發布時間：2023-10-13 16:08:02
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融工程的意義樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：農產品；市場風險；價格波動；期貨；期權
中圖分類號：F724.5 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)04－0043－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.04.11
一、引言
農產品價格風險是指農產品在通過市場轉化為商品過程中，由于未來市場價格的不確定性而使農業生產者無法實現其既定收益，給其帶來損失的一種風險。農產品價格的上漲會引致整體物價的上漲，而物價的上漲會帶來一些社會和經濟問題。而農產品價格的下跌將造成農民收入下降，嚴重影響到農民生活水平的改善。因此，如何穩定農產品的價格是一個值得研究的重要問題。
圖1是2002―2009年農產品生產價格總指數和主要農產品的生產價格指數的走勢。從圖1可看出，生豬和棉花的波動最大。生豬價格的波動除了成本方面的原因外，還有缺少生豬期貨市場的原因。1985年，我國生豬價格放開后，其價格波動頻繁，周期一般為2~3年，這種周期性波動表明其已陷入“蛛網模型”所描述的怪圈之中：生豬賣難價格下跌宰殺母豬生豬減少供應短缺價格上漲養殖增加生豬賣難。生豬價格的周期性波動，給生豬生產者帶來巨大損失，同時還嚴重制約了我國生豬的品種改良、規模化、標準化養殖和大市場流通，制約了豬肉深加工增值產業化的推進。不僅生豬價格存在著“蛛網模型”所描述的怪圈，其他農產品價格也同樣存在。
二、農產品期貨期權市場對農產品市場風險管理的作用
農產品價格的波動呈現出封閉型的蛛網模型，是因為其運行缺乏良好的收斂機制，價格和產量經過多次的循環往復都不能收斂到均衡點上。而金融工程中的期貨和期權產品可以提供一個很好的收斂機制，其收斂機制如圖2所示：當某一農產品第一年的價格為P1時，現貨市場的買賣雙方出價均為P1，而在期貨期權市場上，買方會通過搜集各種關于產品供求狀況的信息而對未來價格進行預測，用公式表示即為：Ft=E（St+1/It）。式中，Ft表示到期日為t+1的期貨合約在t時的價格；E表示期望；St+1表示到期日為t+1的現貨價格；It表示t時一切可用的信息。出于對未來的預期，期貨期權的買方報價會低于P1，處于P1和P0之間如P3。
相應地，期貨期權市場的賣方會通過對各種信息的分析得出下期價格會跌的結論。因此，其報價也會低于P1，處于P1和P0之間如P3，則下期的農產品供應量將增加到Q0和Q1之間如Q3，而不是增加到Q1；下期的價格會降低到P2和P0之間如P4。以此類推，當現貨市場上的價格下降至P4時，期貨期權市場上買賣雙方都會利用各種信息而排除價格P4，將價格定在P4和P0之間。上述過程會不斷的進行下去，直到農產品的產量、價格收斂到合理的范圍內，如圖2中的虛線區域[1]。
三、我國農業生產者利用農產品期貨期權市場管理風險的缺陷
經過20來年的發展，我國期貨市場取得了一些成績，在穩定產品價格方面起到了一些作用。一是農產品期貨在我國期貨市場中占有較大比重。數據表明， 2009年我國農產品期貨交易金額占整個期貨市場的比重為47.64%，農產品成交量占整個期貨市場的比重為57.23%，說明在我國期貨市場上農產品期貨占有較高的地位。二是農產品期貨交易總量不斷增大，期貨市場功能逐漸完備。近年來，我國農產品期貨交易額呈現出加快上升的態勢。隨著我國農產品期貨交易規模的擴大，我國農產品期貨市場的價格發現、套期保值等功能正不斷得到顯現[2]。三是農產品期貨品種不斷增加，有些品種交易活躍。目前，成交活躍的農產品期貨主要有黃大豆一號、豆粕、豆油、棕櫚油、天然橡膠、白糖等。四是我國農產品期貨的國際地位逐漸增強。2009年，商品期貨成交量占全球總量的43%，居全球第一。我國農產品國內價格與國際價格的聯動效應越來越明顯，在全球大宗商品定價中的作用也越來越大。
盡管我國期貨市場取得了一些成績，但還存在許多制約農業生產者利用農產品期貨期權市場的缺陷，主要表現在以下幾方面。
（一）農產品期貨期權市場上缺乏期權工具
美國農場主為防范市場風險而進行套期保值主要是利用期權工具。Yong，Hayes and Hallam（1993）在對蒙大拿州農場主運用期貨和期權情況進行調查后發現，為了防范價格風險，期權比期貨應用得更為廣泛[3]。具體而言，有14%的農場主運用期貨套期保值，而有19%的農場主使用期權套期保值。就家畜生產者而言，他們當中僅有6%使用期貨，而有11%使用期權。1996年，美國農業部（USDA）進行的農業資源管理調查（ARMS）數據估計，農場主使用期貨和期權進行套期保值的農產品比例分別為：玉米42%，小麥23%，棉花46%，其它田間作物24%，牛肉和豬肉20%，乳制品18%，家禽20%。
期權具有期貨無法比擬的優勢：一是期權交易成本比期貨低。期權買方只要繳納少量的期權權利金就能達到保值或者投機獲利的目的。期權不像期貨交易那樣需要逐日盯市并可能被要求隨時補足保證金，更不會因保證金不足而被強行平倉。二是期權比期貨具有更小的風險。對于期權買方來說，其最大損失只是期權權利金，因此風險有限。對于期權賣方來說，風險比買方要大，但由于其事先收取了一筆期權權利金，其風險小于持有相應期貨頭寸的風險。三是期權可以作為期貨交易者進行風險管理的工具。風險管理者可以通過期權與期貨之間、期權與期權之間的資產組合來降低和分散風險，以滿足不同風險偏好者的需求。
然而，我國期貨市場發展了20來年一直沒有開發期權這一金融工具，使農產品生產者缺乏利用期權進行風險管理的可能。
（二）期貨市場交易主體規模及結構存在不足
1.農產品期貨市場交易主體規模過小。截至2009年末，大連商品交易所有會員190個，其中經紀會員175個；上海期貨交易所有會員210個，其中經紀會員167個；鄭州商品交易所有會員215個，其中經紀會員173個。三個交易所的會員個數加起來僅有美國芝加哥商品交易所會員數的1/6。2009年末，我國農產品期貨投資者數量達91.6萬戶，同比增長48%。其中，法人開戶數為25128個，增加了7800個，同比增長40.2%，保證金規模突破1000億元。但與美國相比，這些數據也存在著較大的差距， 如2003年美國期貨經紀公司中，客戶保證金數量超過10億美元的公司就達到41家。
導致我國期貨市場投資主體規模較小的原因是農業生產者尤其是個體生產者對期貨市場的了解不夠。根據徐欣等（2010）的調查，農戶會直接或間接利用期貨市場規避風險的人數只占總調查人數的1.5%，農戶中聽說過農產品期貨的只占總樣本的15.2%，而其中有2/3的人只知道“期貨”這個詞，并不知道具體是什么意思[4]。所以要此部分農民參與期貨市場是不可能的，而作為農業生產主力的農業企業也由于種種原因沒有參與農產品期貨市場。
