而且資金需求規模比研發階段大。這一階段也即風險投資中的種子期。研究成果轉化后即進入早期生產階段，即風險投資中的初創期。這一階段技術風險已基本消除，但由于市場不確定引發的市場風險仍然存在，資金需求量比成果轉化階段更大。種子期和初創期，是傳統風險或創業投資的主要投入階段，商業銀行一般很少進入。
3.大規模生產階段。這一階段對應風險投資的成長期和成熟期。此時企業的市場風險進一步降低，除風險資本外，銀行和資本市場可能為企業提供資金，企業的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業主要從事新技術的開發、轉化和應用活動，經營活動中的不確定性和風險高，在初創期可供抵押的實物資產也很少，但創新和成果應用成功后取得收益也很高，具有高風險、高收益特征，與商業銀行規避高風險的穩健型經營存在沖突，因而科技企業一般很難得到銀行貸款。另外，與創業投資或風險投資公司比較，商業銀行的資金來源多由短期性流動資金構成，而風險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權投資，其投融資對象都是具有高風險與高收益并存的科技型中小企業，一旦所投資的科技型中小企業上市后，其股權投資收益遠大于風險，因此，總體上來說風險投資公司股權投資風險與收益基本匹配。而商業銀行對科技中小企業貸款雖承擔同樣的高風險，但企業技術創新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業一旦失敗，由于無產可破會給商業銀行帶來巨額損失，存在著高風險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎上追求收益性，規避高風險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業，進而使各種商業性投資基金（天使基金、風險基金等）成為科技企業早期發展階段資金的主要提供者。
二、商業銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發揮
1.商業銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創新貸款的高風險與低收益之間的不匹配，是制約商業銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業科技創新的資金需求，在創業投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調動商業銀行的積極性，通過金融創新、制度創新和政策扶植，實現商業銀行參與科技金融的收益與風險大致匹配，進而使商業銀行有動機對處于初創和成長期急需資金的科技企業提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創公司提供金融服務，在2000-2001年進行IPO的技術和生命科學公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創業投資公司投資的企業中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創業投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發展成就也令人矚目，資產已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協會雜志評出的美國最佳表現銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標市場定位于新創的、發展速度較快、被其它銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業。這些公司全都受到創業投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業模式包括債權融資、股權融資以及與創業投資機構的緊密合作。對于債權投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創業企業。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權投資時，硅谷銀行與創業企業簽訂協議，取得股權或認股權以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創業投資公司緊密合作是硅谷銀行業務運作及風險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業務是為創業投資機構所投資的企業提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業務是通過創業投資公司完成的，即銀行先把資金投入創業投資公司，由創業投資公司進行投資。最后，建立創業投資咨詢顧問委員會，確保與創業投資公司的密切聯系，共同支持初創公司的發展。
