發布時間：2023-11-08 11:03:06
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融危機爆發原因樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：金融危機；管理；財政政策；研究
中圖分類號：F810 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-00-02
由于金融資產流動性較強的特點，金融危機主要是指涉及金融領域的危機。引發經融危機的原因有很多，任何國家的經融機構、金融市場以及金融市場下的產品都可能是金融危機爆發的原因。
1.貨幣危機。貨幣危機可以就其爆發原因分為廣義與狹義兩種。狹義的貨幣危機爆發的主要原因是受到貨幣之間匯率的影響。即一個國家原先所采取的是固定匯率制度，但由于各種經濟原因（經濟走勢低迷、經濟環境惡化等原因），致使一個國家不得不改變原有的固定匯率制轉而采取浮動匯率制。而浮動匯率制的變化往往難以得到控制，市場所決定的實際匯率也一般與官方制定的匯率存在著較大的區別，這就導致了狹義貨幣危機的爆發。
而廣義的貨幣危機是指又到國際經濟的影響，一個國家的匯率被動的開始出現大幅度的活動，致使一個國家的經濟難以忍受這種變動最終爆發的貨幣危機。
2.債務危機。債務危機是指國家之間的借貸關系不均衡而導致的金融危機。主要變現為一個國家在國際借貸的過程中，所借的債務已經遠遠超過其自身的償還能力，導致一個國家為了償還債務而不得不改變自身的匯率來減少所還貸款，又或者采取大量印鈔的方式來償還債務。債務危機可以導致一系列的惡性影響。在上世紀80年代，債務危機主要集中在發展中國家。發展中國家為了發展自身經濟，往往不顧債務的衡量指標，向國際之間大量借貸，最終導致其經濟崩潰，完全喪失償還能力，也給其他國家經濟造成一定的影響。
3.銀行危機。銀行可以說是一個國家重要的金融機構。銀行危機爆發的主要原因是由于一個國家的銀行過度的涉足房地產、股票等高風險行業，產生了泡沫經濟，致使借貸方無法償還所欠貸款，最終導致泡沫經濟破碎，而從爆發全面的銀行危機。
4.次貸危機。次貸危機全稱為“次級抵押貸款危機”是一場由美國因此的金融危機，其影響范圍迅速從美國本土蔓延到歐洲如日本，對亞洲經濟的發展也產生了一定程度上的影響。次貸危機是由于房地產行業發展而引起的。美國為了讓一些不具償還能力的人也能購買到住房而采取一種次級抵押政策。而次級抵押政策在發展過程中的弊端逐漸暴露出來，最終導致次貸危機的發生。
二、金融危機的危害
在經濟全球化的今天，世界經濟可以說已經逐漸變成了一個整體。金融危機的爆發給世界經濟帶來了“牽一發而動全身”的影響。以美國為首的發達資本主義國家，只要一個國家之中出現了危機現象，危機就會迅速的蔓延到其他發達國家中去，給國家發展帶來嚴重影響。我國在經濟發展中與世界各國之間也存在著緊密的聯系。因此我們要在發展過程中做到防微杜漸，居安思危。以下本論點將具體探討金融危機的危害。
1.影響國家出口貿易。在金融危機的爆發過程中，首先危及到的就是我國的出口行業。以美國次貸危機為例，美國爆發次貸危機之后，美元在國際中的地位進一步開始弱化，加速了美元的貶值與人民幣的升值。與此同時，中國是出口大國。許多國家都在進口“Madeinchina”的產品。美元的貶值與人民幣的升值給中國產品的出口帶來了巨大的壓力。致使中國所出口的產品的盈利降低，大量中國知道的產品無法出口，造成中國出口額逐漸下降。一些中國出口企業的信用額逐漸降低，造成出口企業增長率下降，甚至出現負增長的現象。與此同時，一些海外企業的違約率也受到金融危機的影響呈現出增長趨勢，金融危機致使中國出口產品的損壞率增加，嚴重阻礙了我國經濟的發展。