2.農產品期貨市場的交易主體中，個人交易者占比過大，且以投機交易為主。總的來說，我國農產品期貨市場以個人投資者為主，而法人投資者比重偏低，尤其缺乏機構投資者。以大連商品交易所為例,2000年大豆、豆粕期貨交易者中法人的比重只有15.3%,2004年大連商品交易所注冊客戶中法人比重下降至4.47%,近年來，隨著個人投資者的迅速增加,該比重還有下降趨勢，2007年11月該比重下降至3.74%[5]。
另外，我國農民客觀上由于交易量太小，不適宜直接參與期貨市場做套期保值交易，主觀上不具備利用期貨市場進行套期保值的知識和觀念[6]。而農村合作社組織層次較低，難以承擔期貨交易這一任務，絕大多數農民無法直接或間接利用農產品期貨市場規避風險。因此，期貨市場的參與者大多是投機者。
（三）交易品種數量少，合約設計不盡合理
目前，我國有三家商品期貨交易所，即上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所，交易農產品品種有玉米、綠豆、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、大豆原油、硬麥、強麥、啤酒大麥、棉花、白砂糖、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油、早秈稻共15個品種，與國外發達國家相比還有較大差距。目前，美國的期貨交易所上市農產品期貨交易品種有二十多個，這主要差距在畜牧業產品方面，美國的芝加哥商品交易所（CME）交易的畜牧產品有活牛、飼牛、瘦豬、牛奶等10來個品種，而我國期貨交易所沒有這方面的品種。
我國期貨交易所在期貨合約設計上也有不盡合理的地方，如鄭商所硬麥期貨合約的交割品級是國標二等硬冬白麥，新國標小麥標準要求己較高，而修訂后的硬麥期貨合約在交割品的一些指標上提出了更高的要求。 這使得交割的數量少，容易被投機者進行價格操縱。另外，我國的期貨合約交易量比較大，不適合普通農戶參與，而CBOT的小麥小合約為個人投資者和中小機構提供了風險管理和投資工具。
（四）農產品期貨市場的效率還有待提高
據張小艷、張宗成（2006）的研究，小麥期貨市場和大豆期貨市場均呈弱式市場有效狀態，說明小麥和大豆品種交易較此前規范，期貨價格較好地反映現貨市場的供求趨勢，但還有改善的余地[7]。
四、對策建議
針對我國農產品期貨期權市場在管理農產品市場風險方面的不足，可以從以下幾方面進行改善。
（一）盡快開展期權交易的試點
我國開展期權交易試點已具備了一定的條件：首先，理論界和實務界對期權進行了長期的研究，做好了必要的上市準備，期權交易有了一個較好的試點基礎；其次，期貨交易所控制風險的能力在不斷提高；再次，期貨市場交易活躍，運行環境較為穩定，交易活躍的期貨市場為期權的成功推出打下了堅實的基礎。我國推出成熟品種的農產品期權，對提高我國在農產品現貨交易中的地位和增強市場競爭力意義重大[8]。
有了期權產品后，政府可以出資為農戶購買看跌期權，參與期權交易。當政府為農民支付了一部分權利金后，就可以取消相應的其他農業補貼（如糧食直接補貼，糧食價格支持等）。政府支付的權利金以對糧食進行補貼的標準為最大限度[9]。如果期權價格較高，政府可以為農民多支付一些權利金;當期權價格較低時，可以少支付一些。這樣即可以對糧食進行有效的補貼，而且效率高，又能減輕國家的負擔。
（二）積極培育農產品期貨市場交易主體
對農業生產者進行期貨期權知識的宣傳和教育是有效增加交易主體的一個非常重要的途徑，應由相關部門對農民和農業企業進行利用期貨期權進行農產品市場風險管理方面的教育和培訓。
為增加期貨市場的參與主體，我國應鼓勵農產品期貨市場最主要的參與者和使用者，即農產品相關企業(包括購銷企業、加工企業、產業化經營企業等)，根據自身實際情況，選擇期貨套期保值交易的市場手段，在回避價格風險的同時提高經營和管理水平。對于我國農戶來說，受生產規模小、高度分散化以及中介組織不發達等因素影響，農戶很少直接參與期貨期權市場。根據我國的實際情況，可以通過積極培育各種專業合作組織，成立農民合作社，也可以發展“公司+農戶”、“訂單+期貨”的模式發展訂單農業，這樣農業相關企業可以直接參與期貨期權市場，農民通過與農業企業簽訂合同而間接的參與期貨期權市場。
（三）增加新的農產品交易品種
期貨品種的多寡決定著期貨市場功能發揮的效果和在國際期貨市場上的定位。為推進我國市場化進程和加快我國經濟與世界經濟的全面融合，應改變目前期貨交易品種過少的局面，在規范發展原有交易品種的基礎上，增加新的交易品種。應探索適合小品種期貨運作的交易模式，認真研究畜、禽產品的期貨交易模式，適時推出生豬、黃牛等品種的上市交易，為更多的農戶和企業提供規避風險的機會[10]。
（四）加強對期貨市場的監管
強有力的市場監管包括制訂并實施積極的市場監督方案和對交易規則及慣例例行復查，以確認期貨市場運行的潛在阻礙[11]。這些市場監管將會鼓勵生產者利用期貨市場，而這需要通過確保市場的完整和健全來實現。
監管部門要樹立切實保護投資者合法權益的監管觀念，堅決打擊市場操縱者和各種違規行為。我國農產品交易品種少，有些農產品期貨市場規模小，因此容易被相對充裕的資金進行階段性操縱，不排除有少數機構或個人企圖利用這些情況違規操作以牟取不正當利益。通過打擊市場操縱和違規行為可以提高期貨市場的效率，從而為利用農產品期貨期權市場來進行農產品市場風險管理創造有利的條件。總之，通過加強我國期貨市場的發展和完善，中國農產品期貨期權市場理應成為農產品市場風險管理的一個重要市場。
參考文獻：
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[3]Yong, Sakong, Hayes, Dermot J,Hallam, Arne.Hedging Production Risk with Options[J].American Journal of Agricultural Economics,1993（5）:75.
[4]徐欣,胡俞越,韓楊,王沈南.農戶對市場風險與農產品期貨的認知及其影響因素分析――基于5省（市）328份農戶問卷調查[J].中國農村經濟，2010（7）:47-55.
[5]楊雪,喬娟.中國農產品期貨市場發展歷程、現狀及前景[J].農業展望,2008（3）:38-42.
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[7]張小艷,張宗成.關于我國農產品期貨市場簡單效率的研究[J].金融與經濟，2006（3）:14-17.
[8]蔡勝勛.關于推出農產品期貨期權芻議[J].經濟研究導刊，2006（2）:66-68.
[9]魏君英,何蒲明.利用農產品期貨市場探索糧食補貼新思路―基于美國的經驗[J].生產力研究，2008（12）:29-31.
