發布時間：2023-09-28 16:02:13
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的醫藥行業估值方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
國內A股市場已經震蕩有日。在經歷了上半年的普漲格局之后，人們已不再奢望整體行情的延續，而是在考慮去年此時的一個類似問題，市場將在哪里首先突破？
遺憾的是，今年的問題雖然依舊，但原有的解決方案卻不再有效。
估值比較曾是行業選擇中屢試不爽的分析方法，我們就是從這個角度挖掘出了去年七八月的金融、地產股的投資機遇，但過去幾個季度的滾動投資不僅填平了行業間的“估值洼地”，猛烈上漲的指數也把“洼地”變成了“高原”。
景氣分析是我們進行板塊比較的另一個法寶，去年九十月鋼鐵、機械板塊的異軍突起就是源于行業景氣走過上升的拐點。然而，隨著經濟步入快車道，各個行業的景氣周期開始趨同，今年以來三分之二的行業景氣變動處于共振狀態，行業間景氣周期的差異逐步模糊。
不過，市場從來不缺投資機會，缺的只是發現機會的方法。或許我們還是從一個感性的例子出發更好。今年證券行業漲幅超過115%（截至7月18日），而同期大盤的漲幅只有47%。
是什么導致了證券業的超額收益呢？答案很簡單――產業組織結構的巨變，而這種巨變也會反映到企業業績的增長上。就證券業而言，在需求端，股權分置改革改善了市場運行環境，極大增強了人們的證券投資需求；在供給端，證券公司治理整頓加強了證券服務的集中度，提升單個公司的盈利空間。兩者共同導致了證券公司投資價值的顯著提高。
產業組織結構變遷導致的歷史性投資機遇還有很多。例如，蘇寧電器將百貨連鎖模式引入家電銷售領域創造出了全新的供給模式；高速公路貫通的網絡效應導致了對交通需求的巨大提升。
如果僅從估值和景氣的角度出發，我們很難發現上述這些投資機會。去年年底，從估值的角度就很難判斷證券業的投資機會，當時證券公司的PE高達70倍，與全市場的42倍相比毫無優勢。從眾多景氣趨好的行業中也很難確認證券業的相對價值，行業景氣畢竟缺乏直接比較的指標。但很多投資者并沒有漏掉證券行業的投資機遇，原因在于他們分享了這個特殊行業所經歷的特殊的產業變革。
不是每一次產業結構變遷都如同今年的證券行業那么直觀和容易理解，而投資的難度與魅力也就在于這里。我們認為，下一個行業選擇應該從產業結構可能發生巨大變革的領域出發，特別是投資者還沒有認識到的“思維洼地”。醫藥和鋼鐵行業有可能存在這種變革的機遇。
目前醫藥上市公司的市盈率水平普遍較高。但是，醫療衛生體制的改革正在催生醫藥生產和流通行業面臨一次根本性的變革。未來幾年，醫藥行業龍頭公司的業績有可能出現50%以上的大幅增長。城市新型衛生服務體系的建立、新型農村合作醫療制度推廣等都極大地釋放了對醫藥的潛在需求。而藥品招標、藥監風暴等會促發醫藥企業的重新洗牌，并進一步加強了醫藥行業的集中和整合。
正如同股改之前投資者普遍很難想象證券行業會如此迅速得以繁榮，當前充滿不確定性的醫改，也就將為醫藥生產和流通企業帶來利潤率的大幅提升。
目前，鋼鐵股的市盈率水平普遍偏低，由于周期性的屬性最強，于是被公認為是A股市場的棄兒。但是鋼鐵行業可能恰恰隱藏著另一個重大的投資機會。
幾年來，世界鋼鐵工業發生了產業結構的重大變化，由于一系列的并購，中國之外的全球鋼鐵工業開始逐漸擺脫完全競爭的市場格局，進入壟斷競爭的行業結構。全球鋼價已經不再是需求方決定一切，廠商有了發言權。但國內鋼鐵行業仍處于完全競爭的市場格局中。由于國內外鋼鐵行業結構的差異，產生了鋼鐵產品的巨大價差，誘發了中國鋼鐵產品的持續出口。提高稅率遏制出口，引發國內鋼價下跌，但如果國內外鋼價落差的擴大足以彌補稅收成本的增加，那么出口又將恢復。如果繼續提高稅率遏制出口，那么又將重復同樣的邏輯。多次重復上述循環的結果，將迫使國內規模不經濟的中小型鋼廠的毛利率不斷降低，從而為大型的有規模經濟的鋼鐵公司實施并購創造環境和條件。
當前，人們最為關注的依然是剛剛公布的二季度宏觀經濟數據，但猜度究竟會出現什么樣的調控政策并無太多意義。我們認為，在當前經濟背景下，結構性的投資選擇才可能有超額收益。
醫藥行業：醫改勢在必行 抗通脹特性明顯
在現階段通脹壓力不斷加大的情況下，醫藥板塊具有極強的抵御通脹風險的能力，是投資的最佳選擇。江海證券分析師梁冬冬認為，首先醫藥行業屬弱周期行業，受宏觀經濟走勢影響較弱，且藥品屬于剛性需求，受外界因素影響較小。其次，醫改將增加人們對藥品的需求。這將極大的刺激人們對藥品需求，直接增加醫藥市場的容量，從而使行業維持高景氣度。
此外，梁冬冬還指出，從政府對醫藥行業實施的一系列整頓上面也可以看到，政府對醫藥行業扶持的意圖也非常明顯。從06年底開始，國家對醫藥行業進行了集中整頓，出臺了一系列法規，其基本思想是鼓勵具有創新能力的公司加速發展，同時淘汰一批低水平重復建設嚴重的小工廠。在未來的醫藥市場中，只有具有自主知識產權的研發型企業才有持續發展的動力，主要依靠低水平仿制為主的企業必然會退出市場。最后，梁冬冬從不同子行業中選取一些研發能力突出、估值合理的公司，建議投資者在股價回調時買入。
1.化學制藥子行業：化學制藥子行業分為化學原料藥和化學制劑兩個部分，化學原料藥受生產規模和供求關系影響較大，進入門檻相對較低，且部分原料藥價格已處于高位運行，波動幅度越來越大，不建議配置。化學制劑子行業對公司研發能力要求較高，必須投入大量的研發費用，才能獲得有競爭力的產品，繼而獲得高額利潤。高額的利潤再支撐大量的研發投入，形成良性循環。目前，國內上市公司中恒瑞醫藥、海正藥業、華海藥業、雙鶴藥業是研發積極性較高的公司。
2.中藥制劑子行業：中藥制劑子行業分為品牌中藥和現代中藥兩個部分。其中品牌中藥企業大多為老牌國企，這些企業營銷隊伍老化，科研投入較少，產品雖然認同度高，但已盡飽和，后續增長乏力，在大盤系統性風險較高的環境下，不建議投資者進行重點配置?，F代中藥方面，國家對中藥的態度是大力扶持中藥現代化企業，未來會出臺一系列配套措施，因此，現代中藥企業面臨較大的發展機遇。在已上市的公司中，建議重點關注的有康緣藥業、天士力、亞寶藥業、益佰制藥。
3.生物制藥子行業：《生物行業十一五規劃》明確提出重點發展新型疫苗、診斷試劑、創新藥物，衛生部《擴大國家免疫規劃實施方案》也已出臺，該行業未來成長空間巨大。現階段國內上市公司中質地優良的有雙鷺藥業、華蘭生物、科華生物等，但估值普遍偏高，且華蘭生物、科華生物主業單一，受國家政策調控影響較大，在大盤系統性風險較高的情況下，不建議進行配置。
雙鷺藥業是國內少有的生物類創新型研發企業，品種儲備極為豐富。其主打產品貝科能毛利率高達60%，且經過公司多年運作已經進入高速增長期，目前股價估值合理，建議投資者把握階段性投資機會。
通信行業：景氣確定 3G投資加快釋放
2008年上半年，國內通信行業固定資產投資達1136.4億元，同比增長9.06%，而2007年全年行業投資僅增長2%，行業投資明顯回暖。隨著重組的開展，市場人士紛紛預測，我國下半年新電信及新聯通投資將繼續增長。
7月28日，中國電信與聯通公告，簽署CDMA網絡出售協議。中國電信同時公布了未來三年CDMA網絡建設的投資額，總計超過800億元，其中第一階段投資279億元。目標是在城市將無線網升級到CDMA1X水平、擴充核心網帶寬以及實現2億的用戶容量，目前C網用戶容量約為1.2億左右，也即中國電信未來三年將對C網擴容70%左右。
中國電信動作較快，在CDMA網絡尚未接手的情況下就開始了前期的準備以及終端招標工作，因此下半年電信CDMA網絡投資應該開始鋪開。來自中國移動的信息也表明TD二期建設將在奧運會后開展，目前已報送發改委審批。此次主要在省會城市及直轄市拓展網絡，總數在30個城市左右。由于一期8個城市的TD網絡耗資150億元左右，預計二期投資將超過400億元，將在奧運會后至2009年這段時間釋放。
由于中國電信投資步伐遠較預期為大，而新聯通獲得充裕現金后也將加大網絡覆蓋力度。因此，民族證券的陳煒上調了未來三年移動網絡投資預測。為此，陳煒建議投資者可以重點關注中國聯通、中興通訊、武漢凡谷、中天科技等個股。
軟件行業：發展穩健 潛力巨大
數據顯示，2008年1-6月，規模以上電子信息企業實現主營業務收入26579.6億元，同比增長21.9%。其中，制造業23122.9億元，同比增長20.7%，軟件業3456.7億元，同比增長30.4%。軟件出口及服務外包發展較好，完成出口額49.5億美元，同比增長45%；完成軟件服務外包4.5億美元，同比增長68.3%；增速與1-5月基本持平。因此，國泰君安行業分析師魏興耘等認為認為軟件業08年整體增速將高于去年。
值得關注的是，ChinaVenture研究報告也指出，軟件行業整體投資呈平穩增長態勢，預計2008年全年投資金額將達到3.3億美元，投資案例數將達到28個。而未來3年至5年里，軟件行業投資金額都將保持30%以上同比增長率。日前管理軟件廠商久其軟件通過發審會審核，如無意外將成為首個從中關村股份報價轉讓系統成功轉入交易所的公司，顯示軟件行業受到資本的認可。報告認為，在中小企業信息化建設高速發展以及傳統企業互聯網化的大趨勢下，SaaS(軟件即服務)將成為軟件行業新一輪的投資熱點所在。