硅谷銀行的發展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業服務，并把風險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學習硅谷銀行模式，在商業銀行內部設立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創新，積極與政府及其他金融機構合作，形成了“政府+銀行+創投+擔保+保險+科技小貸”的科技企業融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創新型企業建立了授信業務關系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創新業務包括“科貸通”和“風險池”等業務。其中，“ 風險池”業務是由蘇州市政府為引導金融機構加大對科技型中小企業的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構提供的風險補償專項基金。風險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風險補償基金支持的科技型企業，銀行給這些企業的貸款如果發生實際損失，則按“風險池”80%、銀行20%進行風險共擔，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼。科技支行與風險投資公司合作的業務包括“投貸通”和“股權質押貸款”等業務。其中“投貸通”業務是交通銀行科技支行同風險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風險投資公司和借款企業簽訂債權轉讓協議或股權認購配套協議，確定債權轉讓條件或期權行權條件，約定分享企業成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿易融資信用保險貸款”等業務。
2.鼓勵商業銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內商業銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風險控制、債權+股權投融資方式、與創投等機構的密切合作，以及高素質的專業團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業投融資的高風險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發達的風險投資市場，沒有靈活的利率風險定價機制以及受到銀行不能持有企業股票的分業管制等因素的制約，使得商業銀行對科技企業貸款的風險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現從債權到股權的近似轉換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發給合作的創業投資公司，然后由創業投資公司進行投資，創司雖然投資風險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創司要求較高的利率，而不必擔心高利率給剛起步的科技企業帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權收益，無法獲得股權性質的收益；二是科技銀行與擔保機構合作，當科技企業出現違約時，就由擔保機構獲得科技企業股權，并代償債務，然后如能獲得股權溢價的話，再由擔保機構和銀行協商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業出現違約時，債權才可能轉換為股權，而此時的股權風險已經較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權宜之計，要從根本上解決商業銀行科技貸款收益與風險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創業企業的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現時，政府可通過建立風險補償金、稅收優惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風險，但基金能覆蓋的企業與大量需要資金支持的科技中小企業之間仍存在巨大缺口，應在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業投融資的高風險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創業投資或風險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風險投資發展很不充分，科技企業的資金約束很大，然而，商業銀行科技支行的健康運行又離不開與風險投資的緊密合作，因此，大力發展包括天使投資在內的各類創業和風險投資，既是發展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創投引導基金的功能定位及其作用的發揮
1.政府設立創業投資基金的宗旨和意圖
技術創新和高科技行業發展歷史表明，科技中小企業起著開路先鋒和主導作用，而科技中小企業的產生和發展又離不開創業投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業輔導和管理服務。因為科技企業的創業者大多是技術出身，對技術很精通但缺乏企業經營和市場經驗，在創業之初需要得到創投機構的專業輔導和經驗支持。技術創新企業盡管風險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風險特征，這為各類創業和風險投資提供了商機，催發了創業投資行業的發展。