傳統手工藝術品的價值是一種財富的另類體現，這種體現不但是精神層面的一種表現，也是物質本身體現財富層面恒久的一種特性。我們現處于高速發展的經濟社會中，社會對財富的衡量基本是以貨幣的方式，所以我們把藝術品帶入社會經濟市場中，必然是把藝術精神層面的價值財富化。我們看一個傳統民間手工藝品不能只從它的外在看，而是應該從整個產業化的理念看待其背后的價值，它不僅僅是藝術品，更承載著歷史與文化價值。傳統民間手工藝品與工業化大環境下的大生產產出的商品完全不同，傳統民間手工藝品的判斷價值與市場價格是背道而馳的，這種反差反而成為推動傳統民間手工藝市場發展的一種力量，它激勵著人們去發現，并且按照更加個性的方式去實現這種價值，這是由中國藝術品市場的基本特性所決定的。發展藝術金融產業是中國藝術品市場及藝術價值轉型的重要推手，是經濟的一個新增長點，它有利于資本經濟的聚集，讓藝術與資本在實踐空間上匯聚，從而實現藝術品市場的價值重建，推動藝術的社會化、大眾化。同時藝術金融產業也是一種文化推廣模式，它不能僅靠通過泛意識形態化的宣傳，而是應該用市場機制來確立文化的話語權。
2 宜興紫砂壺的藝術金融產業模式
宜興的紫砂壺可能是近些年來作為傳統手工藝藝術品金融化的佼佼者。在解放初期，一批臺灣投資者來到大陸，他們把眼光放在紫砂壺的身上，大批量買入名家制作的紫砂壺，用于收藏，同時壟斷了紫砂壺市場，把整個紫砂壺行業價格抬高。這種壟斷市場并且炒作包裝模式一下就成功了，在此之后紫砂壺在拍賣市場上的行情就一路看漲，是極具收藏價值的“古董”，許多知名藝術大家的作品往往一壺難求，正所謂“人間珠寶何足取，宜興紫砂最要得”。這幾年一個好的紫砂壺在拍賣行上基本成交價格都在100萬以上，而壺藝泰斗顧景舟所制作的石瓢壺更是拍出了1232萬元的天價。
什么是金融系統工程及其研究意義
（一）系統工程概述
金融系統工程是以系統工程為基礎之一的學科，筆者在此先對系統工程做一個概述。系統工程的主要研究方向是以總體協調為根據，把自然和社會科學中的一些基礎思想、策略、方法和理論等進行橫向連接，同時應用計算機和現代數學等方面，對系統的組織結構、構成要素、以及信息交換等功能進行剖析研究，從而達到理論上的最優設計、最優管理、最優控制。
在階段上大致分為三個階段，分別是系統研發、系統制造以及系統使用，當然每一個大的階段還分為若干小的步驟，筆者就不在此一一闡述了。目前對于系統工程也是存在著諸多的見解，不過總體上來說內容也是大同小異，借用大英百科全書的定義“系統工程是一門把已有學科分支中的知識有效地組合起來用以解決綜合化的工程技術”。
（二）金融系統工程概述
而在系統工程基礎上建立的金融系統工程則是一門龐大而又復雜的學科，是金融學、工程學、信息學的交叉學科。同時它又將計算機技術、數理分析、自動化技術、通訊技術以及系統工程等研究導入金融的領域，從而使得經濟領域得到發散從而出現更廣闊的內涵與外延；金融系統工程也是用系統工程研究的方法以及原理，來綜合研究金融系統，這其中也包括其產品的生產以及服務的創新意識等。
同時金融系統也是個交互開放式的適應系統、集整體與局部為一體。因而它也是從系統工程以及系統科學的理論視角，來研究金融系統的一些風險規律和動態特征，從而更好的去預測、防范金融風險。金融系統是把金融市場作為一種復雜的系統，并且從系統內部結構及系統與金融環境之間的一些相互作用來檢驗這一系統的特殊性，以便得出金融風險形成與金融市場演化的規律。
（三）金融系統工程的研究意義
隨著經濟全球化、信息技術的迅速發展以及中國在改革開放方面的迅猛發展，我們需要用全面的觀點而不是片面的眼光來對待中國金融系統的發展演化，要更多的從金融經濟領域整體的體系角度來操控金融的創新和發展脈搏，從而更進一步增強我國金融業在國際上的競爭能力，推動金融行業的持續發展，從而為構建國際化的金融秩序奉獻出力量。
因此，從系統科學方面來研究全球的金融危機；全球的金融體系以及全球化之下關于金融系統的一些動態特征以及風險規律預測、金融的創新與監管等一些重要的基礎問題方面有著極其重要的現實與理論意義。
綜上所述，對于系統工程方向的研究，可以避免我國在金融業發展方面走向誤區，也能盡量避免其發展過程中走的彎路，能夠使我國的金融業走上穩定、健康的可持續發展方向。并且在一定程度上，可以更好的預測可能出現以及出現的金融危機等一些負面的金融問題。
金融系統工程中的風險管理
（一）風險管理的定義及其存在意義
風險的管理之中包含了對于風險量度的評估和應變策略，也是一種排好優先次序的模式，使事件發生時會引起極大后果的事情優先處理而相對風險較低的則延后處理。當然在現實情況里，對于優化的過程往往很難處理，因為不同風險之間發生的可能性一般來說并不一致，因此從某種程度上來說風險管理便是對于如何權衡兩者比重的研究。
在風險管理的研究方向上，首先是對于風險的識別，具體上來說是確定何種風險有可能會對企業、事業等產生影響；其次對于風險控制的措施，明確上來說是通過一些方法來降低風險發生的概率或是縮小其損失程度，來對風險進行有效的控制；最后還要著眼于風險管理的規避方法，在不改變既定目標的情況下，來改變方案實施的途徑，從基礎上來杜絕風險的發生。因此，對于風險管理的研究可以從最大限度上來避免風險發生時的應對不及，并且在一定程度上也可以預防、控制風險，從而為事業、產業等的健康發展奠定基礎。
（二）金融系統工程中風險管理的體現及應用
由于金融系統工程是以系統工程為基礎之一，那我們先從系統工程入手分析。系統工程實際上是一門很特殊的工程，與其他工程的不同之處在于它連接并跨越了許多學科，并且在一定程度上填補了這些學科在邊界上的一些空白之處，它的目的在于研制系統，一種涉及到社會、經濟、政治等領域的系統，而本文所指的便是其對于經濟系統的研制方面。
因此標題所指的應用實際上是金融學、系統工程學、風險管理學的綜合應用模式，從理論上來分析是用系統工程學去填補完善、延伸發展金融學，再應用風險管理學將其引向一個全新而又重要的方向。在實際應用方面，就是指將金融學中的一些現象或者規律用系統工程學去具體闡述，再將這些理論與風險管理結合出來，繼而可以更好的去預防以及應對經濟領域可能出現或已經出現的一些問題。
金融系統工程與風險管理的研究
（一）研究背景
伴隨著全球化發展的深入，世界各國之間金融市場的聯系也更加的緊密，跨國境的貿易往來日益增加，因而金融事業的發展對各國乃至世界經濟的發展起到了顯著作用，并且影響也在逐步增強，同時金融體系也是一個典型的在演化中的復雜系統。
金融系統之中的虛擬資本比重大、內部層次的復雜和關聯，造成了其內在的不穩定性，以及在外部方面也受人類決策行為這么一個重大不確定因素的影響，使得其波動變幻無常。而其與實體經濟之間也存在著密切的聯系，從一定意義上來講金融系統是產生于實體經濟并且依附于實體經濟，隨著實體經濟的加速成長，金融泡沫也會形成，而一旦金融泡沫破碎也會對實體經濟產生嚴重的后果。
同時，現代金融經濟學（數理金融學）已不能充分解決當今社會金融市場的復雜問題，因此在金融系統工程的研究領域內加入風險管理的研究是勢在必行的，對于金融系統中經濟變化的不確定性必須要加以治理和防范，使其按照有序且受控的路線進行發展，這樣才能杜絕實體經濟發展的后顧之憂，使得整個經濟秩序得到加強。