2.影響國內具體行業發展。金融危機在影響到我國出口行業之后，會對我國經濟產生進一步的惡化影響。首先受到沖擊的國內行業就是保險業、汽車制造業與房地產等涉及大量流動資產的高風險行業。與此同時，由于出口受到影響，我國的一些勞動力密集型產業也受到嚴重影響。以我國江浙一帶的手工企業的發展為例。在金融危機爆發之前我國江浙地區的紡織業發展每年程23%的速率進行增長，金融危機爆發之后，由于出口出現問題。我國的防止也呈現出低迷勢頭，增長率逐年下降，甚至出現了虧損現象。汽車制造業也是我國另一中勞動力密集型產業。隨著發達國家的發展，在上世紀末許多發達國家的汽車公司開始逐漸進行產業轉移，將汽車的加工制造企業遷移至中國，目的在于用廉價的勞動力來降低企業發展的成本。收到金融危機的影響我國的汽車制造行業明顯出現虧損現象，汽車銷售量直線下降。由此可見金融危機對于我國各行各業都存在著巨大的負面影響。
3.加重社會危機。金融危機除給我國的經濟帶來嚴重影響之外，還會進一步影響我國的社會發展以及社會秩序。由于金融危機的爆發以及我國各行各業呈現出的虧損趨勢，我國的失業率呈現出上升趨勢。而企業倒閉、通貨膨脹、物價上升等金融危機所造成的影響致使人們的支付能力進一步下降。由此在心理上給我國人民帶來了一定程度上的負面影響。人們的生活水平降低，導致人們的安全感下降，生活的幸福感降低。從而導致犯罪率上升，造成社會秩序紊亂，非常不利于我國的安定與繁榮。
三、金融危機管理中的具體財政政策研究
通過以上文章的分析我們可以清楚地看出金融危機的類型及爆發原因以及金融危機對于我國各行各業以及人民生活的影響。由此，本論點將具體討論我國應對金融危機，在管理過程中所應該采取的財政政策。
首先，國家應該加強財政支出與投資政策。一方面，國家應該保證農業的健康發展。農業是一個國家的基礎，在應對金融風暴的時候，國家首先應該增加對農民的補貼，將發展農業放在首要位置。在各個方面推動農村的改革，促進農村的現代化發展進行，努力改善經濟危機對于我國農民的影響，保障農民的生活水平。另一方面，國家對于房地產業應該實行有效地控制。就目前來講我國房價除以一個居高不下的狀態，房地產行業中泡沫現象嚴重，對于金融危機的抵抗能力非常弱。因此，國家應該采取適度寬松的財政政策，加大保障性住房的投資建設，通過廉價房以及保障性住房來降低房地產業的熱度，減少由于金融危機而給人民帶來的恐慌現象。綜上，國家在進行金融危機管理的過程中首先應該采取適度寬松的財政政策，完善社會基礎設施，保障人民的生活水平，減少金融危機帶來的危害。
其次，國家應該減少稅收。稅收是國家經濟的主要來源。而在金融危機爆發的過程中，高額的稅收會使人民的生活更加緊張，給人民造成巨大的心理壓力，給社會秩序帶來負面影響。因此國家應該轉變原有的稅收政策，進行稅收改革。實行稅收改革的意義就在于增加人民的收入，讓人們用更多的錢去刺激消費，拉動社會經濟的增長，增加內需。同時，對于企業來講，進行稅收改革意味著可以增加企業的資金，讓更多的錢投入到過大企業規模、增加投資、擴大生產上面去。與此同時國家應該進一步的促進社會成產的發展，通過解放生產力來提高經濟發展效率。
最后，對于出口企業國家也應該采取積極地財政政策。一方面對于出口企業和對外經濟，應該完善我國的退稅政策，采用鼓勵對外貿易發展的財政政策來減少美元貶值對于我國經濟的負面影響。另外國家應該積極的采取產業結構調整，努力將我國從勞動力密集型產業向技術密集型、資金密集型產業過度發展。
結束語
通過以上文章的探討我們可以很清楚的看出，我國在面對金融危機時應該采取的管理政策與財政政策。隨著我國經濟的不斷發展，社會主義市場經濟的不斷完善，我國的國際地位也在不斷的提升著，在國際中扮演者越來越重要的角色。我們在發展的過程中，一方面要看到積極的一面，對未來的發展充滿信心；另一方面，我們要對可能發生的危機與問題進行充分考慮，做到防患于未然。如今的國際形勢呈現出多極化的趨勢，美國的超級大國地位逐漸在被削弱，然我們仍然不能小看其在世界經濟中所占的地位。由此，我們應該在發展的同時時刻關注著世界經濟市場的走勢，保證我國經濟的穩步、快速、健康發展，同時我國應該積極完善社會福利政策，拉動內需，提供社會崗位，完善法律制度，把金融危機可能帶來的危害降到最低。相信隨著我國相關部門及領導者的不斷努力和探索，中國防范與應對金融危機的政策會更加完善，我國的經濟地位會在國際社會中進一步提高。
參考文獻：
[1]李果.金融危機下財政風險的法律防范[J].遼寧經濟職業技術學院（遼寧經濟管理干部學院學報），2009（06）.