在創業投資發達的國家，私人投資成為創業投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創業投資和市場發育滯后，為了促進技術創新和風險投資發展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經營的國有風險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風險投資的高風險和高回報特征，要求其經營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風險投資相適應的的激勵約束機制，國有風險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應有的風險意識，在挑選投資對象時，往往把關不嚴，調查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風險，避免向急需資金支持的初創期企業投資，達不到發展風險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導致政府出資的風險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產倒閉[3]。
政府直接介入風險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風險投資發展。從經濟學角度講，技術創新和風險投資具有準公共產品帶來的外部性。科技企業主要依靠技術、產品、商業模式等方面的創新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業的跟隨、模仿和改進，創新在市場上得到擴散，使更多的企業和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創業投資通過促進和支持創業企業，間接產生一定外部性。對于產生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預。對于種子期和初創期的科技企業，面臨很高的研發風險、產品風險、市場風險和經營風險，傳統的以盈利為目的的風險投資機構一般不愿介入，需要政府的引導和扶持，由政府出面建立的創業投資引導基金便應運而生。創投引導基金是承擔政策職能的的公共基金，而非商業性基金，它并不直接從事創業投資，而是通過與商業性創業投資基金合作，充分發揮它們的投資管理經驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創業引導基金通過一定的讓利機制，引導社會資本進入創業投資領域，發揮財政資金的杠桿效應，重點對種子期、初創期的創業企業進行投資，一旦創業企業步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創業投資市場失靈。
2.創投引導基金的運作及其存在的主要問題
根據發改委、財政部和商務部聯合的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，地市級以上人民政府有關部門根據創業投資發展需要和財力狀況設立創投引導基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導基金的投資收益與擔保收益，以及個人、企業或社會機構的無償捐贈資金等。創投引導基金按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導基金向創業投資企業進行股權投資，主要支持發起設立新的創業投資企業，股權比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導基金不能成為所參股企業的第一大股東，不參與所投企業的日常經營管理（但擁有監督權），并在約定的期限內退出。
跟進投資。對創業投資基金選定投資的初創期企業，引導基金與創投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業性創投基金選定的企業，如果符合引導基金的投資要求，引導基金以同等條件按創投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權管理。另一種是平行投資，即商業性創投基金在被確定為引導基金的合作伙伴后，引導基金按照其所投資總額的一定比例提供股權投資，委托創投基金共同投資于創業企業并進行股權管理。
融資擔保。即引導基金對信用記錄良好的創業投資企業的債權融資提供一定比例的擔保。
風險補助。對于創投基金投資于符合引導基金支持條件的初創期企業，引導基金按其投資額的一定比例補償，或按照創投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創業投資基金將正在進行技術研發、有投資潛力的初創期科技中小企業確定為“輔導企業”后，引導基金對這些企業給與資助。