目前，中國的中小企業信息化程度和發達國家相比差距較大，無論從宏觀政策環境、中小企業所在的市場環境還是中小企業自身發展的要求來看，信息化建設仍將保持快速發展。IDC認為在未來的3-5年里將迎來中小企業信息化建設的。因此，國泰君安行業分析師建議投資者重點關注在專業領域具有品牌優勢的IT企業如，石基信
息、航天信息、青島軟控、廣電運通等。
煤化工行業：受益能源漲價 發展前景廣闊
所謂煤化工就是指經化學方法將煤炭轉換為氣體、液體和固體產品或半產品，而后進一步加工成化工、能源產品的工業。主要包括煤的氣化、液化、干餾，以及焦油加工和電石乙炔化工等。煤化工產業鏈的延伸主要有三條：傳統的焦化和電石乙炔化工、煤氣化和煤液化。通過這幾條產業鏈，煤炭可以在石化產品、燃料油等多個領域替代石油和天然氣。三條產業鏈中煤化油技術壁壘最高、而煤氣化應用最廣泛，幾乎是所有煤化工產業的基礎。
油價的飆升促進了煤化工的發展，目前來看煤炭仍然是相對便宜的資源。煤化工產品較石油化工產品有相對的成本優勢。按目前已探明的石油儲量和開采速度來計算，全球石油的平穩供應只能維持40多年，天然氣60多年。煤炭是世界上儲量最大的礦物能源，可供人類開采400多年。
我國是個貧油少氣，煤炭資源相對豐富的國家。從儲量方面來看，我國2007年底煤炭儲量1145億噸，占我國能源總儲量的94.6%,遠高于全球60.12%的水平。我國目前原油進口依存度高達47%左右，而且未來還將不斷上升。如此高的依存度已經威脅到了國家的能源安全。煤化工的發展對我國有著重要的意義。
2006年底我國焦炭產量29768.31萬噸，電石產量1177.05萬噸，合成氨產量4936.81萬噸，甲醇產量874.7萬噸均居世界前列。近年來國際原油價格高漲，煤炭對原油等其他能源的替代效應日益明顯，發展煤化工、減少原油進口依存度，正日益成為我國的戰略選擇。我國正逐步發展以煤炭為主要原材料的煤化工產業，生產高附加值的煤化工產品。
同時考慮到我國多煤少油的自然稟賦條件，發展煤化工、減少原油進口依存度，正日益成為我國的戰略選擇。我國正逐步發展以煤炭為主要原材料的煤化工產業，生產高附加值的煤化工產品。06年底我國《煤化工產業中長期發展規劃征求意見稿》，征求意見稿稱，2006年至2020年，中國煤化工總計投資1萬多億元，其中裝備費用占50％，技術費用占10％。因此，煤化工行業在我國有巨大的發展潛力。為此，渤海證券重點推薦廣匯股份。
廣匯股份：公司“能源產業”的布局適應了全球能源稀缺的大環境考慮到LNG主要用于調峰、工業用途等，而國家鼓勵建設調峰設施，這將有利于公司LNG使用區域的擴大；未來工業用天然氣將更加緊張，對LNG的依賴將會加強，公司將獲得更大的LNG價格話語權，這些都將給公司帶來更大的利潤空間。通過08年上半年的數據，我們可以看到公司LNG業務已經開始獲得大豐收，未來也將持續帶來高盈利。
公司未來將通過120萬噸甲醇/86萬噸二甲醚項目，天然氣制烯烴項目來實現其在能源產業的布局。公司的價值發展路徑適應了全球能源稀缺的大環境，未來將享受到能源稀缺帶來的高利潤空間。特別是公司即將定向增發進行的120萬噸甲醇/86萬噸二甲醚煤化工項目，可以利用新疆當地豐富而又廉價的煤炭資源，成本很低。在目前油價高位運行的背景下，煤制甲醇/二甲醚項目具有很大的競爭優勢，盈利空間也很巨大。平安證券分析師付云峰等維持對廣匯股份“強烈推薦”的投資評級。
鐵路基建行業：緊縮政策下的首選
數據顯示：08年上半年建筑業收入同增25.9%、利潤同增42.2%，利潤率2.36%；建筑業企業房屋建筑施工面積同增20.1%。第2季度收入同增25.0%、利潤同增35.1%、利潤率2.59%。由此可見，當前建筑行業的上半年業績依然可觀。
但是上半年細分行業投資也開始明顯分化：一方面，鐵路基本建設投資依然呈上升趨勢；鐵建、中鐵、中材、隧道所處行業仍是最景氣、相對最抗緊縮的行業。
在下半年貨幣緊縮、積極財政政策背景下，鐵路、軌道等基礎設施類投資都將加速，這種自上而下的邏輯將使得該類行業更具相對價值。但從微觀層面講，在今年收入為前兩年低成本合同確認背景下，今年材料人工費用上漲對毛利率將產生重大壓力。鐵建、中鐵占收入比20-30%公路投資減速對鐵路加速構成對沖，對毛利率提升和管理費用率下降幅度過高期望并不現實。出于財務費用降低等中期業績仍可期待。高估值和大盤不穩制約提升空間。為此，可以優先考慮鐵路設備行業，如中國南車、晉西車軸、中國鐵建、中國中鐵等。
節能減排成投資主題
我國“十一五”規劃明確提出了節能減排的主要目標：單位國內生產總值能源消耗比“十五”期末降低20％左右，主要污染物排放總量減少10%。
不過，國家統計局公報顯示，2006、2007年我國單位GDP能耗同比分別只下降了1.23%、3.27%，尤其是2006年距離當年預定目標單位GDP能耗同比下降4%相差較大，因此要完成“十一五”期間節能減排的目標，08年開始之后的三年任務艱巨。溫總理也在08年3月的工作報告指出，08年是完成“十一五”節能減排約束性目標的關鍵一年，務必增強緊迫感，加大攻堅力度，力求取得更大成效。
因此可以預見今后三年政府必然會進一步加大節能減排工作力度，相關的行業和公司的投資價值也將凸顯。
1.電氣設備：電力節能減排的關鍵舉措是電力生產和耗用設備的改造和更新，那么為節能設備改造和升級生產配套產品的電氣設備企業無疑將從中受益，而且貫穿于發電輸配電用電全部三個環節。值得關注的相關有：東方電氣、天威保變、特變電工、思源電氣、哈空調等。
2.化工行業：化工行業排放大量的廢氣、廢液和廢渣，給環境造成嚴重的危害。按照國資委要求，2009年石油石化行業主要產品單耗指標達到或接近國際先進水平。節能減排問題的提出，不僅是環境保護的要求，也是化工行業可持續發展的內在要求。優勢企業可以積極利用環保門檻提高的機會，擴大競爭優勢，進一步鞏固行業龍頭地位。重點關注的公司有：新安股份、浙江龍盛等。
房地產上市公司的三大類型
目前，滬深兩市共有134家房地產企業，業務收入最高的萬科上半年收入高達307.2億元人民幣，其中房地產占98%。剔除ST公司，收入最少的是東方銀星，去年年收入僅127萬元人民幣，主要來自材料銷售，房地產收入幾乎為零。綿世股份去年主營收入也只有790萬元人民幣，其中餐飲收入占比高達82%。分析房企上市公司的業務結構，可以將房企上市公司分成三類：
一是房地產銷售收入占比超過50%的絕對房地產企業，以招保萬金（即招商地產、保利地產、萬科、金地集團）為代表。萬科房地產收入占比超過98%，保利地產達到95%，招商地產接近90%，金地集團超過94%。
二是雖然房地產銷售收入占比不到50%，但房地產相關收入（如工程、房產租賃、房產中介等）合計超過50%的相對房地產企業，以城投類公司為代表。如華夏幸福的土地開發及房地產和工程建設相關收入占比接近98%，首開超過95%，福星為65%，北辰為54%。在這類企業中，非房地產收入的增長速度往往很快，如福星的金屬制品業務占比達到了34%，冠城大通的漆包線收入達到46.7%，北辰的零售、酒店和投資型物業收入占比也達到了43.5%。
三是非房地產收入超過50%的轉型企業。例如新湖中寶商業貿易和酒店收入已超過房地產收入，2010年中期甚至超過了80%；中炬高新調味品收入超過74%；長春高新生物制品收入高達85%；外高橋國際貿易收入達到64%；東湖高新環保收入超過50%。
三類房地產上市公司估值方法
第一類企業屬于典型的房地產企業，可以采用房地產行業通行的估值方法估值。比如采用行業平均市盈率法。數據顯示，截至8月15日收盤，采用證監會行業分類，目前房地產行業加權平均市盈率在13倍左右。低于13倍的個股，理論上就是低估值的個股。滬深兩市市盈率低于13倍的房地產個股有24家，低于10倍的有華夏幸福、冠城大通、金融街、廣宇發展、寶安地產、順發恒業、天地源、深長城、億城股份、中華企業、榮盛發展11家。
第三類企業其實已經不屬于房地產行業企業，因此，應采用轉型后的新主業所在行業估值。比如中炬高新應納入食品行業估值，長春高新應納入醫藥行業估值，東湖高新應納入環保行業估值，外高橋應納入出口貿易行業估值。
以中炬高新為例，每股收益0.04元，每股凈資產2.33元，市盈率為31.9倍；參比食品行業中最接近的為皇氏乳業，每股收益0.042元，每股凈資產3.74元，市盈率為57倍。不考慮細分行業差異，單純從數據對比來看，顯然中炬高新估值偏低。以東湖高新為例，每股收益0.009元，每股凈資產1.8元，市盈率406倍；參比節能環保行業的天豪節能，每股收益0.029元，每股凈資產1.97元，市盈率85倍，如果不考慮新三板和開發區概念，單純從數據對比，可以看出東湖高新股價偏高。
第二類企業，由于擁有多元化和跨行業屬性，應采用行業加權平均估值法進行估值，以體現該類企業的多業務結構的特點。對于這類企業業務結構中的其他業務可以結合與主業相比的毛利率來估算其他業務應貢獻的市盈率。比如某公司房地產收入占比98%，而其他業務占比2%。其中房地產毛利35%，而其他業務毛利40%，如果房地產行業市盈率為13倍，則其他業務市盈率=房地產行業市盈率*其他業務毛利率/房地產毛利率 =14.86。該股理論市盈率=房地產行業市盈率*房地產收入占比+其他業務市盈率*其他業務收入占比=13*0.98+14.86*0.02=13.04。