關鍵詞：金融 創新 經濟增長
世界許多國家都經歷了深刻的金融創新過程，改變了這些國家金融業傳統的經營局面，為金融業開辟了廣闊的發展道路。在金融危機周期性爆發的背景下，使金融創新與經濟增長的關系日趨復雜，世界范圍內都在探討金融創新在金融危機里扮演怎樣的角色，它孕育著新的風險，但也蘊含著推動經濟增長的助劑。創新已經成為當今中國金融業改革發展的客觀要求，中國應當持續走金融創新的道路，從而促進經濟的增長。
1.金融創新、經濟增長、金融危機三者之間的關系
1.1金融創新與經濟增長關系的研究現狀
金融創新可以追溯到二十世紀60年代的美國及歐洲發達國家，70年代逐漸活躍，80年代后發展中國家也開始進行金融創新，并形成世界性的金融創新浪潮。金融創新與金融發展緊密相聯，金融發展又是經濟增長的核心要素，那么，是否可以認定金融創新理所應當可以推動經濟的增長呢？過去20余年間金融創新層出不窮，使金融創新與經濟增長的關系日趨復雜。在金融危機周期性爆發的背景下，金融危機對經濟增長產生的致命威脅讓全世界都在探討金融危機產生的原因，金融創新就是其中之一。金融衍生品創新的泛濫，金融監管制度創新的放松，在一定程度上導致了金融危機的爆發。
研究金融創新與經濟增長關系意義重大，但是目前國內外研究成果較少，同時，金融創新與經濟增長的定性分析是國內外的一些研究的側重點，實證分析很少。但與此相關的研究成果眾多，這些研究成果主要側重于兩個方面，一是探討金融創新與金融發展之間的關系，二是探討金融發展與經濟增長之間的關系。目前國內外實證研究成果較少，尤其是針對我國有影響力的研究仍較少見。
1.2金融創新的界定
金融創新定義紛繁多樣，大多源于熊彼得“經濟創新”的概念，如美國金融學家莫頓·米勒認為金融創新就是在金融領域內建立“新的生產函數”，“是各種金融要素的新的組合，是為了追求利潤機會而形成的市場改革。”我國學者對此的定義為：金融創新是指金融內部通過各種要素的重新組合和創造性變革所創造或引進的新事物，并認為金融創新大致可歸為三類：金融制度創新、金融產品創新、金融市場創新。
2.中國金融創新概況
我國的金融創新是從我國實行改革開放后逐步開始的經歷30多年的發展和變革，我國金融創新在金融工具方面、金融業務方面、金融市場方面、金融技術方面、組織制度方面、管理制度方面等都取得了很多成就，推動了我國經濟的高速發展。但是，而我國金融創新發展時間短、不成熟，金融創新對經濟增長的影響淺層化、不徹底。
2.1中國金融創新的成就
金融創新在中國得到了快速發展，一是由于經濟發展對于金融業的需求增多；二是由于金融機構自身為了追求利潤最大化不斷的增加的金融供給；三是由于國家的法律制度和監管當局給予了金融創新一定的空間。
金融工具種類正在逐漸增多，金融中間業務多樣化，各種業務逐漸擴大。金融市場種類和層次初具規模，金融技術如金融信息、金融電子化水平不斷提高。已經建立了統一的中央銀行體制，中央銀行放松了對金融機構的業務管制，對保險、證券等非銀行金融機構的法律監管逐漸完善。
2.2中國金融創新存在的問題
a.自主創新產品較少，吸納性創新多。20世紀70年代以來，我國創新的金融產品達70多種，但80%左右是從外國引進的，真正具有我國自主創新的產品較少。