目前，不少地方政府都設立了創投引導基金。其中，中關村創業投資引導基金成立于2007年，由北京中關村創業投資發展中心作為投資主體，將來源于中關村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創業投資企業的方式進行運作。浦東新區創業投資引導基金成立于2006年，新區財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規模達20億元的創業投資引導基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創投集團與國家開發銀行合作設立了總額10億元的蘇州工業園區創業投資引導基金，用于吸引其他創投落戶工業園區。天津濱海新區創業投資引導基金注冊資本20億元，天津濱海新區管委會和國家開發銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]。總的來看，這些引導基金在促進創業投資基金的設立、創投基金聚集、以及引導創投基金向種子期和初創期科技企業投資等方面發揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創期企業投資不足。設立引導基金的初衷是引導創投基金投資于創業早期企業，但處在種子期和初創期的早期企業風險大、不可控因素多，商業性創投基金大都回避向這些企業投資，引導基金與商業性創投基金對此會發生沖突，引導基金的市場化運作和商業性創投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協和搭配。從對蘇州創投引導基金的調查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導基金的目的出現很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導基金總量也有限。作為國內引導基金典范的蘇州工業園區創業投資引導基金，一期總規模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創投或私募股權投資機構來說數額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創投引導基金對創業投資引導作用的發揮。
三是引導基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業性基金不同，創投引導基金要引導產業投資基金，要以贏了為輔，體現讓利行為。但在現實中，引導基金的同股同權模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產保值增值要求，驅使引導基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經濟利益不愿從已經成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領域的投資，背離了政府引導基金的“引導”本質。部分引導基金還存在追逐政績現象，體現政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創業投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創投引導基金存在的上述問題，更好發揮政府對創業投資的引導作用，應從以下方面采取措施：
一是完善相關法規和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創業投資從業人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業績激勵、經營層持股、期權等方式實現對創投機構團隊的激勵。在扶持對象上，應明確引導基金扶持的各項條件，公示引導基金的決策程序。對引導基金業務運作方式、投資比例等也必須做出明確規定。
二是鼓勵創投資本來源多元化，補償商業性投資基金投資于早期創業企業的風險。在政府引導下，應推進資本的多元化進程，允許適當比例的養老金、保險金、商業銀行、大型企業的資本參與創業投資，擴大創業投資規模，這是引導基金的主要目的。對于投資于早期創業企業的創投基金，對其投資產生的實際損失，政府必須給與一定比例的風險補償，一旦項目成功，引導基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導更多的商業性創投基金投資與早期創業的科技企業。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構的運作能力。政府創投引導基金通常采用委托管理方式，應傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發揮政府的引導作用，同時積極發揮創投團隊的專業作用，提高基金管理機構的管理水平。另外，政府應設立專門監管機構，健全社會監督機構，保證信息的透明度，健全對創投引導基金的監管體制和風險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業，而應立足于促進本地創投業的發展。創業投資引導基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業，對其投資設立地域限制。然而，從其引導商業投資基金的功能來看，國際通行的基金規則不會限制投資地域，因而不設地域限制對吸引商業性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創新投資公司能領先于其他城市政府創業投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區域做出限制，沒有擔心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創業投資引導基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區域限制，受到了風險投資機構的熱烈歡迎。