（二）研究方法探索
金融系統工程與風險管理的研究歸根到底也同樣是一種學說、論理，因此“實踐是檢驗真理的唯一標準”。而近年來世界范圍內的經濟危機不斷出現，在對社會經濟事業造成打擊的同時，也為諸多研究者提供了一些鮮明的案例，通過這些案例、事件的分析，能夠得出更加直觀的理論中的現實依據。筆者在此套用LTCM（美國長期資本管理）公司的案例進行列舉。
該公司是一家從事定息債務工具套利活動的對沖基金，也是世界四大對沖基金之一，該公司成立之初聚集了金融領域大量的專業人士，包括諾貝爾經濟學獎獲得者、美國前財長等諸多人才，被人們稱為“夢幻組合”。在公司開始之初的三年運行中，取得了輝煌的業績，從1994年成立初時的12.5億美元迅速上升到1997年的48億美元，同時在1997年更是以1994年投資1美元即派2.82美元的高回報率使其身價倍增。不過在1998年的金融危機中，該公司在短短150多天內資產下降了90%，出現了43億美元的巨大虧損，僅僅剩下了5億美元，瀕臨破產，之后由于美聯儲的出面組織安排，其他國際性金融機構注資37.25億美元購買了其90%的股權，多方勢力共同接管了LTCM，才使其避免了倒閉的厄運。
實際上LTCM的投資手法較為獨到特別，是由MyronSchools和RoberMerton將金融市場歷史上的交易資料、學術研究報告、已有市場理論和市場信息有機的結合在一起，形成了一套較完整的的電腦教學投資模型。這種模式確實很科學合理，并且在初期攻無不克，為其贏得了大量的資本，但是卻有著一個致命的弱點，它的模型假設是以歷史上數據統計為基礎得出的，因此忽略了一些概率很小的事件，但是這些時間隨著時間的不斷累計和環境變化，它發生的概率將會大大增加，而LTCM公司當時也并沒有著手于對風險管理的研究，因此，沒有很好的去防范這一問題，而在問題發生后也沒有及時有效的解決辦法，所以在時年俄羅斯金融風暴發生以后，LTCM借入的證券價格迅速的降低到1000億美元，賬面上的損失高達250億美元，同時LTCM的凈資產從41億美元驟減到6億美元，并且龐大的無法平倉的交易頭寸還需不斷的去追加保證金，成為了不斷在擴大的虧損“黑洞”，最終使其瀕臨破產。這個實際上就是在金融工程學中忽略風險管理造成嚴重后果的典型案例，一方面LTCM公司的投資方法確實很科學合理，在正常情況下一切都能有條不紊的進行，但是LTCM公司卻忽視了一些重要問題的發生和發生之后的應對辦法，因此當危機到來時，該公司沒有任何辦法從內部根本上去應對，最后不得不借助外部資金的注入來躲過一劫。
而在今年經濟發展的過程中這些案例也是時有發生，因此廣大的研究者在數理上對金融工程與風險防范進行研究的同時，更在事實中對其進行著探索與推敲。
（三）研究的意義
對于一個國家來說，經濟的健康發展是推動國力強盛的一個重要基礎，甚至對于全球來說，經濟的持續發展也是加快人類社會文明進程的源動力之一，而金融系統工程與風險管理的研究能夠有效的遏制金融危機的部分發生，即使在發生之后也能夠從最大限度上去減少它所造成的影響，這就對經濟方面的穩定起到了至關重要的作用。因而從某種程度上來說，此研究的意義已經超越了經濟學的范疇而上升到了整個社會進步的領域。
結論
[關鍵詞] 金融工程 次貸危機 衍生品
一、金融工程簡介
金融工程是20世紀80年代末,隨著商業銀行、投資銀行和證券投資業務的迅速發展而誕生的一項工程型技術。對于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創造性地解決金融問題而進行的包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發和應用。目前,金融工程的范疇包含四個層次:第一層次是金融工程與金融手段的設計、開發與實施。第二層次是風險管理技術。第三個層次是整體金融架構的創建。如資產證券化。第四個層次是對金融市場的研究。金融工程作為現代金融學的最新發展,標志著金融科學走向工程化和產品化。
二、金融工程在次貸危機中的作用
金融工程的核心是風險控制。以金融工程為主要動力的金融創新推動了美國房地產市場和次級債市場等相關市場的繁榮。首先,金融工程技術推動了的金融產品的開發,這些品種繁多產品滿足了不同類型,不同層次,不同時間、不同地點的需求,如各種債券,利率協議等。其次,金融工程提高了金融的運作效率,降低了交易成本。再次,金融工程為企業提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說,在這場次貸危機中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技術促進了次級貸款的產生
美國房貸市場按照貸款人的風險特征層次,可分為三類。一是優質貸款市場(Prime Market):面向信用等級高,收入穩定可靠,債務負擔合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場,面向信用記錄不錯,但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件的人。三是次級貸款市場,面向信用較低,還款能力較差,負擔較重的貸款購房人發放貸款。
針對次級貸款市場,貸款機構運用金融工程的相關理論,開發出許多創新型金融產品,如:無本金貸款(Interest Only),3年可調整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可調整利率貸款,7年可調整利率貸款。這些金融產品種類齊全,可以滿足各類人群的需求。
傳統的抵押貸款定價和利率的確定主要是依據借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數額等信息,屬于典型的“資本管理模式”。而次級抵押貸款,是先對貸款人的信用風險進行評估,再根據風險的大小來設定貸款的差異化價格,因此屬于“風險管理模式”。通常,次級房貸利率高于普通住房按揭利率800點。
2.金融工程技術促進了金融風險的傳遞
資產證券化是20世紀最重要的金融創新之一。它將流動性不足但未來有穩定現金流的金融資產匯集為一個資產池,并對其進行結構化調整,使之成為具有特定風險收益特征的證券化過程。
次級貸款的借款人在抵押經紀公司的幫助下從貸款機構獲得貸款。貸款機構持有的房地產抵押貸款收益性雖高,但缺乏流動性。因此,貸款機構將大量的抵押款債權組成一個資產池,以該資產池的現金流為基礎發行債權,即資產支持債權MBS。
次級抵押貸款的標的物是次級貸款,次級貸款的信用較低,因而限制了其購買。為了增加次級抵押貸款的流動性,投資銀行和房地產機構再次進行了金融創新,開發出擔保債務債券(CDO)。它的標的資產通常是信貸資產或債券。
現代金融的最大特征是風險(不確定性),金融工程作為現代金融的集中體現就是風險控制。根據金融工程的原理,投資銀行按照風險和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級債,評級最高,一般占整個結構的80%,最受債券投資者歡迎。中間層約占20%,下層是從屬層,不需要評級,一般由發起人持有或賣給對沖基金和投行。