b.規避風險創新少，主要表現為盈利。目前我國的金融創新中，追求盈利的創新居多，防范風險的創新少。除了外匯業務有期權、互換、遠期利率協議和部分商品期貨之外，一些具有重要風險管理特征的金融工具基本沒有。
c.金融創新滯后于經濟發展。更多的是當市場出現某些金融需求時，金融機構才開始進行市場創新，來滿足市場需求，這樣會導致創新不成熟，缺乏整體層次感。
3.金融危機下金融創新與經濟增長關系的新認識
3.1金融創新與金融危機
統計800年來歷史數據，讓我們強烈地感受到金融危機與金融創新休戚相關、榮衰與共。縱觀世界金融發展史，那就是一部金融創新與金融危機往復更替的歷史。
然而，每一次金融危機都推動了受金融危機影響的國家進行資本化和金融化的改良，促使金融法律與監管體系的完善，以更大力度的創新來防范金融危機的再次來襲。從這個意義上說，正是一次次的金融危機使得受損國家的金融經濟發展成為可能。但是，不是每一次金融危機都促進了經濟和金融發展。考察150年來，自1636年荷蘭的“郁金香狂潮”(史上第一次被記載的投機性泡沫事件)以來，世界金融危機每10年就要發作一次較大規模的金融危機案例，受害國家無不痛徹心扉。
3.2經濟增長與金融危機
世界性金融危機的多次爆發對經濟增長產生了很多負面影響，這引起了全球對金融創新與經濟增長關系的進一步探索和研究。世界性金融危機爆發以來，金融創新的金融衍生產品市場的泛濫發展所帶來的風險擴散負效應突出顯現，“過度市場化”及其對經濟增長的負作用引起廣泛關注。
3.3金融危機下金融創新與經濟增長關系的理解和啟示
關鍵詞：美聯儲；立性；融危機
[中圖分類號]F831.2 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646（2012）3-0013-02
一、美聯儲的獨立性
經濟一體化的進程在不斷推進，金融深化日益加深，而2008年金融危機的爆發，讓人們開始思考金融系統中問題。美聯儲全稱美國聯邦儲備系統，美國作為08年金融危機的起點，美聯儲被推到了風口浪尖，美聯儲的獨立性問題是人們時常談及的話題。Capie&Goodhar對中央銀行獨立性的定義為，中央銀行擁有不接受來自政府的命令、亦不必與政府協商，而無條件擁有自主決定維持或變更現行貨幣政策的權利。目前所公認的是把中央銀行的獨立性模式分為四種，美聯儲的獨立性模式是最為獨立的模式代表，美聯儲的高度獨立性在世界上極具特色，是公認的獨立性最強的中央銀行。
美聯儲是根據歐文-格拉斯法案與1913年成立，它給予了美聯儲極強的獨立性。美聯儲的獨立性在組織、人事、財務、政策方面均有體現。美聯儲主席需要定期向國會做聽證報告，美聯儲向國會負責，可是除了立法和提交報告外，它實際上受國會的約束非常小。美聯儲的理事任命雖然與總統有一定聯系，但是特殊人事制度能保證理事不受總統牽制。美聯儲的理事會由7名成員組成，是總統在征求參議院同意的情況下任命，每兩年就得更換一名理事。美聯儲的財務上具有完全的獨立性，業務費用獨立，不依靠財政撥款，也沒有長期支持財政融資的義務，主要憑借對金融機構進行貼現以及持有政府債券來取得收入。美聯儲具有獨立制定貨幣政策的權利，可以自主地在公開市場進行操作，具有不受國會控制的一些自和決策權。
二、環球金融危機的爆發