以蘇州創投集團為代表的沙湖股權投資中心，目前入駐股權投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規模超150億元，已累計為250多家企業提供了股權投資[6]。事實證明，這兩個地方的創投引導基金引導的是一個市場化的創業投資行業，而不是單純扶持本地中小企業，都在試圖營造一個良好的生態環境，吸引更多的商業性投資基金落戶本地，創造出聚集效應。一旦更多的創投機構落戶本地，就會對本地企業有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業也會首選這些城市，因為這里有足夠的創投機構，從而形成良性循環。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經濟發展的最大受益者。
參考文獻：
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關鍵詞：信息不對稱 私募股權 價值評估
私募股權投資對于高新技術企業而言，不僅僅是能為其成長的各個階段提供源源不斷的資金流，而且對于其企業價值的成長也有重要意義。通過私募股權的介入能使高新技術企業有以下幾個方面的改善：改善公司治理結構，提高企業管理水平，提高企業技術創新能力，優化財務結構，制定發展戰略，開拓市場等。總而言之，私募股權投資對于高新技術企業而言，是其成長的伙伴。而贏得私募股權的投資，其前提就是要對高新技術企業進行合理的估值。可是私募股權基金與高新技術企業之間的信息不對稱，給高新技術企業的估值帶來一些困難。
一、私募基金與高新技術企業之間存在著信息不對稱和信息不完整
私募基金與高新技術企業之間存在著信息不對稱和信息不完整體現在以下三個方面：
（1）對創業家的了解方面
創業企業家是創業活動的承擔者和創業企業的創立者, 發現新創意并努力將其變成現實的獲利機會, 是創業企業家作為一種專有的、相對稀缺的產權要素的集中體現。
由于創業企業家人力資本具有難以觀察、難以度量、不可讓渡等客觀屬性, 創業企業家的創意是否真實可靠、組織管理能力的高低等私人信息, 對于外部的風險投資機構是嚴重信息不對稱的。
（2）投資協議簽訂之前的信息不對稱
在簽定投資協議前,風險投資家對有關風險企業的技術、市場、財務狀況及發展前景等都不如掌握這些關鍵技術的創業者清楚。如果有些“金玉其外,敗絮其中”的創業者將其“表面文章”做得非常漂亮,風險投資家就可能被蒙蔽。從另一個角度講,對于風險企業來將,他需要的不僅僅是資金,更需要的是能使資金增殖的服務,比如投資組合、風險管理、股票發行等,這些都不是創業者的專長,需要風險投資家的積極參與。因此,在創業者選擇風險投資家時,一方面對于風險投資家的融資能力、資金運作能力、管理能力等知之甚少,另一方面對于風險投資家的信譽、品質、偏好等也知曉不多,從而對協議中的某些條款可能會遷就風險投資家。
（3）投資協議簽訂之后的信息不對稱
在投資協議簽定之后,由于風險投資家不參與企業的日常管理,就很難掌握創業者的經營信息:創業者如何使用資金? 會不會挪作他用? 會不會增加開支? 或者在后續融資時會不會給其他投資者更好的條件? 風險投資者不可能時時、事事監控創業者,創業者就有可能利用其信息的優勢地位來損害投資者的利益。
此外，在私募股權細分市場之間以及私募股權市場與公開資本市場也也存在著信息不對稱。一般高新技術企業存在著種子期、創業期、成長期、成熟期、衰退期等生命周期。而與其相對應的，私募股權市場也細分成種子基金、創業基金、風險基金、搭橋基金、收購兼并基金及各種準股權債務基金等。當私募股權退出的時候必然要對高新技術企業進行二次估值。在私募股權細分市場之間或者在IPO上市時，各交易機構之間也存在著信息不對稱。
二、信息不對稱、不完整對高新技術企業估值的影響
1.信息的不對稱和不完整產生風險和期望收益的判斷差異
正是由于上述信息不對稱、不完整的存在使得私募基金和高新技術企業對企業的風險判斷不同。
由于信息不對稱，私募基金傾向于夸大投資風險要求較高的期望收益。而高新技術企業傾向于樂觀估計企業風險，認為私募基金要求的期望收益過高。由此導致他們在風險和收益上的判斷差異，不利于高新技術企業的合理估值。
2.信息成本造成了高新技術企業估值的偏移和市場的分割
投資者為了獲取投資企業的信息，必然要付出信息收集、整理、分析的成本。在創業投資中，投資機會的攝取、投資前的審慎調研、投資談判和合同擬定、投資后管理以及投資退出變現渠道的尋找和選擇等，都要發生為收集和處理各種產業、技術、市場、財務、管理等信息的費用。這一費用形成了一定的固定成本，并對不同投資者產生了不同影響：對于大資金的投資機構而言，由于固定信息成本的存在使其不愿意進行小規模的投資，他們偏向于高新技術企業的成長和擴展時期的投資。交易成本的存在使得高新技術企業估值發生偏移，造成了市場分割的形成。由于高新技術企業在成長周期的各個階段面臨的風險和困難的不同，使得私募股權投資市場相應地形成了種子資本、天使資本，創業資本、風險資本、產業基金、搭橋基金、重組基金等細分市場。細分市場的形成一方面使得各種基金有了投資階段偏好；另一方面使得創業企業的融資風險加大。從整體上來看，私募股權市場的效率的提高要求，創業企業與私募股權細分市場要在結構上和資金總量上相匹配。此外，從單個創業企業來看，其可能在成長的不同階段需要向不同市場募集資金，這無疑會使得其資本成本上升，融資風險加大。