持有CDO的機構包括銀行(24%)、資產管理公司(19%),對沖基金(47%)和保險公司(9%)。通過CDO這個“媒介”,在金融機構混業經營的環境下,貨幣市場,股票市場,保險市場都與次級債券市場聯結在一起,次級債的風險被傳遞到其他市場。
在金融全球化的背景下,境外機構投資者和商業銀行(如中國銀行、瑞士銀行)在美國次級抵押債券市場上占有很大比重。故而,美國的次級抵押貸款市場的風險被快速的傳遞到國際市場。
3.金融工程技術促進了金融風險的放大
根據金融工程的原理,次級債券的主要購買者之一的對沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產,它對盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分豐厚;一旦操作失敗,損失的不過是本金。這種風險和收益的不確定性使得對沖基金采用了“高風險,高回報”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同,使得次級債市場主要是這些對沖基金在相互交易。因此,每當有基金退出都會引發“羊群效應”,同時它所帶來的風險也會波及整個市場。
三、經驗和教訓
綜合以上分析,可以得出這樣的結論:金融工程在這場次貸危機中起到了推波助瀾的作用。但是,對于金融工程技術本身,我們絕不能簡單的否定。應該看到,大力發展金融工程在分散金融風險,降低融資成本,擴展融資渠道等諸多方面對我國都具有極為重要的意義。那么在應用金融工程技術的同時,我們更要加強對其金融監管的力度,例如對創新工具和制度的識別和監管,把握風險傳遞的路徑,建立風險預警模型,對市場積累的風險進行實時監控。相信合理的利用金融工程技術,一定可以為我國的經濟發展更好的服務。
參考文獻:
[關鍵詞]金融工程；案例教學；課程設置
[作者簡介]潘成夫，廣東商學院金融學院講師，博士，廣東廣州510320
[中圖分類號]G642．41
[文獻標識碼]A
[文章編號]1672―2728(2006)08―0203―03
我國在2002年設立了“金融工程”本科專業。作為本科專業，金融工程培養的專業人才，應更具操作性、實踐性和應用性。因此，案例教學是整個金融工程專業建設的重要一環，對于鞏固和提高學生基礎理論知識，拓寬學生的視野，培育學生的動手能力、實踐能力和應用能力，具有不可替代的作用。金融工程專業在我國是一個嶄新的專業，金融工程的應用也處于起步階段，因此金融工程案例教學不可避免地存在著較大困難。針對這些困難，必須采取相應的對策，才能實現案例教學的目的。文章從案例教學在金融工程人才培養中的作用出發，分析金融工程案例教學的難點，并提出相應的對策。
一、案例教學在金融工程人才培養中的作用
1988年，“金融工程”這個詞首次出現在金融文獻，美國金融學教授Finnerty提出了被普遍接受的定義，即金融工程包括新型金融工具與金融手段的設計、開發和實施，以及對金融問題給予創造性的解決。我國已設立的“金融工程”本科專業主要在財經類院校。這些院校對于如何定位金融工程專業的人才培養目標，辦好本科專業，目前仍處于探索階段。金融工程很大程度上依賴工程的方法和手段，是一門應用型的學科。因此，強調其實踐性和應用性，乃至操作性，對于本科專業建設來說是非常重要的。案例教學在整個專業人才培養中應該起到重要的作用，而且必須具有重要的地位。
案例教學法在應用型人才培養中具有明顯的優勢和不可替代的作用。案例教學在法學和醫學領域已經使用了很長時間，在管理學教學中的應用歷史相對要短一些，在管理學教學中的應用由哈佛商學院首開先河。1921年哈佛商學院出版了第一本案例集，由此奠定了管理學教學中案例教學法的基礎。目前在工商管理類專業中，案例教學法已經積累了一整套成功的經驗，而且案例教學已經具有不可替代的重要地位，在工商管理類等應用型專業中，不進行案例教學幾乎是無法想象的。與國外相比較，案例教學法在國內開始較晚，目前在大多數專業教學中仍處于一種可有可無的狀態。但可以預見，在各種應用型專業的人才培養中，案例教學法的應用將是一個趨勢，其作用將越來越大。
金融工程本科專業人才培養的目標應主要以應用型技術人才為主，這決定了案例教學在整個金融工程人才培養中的重要地位。案例教學有助于鞏固和提高學生基礎理論知識，拓寬學生的視野，培養學生的動手能力、實踐能力和應用能力。不僅如此，案例教學對于培養對金融工程至關重要的“創造性”的思維，也是非常有用的。金融工程作為“工程”，參與的各類人才眾多，包括金融、法律、數學等等，在“創造性”地解決金融問題中，各類人才均有其作用。任何個人或一類人，均難以完全具備解決一個金融問題的能力，但參與解決一個金融問題，并在其中發揮自身的作用，甚至提出建設性、創造性的設想并非是不可即的，其關鍵在于培養創造性的思維能力。在數十年的發展過程中，金融工程應用已經積累了很多創造性地解決金融問題的案例，這些案例一定程度上是一種思想財富。案例教學是學習、培養和提高這種能力的重要組成部分。
不僅如此，甚至可以說案例教學在金融工程人才培養中的作用已經一定程度超越了理論性和應用性的區分。復雜的金融工程問題總是存在于更為復雜的商業背景中，定量分析雖然必不可少但同時又是不夠的，而在實際案例中要求決策時除了成功地運用金融模型之外，還必須考慮到其他重要的商業因素。實際案例是在實際的社會、經濟、政治、法律、制度等各種復雜環境中發生的實際例子，因此與社會環境的結合更加緊密，對于學生盡早接觸和了解社會和復雜的商業環境，加深對金融工程的“工程”性質的理解，培養學生綜合分析能力和全面的理解能力也有相當大的幫助。從這個意義上說，金融工程案例教學超越了傳統的理論性和應用性的區分，它讓學生充分體會到在一個復雜多變的環境中決策及采取行動的困難。
二、我國金融工程案例教學的難點
雖然我們強調金融工程案例教學具有較大的優勢和重要的作用，但是金融工程案例教學絕非易事，特別是在我國金融市場仍受到嚴格管制，金融體制仍不穩定，金融工程專業發展起步晚、應用范圍有限的情況下，金融工程案例教學與國外發達國家相比，更具挑戰性。
1．金融工程案例教學本身的難度。案例往往涉及方方面面的基礎知識，在一個復雜的金融工程案例中，往往包含多個衍生金融工具，可能既有期權，又有互換，還有遠期等等，涉及的基礎知識和基礎理論相當廣泛，沒有堅實的基礎理論知識，幾乎不可能對其進行綜合分析，因此無論對學生還是對教師來說，堅實的理論知識都是進行案例教學的基礎。更加重要的是，金融工程案例往往是一個具有復雜背景的過程，案例往往涉及經濟、社會、法律、制度以及政治甚至是文化的方方面面，背景相當復雜，除了金融工程相關的基礎知識之外，以上知識都必須有所了解。對本科高年級學生來說，這是一個非常高的要求，對教師來說也是一個考驗。