數據顯示，截至8月15日收盤，按證監會行業分類，農、林、牧、漁業為滬深兩市滾動市盈率最高的行業，加權平均數為34.11倍，其中房地產管理業的市盈率為63.96倍，為市盈率最高的子行業。金融、保險業滾動市盈率最低，加權平均數為7.46倍，其中，銀行業市盈率為5.84倍，為市盈率最低的子行業。
以福星股份為例，其房地產收入占比65%，毛利率35%；金屬制品收入占比34%，毛利率12.8%；其他業務占比1%，毛利率39%。房地產業靜態市盈率和動態市盈率分別是13.87和13.45；金屬制品行業分別為16.07和17.83。在計算時，行業市盈率應取靜態和動態的平均值，即房地產行業取13.66，金屬制品行業取16.95；其他業務推算市盈率=13.66*0.39/0.35=15.22。因此，其行業加權平均市盈率=房地產行業市盈率*房地產收入占比+金屬制品行業市盈率*金屬制品收入占比+其他業務市盈率*其他業務收入占比=8.79+5.76+0.15=14.7。福星股份理論市盈率應不低于14.7，截至2012年8月23日，福星股份動態市盈率為10.8，可見該股估值偏低，從中長線來看，要回歸到正常估值14.7，至少有36%的升值空間。
以冠城大通為例，其房地產收入占比為51.8%，毛利率52.57%；漆包線收入占比46.7%，毛利率3.8%；其他業務占比1.5%，毛利率13.47%。其中，漆包線屬于電器機械及器材制造業，其靜態市盈率和動態市盈率分別是17.67和16.98，取平均值為17.33。房地產行業仍取平均值13.66。其他業務推算市盈率=13.66*0.1347/0.5257=3.5，則冠城大通理論市盈率=房地產行業市盈率*房地產收入占比+電器機械及器材制造行業市盈率*電器機械及器材制造收入占比+其他業務市盈率*其他業務占比=13.66*0.518+17.33*0.467+3.5*0.015=7.07+8.09+0.05=15.2。截至2012年8月23日，冠城大通動態市盈率僅為6.7，可見該股估值嚴重偏低，從中長線來看，要回歸到正常估值15.2，至少有127%的升值空間。
以北辰實業為例，其房地產收入占比54%，毛利率29%；零售商業占比7.6%，毛利率38.4%；投資物業和酒店收入占比35.9%，毛利率58.8%；其他業務占比2.21%，毛利率49.8%。其中，房地產行業取平均市盈率13.66，零售商業取靜態動態市盈率平均值，即18.02和17.82的平均值為17.92；酒店業取旅館業靜態動態的平均值，即34.04和33.18的平均值為33.61；其他業務推算市盈率=13.66*0.498/0.29=23.45；則北辰實業理論市盈率=房地產行業市盈率*房地產收入占比+零售行業市盈率*零售收入占比+其他業務市盈率*其他業務占比=13.66*0.54+17.92*0.076+33.61*0.359+23.45*0.022=21.32。截至2012年8月23日，北辰實業動態市盈率僅為15.4，可見該股估值偏低，從中長線來看，要回歸到理論估值21.32，至少有38%的升值空間。
臨近國慶長假，大盤重現震蕩格局。特別是9月中下旬，加息傳言導致市場人氣渙散，眾多基金經理也對后市表現出較為謹慎態度。他們認為，隨著經濟刺激政策的逐步退出，加之通貨膨脹和人民幣加速升值帶來的潛在風險，以及相應可能產生的緊縮政策，致使投資者對經濟進一步回落的擔憂迅速彌漫，市場走勢也因而相當低迷。
難有系統性機會
在接受記者采訪時，博時創業成長基金經理孫占軍表示，隨著4萬億元政策的逐步退出，未來市場的走向主要關注三個指標，一是地產價格和成交量的變化；二是CPI走勢會否超出預期，這一點將影響政府的政策，包括加息；三是進出口數據的變化，人民幣升值趨勢有可能促使出口增速回落。這幾個要素，將在很大程度上影響政府未來的政策――是放松或是緊縮，也決定了股市未來的大方向。
興業全球基金投資總監王曉明指出，2010年和2011年投資者想通過宏觀經濟形勢對股票市場做出判斷，從而捕捉一些個股投資機會的難度相當大。因此，今年下半年及明年，更多應強調自下而上的個股挖掘和對上市公司的跟蹤判斷，并以此去尋找投資機會才是更好的方法。
王曉明分析認為，證券市場全流通的影響已經逐漸體現，目前A股市場正在逐漸消化全流通存量所帶來的壓力。但是在整體估值水平方面，目前則處于相對合理的水平。有部分行業在今年6月份時，其PE、PB已接近2008年金融危機最低迷的時候，甚至還要低。
王曉明進一步指出，從年初至今，市場所表現出的差異性較為明顯，這與投資者結構的變化有著密切關系，基金所掌控的資產占整個股票市場流通市值的比重從30％下降到了12％。出現這樣一個現象主要是因為、一方面，基金份額減少；另一方面，整個市場的流通市值不斷增加，基金占的比重降低。
而這一變化，也帶來了市場結構的變化。目前。市場上出現了明顯的兩極分化，中小板指數創出新高，中證500指數接近創新高，但是上證指數依然比較低。一些極高市盈率的股票、中小市值股票及創業板股票表現較好。但長期來看其市值與股價一定存在壓力，很難長期維持高市盈率或者高市值?！拔蚁嘈艃蓸O分化的狀態到了某一個時期會發生變化，即使不發生變化我相信我們投資的那些相對比較低的股票的風險要比那些估值水平現在處于極高水平的風險小得多”。
孫占軍對此也持類似看法。他認為，中小市值股票，尤其是創業板股票的高估值難以長期維持，已經公布半年報的一批創業板公司上半年凈利潤同比增長約為30％，低于市場預期，也低于中小板甚至主板很多公司。這樣的盈利增速難以支撐當前的高市盈率，估值有修復和下降的需要。
經濟減速之憂
7、8月份股市火爆，有觀點認為，這只是一種短期反彈，其原因是當實體去庫存行為剛展開的時候，實體經濟、政策及流動性的三方博弈并不支持高級別的底部產生。因此，股市的上行動能其實依然十分枯竭，后市產生調整無法避免。
國富成長動力基金經理潘江認為，告別前期的火熱漲幅，接下來的時間里?；驅⒂瓉硎捝镆??！艾F在2600點的方向、地產股的方向將是重要的影響因素。目前各方都需要等待更明顯的跡象出現而做出判斷，市場出現了進退兩難的情況，從板塊來說，需要警惕的是中小板，由于10月份創業板的解禁即將開始，所以創業板為代表的中小類個股有可能會出現泡沫跡象”。
重個股輕大盤
大趨勢不明朗的境況下，自下而上的個股策略成為主流。不少業內人士認為，未來的市場機會主要聚集在大消費和新興產業之中。
銀華成長先鋒擬任基金經理李宇家表示，從中長期看，中國經濟將步入關鍵轉型期。經濟增速可能下移，未來發展將呈現三大潮流：外需向內需的回歸，投資向消費的讓位，區域經濟自東向西“雁陣模式”的平衡發展。在此過程中，消費、新興產業、區域振興等將成為經濟轉型的新動力。
經濟轉型時期具有成長優勢的高成長公司股票將成為重點，具體看來，新興消費領域的移動互聯網、教育文化娛樂、專業連鎖、醫療保健等，投資機會更多一些。同時，國家明確重點扶持的戰略新興產業，包括節能環保、新能源、電動汽車、智能電網、新醫藥、新材料、生物育種、信息產業，也值得重點關注。另外，在傳統產業從東部向西部轉移的過程中，西部的一些傳統制造業，包括強周期性的行業，也將獲得一個超常規的發展機遇。
國富成長動力基金經理潘江認為，從大趨勢來講，消費是未來經濟發展的主要動力，它們代表的是未來。雖然在此過程中可能會出現估值與基本面脫離、波動的情況，但在未來很長時間內，仍然會看重消費板塊，特別是在下半年，消費板塊仍然是重點對象。
在2010年泰達宏利成長贏得同類基金前十名時,潘老先生就成為該基金的持有人。通過長期跟蹤,他對泰達宏利旗下股票基金管理業績十分肯定。但在來信中,他也對泰達宏利成長2012年初的業績表現表達了一些疑惑:1~5月上證指數漲幅超過10%,但該基金凈值卻未見增長。
其實,收到這封來信前,泰達宏利管理層和相關員工就已高度重視泰達宏利成長的業績表現。面對1-5月份遭遇的業績壓力,公司并未慌亂,而是積極組織公司多部門會議,決定咬牙堅持既定的成長股投資理念,但對泰達宏利成長的持倉組合進行透徹分析,迅速制定一系列有效改善業績的措施。
這番努力在6月即收到成效,在堅持并穩定自己的成長投資風格,進一步優化醫藥這一核心板塊的投資后,基金業績在隨后的三季度出現大逆轉?！锻顿Y者報》注意到,6月,憑借適時增加醫藥行業優質個股的配置,泰達宏利成長凈值排名開始一路飆升。晨星數據顯示,截至2012年三季度末,泰達宏利成長今年以來總回報為8.95%,在90只激進配置型基金中位居第2,在290只普通股票型基金中排名22位,位居前1/10,上演了神奇大逆轉。
在業績好轉穩定后的8月,泰達宏利給潘老先生寄出了公司總經理繆鈞偉署名長達1611字的回信,坦誠、透明地分析了泰達宏利成長基金的特點、此前業績不佳的原因、教訓總結以及扭轉業績的全過程。潘老先生在收到來信后,深為感動,在深入了解泰達宏利成長的特質后,非常認可該基金的投資理念,并表示將繼續持有該基金。
繆鈞偉的回信中點滴折射出的是泰達宏利多年堅持的成長投資理念,既在基金行業內部進一步向持有人明確樹立起泰達宏利堅守成長投資這面大旗,更激勵著該公司旗下基金將成長投資之精神一以貫之,持續創造出優秀的業績回報。
未雨綢繆鎖定成長投資專家
在兩三個月時間內從倒數第一到正數第二,泰達宏利成長基金今年以來的業績表現應該超乎市場一般的想象和規律。與此同時,“神奇”的泰達宏利成長還是自2007年滬指6124點以來,僅有的三只取得正收益的基金之一。這一切都源于泰達宏利一直堅守的成長股投資理念。