3.信息不對稱帶來公司治理問題和退出交易問題
（1）公司層面的問題
問題所引發的逆向選擇和道德風險成本使投資者回報要求提高。這時創業者得期望收益與私募資本投資者的收益要求發生偏差，也會使得企業價值評估受到影響。
（2）退出交易問題
退出交易問題包括兩個方面，一是私募股權投資市場內部各細分領域（種子基金、創業基金、風險基金、搭橋基金、收購兼并基金及各種準股權債務基金等）退出交易。由于他們之間的信息不對稱再次會對企業價值的評估產生影響。二是私募股權資本市場與其他資本市場（如證券市場等公開資本市場）的聯系。私募股權投資市場所形成的各種股權投資，還要與公開市場的聯結，如IPO市場、收購兼并市場等以實現退出。他們之間也會存在信息不對稱。
總而言之，信息不對稱在私募投資的整個流程中存在，并對企業價值的合理評估產生不利影響。這勢必影響私募股權資本的投資效率和我國高新技術企業的發展。因此首先要建立動態的信息披露機制，強化和完善風險投資信息的公開披露制度，加強信息披露監管。建立良好的信息傳遞機制，以降低信息成本。是中國風險投資走向有效風險投資的基礎。
參考文獻：
一、引言
早在1994年，Jain和Kini（1994）就提出了上市公司IPO前后業績顯著下降問題，并引發學界對業績變動背后機理的研究。國內上市公司業績影響因素的研究已經非常豐富，且逐漸體系化。影響業績變動的因素有高管薪酬（李維安和孫林，2014）、董事會和監事會（袁萍等，2006）、國有股權與機構投資者（薄仙慧和吳聯生，2009）、經濟周期（章之旺和吳世農，2005）、多元化（張翼等，2005）、盈余管理（廖理和許艷，2005）、股權集中度（蘇武康，2003）、上市后成本費用上升（耿建新和蔣力，2005）等。由于創業板上市公司在商業模式、發展階段等方面與主板、中小板上市公司之間存在較大差異，上述關于上市公司業績影響因素的研究能夠在一定程度上解釋創業板上市公司IPO前后業績顯著下降的問題，但無法揭示影響創業板上市公司IPO前后業績變動的特殊因素。目前，學界以創業板上市公司業績為研究對象的權威研究成果較少，關于風險投資與創業板上市公司IPO前后業績變動的研究主要集中在盈余管理方面，且研究方法和研究結論差異較大。系統研究風險投資在創業板上市公司IPO前后業績變動中的角色問題，不僅有助于促進創業板上市公司可持續發展、保護創業板投資者利益，更有助于促進中國創業創新市場的良性發展，支持創新型國家發展戰略盡早實現。
二、文獻綜述
自1994年Jain和Kini（1994）發現上市公司IPO前后業績顯著下降的現象之后，朱武祥和張帆（2001）通過對1994-1996年滬、深兩市217家上市公司的研究，驗證了中國上市公司IPO前后業績（總資產息稅前收益率）顯著下降的問題；廖理和許艷（2005）研究了不同盈余管理手段對上市公司業績的影響；耿建新和蔣力（2005）以1999-2000滬、深兩市首發上市的216家公司為樣本研究發現，中國A股上市公司IPO后主營業務收入、主營業務成本、期間費用等絕對數指標均顯著上升，而營業利潤率卻顯著下降，其中主要原因是公司上市后成本、費用的大幅度上升。
關于風險投資與公司業績關系的研究方面，Jain和Kini（1995）發現，有風險投資持股的上市公司上市后的業績表現要好于無風險投資持股的上市公司，風險投資對公司治理起著積極作用； Brav和Gompers（1997）以權益加權回報率為衡量工具，得出與Jain和Kini（1995）同樣的結論。 Tykvová和Walz（2004）提出不同的風險投資機構類型對公司的影響存在顯著不同：有獨立風險投資機構持股的公司上市兩年后的業績表現顯著優于其他公司，同時他們的股票價格波動也會更小。Morsfield和Tan（2006）的研究認為有風險投資持股的公司上市當年異常應計盈余低于無風險投資支持的公司，有風險投資監督的公司盈余管理程度更低；而Lee和Masulis（2011）則認為沒有證據表明風險投資能夠獨自降低IPO公司的盈余管理程度，具有良好聲譽的風險投資機構和投行機構相互補充可以顯著降低IPO公司的盈余管理程度，兩者是互補關系，而非替代關系。陳良華等（2005）基于香港創業板市場的研究表明，與無風險投資背景的公司相比，在IPO前后有風險投資背景的公司收入增長要快，同時總資產收益率下降得也快，而銷售凈利率和流動比率對于有無風險投資沒有影響；唐運舒和談毅（2008）在控制了盈余管理等因素后發現風險投資對IPO后經營業績有著正的積極影響，風險投資對持股公司業績有正向積極作用，有助于降低持股公司的盈余管理程度，增強持股公司的財務穩定性。但這是否適用于在我國創業板上市的公司，尚有待實證檢驗。首先，創業板上市公司IPO前后業績顯著下降的現象不僅僅表現為盈利能力指標（如資產收益率類指標）的下降，同時表現為成長能力的下降（如營業收入）。其次，現有的以創業板為研究對象的文獻（如梁建敏和吳江，2012；陳見麗，2012，宋秀芳和李晨晨，2014）沒有考慮到行業屬性和經濟周期對公司業績變動的影響。創業板上市公司分屬于不同的行業，行業屬性會對公司業績造成影響，進而影響到研究結論的可靠性；同時，經濟周期對公司業績的影響也不能忽視。
三、研究假設與設計
（一）研究假設
與國外和香港資本市場不同，我國創業板上市實行審核制，對擬上市公司業績有硬性要求，因而擬上市公司有明確的動機在上市前兩年努力增加營業收入和凈利潤。在滿足上述政策情況下，業績表現更加優秀的公司顯然更容易得到發審委的青睞，以至于風險投資界曾流傳出創業板擬上市公司業績增長趨勢最好是“耐克型”，至少應是“李寧型”（以耐克、李寧企業LOGO的圖標形容公司上市前業績增長趨勢）。在這些上市政策因素誘導下，創業板擬上市公司提前透支發展潛力，進而造成上市后成長能力指標、盈利能力指標的大幅下降。故本文提出假設1。