2．案例教學與實踐相結合的難度。金融工程的實踐性相當強，如何在案例教學中與實踐更好地結合，提高學生的理解能力和動手能力，具有相當大的難度。在其他專業中，案例教學往往容易成為講故事，對提高學生的實踐能力難有太大幫助，金融工程案例教學也容易步入這種陷阱。如何使學生參與整個案例，更加主動地在案例教學中扮演一個積極的參與者角色，對于提高案例教學的效果很重要。我國金融工程應用剛剛起步，即使在實際部門工作，也很少有機會涉及金融工程的應用，而高等院校更加缺乏實踐的機會，案例教學雖然能夠在―定程度上彌補這種不足，但與實踐結合的欠缺，往往使案例教學流于形式，而學生難以有深刻體驗。
3．案例教學與中國的實際情況相結合的難度。在我國金融市場發展仍不完善的條件下，金融工程應用的案例相當少，雖然已有經理人股票期權等案例，但是這些案例畢竟比較有限，種類不齊全。由于我國的案例較少，在案例選擇上不得不以國外案例為主，而這些國外案例往往時間比較久遠，與現實情況已有較大的差異，既與中國實際難以結合，與現實也無法結合，往往成為歷史的回顧。案例教學必須有豐富的案例庫，而我國金融工程案例庫的豐富還需要較長時間的積累。哈佛商學院非常重視案例教學，其每年都必須更新數百個案例，這對
于我國的普通高等院校來說是難以承擔的任務。
三、對策
對于案例教學中存在的種種困難，必須采取適當的對策加以解決。
1．必須重視案例教學，將案例教學作為整個金融工程專業建設的重要環節。只有在高度重視的前提下，案例教學才能夠得到較好的教學效果。應該充分認識到案例教學的積極意義和巨大的作用，理解吃透案例并且從中得到啟發性的效果，這是整個金融工程教學成功與否的重要體現。作為本科類金融工程專業，課程設置應使培育的人才是復合型綜合性的應用型人才，能夠在金融工程中發揮相應的作用，因此金融工程的基本知識以及技術方法是所有金融工程人才都需要掌握的共同內容，但是并不要求其全面掌握所有知識，每一個人都應在能力和知識上有所偏重，因此在金融工程的實際應用中，并不是由一個人完成所有的工作，而是由一個具有各種專業知識的專家所組成的金融工程小組完成的，但掌握盡可能多的相關知識的人才在實際應用中具有相當大的優勢是必然的。因此。必要的基礎知識是基礎，而對于經濟、政治、法律等方面基礎知識的教育也是必不可少的。
2．必須重視金融工程案例教學的方法，避免案例教學成為傳統教學的照本宣科。傳統教學法是教師講、學生聽，課堂講授是教學的重點和中心；案例教學法是教師和學生一起，共同參與對實際案例的討論和分析。在案例教學法中，教師的角色是指導者和推動者，要引導學生去思考、去爭辯、去作出決策和選擇，去“解決”案例中的特定問題，進而從案例中獲得某種經歷和感悟，要引導學生探尋特定案例情景復雜性的過程及其背后隱含的各種因素和發展變化的多種可能性。同樣地，學生必須積極參與，課前必須仔細閱讀教師指定的案例材料，進行認真分析和思考，自己作出對現實的決策和選擇，并得出現實而有用的結論。在課堂上，必須積極發言，講出自己的思考和結論，并與他人展開辯論。在案例教學中，學生是教學的主角，既可以從自己和他人的正確決策和選擇中學習，也可以從可以承受的錯誤中學習，即從模擬的決策過程中得到訓練。教師還必須注意引導學生的討論圍繞金融工程開展，這是因為案例所涉及的復雜背景往往會導致討論偏離主題。背景的討論是有意義的，但不能被其所擾亂而偏離討論的方向。
3．必須選取適當的金融工程案例，并逐步建立豐富的案例庫，這是案例教學的基礎。如前所述，我國金融工程的應用仍處于較低水平，由此導致案例不足的問題。對此，可以先采用部分國外案例應急。國外已經積累相當多的應用案例，部分案例是基礎知識的加深，因此，這些案例的適用性較好。例如，哈佛商學院已編寫了相當多的金融工程案例，這些案例中相當部分對于中國具有適用性。更重要的是，為了建立我國的案例庫，必須對金融工程在我國的應用密切關注。近年來，我國已推出了ETFS、權證、買斷式回購以及資產證券化等金融創新，而可轉債和經理人股票期權等已經推出多年，這些都是金融工程在我國應用的很好的案例。密切跟蹤這些金融創新，不僅能夠逐步豐富案例庫的內容，使案例與中國的實際進行更好結合，而且有助于教師對案例進行及時的更新，同時也有助于激發學生的學習熱情。
2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司，因瀕臨破產被紐約證券交易所停牌，標志著次貸危機的正式爆發．從這一次由次貸危機到信用危機，到金融危機，再到經濟危機的演化過程看，全球經濟、金融活動成為～個普遍聯系的整體，牽一發而動全身．如何從系統科學的角度去評估經濟、金融系統的運行機制，從而更好地預見周期性波動的路徑，防范、處理危機，是全球學者共同面臨的問題．自次貸危機開始，在世界范圍內，學者對金融風險傳導機理、金融風險的度量、金融市場的監管、行為金融、金融創新、公司金融與資本市場以及政府政策展開了全面，集中的研究．
為了加強國際學術界在金融系統工程與風險管理領域的學術交流與合作，在2003年由中國系統工程學會金融工程專業委員會、中國科學院數學與系統科學研究院等單位發起組織了“金融系統工程國際學會術研討會’’和“風險管理國際研討會’’系列會議．
2008年10月18日-20日，第五屆風險管理國際研討會暨第六屆金融系統工程國際研討會在重慶成功舉行．在金融海嘯全面蔓延全球的時刻，召開風險管理和金融系統工程的國際研討會有著特別重要的意義．會議由中國科學院數學與系統科學研究院和重慶大學主辦，天津財經大學和上海交通大學協辦，國家自然科學基金委員會資助，中國科學院數學與系統科學研究院副院長汪壽陽教授和重慶大學副校長張宗益教授擔任大會主席，天津財經大學副校長張維教授、重慶大學經濟管理學院院長劉星教授擔任大會執行主席．
一、金融工程對融資成本的影響
通過分析發現，金融工程這一技術能夠較為巧妙的進行企業融資成本的降低，進而不斷提高企業的整體競爭能力。通過分析發現，資本結構理論在進行這一方面的研究的過程中，往往會將負債成本看做是小于權益成本的條件下，往往采用負債比例的增高，來進行加權平均成本，通過這樣的方法，才能夠不斷提高企業的價值。但是，通過實際證明，我們發現，這種方法具有較大的局限性，隨著相應比例的提高，整個企業的風險的增大，在進行企業運行過程中，也會出現相應的問題，然而通過金融工程技術的運用，就可以解決這一問題。通過增加負債比例以及其相應的局限性，可以在一定程度上降低企業的整體融資水平。
二、金融工程對于資本結構激勵機制的改善
從實際實施的角度上來講，這只是一種邏輯性的分析，在實際工作過程中，如何進行債務量的把握才能夠讓管理人員感受到破產的危險，又不能讓管理人員感受到絕望，進而放棄管理工作。就在這種條件下，相應的研究人員應該進行金融工程技術的運用。通過金融工程技術的應用，可以積極促進股票期權激勵制度的實施。這一制度主要是指在公司在相應的一段時間內對企業家通過價格進行相應數量的本企業股票權利的給予，通過這樣方法，可以在一定程度上對企業家進行報酬上的補充。通過分析發現，之前采用的傳統激勵制度比較重視從外部的因素進行相關壓力的實施，主要來源于企業內部的壓力、相關機構的監督或是市場上的競爭。隨著企業的管理人員逐漸適應這一種情況，并建立相應的對策，管理人員從企業內部進行關系網的建立，并取得了一定的優勢，這將會直接導致激勵效果大打折扣。尤其是對于擁有股票的經營者，他們在一定意義上來講就是為自己的利益進行工作。
三、發展金融工程對策