在泰達宏利投資部總經理,泰達宏利成長基金經理梁輝看來,2012年以來,泰達宏利旗下多只基金之所以能取得較好業績,主要原因是化繁為簡,進一步厘清和堅持成長股投資思路——即在科技和醫藥兩個既定行業中,努力篩選更為核心的板塊,然后集中進行投資。
“今年市場機會集中在成長股方面,這樣的市場格局,正好與我們的投資風格契合?！绷狠x總結的原因很簡單,甚至讓人覺得,這樣的業績背后,不乏偶然的因素。但實際上,能在短期壓力之下,繼續堅持和優化成長股的投資思路,是泰達宏利孕育多年,方能實現的水到渠成的成果使然。
泰達宏利投資總監對內總結稱:“我們的核心是不做博弈性的投機,而是找確定性的投資機會。我們的特長是做偏成長性的股票,而非價值型的股票。這樣的成長投資理念是從五年前開始逐步清晰的。”
梁輝回憶道,“2008年之前公募基金行業大家幾乎都一樣,什么板塊都涉獵,什么方法都嘗試,其結果就是整個市場板塊輪動非常頻繁,周期股相對更受關注。但實際經過這么多年的投資后,我們逐漸發現,以前在周期股投資中能賺錢,是因為我們相對散戶具有一定的信息優勢,對于行業信息的掌握更全面,但未來競爭對手都是機構投資者,那么依靠信息優勢持續獲利的能力在減弱。在這種加速輪動中大家很難賺到錢,即使短期內賺到錢,也是賺其他投資者的錢,其實大家都是在博弈,長期來看不僅不賺錢,而且博弈的交易成本還很高,效率很低。而真正依靠企業成長獲得的投資收益,卻都沒抓住。”
“當時我們就有個現在看來非常關鍵的判斷,隨著資本市場日益成熟,優秀企業的內在成長價值,將得到更多的認同,因此必須在投資方法上提前調整,逐漸用堅守成長股的方法淘汰掉其他博弈性的投資方法,偏重于自下而上的成長價值挖掘。經過五年的調整,我們團隊現在的成長投資理念已經非常成熟和清晰。”梁輝談到此信心滿滿。
泰達宏利成長投資四部曲
5年前泰達宏利以先于同行的預見性開始成長股投資思路調整,如今正進入收獲階段。
5年后的今天,將“成長股投資”作為投資方向的公司已不少見,客觀來說,在投研力量、成熟運作的投研模式方面,與泰達宏利相當或比其更強大的公司也不少,但泰達宏利的成長股投資依然顯得與眾不同。
一個典型的表現是,雖然市場上投資成長股的機構群體很多,但很多機構都會階段性地配置一些地產、銀行板塊的公司,而泰達宏利的成長股投資風格更純粹,這也成為該公司過去幾年比較正確的操作。
詳細來看,泰達宏利的成長股投資方法,是自上而下與自下而上相結合,但偏重于自下而上,主要分成四步:
第一步,結合宏觀和每個行業的供需結構來判斷,未來一到三年成長性的行業究竟在哪些板塊中,除了有比較快增長的成長行業,剩下行業的關注度就會少一點;第二步,分析企業在行業是否有比較強的核心競爭能力;第三步,未來一年中是否有比較強的正向催化劑;第四步,估值是否合理。
從自上而下的角度分析,梁輝認為,當前的中國經濟主體偏低迷,在結構調整的環境中,他們選擇的成長股會排除大部分周期性股票。從公開數據顯示,泰達宏利重點集中投資在消費、科技和醫藥三大板塊。
Q：2004年，羅氏中國研發中心是落戶張江的首個跨國藥企，您當時的身份是羅氏中國研發中心首席科學官。如今，張江還有輝瑞、諾華、葛蘭素史克、禮來等跨國藥企研發中心，同時還有一批CRO（研發外包企業）和國家級新藥研發創新平臺公司，您是怎樣看待張江生物醫藥產業環境變遷的？
A：落戶張江的跨國公司研發中心大都通過聯合創新這一模式促進張江產業環境健康發展，為新藥研發帶來新理念、新運營模式和高端人才。
我在羅氏任職期間主要工作之一便是嘗試聯合創新模式。所謂聯合創新，是指跨國公司和周邊企業、研發單位、醫院、大專院校等聯合研究共同開發針對性藥物。聯合創新不僅提升了羅氏研發中心的效率，同時還培育了一批中國的CRO（研發外包企業）和國家級新藥研發創新平臺公司。例如羅氏研發中心剛落戶張江之時，張江CRO企業十分稀少且能夠研發的產品不多，于是羅氏幫助CRO企業共建實驗室，并派科學家給他們做培訓。
我一直在講，我們在張江創業就要“Promote Zhangjiang”，要為打造產業的生態環境盡心盡力。如今，張江生物醫藥產業環境已十分完善，人才、技術平臺、新藥研發理念都已達國際水平。因此當我離開羅氏創辦華領醫藥的時候，再次采取這種聯合創新模式，使得我們15人的團隊能夠完成150名科學家的首創新藥研發工作。
其實在張江還有不少生物技術公司和我們的運作模式十分相似。我們沒有自己的實驗室，因為我們的實驗室就在生態環境中間，例如我們可以使用藥明康德公司的實驗室來開發產品。聯合創新優勢在于，我們可以把精力完全投入到解決患者需求和開發一個安全可靠的產品上，而不再將科學家圈在一個公司，以及搞實驗室的基建、IT等等。要做到這些事情，前提條件是張江具有非常強大的生態系統。
Q：應該說羅氏公司是一個非常不錯的平臺，您為何要離開羅氏創辦華領醫藥？
A：中國新藥研發生態環境已經逐步建立。ARCH Venture（在全球投資二三十家生物技術公司，是生物醫藥行業投資風向標）找到我，問我為什么不做一家引領中國創新的生物技術公司。我說我希望通過羅氏研發中心的建立，帶動產業的健康發展。他說當羅氏中國研發中心發展到一定規模之后，思路和模式肯定會受到全球戰略的限制，因此促進中國產業健康發展這件事情沒有辦法在羅氏完成。
這些話對我的觸動很大。我對投資人說我離開羅氏創業有三個前提：一是產品必須解決臨床需求；二是產業模式上有引領作用；三是必須在中國做。投資人說這正是他想要的。于是我在2010年，也就是我48歲的時候，創辦了華領醫藥。ARCH Venture（投資過Decode、Illumina）、Venrock（投資過Apple、Intel）、富達亞洲（投資過阿里巴巴）、John Baldwin博士、李革博士等機構和個人成為華領醫藥的投資團隊。
新機制新藥研發拓路者
Q：談談公司的名字吧，為什么叫“華領”？
A：華領醫藥寄托了我們中華引領醫藥創新的理想。它的英文名字是Hua Medicine，我們沒用Pharmaceutical（以藥為中心）而用了Medicine（涵蓋醫和藥的意思），是因為我們認為醫藥結合才符合未來發展趨勢。此外，Hua中的H代表High caliber（高素質人才和投資團隊）、u代表Ultimate resources（廣聚國內外資源）、a代表Access global innovation（融匯全球創新）。
融匯全球創新
Q：傳統生物技術公司，往往是先找到項目再向VC要錢。華領醫藥卻在有想法沒有具體項目的情況下融到A輪。先有創業想法再找項目，這是怎樣一個過程？
A：我們選擇項目的原則是：第一，對病下藥，國內外患者需求大；第二，新機制、新療效、全球第一或最佳；第三，在中國能夠做好臨床研究和開發，在中國首先上市；第四，完好的知識產權保護。
我們花了一年半的時間在全球范圍內考察了200多個項目。值得一提的是我們的項目評估團隊非常專業，其中有三位中國院士、兩位美國院士，還有四位美國藥物研究領域的頂級專家。我們最終選擇了三個項目進行運作，一個是Ⅱ型糖尿病項目，這個結合我國1億糖尿病患者的臨床需求從羅氏引進的技術項目，目前已經順利完成了由110位受試者參加的I期臨床研究。其他兩個以轉化醫學為基礎的自主研發的帕金森異動癥和兒童自閉癥項目正在進行臨床前研究階段。
Q：您曾提到，作用機制創新、能夠解決患者臨床需求的創新藥才能稱得上是真正的新藥，Ⅱ型糖尿病項目即是新機制新藥。在您看來，在中國做新機制創新藥有哪些困難？
A：國家1.1類新藥是指未在國內外上市銷售的藥品，通過合成或半合成的方法制得原料藥及其制劑。其實圍繞化學結構的創新屬于技術創新，而非解決臨床患者需求的產品創新。我所理解的新藥應該是指作用機制創新、能夠解決患者臨床需求的產品。
在中國做新機制創新藥的確遇上不少困難。首先是資本的問題。新藥研發一定需要技術和資本結合，但目前中國相對創新藥物開發的投資環境比較差，進入風險投資的機構很少，主要原因是不知道生物技術公司應該如何估值。
其次，在藥物審批方面也更加嚴苛。新機制原創新藥在中國幾乎沒有，新機制原創新藥在人體上進行醫學研究更是在中國從未被審批過，因此我們扮演了拓路者的角色。Ⅱ型糖尿病項目從申報到拿到臨床批文，并在上海中山醫院臨床中心首次進人，一共只用了1年不到的時間，開創了先河。藥審中心也通過我們這一案例，開始嘗試和國際接軌的新評審邏輯。
第三是臨床研究實踐方面需要更加細致加強監管。新機制原創新藥進人研究在中國從未做過，我們必須保證受試者的安全。為了做到這一點，我們需要增加用藥的劑量和控制，例如我們本來在國外只需要3個劑量組就能夠完成實驗，但在中國我們做了6個劑量組。并且在臨床研究啟動之前，華領對臨床中心進行了GCP稽查驗收。雖然進度慢了，但我認為這十分值得，因為我們能夠在這一過程中保證質量、培養團隊、建立規范，同時也給了臨床醫生和監管人員更多信心。
從中國走向國際
Q：我看您不僅僅是Promote Zhangjiang，您還是Promote China！請問B輪融資之后的戰略規劃是什么？
A：Ⅱ型糖尿病項目在中國完成I期臨床研究之后，還要再做Ⅱ期臨床研究。同時，我們將在明年3月份啟動在美國的I期臨床研究。事實上，國際上創新藥早期臨床研究放在中國開展的并不多，我們準備從中國走向世界。
此外，我們還要啟動臨床前動物實驗，包括致癌實驗的研究，來支撐Ⅲ期臨床研究以及藥品新藥證書的申報。當我們在中國的Ⅲ期臨床研究以及在美國的Ⅱ期臨床研究啟動的時候，我們希望能夠在納斯達克IPO，并把糖尿病個性化治療的藥物開發作為公司的戰略發展方向。