假設1：創業板上市公司IPO前后業績大幅下降不僅表現為盈利能力指標的下降，同時還表現為成長能力指標的下降。
IPO作為中國市場風險投資機構退出的主要通道，退出收益遠大于并購等退出方式。在盈利目標驅動下，風險投資機構將會利用自己能獲取的相關資源幫助其投資的擬上市公司順利實現創業板上市。換言之，風險投資機構與創業板擬上市公司在創業板上市政策因素誘導下，達成了某種形式的“業績同盟”，共同為公司創業板上市努力。據此，本文提出假設2。
假設2：有風險投資機構持股的創業板上市公司IPO前后業績下降幅度顯著大于無風險投資機構持股的同類公司。
（二）研究設計
1. 樣本選擇。由于行業周期會對公司業績造成影響，而創業板上市公司歸屬于不同的行業類別，有些行業之間差異非常大，如歸屬于倉儲業的新寧物流（SZ：300013）與歸屬于軟件和信息技術服務業的神州泰岳（SZ：300002）不僅在行業經濟周期方面存在較大差異，而且對資產的依賴度也存在巨大不同，前者屬于重資產模式而后者是輕資產模式。由行業差異造成的行業周期、運營模式、財務指標對比等的差異，會造成兩者業績指標可比性下降。因此，為了更好地規避行業屬性差異的影響，同時獲取足夠的樣本數量，本文按照證監會行業分類篩選出計算機、通信和其他電子設備制造業、互聯網和相關服務業、軟件和信息技術服務業、電信、廣播電視和衛星傳輸服務業等信息技術類創業板上市公司作為樣本，并按照公司經營范圍、業務類別手工篩選、甄別、剔除非信息技術行業上市公司（主要是照明類上市公司，證監會行業分類中將LED等照明行業上市公司歸類于計算機、通信和其他電子設備制造業，該類公司行業周期與信息技術行業明顯不同）。最終選取了2009-2012年創業板上市的98家信息技術類公司為研究樣本，其中有VC參股的公司數量為62家，沒有VC參股的公司數量為36家（詳見表1）。
2.業績指標選取。公司IPO時通常會公開發行占總股本25%左右的股票，募集相應規模的資金用于募投項目。募集資金會提高上市公司凈資產規模，凈資產規模的增加進一步提高上市公司利用財務杠桿的能力，兩種資金來源會在很大程度上催漲上市公司的總資產、凈資產規模。但是，上市公司募集來的資金用于募投項目需要一定的投入期，在此期間募投項目不產生或者很少產生收益，且會增加成本費用（耿建新和蔣力，2005），這會造成IPO后幾年資產類收益指標（總資產、凈資產收益率及其調整）呈下降趨勢。根據已有研究成果，IPO后資產類收益指標的下降屬于上市公司普遍現象，這與公司的經營規律相一致。創業板上市公司IPO前后業績顯著下降的問題不僅是資產類收益指標下降問題，同時還伴隨著成長能力的下降，這屬于創業板上市公司的特殊現象。為了衡量創業板上市公司IPO前后業績顯著下降這一不同于主板上市公司業績變動規律的新情況，本文選取與創業板上市制度硬約束相關、且與上市公司股票估值直接相關的營業收入增長率、凈利潤增長率作為業績顯著下降的衡量指標。這些指標受行業發展、市場競爭約束更大，不易受會計政策、盈余管理手段的影響，且與資產類收益指標不同，受IPO這一公司發展過程中的巨大沖擊影響較小。
3.風險投資機構的鑒別。目前，投資實業界一般按照投資項目所處的發展階段將投資機構分為孵化器、天使投資、創業投資（VC，即風險投資）、私募股權投資（PE）、并購基金等。筆者在研究過程中發現，相當大比例公司名稱中有創業投資字號的機構是在公司上市前1至2年內投資被司的（按實業界的劃分應屬PE投資），而諸如清華、中科院等機構的附屬機構，雖然機構名稱中沒有創業投資的表述，卻是專門投資初創公司的。考慮到我國風險投資的實際情況，并參考《創業投資公司管理暫行辦法》中有關創業投資及創業投資公司的定義，本文對于風險投資的確認基于以下兩點：首先，該投資機構的經營范圍中包含投資業務；其次，該投資機構獨立于被司，不屬于被司股東的關聯方或者管理層持股公司。
4.數據來源。本研究所用的上市公司財務數據、券商排名資料來源于WIND數據庫，風險投資機構特征變量來源于上市公司的招股說明書，部分公司招股說明書中沒有披露的風險投資機構信息，由作者通過查詢該上市公司的《補充法律意見書》等其他上市文件確認。
四、實證分析
（一）樣本公司上市前后業績變動統計分析
由于上市制度對創業板擬上市公司的業績要求為最近兩年，因此本文以樣本公司上市當年為T0，通過對樣本公司上市當年、上市前兩年T-2、T-1及上市后一年T+1四期業績指標的統計處理來分析樣本公司上市前后的業績變動情況。
從表2可以看出，樣本公司IPO前后以總資產收益率、凈資產收益率為指標的盈利能力均出現大幅下滑，總資產收益率平均下降6566%，凈資產收益率平均下降7324%，然而凈利率這一與資產量關聯不大的指標下降幅度較小，平均僅下降1354%。表3和表4則進一步表明，反映公司成長能力的營業收入增長率、凈利潤增長率也出現了大幅下滑，假設1得到初步支持。
通過表3的數據可以發現，樣本公司在IPO前后營業收入增長率平均下降幅度達4898%。分組來看，有VC參股的樣本公司IPO前兩年的營業收入增長率均大幅領先于無VC參股的樣本公司，但IPO前后業績下降幅度也大于無VC參股樣本公司，這就造成有風險投資持股樣本公司IPO前后營業收入增長率平均下降幅度達5861%，而無風險投資持股樣本公司IPO前后營業收入增長率下降相對較少，平均為2536%。尤其是無VC參股樣本公司在T+1年營業收入增長率均值和中位數出現反彈，而有VC參股樣本公司的T+1年營業收入增長率均值和中位數繼續下降。