要想不斷提高企業的整體發展情況，積極完善企業的融資結構，我國相關部門人員應該積極進行金融工程技術的發展，在此，結合其實際情況進行相關建議的提出，其主要內容如下。
（一）不斷完善我國市場均衡價格體系
要想不斷提高企業應用金融工程技術水平的提高，首先，我們要進一步完善均衡價格體系，通過這樣的方法，可以在一定程度上為金融工程的發展創建良好的環境。通過分析發現，現階段一個好的外部環境，主要包括較多的內容，例如，金融環境、信用環境以及與國際接軌的程度等。通過均衡價格體系的構建以及完善，能夠較為積極的促進金融價格的市場化。現階段，在相應的金融產品價格中，我國的貨幣的匯率并沒有進行全面的市場化，這在一定程度上影響到金融工程規避風險作用的發揮。我國相關部門可以積極實現匯率的商業化，進而逐步放松對外匯的嚴格管制。相關管理人員還應該積極進行金融市場的開放，進而不斷加快與國際接軌的步伐。除此之外，我國相關部門還應該進行法制方面的建設，逐步完善我國金融市場的監督機制，進而不斷推進我國金融工程的整體發展。
（二）不斷加強信息方面的建設
在進行金融工程發展的過程中，我國相關部門還應該積極進行信息基礎設備方面的發展，尤其是相關企業的信息網絡建設方面，通過這樣的方法，可以為企業的金融工程發展提供一定的保障。在此，我國相關部門十分有必要將信息產業作為我國經濟發展的主要力量，不斷加大對相關信息基礎設施的投入，進一步完善我國的清算交易體系。除此之外，通過相關信息基礎工程的建設，還可以不斷推進企業的電子化發展，大大提高了市場信息的流通速度，為相關企業在進行金融工程建設打下堅實的基礎。
（三）完善金融教育
除了以上措施，要想不斷提高企業對金融工程的整體應用水平我們還要做的一件事就是不斷進行金融教育工作的完善，進行相關金融工程方面人才的培養。通過分析發現，在我國金融工程還算是一個較為新穎的事物，因此，在進行金融教育工作的過程中，相關部門人員應該重視基礎工作的開展。從教學的角度上來講，金融工程學算是一門應用型的經濟學，它涉及到各種現代化發展的理論以及相應的工具，現階段，我國這一方面的人才較為缺乏，我們應該進行相關教育工作的開展。除此之外，還應該不斷加強學生理論與實踐的相互結合，并進行國際前沿知識的研究以及散播，通過這樣的方法，才能夠不斷進行創新性、技術性人才的培養。
（四）加強金融創新
在進行金融工程應用的過程中，相關部門還應該結合我國現階段的實際情況，進行金融的創新以及應用。從金融工程的發展過程可以看出，在一定的經濟環境下，對某一金融問題設計出一個最優解決方案，其所包含的金融創新，不是在政策或法律調整后才實施，而是應用創新的思維來規避不利的政策，以解決實際的金融問題。在進行這一方面發展的過程中，相關人員應該積極進行我國實際情況的結合，立足于我國的實際需求，進而不斷促進我國的金融工程應用的發展。
【關鍵詞】保障性住房；金融；政策建議
加大保障性住房建設力度，進一步改善人民群眾的居住條件，促進房地產市場健康發展，是中央加強民生建設的重要舉措。“十二五”時期，我國將進入保障性住房建設“加速跑”階段，全國計劃新建保障性住房3600萬套，大約是過去10年建設規模的兩倍。通過大規模保障性住房建設，到“十二五”末，全國城鎮保障性住房覆蓋率將提高到20%以上，基本解決城鎮低收入家庭住房困難問題。保障性住房的建設需要巨額的資金，單靠財政投資是遠遠不夠的，大部分資金還有賴于商業銀行等金融機構的融資支持。但是，由于保障性住房具有一定的社會福利性，與商業性金融的盈利性存在一定的矛盾，使其在發展過程中遇到很大的資金難題，嚴重影響了保障性住房建設的順利進行。本文從發展保障性住房的深遠意義出發，分析當前金融支持保障性住房存在的主要問題，在此基礎上提出相關政策建議。
一、發展保障性住房的重要意義
20 世紀80 年代初，我國啟動了住房體制改革，福利分房舊體制逐漸讓位于住房商品化、社會化新體制，尤其是1998年7月公布實施的《國務院關于進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》宣告了福利分房制度的終結和住房體制市場化改革的開始。經過近30年的“房改”，住房商品化和社會化問題得到了很好的解決，住房不僅成了居民的居住場所，也成了居民保值增值、抵御通貨膨脹的良好投資品種。但是，市場化取向的住房體制改革也使得房價上漲過快，尤其是房價上漲速度遠大于低收入家庭收入增長速度，低收入家庭只能“望房止步”。從發達國家的經驗來看，低收入家庭住房問題是不可能通過市場機制得到解決的，需要政府提供公共服務來實現。發達國家的經驗和我國房地產市場的現狀已經說明完全市場化改革是不可取的，政府有責任也有義務為低收入家庭提供保障性住房，“以商品房為主導，以經濟適用房、廉租房和限價房為補充”的住房供給體制應該成為我國住房政策的基本取向。
目前，我國住房保障體制已經從制度構建發展到實際規劃和實施，大量的保障性住房供給上市，不僅能夠解決低收入家庭的住房問題，還能對房地產供給結構產生較大影響，抑制目前過快增長并為各方詬病的高房價。具體地講，加快保障性住房建設的重要意義表現在以下三點：一是提供安居保障，使居者有其所。改善城市低收入居民的居住條件，是重要的民生問題，加快建設保障性安居工程，對于改善民生、促進社會和諧穩定具有重要意義。中央對保障房建設的投資安排原則中，最重要的一條就是要投向使用效率最高、發展最為需要的地方。從這個意義上說，下大力氣加快建設保障性安居工程，是促進我國經濟社會發展的順時應勢之舉。二是帶動相關產業，提供就業機會。加快建設保障性安居工程，對相關產業具有很強的帶動效應。據權威機構測算，以2010年新增的75億元廉租房建設投資為例，其所帶動的地方和社會投資，可以拉動鋼材消費量65萬噸，水泥消費量50萬噸；另外，中央用于棚戶區改造基礎設施工程建設17億元投資，可以拉動鑄鐵消費量2萬噸，鋼材消費量10萬噸，水泥消費量30萬噸。同時，由此提供的就業機會也是不可估量的。三是拉動消費增長，促進經濟發展方式轉變。加快建設保障性住房，大力推進廉租房建設、棚戶區改造、農村危房改造和實施游牧民定居工程，都是改善城鄉居民消費環境和條件的有效舉措，將有利于城鄉居民特別是低收入居民擴大消費，進而拉動經濟增長，并優化經濟發展方式。
二、當前金融支持保障性住房建設中存在的主要問題
保障性住房涉及到大量的建設資金，目前最需要解決的就是資金不足的難題。近年來，商業銀行等金融機構在支持保障性住房建設方面做了大量工作，已為經濟適用房、棚戶區改造、廉租房、公租房建設、普通商品住房中的保障房配建提供了大量信貸支持。但是，與商業銀行當前龐大的總資產規模、總貸款余額相比，其對保障房建設的信貸支持力度仍顯不足。2011年以來，國家提出了在“十二五”期間大規模的保障性住房建設規劃，商業銀行等金融機構在這項重大的民心工程中擔當資金支持“主力軍”是義不容辭的。然而，商業銀行要輕裝上陣，就不得不正視在支持國家保障房建設中存在的主要問題。筆者認為，這些問題主要表現在以下幾個方面：
（一）還款來源有限