Q：您48歲創業，每一步都很扎實，也很成功。您認為擁有什么樣的精神氣質的創業者更容易成功？
A：第一，創業者必須有激情才能走得遠，創業至今，我激情還在；第二，創業者必須能夠整合資源，這可能是“高齡創業人”的優勢吧；第三，需要一個和創業者理念一致的團隊；第四，客觀看待技術和資本，不要把科學和資本對立。但最重要的是把客戶（患者）的需求放在首位。
關鍵詞：價值相關性 有效市場理論 信息含量 計量觀 契約觀
一、引言
FASB于1980年了國際財務會計報告，將相關性定義為：“信息能幫助用戶預測過去、現在和將來事項的結局，或去證實或糾正以往的預期的情況，從而影響其決策能力?！盕ASB認為只有同時具有可靠性和相關性兩個質量特征的會計信息，才能實現財務目標，而這兩特征即會計信息的決策有用性。所謂價值相關性研究就是指研究各類會計信息與股票價值或價格的關系，并據此確定會計信息的決策有用性。對上市公司而言，其股價就是對公司價值的一種動態計量。股價是市場投資者經過相關信息的分析后，對其投資進行優化的結果。故此，對于投資者是否利用了財會信息以及利用了多少信息，作為其投資決策的依據，以及股票價格與財會信息之間的相關性等問題，已成為會計界等相關行業密切關注的問題，并已形成了許多價值相關性的研究。股價是衡量會計信息價值相關度的重要標準是價值相關性研究的最大特征。理論角度看，財務報表的每個項目都能進行價值相關性檢測，但就目前的實際情況來看，相關性研究主要集中在營業收入、非流動資產、凈資產等項目范圍。
二、價值相關性分類研究綜述
（ 一 ）會計信息價值相關性研究
趙宇龍將價值相關性實證研究分為信息觀、計量觀和契約觀三大研究領域；湯云為和陸劍橋則按照研究方法的不同將之分為信息觀研究和計價模型觀研究。所謂信息觀的價值相關性研究是指建立在將資本市場中的證券價格變動程度與信息含量等同、進而與決策有用性等同的觀點上的研究，而該研究隱含的前提則是市場有效性假設；計量觀研究則是建立在決策有用性的計量觀上的研究，該研究是在出現了大量市場異?，F象、市場有效性遭到質疑的情況下，以C·A·Feltham和J·A·Ohlson提出的殘余收益模型為理論支持，認為歷史成本信息含量有限，財務報告凈收益只能解釋報告日后證券價格變動的很小一部分，應將股票價值和股東權益賬面價值和未來盈余收益相聯系，以確定會計信息在決定股票內在價值方面的直接作用；契約觀的價值相關性則是研究在內部激勵補償契約、外部債務契約以及外部政治經濟環境中的會計信息如何影響公司會計政策，進而影響公司股票價值，從而形成了會計信息的另一種價值相關性。綜上述，無論是信息觀的價值相關性研究還是計量觀與契約觀的研究，其研究對象均是針對特定的會計數據和股票價格的關系進行的，按研究對象的數據屬性來講，均屬于會計信息的價值相關性研究。事實上價值相關性研究按照研究對象的數據屬性可分會計信息價值相關性研究和非會計信息的價值相關性研究，進一步按照財務報表屬性對會計信息價值相關性研究進行分類，則可分為資產負債表項目的價值相關性研究、利潤表項目的價值相關性研究、現金流量表項目的價值相關性研究以及其他價值相關性研究。
（ 二 ）資產負債表項目價值相關性研究
資產負債表項目的價值相關性研究就是指對資產負債表上的項目，如金融資產、金融負債、固定資產、無形資產、資產結構、資本規模、資本結構等項目與公司股價之間的相關程度進行的研究。如張益民、薛衛孝等研究的《金融資產公允價值信息的價值相關性實證研究》、郭敏研究的《企業無形資產的價值相關性研究——基于信息技術業上市公司無形資產明細分類信息的再檢驗》、程蓓研究的《企業資產結構與績效的相關性研究——基于電子通信制造企業數據的分析》、車艷華研究《資本結構與企業價值的相關性研究——基于A股上市公司的實證研究》、王曉南研究的《上市公司財務狀況與股票價格相關性分析》。
（ 三 ）利潤表項目價值相關性研究
利潤表項目的價值相關性研究就是指對利潤表上的項目，如投資收益、剩余收益、營業利潤等項目與公司股價之間的相關程度進行的研究。如王偉、吳戰篪、羅紹德研究的《證券投資收益的價值相關性與盈余管理研究》；王亞星、陸建軍研究的《會計盈余、現金流量的價值相關性研究——來自2005年至2007年滬深兩市的經驗證據》；杜軍研究的《會計盈余價值相關性研究述評》；戴德明、徐經長、姚淑瑜、毛新述研究的《預測盈余的價值相關性研究——來自深圳、上海股市的經驗證據》；劉巖研究的《基于剩余收益模型的我國上市公司會計信息和股票價格相關性研究》?，F金流量表項目的價值相關性研究就是指對現金流量表項目，如經營現金流量、投資現金凈流量等項目與公司股價之間的相關程度進行研究。如王亞星、陸建軍研究的《會計盈余、現金流量的價值相關性研究——來自2005年至2007年滬深兩市的經驗證據》。
（ 四 ）非會計信息價值相關性研究
其他價值相關性研究即非會計信息的價值相關性研究，是指研究外部行業環境、相關法律法規、EVA、公司內部財務戰略等非財務報表項目或指標與公司股票價格的相關性。如Schramm； Mary E.研究的《基于醫藥行業的改革創新價值相關性研究》；Asokan Anandarajan · Bill Francis · Iftekhar Hasan · Kose John選取了全球38個國家中的813個銀行機構為樣本，研究了銀行業的會計準則、法律法規、行業環境等外部非會計信息的價值相關性；田翠香、余雯的《公司環境績效的價值相關性研究》；王攀娜研究的《EVA與公司價值的相關性研究》；喻天舒研究的《財務戰略與企業價值的相關性研究——基于房地產企業的實證分析》；丘榮研究的《經濟增加值價值相關性的實證研究》；陳武朝、王鵬研究的《合并財務報表的價值相關性研究》。
三、價值相關性研究動態
（ 一 ）國外研究動態
自Ball、Brown和Beaver首開了對會計收入數字價值相關性的研究先河之后，其他很多會計變量的價值相關性問題也被提出來進行研究，如Landsman研究了權益賬面價值的價值相關性，Dechow研究了現金流的價值相關性，Frankeil和Lee研究了EBO的價值相關性，Barth研究了不同會計選擇的價值相關性等。當然，這些價值相關性研究文獻并非是單獨對某一會計項目進行價值相關性檢驗，而是采取橫向比較法，對競爭性的會計變量進行價值相關性比較，試圖尋找對資本市場具有巨大價值效應的會計變量。如Dechow比較了現金流和會計收入的價值相關性，Biddle，Seow和Siegel檢驗了收入和經營現金流的價值相關性，Ali和Pope比較了英國上市公司的收入、資金流和現金流的價值相關性等。從研究內容來看，早期的價值相關性研究主要集中在會計信息、公司盈余方面，對非財務信息的研究相對較晚。例如Bowen（1981），Daley（1984），Kormendi&Lipe（1987）等均對會計盈余的價值相關性進行了研究。自Ohlson于1995年構建了殘余收益模型后，另一類影響力較大的研究開始興起，即關注盈余與股價的關聯性的同時，研究賬面價值與股票價格的關聯問題的計量觀價值相關性研究。在此階段，大部分會計研究都集中于以剩余盈余會計為假設基礎的Feltham and Ohlson模型和Ohlson模型，如Easton and Harri（s1991），Collins et al.（1997），Zhang（2000），Richardson and Tinaikar（2004）等。此類研究自20世紀80年代中后期開始不斷地深入、不斷細化，具體而言相關研究深入到對價值相關性的研究方法、對盈余反應的系數、對不同信息項目的價值相關性的比較、以及對會計盈余的價值相關性變化趨勢等內容。而非財務信息的價值相關性研究起步相對較晚，該始于20世紀90年代，研究對象具體包括公司環境（政治環境、經濟環境、行業環境、法律法規環境、社會環境、技術環境等）、公司內部的管理戰略、技術創新等非傳統會計數據。Katerina Hellstr·m（1996）等，以捷克共和國為研究對象，研究了轉型期經濟中捷克共和國1994年至2001年財務信息的價值相關性，得出了捷克共和國的財務信息的價值相關性要低于瑞典王國。Robert W. Holthausena，Ross L.Wattsb（2001）研究了會計準則制定的價值相關性。Richard A.Riley Jr， TimothyA.Pearson和Greg Trompeter測試了民航業非財務行為變量、傳統的會計變量和其他財務報表信息的價值相關性，得出了民航業非財務行為變量與企業會計利潤、毛收入、資產等傳統的會計信息具有一致的價值相關性，建議在重視傳統會計信息的運用的同時，提高非財務行為變量的決策有用性，重視非財務信息對股票價值的影響。Sanjay Kallapur以33家英國上市公司為研究樣本，研究了可靠性的品牌資產的價值相關性。Zane Swanson和Nancy Beneda，研究了財務報表信息的變化相關性。Virginia Cortijo研究了變化的商業環境和會計信息的價值相關性，比較了高科技行業公司和低技術行業公司會計信息的價值相關性，得出了由于商業環境的不同，低技術行業會計信息的價值相關性要低于高技術行業的結論。