表4關于凈利潤增長率的分析與表3表現出的趨勢相一致。樣本公司在IPO前后凈利潤增長率平均下降幅度達9064%，且在上市后一年樣本公司整體凈利潤增長率變為負數。其中，有風險投資持股的樣本公司IPO前后凈利潤增長率平均下降97%；無風險投資持股的樣本公司IPO前后凈利潤增長率下降幅度較小，平均下降7587%。
通過表3、表4對樣本公司IPO前后營業收入增長率、凈利潤增長率下降程度的分析可以發現：樣本公司在IPO前普遍存在著沖擊業績的現象；有風險投資持股的樣本公司上市前業績表現優于無風險投資持股的樣本公司，上市后業績下降幅度也大于后者；風險投資機構的持股有助于擬上市樣本公司上市前沖高業績，風險投資機構與被司IPO前形成了“業績同盟”，假設2初步得到支持。
（二）風險投資對樣本公司IPO前后業績變動的計量檢驗
為進一步定量檢驗風險投資對樣本公司IPO前后業績變動的影響，構造如下模型：
其中，Y為IPO前后樣本公司業績下降幅度指標，利用樣本公司T-2、T-1兩期凈利潤增長率均值與T0、T+1兩期凈利潤增長率均值的差額計算得出。選擇IPO前兩期凈利潤增長指標的原因是與創業板上市硬性業績要求期限相一致；選擇IPO當年及下一年凈利潤增長率的均值作為IPO后凈利潤增長情況的反映指標主要是由于部分創業板上市公司的上市時間為下半年，為了達成上市目標，這部分上市公司上市當年的大部分時間都需要保持業績增長，因此我們選擇T0、T+1兩期凈利潤增長率均值作為IPO后業績增長情況的反映。
VC為有無風險投資持股的虛擬變量，有風險投資持股為1，否則為0；根據假設2及統計分析結果，VC指標應與Y正相關，風險投資持股會增加上市公司IPO前后業績下降幅度。
CONT為樣本公司股權集中度指標，以上市時控股股東的股權比例表示。根據已有研究成果（如蘇武康，2003），股權集中度對公司業績有積極的正向影響，CONT指標應與Y呈負相關關系，能夠降低創業板上市公司IPO前后業績下降幅度。
IB為保薦券商聲譽虛擬變量，高聲譽組為1，低聲譽組為0。國內公司上市之前要經過擁有相關資質的券商輔導，度過輔導期后由券商保薦上市。券商在公司上市尤其是創業板上市過程中發揮了重要的監督和認證作用。在券商盡職的假設下，聲譽好的券商保薦的公司上市后業績下降幅度要小一些，因此IB指標應與Y呈負相關關系。考慮到創業板公司上市與主板、中小板公司上市募集規模方面的差異，本文以樣本公司上市當年保薦券商保薦發行案例總數前十名為高聲譽組，保薦發行案例數排名通過WIND數據庫獲取。
GDP指標計算方法與被解釋變量Y的計算方法相同，為樣本公司T-2、T-1期GDP增長率均值與T0、T+1期GDP增長率均值的差額，用于反映影響創業板上市公司業績下降幅度的經濟周期因素。若上市公司上市時剛好是經濟危機時期，此時業績下降幅度過大應歸屬于不可規避的系統風險。2009-2012年上市的公司剛好經歷了金融危機及其復蘇過程，不同的公司上市時面臨的經濟形勢有較大差異，GDP指標應與被解釋變量Y同向變動。
RC、NNC、IC用來近似模擬樣本公司的盈余管理程度，計算方法為分別用T0期與T-1應收賬款、非正常性損益、存貨指標差值除以T0期營業收入；NGC-1和RGC-1分別以上市前一年的凈利潤增長率、營業收入增長率作為控制變量；LOG（REV）為公司規模控制變量，REV為樣本公司上市當年的營業收入規模。
表5所示的模型（1）檢驗結果表明：在控制了經濟周期、行業周期、收入規模和盈余管理等各種因素后，風險投資參股與樣本公司IPO前后業績變動幅度顯著正相關，有風險投資持股的樣本公司IPO前后業績下降幅度大于無風險投資持股的樣本公司，風險投資機構與樣本公司形成了“業績同盟”；在上市制度業績要求硬性約束下，樣本公司股權集中度、保薦券商聲譽與樣本公司IPO前后業績下降幅度相關性雖不顯著，但相關系數方向符合預期；盈余管理變量與業績變動幅度的關系同樣不顯著，這與我們控制了行業影響且被解釋變量為差值有關。
（三）風險投資影響公司業績的內在機制檢驗
為了更好地分析風險投資對公司經營施加影響的內在機制，本文進一步以存在風險投資參股的62家公司為樣本，在細化風險投資特征變量的基礎上，檢驗風險投資相關特征變量與公司業績變動的相關性。計量模型如下：
其中，解釋變量Y為樣本公司T-2、T-1兩期凈利潤增長率均值與T0、T+1兩期凈利潤增長率均值的差額，反映IPO前后樣本公司業績下降幅度；BOARD為風險投資在參股公司董事會中擁有的董事會席位（不含獨立董事席位，因為獨立董事很少直接干涉公司經營）；NUM為樣本公司中風險投資機構的數量；SHARE為樣本公司上市前風險投資機構持股比例；TIME為風險投資持股時間（從風險投資投資樣本公司日期算起，直到樣本公司上市日，不滿一年的，按月份除以12換算為年）；NGC-1、 RGC-1、LOG（REV）與模型（1）中的變量涵義相同，均為相關控制變量。由于盈余管理指標變量和保薦商聲譽等變量與業績變動的關系不顯著，為了提高模型自由度，在保證控制變量的基礎上剔除了相關不顯著變量。
表6所示的模型（2）檢驗結果表明：風險投資機構在參股公司董事會中擁有的董事席位越多，對公司經營管理、財務政策的影響越大，樣本公司IPO前后業績下降幅度也越大；風險投資機構持股比例與公司IPO前后業績下降幅度呈負相關關系，但系數遠小于董事會席位的影響；風險投資機構數量、風險投資持股時間與公司IPO前后業績下降幅度相關關系雖然統計上不顯著，但其系數為負，值得我們關注，尤其是持股時間，樣本公司風險投資機構持股時間明顯偏短。
五、結論