談及美國的經濟，艾倫?格林斯潘是不可被忽視的一個人，他被稱為“經濟學家中的經濟學家”，在金融界享有極高的地位，他在職期間，業界曾評論“格林斯潘打個噴嚏，全球投資人都要傷風”。他認為“金融市場自我監管比市場監管更有效”，希望讓市場保持其自由，減少對其的監管。在其執政期間，美國經歷了十年高增長低通貨的“新經濟”，美國房市在2000年至2006年無限風光。
2007年金融危機開始浮現，2008年開始失控，致使許多大型金融機構倒閉或轉型，一度讓華爾街“秋風瑟瑟”。此次環球金融危機起源于美國的房地產泡沫，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起金融風暴。金融危機爆發后格林斯潘曾經一言九鼎的權威已經不在，人們對美聯儲的獨立性與金融危機的爆發之間的關系產生了質疑。
三、二者的聯系
1987年8月至2006年1月十八年間格林斯潘擔任美聯儲的主席，在他的經濟觀念的影響下，對市場經濟的管制非常少，由于美聯儲高度的獨立性致使美聯儲監管的缺失。美聯儲的獨立性使得公眾和政府都難以對其進行監督，國會實質上也難以約束它，它在對宏觀經濟的判定和決策方面具有相當大的不透明性。這種保密性、不透明性給金融危機的產生提供了“綠色同道”。
過去幾年，美國的房地產在低利率的刺激下飛速發展。在2000年到2003年間美國的利率不斷下調，最終降到1%，使得貨幣流動性增強，貸款急劇增加，金融機構之間的競爭加劇，紛紛開始采取手段以便在激烈的競爭中贏得一席之地。機構大多提高信用等級，加大了貸款風險，房地產泡沫出現雛形。2004年，美聯儲意識到美國經濟正在出現一些問題，同時網絡泡沫的顯現，讓它感到了低利率的危害，開始加息，可是此時的美國經濟已經超脫了美聯儲的控制了。房地產泡沫逐漸膨脹，最終破滅。由于美國在經濟領域的霸主地位，它的危機逐步演變成了環球金融危機，讓全世界遭受損失。
從表面上看，似乎是格林斯潘在職期間所執行的貨幣政策錯誤和監管不利所致，實質上這一切危機的產生是與美聯儲的高度獨立性相關的。缺乏大眾的監督和其它組織或者機構的牽制讓美聯儲太過自由。高度的獨立性讓美聯儲處于超凡的地位，政策的制定和實施上容易陷入一意孤行、獨善其身的情境。美聯儲高度的獨立性是導致環球金融危機的重要原因，但僅僅是導致的原因之一，危機的產生和爆發同時還有其它一些因素所致。
四、啟示
雖然距離環球金融危機的爆發已經過去五年了，但是它依舊是討論的熱點，帶給整個社會的教訓是我們不能忽視的。此次由美國為發源地而引發的金融危機，讓一直受到推崇的美國模式的中央銀行獨立性模式受到了打擊，上世紀末日本的“住專”事件表明缺乏獨立性的中央銀行同樣對于金融體系有不利之處，也會成為導致金融危機的推手。總之，無論是過度的獨立性還是缺乏獨立性都可能釀成金融危機，保持適度的獨立非常重要的，是構建穩定、健康發展是金融體系的關鍵因素。以史為鑒，從每一次的歷史事件中吸取經驗，依據具體國情做具體的適度獨立性調整。
[1]劉廣偉，金融危機、宏觀審慎管理框架與中央銀行的獨立性[J].金融經濟，2011(10).
[2]中國人民銀行濟南分行課題組，中央銀行獨立性與資產負債管理[J].金融發展研究，2011(08).
[3]俞佳穎，從金融危機后美聯儲獨立性受削減看中央銀行獨立性問題[J].
[4]魏書傳，金融危機是格林斯潘時代的遺產[J].金融經濟，2008(21).