Asokan Anandarajan · Bill Francis · Iftekhar Hasan · Kose John（2010）選取了全球38個國家中的813個銀行機構1993年至2004年28785個樣本數據，研究了不同國家銀行機構的信息透明度、會計準則、法律法規、行業環境等非會計信息的價值相關程度，研究發現在宏觀層面的非會計因素中會計信息準予披露的程度、會計計量的差異性、法律環境的類型是對價值相關性影響程度最大的因素，而在銀行自身層面的非會計因素中機構的組織形式和面臨的風險的影響是最大的；Schramm； Mary E. Schramm； Mary E.（2011）對醫藥行業的改革創新的價值相關性進行了研究；·ystein Gjerde， Kjell Knivsfla， Frode S·ttem（2011）選擇了1965年至2004年40年間挪威在引進國際財務報告準則之前的財務報告數據進行價值相關性研究，指出財務報告的價值相關性有利于提高公司決策和控制能力，并且隨著時間的推移，資產負債表項目和利潤表項目的價值相關性均未出現下降趨勢，以配比原則為基礎的業務處理并不與財務信息具有較高的價值相關性相沖突。從研究方法來看，Holthausen and Watts（2001）對20世紀90年代的會計有用性實證文獻專門進行了分析，發現有94%的文獻采用價值相關性研究范式，只有6%的文獻采用事項研究法。由此看見，價值相關性研究方法在會計信息有用性研究文獻中居主流地位。從研究設計來看，實證分析是價值相關性研究最常用的分析方法，具體而言價值相關研究主要包括增量聯系研究（Incremental Association Studies）、相對聯系研究（Relative Association Studies）和邊際含量研究（Marginal Information Content Studies）三類：增量聯系研究是假設其他特定變量得以控制的情況下，對會計信息能否解釋公司價值進行研究的方法；相對聯系研究則強調比較研究方法，通過對公司價值的變化和各指標數據進行比較以研究相互之間的研究方法；邊際含量研究則是從數據增量角度研究某項具體的會計信息能否向投資者提供實用的增量信息的研究方法。
（ 二 ）國內研究動態
國內關于價值相關性的研究起步較晚，從研究內容來看，以會計信息的價值相關性研究為起點，逐步拓展到對非會計信息的價值相關性研究，但目前的主要研究對象仍然是財務報表項目，并通過實證研究法來檢驗相關信息的價值相關性。如陸宇峰（1998）以1993年至1997年的中國股票市場研究了會計收益和凈資產的價值相關性，發現樣本期間內會計收益和凈資產的聯合解釋能力呈上升趨勢，且相對而言凈資產幾乎沒有增量解釋力，股票價格主要與會計收益相關。隨后， 陳曉、陳小悅和劉釗（1999）以滬深兩市261 家上市公司1994年至1997年764 個樣本數據，檢驗了盈余數字的有用性。該研究結果表明，盈余公告日附近新的信息抵達市場，確實會導致交易量發生變動，即自公告日前兩周開始攀升，到公告日升至最高點，隨后逐步下降，直至公告日后八周回復到平均水平。黃斌等應用主因子模型分析法對不同行業的股票價格形成模式進行了研究。魏剛則建立了股價和股份信息驅動模型，并對中國2000年至2002年這3年的公司業績、股本與股價的關聯性進行了實證檢驗。徐經長、戴德明、毛新述和姚淑瑜在2003年以滬深兩市的經驗證據檢驗了預測盈余的價值相關性，得出了我國上市公司所披露的預測盈利價值相關性總體上并不顯著， 但呈逐年改善的趨勢。吳風、劉峰、鐘瑞慶等（2004）以所有符合假設條件的上市公司自1995年至2002年八年的會計數據為研究樣本，運用了三種模型對上述會計數據的相關性進行了研究，研究發現上市公司的會計數據在1996至1997年的價值相關性達到頂峰，而后處于下降趨勢，在2000年相關性處于最低的，但從2001年開始會計數據的價值相關性又有所回升。孟焰、袁淳（2005）發現虧損公司會計盈余價值相關性要明顯弱于盈利公司，同時也發現凈資產變量的價值相關性也偏弱。于鵬（2007）采用了價格模型對我國上市公司IPO預測盈利是否具有價值相關性進行了研究，研究顯示上市公司的IPO預測盈利具有價值相關性，并且依據預測盈利的披露形式、預測盈余的精確性、上市公司股權流動性的強弱以及IPO的規模等因素的變化價值相關性的程度不同。朱、陳信元和陳東華（2007）以我國上海證券交易所從2004年至2006年連續三個年度的會計數據為樣本，采用了剩余收益估值模型重點檢驗了流通股規模和比例、所有者權益、營業利潤和剩余收益等會計信息的價值相關性，驗證了與公司價值之間的相關程度。王珊瑚（2008）結合理論分析和實證方法對公允價值的價值相關性進行了實證研究，結果表明公允價值變動損益與股價的相關性較弱，可供出售金融資產公允價值變動凈額的價值相關性較高存在顯著的相關關系，但虧損或ST公司除外。該研究從動態角度探討了金融資產公允價值變動損益的價值相關性，研究角度具有一定的獨特性。郭敏（2008）以代表第三次科技革命和知識經濟的信息技術產業上市公司為研究樣本，研究了無形資產對公司盈余質量的影響，發現不同類型的無形資產對公司營業利潤的影響效果不同，其中技術類無形資產變化對公司營業利潤變化的影響為負影響，即技術類無形資產的增加導致營業利潤的提高速度降低，而其它類型的無形資產對營業利潤的影響則是促進作用。且技術類無形資產對公司股價有顯著的正向影響，其而它類型的無形資產對股價沒有顯著影響。羅佳、漆江娜（2009）選擇了我國上市公司自1993年到2007年的信息為樣本數據，對企業會計準則的變化對會計數據價值相關性的影響進行了研究，研究發現我國上市公司會計數據的價值相關性受會計準則的影響程度不高，沒有因為會計準則質量的提高會計數據的價值相關性也提高，進而證明了對于新興資本市場的公司會計數據質量的高低并非取決于準則本身，而是更多的取決于準則的執行機制。羅紹德、吳戰篪和王偉（2009）選擇了我國上市公司2007年的利潤表項目（證券投資收益）作為研究數據，檢驗了證券投資收益的價值相關性以及上市公司的盈余管理現象。結果表明，提高會計信息的相關性的同時也避免了盈余管理。涂琳（2010）以商譽對企業市場價值的影響和對經營活動的影響的二維角度，選取了我國上市公司2004年至2008年的數據研究了商譽的價值相關性。研究發現，對于商譽和企業市場價值的相關性維度，2004年至2006年的數據顯示商譽不具有價值相關性，即商譽對公司的市場價值沒有影響，但2007年至2008年的數據顯示商譽與企業市場價值具有相關性，即商譽有利于提高公司的市場價值。對于商譽和企業經營活動的相關性維度，2004年至2006年的數據顯示商譽不具有價值相關性，即商譽對公司營業利潤沒有影響，但2007年至2008年數據顯示商譽和公司營業利潤具有高度的相關性且呈顯著正相關，即商譽有利于促進企業的經營活動順利開展。朱丹（2010）用理論分析和實證檢驗的方法探討了公允價值會計在我國資本市場應用中的價值相關性問題。研究結果表明公允價值計量和公允價值會計是符合決策有用觀的會計目標的，公允價值會計在我國資本市場上的實踐應用確實顯著增強了會計信息的價值相關性，從而提高了會計信息披露的質量。
四、結語
綜上所述，國內外已有大量對會計信息價值相關性的研究文獻，對會計信息相關性的研究也越來越深入。但由于報表項目價值相關性研究的理論基礎（市場有效假設理論）存在的局限性，該類研究或者是研究范圍相對狹窄，或者是研究的角度沒有新穎性等不足之處已越來越明顯。在此情況下，諸如外部行業環境、相關法律法規、EVA、公司內部財務戰略等非財務報表項目或指標與公司股票價格的相關性研究已成為未來價值相關性研究的重要研究方向，最大限度地發掘非報表項目信息的決策有用性、為公司利益相關者提供決策依據已經成為必然的發展趨勢。研究應該突破傳統會計信息，即報表項目的價值相關性研究的局限，打破以市場有效性假設為基礎的信息觀研究模式，將研究重心轉向非會計信息的研究，以進一步發展和完善價值相關性研究。
本文受陜西科技大學博士基金項目“基于企業家職能的企業社會責任會計體系構建”（項目編號：BJ09-19）資助
參考文獻：
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關鍵詞：新會計準則研究與開發費用化資本化
AnalyzeofR&Dexpenditure’saccountinghandlinginnewaccountingstandard
Abstract
ThenewaccountingstandardsissuedonFebruary15，2006hasmadecertainmodificationonaccountinghandlingaboutR&Dexpenditure.Themodificationevidentlyreflectsthetrendofinternationalizationofaccountingstandards.Itshowsourcountryfocusonthestrengtheningcorecompetitivenessofenterprisesverymuch.ThisarticledealswithacomparisonbetweennewandoldaccountingstandardaboutR&Dcost.Italsomakesaanalysisoftherationalityofthemodificationanditsinfluence.