一方面，目前房地產開發貸款的還款來源為房屋銷售回籠款，而保障性住房的銷售周期、資金回籠都較普通房地產開發周期要長，這樣會對企業形成一定資金壓力，間接地也會影響銀行的流動性。另一方面，一部分公租房不能出售且租賃價格控制得較低，加上日常運營和維護成本并不低，可以用來還貸的現金流就很有限。基于這兩方面的原因，導致商業銀行對保障性住房的介入就顯得不是特別積極。
（二）缺乏足額的抵押物
商業銀行介入經濟適用房開發遇到的一個最困難的問題就是缺少足額抵押物。房地產貸款的抵押物主要有土地抵押和住房抵押。據中國銀監會統計， 目前超過80%的開發商貸款都是以土地作為抵押，而在建工程抵押不到兩成。但是，保障性住房的土地均由國家劃撥，沒有土地證，這就意味著商業銀行不能將土地作為發放貸款的抵押物。因此，按照傳統的房地產開發貸款要求，從抵押物的意義上講，商業銀行很難對保障性住房建設融資。
（三）政策條款的制約
保障性住房項目有其自身的特殊性，一般項目手續辦理時間較長，有些手續是邊開工邊辦理，尤其是“四證”，不像商業性項目是手續基本辦理齊全才開工，而銀行將保障性住房信貸業務與商業性住房開發項目同等對待，要求“四證”齊全后才能發放貸款。由此造成資金供給與需求時間上的脫節，制約了保障性住房建設開發項目信貸融資的順利進行。
（四）利率優惠影響銀行利潤
保障性住房是國家大力倡導的惠民工程，因此要求各家商業銀行在開展該項業務時，都必須對保障性住房給予不同程度的利率優惠，優惠后的利率大大低于普通房地產開發貸款至少上浮10%的利率。但是，商業銀行畢竟不同于政策性銀行，實現利潤最大化是其經營的根本準則，當面對更有利可圖的信貸資源時，商業銀行往往更多地考慮其綜合回報，減少對保障性住房的信貸支持。
（五）地方政府投融資平臺潛在較大風險
目前各地的保障性住房一般由政府投融資平臺具體負責建設與融資，而這些地方政府的投融資平臺往往都存在過度融資現象，有的甚至導致地方政府的債務危機，潛在較大的風險。2010年國家對地方政府投融資平臺開始清理整頓后，許多融資平臺已成為治理的對象，商業銀行對于該類企業的新增貸款也隨之停止，進而對地方保障性住房的建設產生較大影響。
（六）融資主體的融資能力欠缺
目前，大部分銀行房地產項目貸款都要報上級行審批，而上級行審批時很少現場調研，基本上靠報表判斷，而許多地方的住房保障中心作為融資主體，并無開發資質，且自有資金較少，資產負債率較高，從而制約了銀行貸款的發放。
（七）開發商資金風險較大
項目的自有資本金來源一般都是開發商的自有資金。在項目建設中，開發商承擔了主要的風險，具體表現為：一是在擔保貸款環節，貸款主體是開發商，抵押物也是開發商以自有資金拍得的土地，即其自有資產。二是在房屋銷售之前，項目的所有資金都由開發商自行解決，政府不墊資。三是在銷售環節，盡管由政府安排銷售，且承諾回購，但實際操作過程中也存在風險。如政府拆遷安置資金沒有及時到位，而拆遷戶又急需拿房，出現政府打白條抵房款的現象；如果政府無法及時安排充足的銷售對象，導致房屋不能及時銷售，而回購款又不足，開發商就會出現資金回籠困難。因此，低價位商品房建設的直接風險承擔者往往是開發商，而一旦其資金鏈緊繃甚至斷裂，金融機構也將受到波及。
（八）對政策性租賃住房及廉租房建設支持較少
目前金融機構支持保障性住房建設主要集中在還款來源相對比較可靠的安置房建設領域，對國家大力推進的政策性租賃住房及廉租房建設金融支持較少，主要原因在于：一是總量小。目前保障性住房絕大部分是拆遷安置房及經濟適用房，政策性租賃住房及廉租房占比較小，總量不大。二是收入少。政策性租賃住房及廉租房租金收入較少，難以完全覆蓋貸款本息，而政府對差價部分的財政補貼政策未能及時出臺，貸款本息回收得不到有效保障。三是擔保難。政策性租賃住房及廉租房一般是政府主導建設，項目用地評估價值較低，不足以覆蓋貸款本息，需補充其他抵押資產，而政府往往無法提供其他符合銀行要求的其他擔保。四是效益低。政策性租賃住房及廉租房建設屬民生工程，本來就是非盈利項目，政府對金融機構相關稅收、補貼政策不明朗，影響了銀行介入此類項目的積極性。
三、對金融支持保障房建設的對策建議
保障性住房建設是我國全面建設小康社會的重大惠民工程，如何解決商業銀行信貸“盈利性”與國家保障性住房“惠民性”之間的矛盾。筆者認為可以從以下幾個方面采取措施：
（一）進一步完善保障性住房建設的有關政策
保障性住房政策應解決三個層面的問題：一是準入門檻，政府要制定科學的、完善的、可行的審查標準；二是運營方式，是政府建房，還是包給開發商，還是發動社會力量來為低收入群體提供一定量的社會住房，應當確立一個明確的制度；三是退出機制，保障性住房在性質上是用于解決特定對象的公共資源，應實行動態管理，當受益者經濟狀況改變以后，要退出來讓其他低收入者受益。
（二）政府加大扶持力度，解決金融機構后顧之憂
社會各方面應該尊重和理解商業銀行的商業屬性，尤其是政府應考慮通過財政適當補貼、稅收適當優惠等手段，為商業銀行支持民生工程創造更加良好的外部環境，促使商業銀行更加有意愿為保障房建設作出更大貢獻。具體地講，應出臺鼓勵和引導金融機構積極參與該類項目融資的政策，包括明確保障性住房建設項目財政擔保的有效性和合法性；對參與保障性住房項目給予財政貼息、稅收優惠、建立風險補償金制度；對保障性住房建設項目證照審查、貸款資產質量認定、不良貸款核銷等方面執行較為寬松的監管政策。
（三）不斷加大保障性住房的金融創新力度
一是人民銀行與地方政府合作，共同推動保障性住房投融資機制建設。通過規劃先行、融資推動，彌補制度缺損和信用缺失，推動建立保障性住房融資平臺，通過融資規劃推動建立保障性住房投融資體制。二是創新融資支持模式。嘗試通過設立保障性住房專項基金的方式重點解決保障性住房建設項目資本金來源問題。三是給予保障性住房建設項目貸款規模傾斜。優先給予保障性住房貸款項目支持，減少審批環節，開辟項目評審綠色通道，在政策范圍內適當放寬貸款條件，全力支持保障性住房項目建設。
（四）推動保障性住房融資渠道的多元化
當前，支持保障性住房建設除了加大財政撥款及銀行貸款等手段外，還應調動各種資源盡其所用，盡快挖掘出更為靈活多樣的市場化手段與之相配，建立起與市場經濟體制和經濟發展目標相協調的資金保障體系。具體地講，一是地方人大應該通過立法手段強制規定從土地出讓金中提取一定比例用于保障性住房建設，從而為保障性住房建設提供基本的資金來源。二是應該將部分閑置住房公積金用于保障房建設，這不僅可以解決住房公積金運行效率越來越低下的問題，也能提高住房公積金的收益率。根據住建部的研究報告，我國住房公積金運行效率近年來呈現逐年下降之勢，2008年我國住房公積金使用率和住房公積金運用率分別為72.81% 和53.54%，同比下降1.78% 和3.51%，之后的2009年、2010年、2011年均在此基礎上改觀不大，說明目前我國住房公積金運行效率不高已經成為一個不爭的事實。如果將閑置資金用于保障性住房建設，不僅可以提高住房公積金運行效率，也能夠通過“對公貸款”來提高住房公積金收益率，是“一舉兩得”的好事。因此，利用住房公積金建設保障性住房將大有可為。三是商業銀行等金融機構應該商業效益和社會效益并重，積極承擔企業的社會責任，加大向保障性住房建設提供金融支持的力度。在融資中可試用包括項目捆綁貸款、信托投資基金、住房建設公債、資產證券化等多種工具來籌集建設資金。