關鍵詞：金融風險；傳導；文獻
一、金融危機與金融風險傳導的理論根源
1.金融危機傳導的最早研究。最早對金融危機的傳導性問題進行系統研究的是美國著名經濟學家查爾斯.金德爾伯格。他的《狂熱、恐慌、崩潰―金融危機的歷史回顧》一書，是西方國家第一部系統研究金融危機的學術論著，也是第一次提出了金融危機的國內傳導和國際傳導問題。在金融危機的國內傳導上，該書從分析1636―1637年荷蘭的“郁金香熱”開始，到1987年10月19日黑色星期一的紐約股市暴跌、1990年11月日本股市的暴跌等，認為金融危機的爆發和經濟周期的波動密切相關，經濟繁榮時期，投資、信貸迅速擴張，股票價格、房地產價格快速飆升，人們被繁榮的景象所陶醉，這種繁榮的陶醉感會從一個市場向另一個市場傳播，經濟泡沫愈加膨脹，最后以危機的爆發而強制解決。
2.經濟學文獻的相關研究。金融市場的關聯性和互動性是金融危機和金融風險傳導的重要根源。隨著全球經濟一體化和金融自由化的發展，金融市場間的關聯性在增強。金融資產價格的波動會通過金融市場進行傳導。關于金融市場的聯動程度研究，Stehle(1977)的固定收益的國際資本資產定價模型，提出了國際資產價格均等化理論，表明證券市場間的聯動效應很高。后Errunza 和Losq(1985)的中度市場分割理論 、Bekaert 和Harvey(1995)的國際資本資產定價模型，分別從不同角度驗證了證券市場的關聯性。Baig 和Goldfajn（1999）也認為股票市場是相關的，即一個市場的變動會引起另一個市場的變動。從眾心理、羊群行為是金融危機和金融風險傳導的助動力。經濟學文獻的研究表明，從眾心理、羊群行為也是金融危機和金融風險傳導的根源。金融主體的從眾心理是金融主體無法對金融市場的變化做出正確判斷時，便依賴于其他主體的行為進行決策。
二、關于金融脆弱性理論
關于金融體系脆弱性的理論探討，海曼明斯基提出“金融脆弱性假說”，在他的《金融體系內在脆弱性假說》中提出：私人信用創造機構，特別是商業銀行和貸款者，有不斷經受周期性危機和破產風潮沖擊的內在特性，金融中介的困境會傳遞到經濟生活的方方面面，導致宏觀經濟的動蕩和危機。明斯基從企業角度將借款企業分為三種：第一種是抵補性借款企業。此類企業是最安全的借款人。第二種是投機性借款企業。該類企業收支基本相當。第三種是“蓬齊”借款企業。“蓬齊”借款企業風險最大。另外，明斯基認為，形成金融體系內在脆弱性的原因有兩個：一個是代際遺忘，即當前金融業的繁榮使人們忘記了上一次的金融災難，本性的貪欲戰勝了對過去危機的恐懼，認為當前資產價格的上漲會持續下去，于是又了重演了歷史悲劇。另一個是競爭壓力，認為貸款人出于競爭的壓力而做出了許多不謹慎的貸款抉擇，因為他們為了贏得顧客和市場。
三、金融危機傳染理論
20世紀90年代以來，在金融全球化不斷推進的背景下，隨著貨幣危機爆發頻率的提高和危害程度的強化，激勵著學者們對貨幣危機認識的深化，迄今為止，學術界已發展出三代完整的貨幣危機模型，包括：第一代貨幣危機模型，由克魯格曼（1979）提出，他認為，貨幣危機產生的根源是由于政府的宏觀經濟政策與穩定的匯率政策之間的不協調造成對固定匯率制的沖擊，從而造成本幣貶值，央行為了維持固定匯率不得不動用大量外匯儲備購買本幣，但外匯儲備耗盡時，固定匯率制崩潰，貨幣危機發生。第二代多重均衡、自我實現模型，由奧伯斯特費爾德（1994）提出，與強調經濟基本面因素的第一代貨幣危機模型不同，第二代貨幣危機模型強調預期在貨幣危機中所起的作用。第三代道德風險模型。該模型認為由于政府對金融機構的免費擔保，使他們具有很強的投資欲望而很少考慮投資項目的貸款風險，從而引起投資過渡、資產泡沫破滅、危機爆發。總之，三代金融危機理論從不同角度分析了貨幣危機的生成及其傳染，其原因歸納起來包括：宏觀經濟政策的不協調、投資者的預期及金融市場上道德風險的存在。
四、國內學者關于金融危機傳導理論的主要觀點
李小牧分析了金融危機的國際傳導理論，他認為金融危機的國內傳導就是在一國金融泡沫化基礎上，貨幣危機向資本市場危機和銀行業危機，進而向全面的金融危機演變的過程。金融危機國際傳導包括廣義和狹義之分，廣義的金融危機國際傳導應該泛指金融危機在國與國之間的傳播與擴散，既包括金融危機國內傳導的溢出，也涵蓋單純由外部原因導致的跨國傳導，既有存在于貿易金融聯系的國家間的接觸性傳導，也有存在于貿易金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳導。狹義的金融危機國際傳導即接觸性傳導，它是指在金融危機發生之前、之中、之后，某些經濟要素的變化引起其他要素變化，最終引起經濟金融的某些側面或整體變化，以致引發、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程，也稱溢出效應。