Keywords：newaccountingstandard;R&Dexpenditure;expenses;capitalized
一、序言
伴隨著知識經濟的到來，如何增強核心競爭力成為企業關注的重點。毫無疑問，科學技術在經濟增長中的地位不斷上升，成為企業發展的不竭動力。企業要生存和發展，必須不斷改進產品和創新產品，不斷進入新的市場，增加收入和利潤。同時，新產品的研究與開發過程的組織，有利于企業的組織機構、人員素質、管理方式的改進，有助于企業經濟系統內部各要素的優化組合，從而促進技術素質、管理素質的提高，整體上提高企業的競爭能力?？v觀世界各發達國家及世界500強企業，無一不在科學技術的研究和新產品的開發上投入重金。例如美國知名企業微軟公司在2005年7月到2006年6月末的研發支出費用就為48億美元，比上財年增幅達4%。據統計，世界發達國家的研究與開發費用占GDP平均比重為2%，其中美國高達2.53%，而我國的比重僅為0.83%?？梢灶A見，隨著我國經濟的進步，企業的不斷發展，企業的研發活動將會日益增多，企業的研發費用也必將大幅增加。
研究開發費用的使用和處理是企業的一項重要管理決策，關系到企業的可持續發展以及業績。對研究與開發費用的會計處理也越來越多地引起會計界的關注。2006年新頒布的企業會計準則對研究與開發費用的會計處理作了重大改動，這一舉措無疑會對企業生產經營活動產生一定的影響。本文試圖通過對新舊會計準則的比較以及對新準則的分析，闡明新準則下研究開發費用的會計處理對企業所帶來的影響。
本文主要分為以下幾個部分：引言部分介紹了本文的研究目的、研究范圍以及研究意義；第二部分為文件綜述，列舉了幾個比較有代表性的國家對研發費用會計處理的方法以及我國一些專家學者對該部分內容的分析；第三部分分析了準則修改的動因；第四部分為新舊準則對該部分內容的不同處理比較；第五部分為新準則的意義及影響；第六部分對本文的主要內容進行了小結；第七部分列示了本文主要參考的文獻及書目。
二、文獻綜述
對研究與開發費用的會計處理，不同國家的會計規定有所不同。以下幾個國家比較具有代表性：
（1）國際會計準則第38號“無形資產”中將研究與開發階段區分開來，因此規定：對于研究費用應在其發生期間確認費用,并且不應在其后的期間確認為資產。對于開發費用則規定當項目開發費用符合特定的五個條件時,才確認為資產,否則就確認為費用。（2）英國標準會計實務公告第13號對研究與開發費用的處理與國際會計準則基本類似,其中消耗固定資產的費用可以資本化，而對開發費用則是有條件的資本化。純研究和應用研究的支出，在支出當期予以費用化；而開發支出原則上應予以費用化，但在符合特定的五個條件時可以資本化。（3）澳大利亞會計準則規定，研究與開發費用一般列為當期費用，但如符合規定的條件，也可以按遞延費用處理。（4）日本的會計準則規定，研究與開發費用在符合一定條件時（預計未來收益超過該項費用），才予以資本化，并在5年內注銷。（5）美國是財務會計準則第2號公告“研究和開發成本的會計處理”規定：為研究與開發而發生的所有支出均應列為費用。但是第86號公告對此做出了一些補充說明，規定在一定條件下，計算機軟件的研發支出可以確認為資產。（6）德國關于研究與開發費用的規定與美國基本相似，是在發生的當期直接費用化。
在新準則頒布之后，我國的一些專家學者對于新準則中研發與支出項目會計處理進行了一些研究。曾愛民在《會計研究》上發表的文章《新舊會計準則對研發費用會計處理之比較研究》中對此問題已進行了探討。他指出新準則對研發費用會計處理的合理性在于開發費用資本化有利于增強企業的技術創新能力；開發費用資本化能更客觀的反映企業的財務狀況；開發費用資本化有助于企業實現價值最大化；開發費用資本化符合資產的確認和計量標準等。但同時，他也提出了新準則對研發費用會計處理的缺憾，如新準則在一定程度上缺乏可操作性等。何夢園在《關于研發費用會計處理的國際比較》一文中對國際上對研究與開發費用的會計處理方法進行了劃分，大致分為“費用化”、“資本化”及“有條件的資本化”三類。并進行了簡要的分析。周燕在2005年6月刊的《財會月刊》上發表的《科技型企業研發費用會計處理之我見》著重分析了科技型企業的特點，討論了該類型企業在對研發費用的會計處理方法。此外還有很多文章也在這一方面進行了探討，在此不加贅述。
三、新準則修改的動因分析
研究與開發活動是企業的一項特殊活動，它的定義以及特征是新準則對于研發活動會計處理的規定進行修改的依據之一。此外，會計的產生與發展是隨著社會生產的發展和管理需要而不斷完善的，因此我國經濟以及科技水平的高速發展也是促使準則修改的重要原因。
(一)、研究與開發活動定義的要求
內部研究開發項目的研究階段，是指為獲取新的科學或技術知識并理解它們而進行的獨創性的有計劃調查。內部研究開發項目的開發階段，是指在進行商業性生產或使用前，將研究成果或其他知識應用于某項計劃或設計，以生產出新的或具有實質性改進的材料、裝置、產品等。
由此可見，研究與開發是兩個相關聯又有區別的活動。研究活動更加側重于在理論上的探索，其性質是不具備足夠確定性。而開發活動則更側重于在實踐上的應用，其性質是在某些情況下，企業能否確定獲得未來經濟利益可能性。由此可見，研究與開發活動的不同定義與性質決定了新準則中對研究與開發這兩個不同階段的支出采用不同的會計處理。
（二）研究與開發活動特征的要求
從廣義上來講，研究與開發活動屬于投資活動，因此具有投資活動的一般特征，但研發活動也有其自身的特征：
⑴高風險高回報
研發活動包含著很大的產品技術創新成分，是一種嘗試性的活動，帶有很大的隨機性和不確定性。
⑵確認困難
首先，研究與開發活動本身前后相繼、互相滲透，難以嚴格區分。哪些活動屬于研究活動哪些屬于開發活動在很多情況下全憑主觀判斷。其次，在研究與開發活動很大程度上依賴人力，以及以科學技術為主的生產力。這些本身就是無形的，難以評估和確認和計量。因此對企業而言，研發活動的確認和計量具有很大的主觀性與不確定性。
(3)過程復雜，投入巨大
研究與開發活動需要眾多部門和人員的參與。從前期的策劃、評估到實際操作直至最后實際應用，可想而知其中報多許多步驟合資項目，需要多個部門的密切配合，是一個不斷調整、修正的動態過程。這期間必然需要投入大量的資金，許多世界知名的高新技術企業用于技術創新的研究與開發費用甚至達到營業收入的10%以上。
（三）經濟環境變化的要求
對企業和會計產生重大影響的環境包括政治、經濟、文化、科技等，其中最主要的影響因素毫無疑問是經濟的發展。從上世紀60年代以來，伴隨著電子計算機的出現和廣泛普及應用，人們意識到我們已經進入了一個與以往完全不同地經濟環境中——知識經濟時代。知識經濟的產生和發展基于以科學、技術為基礎的產業的發展。其特征是知識資本化、資產無形化、高度的增值性等。與這些特征相對應的現象是高科技企業的高速發展。下面的表格充分說明了這些產業的高速發展趨勢。
而高科技企業的發展離不開研究與開發活動。由研究與開發活動特征可知，這必將導致研發費用的大量支出。下面表格為部分國家研究與發展經費內部支出總額及與國內生產總值的比例（2000-2004年）
表3-2國家研究與發展經費內部支出總額及與國內生產總值的比例（2000-2004年）
資料來源：OECD《主要科學技術指標》2005/2
數據來源:中國科學技術部數據整理：國研網數據中心
由表3-2可知，研究與開發費用的支出在全球都處于增長趨勢。而我國正處于經濟的高速發展時期，對研發費用支出的增加更為明顯。這一現象必將對企業的會計處理產生影響。因此，經濟環境的變化也是促使新準則變更的重要因素。
四、新舊準則中對研發費用處理的對比
在新的會計準則頒布以前，我國對研究與開發費用的會計處理與美國財務會計準則相類似。根據美國財務會計準則規定（財務會計準則第2號公告——研究與開發費用）：當期發生的研發費用應全部作為費用處理，計入當期損益，研發活動結束后，不論成功與否，均不確認為無形資產。我國2001年出臺的《會計準則-無形資產》規定：自行開發并依法申請取得的無形資產，按依法取得的注冊費、聘請律師費等費用，作為無形資產的成本，在研究與開發過程中發生的材料費用，直接參與開發人員的工資及福利費，開發過程中發生的租金、借款費用等，直接計入當期損益。這種方法的特點是將全部研發費用計入當期損益。研發費用在發生當期直接予以費用化，等到研發成功后按法律程序申請取得無形資產，再依法將取得時發生的注冊費、聘請律師費等中介費用資本化，并在一定期限內進行攤銷。而新準則中關于研究與開發費用的處理則體現了與國際會計準則的趨同。《國際會計準則第38號》的具體規定前文已有描述，在此不再贅述。我國2006年最新頒布的《企業會計準則——無形資產》主要借鑒國際會計準則，研究階段的支出(簡稱研究支出)，應當于發生時費用化——計入當期損益；開發階段的支出簡稱(開發支出)，在能夠證明下列各項時，應當資本化——確認為無形資產：(1)從技術上來講，完成該無形資產以使其能夠使用或出售具有可行性；(2)具有完成該無形資產并使用或出售的意圖；(3)無形資產產生未來經濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產生產的產品具有市場或該無形資產自身存在市場；無形資產將在內部使用時，應當證明其有用性；(4)有足夠的技術、財務資源和其他資源的支持，以完成該無形資產的開發，并有能力使用或出售該無形資產；(5)歸屬于該無形資產開發階段的支出能夠可靠的計量。
新舊準則中關于研發費用的會計處理，主要存在以下區別：
1、舊的準則的處理方法主要參考了美國財務會計準則的模式，而新的會計準則中對研發費用的處理更多體現了與國際會計準則的趨同。更加符合我國目前經濟發展的狀況。
2、顯而易見，新舊準則最主要的區別在于對研發費用采取了不同的會計處理方法。舊準則中對研發費用的處理基本上可以認為是完全的費用化，相比之下，新準則中對研發費用的會計處理采取了有條件的資本化。企業內部研究開發項目研究階段的支出，應當于發生時計入當期損益。企業內部研究開發項目開發階段的支出，在一定的約束條件下才可進行資本化處理。
3、費用化方法（即舊準則規定的處理方法）的合理性在于遵循了穩健性原則。在費用化的處理方法中，研發過程中的材料費用、直接參與開發人員的工資及福利費、開發過程中發生的租金及借款費用等，直接計入當期損益，只有依法申請取得而發生的費用（例如：注冊費、律師費等）才能資本化。這種方法考慮到了研究開發活動未來的不確定性，與研發活動自身的特點與客觀環境是相適應的，因此遵循了穩健性原則。
資本化方法（即新準則規定的處理方法）的合理性在于遵循了配比性原則。研發活動的主要目的是獲得新的技術及自主知識產權，利用新知識、新技術發明創造新的或有實質性進步的產品。企業進行研發活動的主要意圖是在未來獲得豐厚的收益。一旦研發活動取得成功，有了實質性的成果，例如技術專利、商標權、產品外形專利等，可以預見即會給企業在以后的若干會計期間帶來可觀的收益。如果不對研發費用進行資本化，開發成功后，因研究成果產生效益導致收入增加，但與收入相配比的費用卻為零，使收入與費用不配比，這樣就會影響核算的正確性和企業不同期間經營業績的評價。難以解釋企業未來擁有的獲利能力和水平，對信息使用者產生誤導。因此資本化的方法主要體現了配比性原則。
4、對利潤及所得稅的影響方面，相比較費用化的處理方式，資本化的處理方式會導致近期企業所得稅的繳納增加。這是因為對研發支出的費用化金額減少，在一定程度上會使企業的利潤有上升的趨勢，從而影響所得稅的金額。
5、在反映企業真實價值方面有所不同。資本化的處理方法顯然更為合理。真實性原則要求企業會計核算應當與實際發生的交易或事項為依據，如實反映企業的財務狀況，經營成果和現金流量。按照費用化的處理方法，只有依法取得時發生的注冊費、律師費才能予以資本化，計入成本，而自行開發與研究費用進行全部費用化，計入當期損益。相對于大量投入的研發費用而言，注冊費和律師聘請費的金額微乎其微，如果這樣處理，勢必造成大量的開發費用沒有被正確計量，明顯低估了資產的價值。費用化到處理方法在開發過程中會虛減當期利潤，可能使企業由盈利轉為虧損；而在開發成功時，又潛在虛增了企業利潤，這就難以真實的反應企業的經營成果，有悖于會計信息的真實性。顯然歪曲了企業的財務信息。
五、新準則修改的影響分析
（一）積極影響
（1）這次新準則的修改體現了我國會計準則與國際會計準則的趨同。自改革開放以來，中國經濟與世界經濟的關系日漸緊密。特別是20世紀90年代以后，在世界經濟全球化的大環境下，我國的國際貿易、國際投資以及跨國公司均呈現增長態勢，資本市場日益壯大，跨國兼并活動日益頻繁，資本流動也日漸迅速。而中國加入世界貿易組織之后，在經濟全球化的大環境下扮演著越來越重要的角色。會計作為國際通用的商業語言，在國際經濟交流中起著舉足輕重的作用。會計信息若不具有兼容性和可比性會給商業活動帶來不必要的麻煩。最著名的案例就是德國戴姆勒-奔馳。在此案例中，按德國會計準則，戴姆勒1993年的利潤是1.68億美元，而按美國公認會計原則，戴姆勒當年卻形成了大約10億美元的巨額虧損。由此可見積極地與國際會計準則趨同，使會計信息在國際化的經濟活動中具有可比性是十分必要的。在原先的會計準則下，會計上的差異經常會給我國與外國的經濟活動帶來諸多不便。能夠與國際會計準則趨同將會幫助掃清我國對外貿易交往和合作的一些障礙，在世界經濟全球化的大環境中，促進我國對外貿易等活動的發展，為融入經濟全球化消除“語言”上的障礙。
（2）新準則中對研究與開發費用的處理不同于原先的費用化，但也不是完全的資本化，而是有條件的資本化。這種處理方法更為合理：
①符合資產的定義。資產是指過去的交易或事項形成的并由企業擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業帶來經濟利益。雖然說企業的研究與開發活動并不一定在當期產生經濟效益，多數情況下是在未來產生經濟效益，但是一旦研發活動成功，其成果就是企業的一項資源，能夠被企業控制，其成本及在研發過程中的各項費用也能夠可靠計量，符合資產的定義。并且正如前文分析，新準則中對研發費用的資本化處理能夠避免低估資產價值的情況發生。
②符合權責發生制原則。在新的會計準則中區分了研究與開發階段。作出這種區分是十分科學和必要的。這是因為研究活動注重理論上的探索，在研究階段前景并不明朗，能否會帶來經濟效益非常不確定。這一階段發生的支出即是當期應負擔的費用。而開發階段的活動更加有目的性，已經由理論研究上升到實踐，相對來說帶來經濟效益的確定性較高。根據研究與開發活動的不同特點將開發過程中的支出視情況進行資本化，而不是完全費用化顯然更符合權責發生制。
③符合配比性原則。企業在進行會計核算時，收入與其成本、費用應相互配比，同一會計期間內的各項收入和其相關的成本、費用，應當在該會計期間內確認。開發費用在開發期間往往金額較大，若一概做費用化處理，那么開發期間的利潤相對就低。而開發活動成功后所取得的回報數額較大，其經濟收益又往往會在此后若干會計期間持續，這樣一來在以后若干的會計期間內收入會大幅增加，但與收入相配比的費用卻為零，使收入與費用不配比。這樣就會影響核算的正確性和企業不同期間經營業績的評價。開發費用資本化可以克服上述不足，體現收入與費用配比原則。
④協調了相關性與謹慎性的原則。相關性原則要求我們在搜集、加工、處理和提供會計信息工作中，充分考慮會計信息使用者的信息需求。謹慎性的原則要求會計工作人員在面臨不確定因素的情況向下作出職業判斷時，應當保持必要的謹慎，不高估資產和收益，也不低估負債和費用。原準則中所規定的處理方法即單一的費用化能很好地遵循謹慎性原則，但損害了相關性原則，而如果只是單一的資本化雖然能很好地遵循相關性原則，但又忽視了謹慎性原則。新準則中對于研發階段的支出處理屬于一定條件下的資本化，很好地協調了謹慎性與相關性原則。既可以避免費用化帶來的資產低估，同時也最大限度地降低資本化所帶來的風險。
（3）開發費用資本化有利于提高企業科技創新熱情，提高企業的核心競爭力。隨著全球經濟的一體化，企業面臨的競爭壓力越來越大，企業要在激烈的競爭中立于不敗之地，就必須進行技術創新、新產品開發和生產工藝的改進，與之相伴的則是企業加大研究與開發費用的投入，研究與開發費用在企業支出中的比重日益增大。但是原準則規定，“自行開發并依法申請取得的無形資產，其入賬價值應按依法取得時發生的注冊費、律師費等費用確定；依法申請取得前發生的研究與開發費用，應于發生時確認為當期費用?！边@種對研發費用的處理方法必然引起開發階段利潤的下降，造成管理者業績下降的表象。管理者不愿引起投資者不滿，難免減少開發經費支出。這種做法的后果是短期利潤數字可能比較好看，卻損害了企業發展的長遠利益，使企業失去了不斷向前發展的動力。而開發費用的資本化，可以減輕管理者在開發階段的利潤指標壓力，從而提高企業在開發投入上的熱情，促使企業開發新產品、新工藝和新技術，增強技術創新能力，促使企業的業績及現金流實現長期的同向增長，使公司進入良性循環周期，提高企業價值水平。特別是對于研發費用較高的那些企業，例如IT企業、醫藥企業等，將會使權益增加，資產結構隨之發生變化，從而增強企業在市場中的競爭力。
（4）開發費用資本化有助于企業實現價值最大化。企業管理的最終目標即是實現企業價值的最大化?？v觀近年來的美國、日本、香港及中國內地的股市，不難發現科技類股票的市盈率普遍高于其它各類股票的市盈率。這足以說明一個企業的“科技含量”已經成為其企業價值的重要組成部分。研發費用采用有條件資本化的會計處理方法無疑會增加企業進行技術開發的動力，從而更多地增加企業的價值。
（二）消極影響
雖然新準則對研究與開發費用的會計處理帶來很多積極的影響，但我們應該看到的是，其帶來的消極的影響也不容忽視。
（1）加大了會計人員工作的難度。雖然新準則中規定了研究與開發的不同定義，區分了“研究階段”與“開發階段”，但區分這兩個階段的條件和標準的表述比較抽象，具有很強的主觀性。加之研究與開發活動本身就是相互滲透的，且無形資產的研發業務十分的復雜，專業性強，對于技術專業知識欠缺的會計人員來說要清楚的劃分研究與開發階段顯然十分的困難。而開發階段的支出也是有條件的資本化，這又增加了會計人員判斷的難度。例如準則中有“無形資產產生未來經濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產生產的產品存在市場或無形資產自身存在市場；無形資產將在內部使用時，應當證明其有用性”這樣的描述?？墒乾F實中即使是從事新技術、新產品開發的科技人員，也很難確定的說開發出來的產品就一定有市場，更別說是僅僅從事財務工作的會計人員?？梢娫趯嶋H操作中很難做出客觀合理的判斷，更多地是要靠會計工作人員的主觀判斷。因此，新準則在一定程度上缺乏可操作性，加大了會計人員的工作難度。
（2）新準則增大了科技及創新類企業利潤操控的空間。正如上文所述，企業內部研發活動中研究階段與開發階段的劃分，開發階段的支出是否滿足準則所規定的五個條件等，均在很大程度上依賴于會計人員的專業判斷，這也就無形中增大了企業盈余管理的空間。為了達到操縱業績、進行盈余管理的目的，企業可以要求會計人員根據需求“合理”的劃分研究和開發階段，從而對利潤進行操縱。
（三）對公司股價造成影響
研發支出的資本化，會優化相關公司的資產結構，提升信用評級。雖然從理論上講，這只是會計信息的變化，公司基本面并沒有受影響，證券市場的估值不應該大幅變動。但是一般而言，由于部分研發支出資本化導致公司的會計利潤會有所增加，每股凈利潤就隨之增加。每股凈利潤正是投機者重點關注的會計信息。一般投資者對于每股凈利潤大幅增長背后的原因并不深究，這一估值心理將被市場資金利用?？梢灶A計在新準則影響的初始階段，相關公司的股價會有較大波動。（四）案例分析
為了更加清晰的說明準則的修改對相關企業的影響，以G中興為例進行具體分析：
中興通訊成立與1985年。1997年，中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月，中興通訊作為中國內地首家A股上市公司成功在香港上市。同年實現合同訂貨額340億元人民幣。2005年，中興通訊作為中國內地惟一的IT和通信制造企業率先入選全球“IT百強”（InformationTechnology100）。公司的主營業務有：無線產品（CDMA、GSM、3G、WiMAX等）、網絡產品（xDSL、NGN、光通信等）、手機終端（CDMA、GSM、小靈通、3G等）和數據產品（路由器、以太網交換機等）四大產品領域?？梢哉J為，中興通訊是一家比較典型的高科技企業。
根據G中興2006年度會計報表披露，集團2006年度的研發成本為2,832.7百萬元，占主營業務收入的百分比為12.3%，每股折合2.95元。按照新的會計準則，G中興的研發費用，相當部分符合資本化條件而應該予以資本化。2005年度，G中興按照香港準則編制的報告，便因為對研發費用的處理不同，其凈利潤較之境內差距巨大，而國內新準則對于開發費用的資本化要求比香港2005年的修訂準則更寬松（HKAS38無形資產）。即使公司采取穩健原則，盡量降低資本化的比例，也會對當期利潤（2007年利潤）形成重大影響。假設公司在新準則下的會計處理與香港報表相同，則表5-1表示了在不同會計準則下凈利潤與凈資產的數據：
表5-1—不同會計準則下G中興凈利潤與凈資產數據（單位：人民幣千元）
與G中興相類似的G東軟、G用友、G航信等IT行業的公司，新準則的應用對他們最近年度的凈利潤都將帶來較大影響。另一個受該準則影響的行業醫藥行業的研發費用支出雖然占銷售費用的比例沒有IT行業高，但因為產品生命周期長，后續年度的攤銷較小，因而對開始幾個年度凈利潤的影響也很可觀。
六、結束語
對研究與開發活動定義與性質以及目前經濟環境的分析使我們了解了新會計準則修改的動因?？梢哉f正是研發活動的特殊性質以及我國目前經濟高速發展的實際情況要求我們采取這樣一種有條件的資本化的會計處理方法。在對新舊會計準則中關于研究與開發支出的會計處理進行比較之后，我們不難看出兩者的差異。對新準則的會計處理方法進行了分析之后，使我們對新準則的特點及應用也有了一定的認識。
伴隨著知識經濟以及經濟全球化的到來，無論是國家還是企業都已經把高新技術的開發與研究放在了首要的位置上。新技術與新產品的研發活動對企業而言將不再陌生。可以預見，對研發支出的會計處理會逐漸滲透到企業的日常管理活動中去。會計信息的使用者也會更多地把注意力放在企業的研發活動上。這必然要求會計工作者更加翔實、準確的記錄和披露相關信息。因此，準確的理解并應用新會計準則中對于研究與開發支出會計處理的要求是十分必要的。
參考文獻
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