劉立峰（2000）研究了宏觀金融風險的傳導。認為風險形成以后，會通過各種渠道與形式向外擴散、傳播，形成新的風險。宏觀金融風險反過來影響經濟、投資、貿易和金融過程，影響制度的變革與政策的修訂。不同的宏觀金融風險的形成原因都會有其風險的傳導機制與過程，但通常情況下，宏觀金融風險與危機的形成及發展的原因是綜合的，傳導機制也是復雜的。
石俊志在他的《金融危機生成機理與防范》（2001）中分析了推動金融危機傳遞和擴散的主要因素：一是恐慌心理的傳播是金融危機傳遞和擴散的重要動力；二是不同類型金融市場的關聯性、互動性是金融危機傳遞和擴散的重要機理；三是某些國家和地區之間經濟結構的現實性是金融危機在不同地域之間傳遞和擴散的重要媒介；四是某些國家之間的經濟關系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳遞和擴散的紐帶；五是國際間金融協調與干預機制跟不上國際金融業發展的步伐，為金融危機的傳遞和擴散提供了有利條件。
姚國慶在分析經濟虛擬化條件下金融危機的傳導時認為，將金融危機的傳導分為內部傳導機制和外部傳染機制。金融危機在一國內的傳導與擴散為金融危機的內部傳導。金融危機在國與國之間的擴散稱為金融危機的外部傳染機制。形成金融危機傳染機制的渠道主要有三個方面：金融聯系、實際聯系和政治聯系。因此，危機傾向于集體出現，一國危機之后緊接著就是另一國的危機。
從上述金融危機和金融風險傳導的文獻綜述中可以看出，對于金融危機傳導的研究是非常廣泛的，從內容上可以說是多種多樣，包括金融危機傳導的具體內容、金融危機傳導與擴散的形式、金融危機傳導的原因等。但前人的研究成果都是在金融危機爆發后進行分析和研究的，其研究結論僅適用于某次金融危機，如第一代金融危機理論僅適用于20世紀70年代末80年代初墨西哥、阿根廷等發展中國爆發的金融危機，第二代金融危機理論適用于20世紀90年代初爆發的金融危機，而第三代金融危機理論則適用于1997年東南亞金融危機，即這些金融危機理論的研究都帶有一定的時滯性、特殊性。而金融危機是金融風險累積到一定程度的產物，是金融風險的極端表現，因此，對金融風險的傳導機理的研究還有很大的空間。
作者單位：武漢理工大學管理學院
河北經貿大學會計學院
參考文獻:
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【文章摘要】
對發展中國家而言，在相當一段時間內拉美金融危機的借鑒價值都是存在的。拉美危機是經濟全球的產物，也是拉美國家金融市場不完善的直接結果。對我國而言，其警示意義在于，不論經濟轉型還是繼續深化改革開放都要在縝密研究的基礎上展開。
【關鍵詞】
拉美國家；金融危機
20世紀90年代以來比較大的區域性金融危機有拉美金融危機、歐洲金融危機和東南亞金融危機。在本輪經濟全球化浪潮中，最早爆發金融危機的地區是拉美國家，拉美國家也是美國倡導經濟全球化的第一塊實驗地。本文將從金融發展滯后的角度研究拉美國家的金融危機爆發的原因。
1 經濟全球化對拉美國家的沖擊
經濟全球化過程形成的國際分工具有暫時性，國際分工隨著國際貿易的變化而變化，而國際貿易的變化較快，因而國際分工會經常的調整。但是，由國際分工形成的產業結構具有穩定性，產業結構的調整需要一個過程，乃至一個長周期。在經濟全球化的初期，隨著實體經濟的全球化，國際資本的流動速度加快，可是發達國家與發展中國家金融業發展存在巨大的產業距。國際資本會按照發達國家金融市場的慣性，要求進入新興市場經濟國家。然而金融市場的發展是在工業化之后（金德爾伯格）。因而在經濟全球化初期形成兩對矛盾：第一，國際分工的調整要快于產業結構的調整；第二，實體經濟一體化要快于金融一體化。國際貿易波動產生的結果是國際收支的波動，國際收支波動影響到一個國家的匯率穩定，匯率波動會影響國際資本的流動。在新興市場經濟國家金融市場發展滯后的情況下，他們抵御金融風險能力有限，爆發金融危機的概率加大。
其一，貿易沖擊。20世紀70年達國家進行產業結構調整，一些傳統產業轉移到新興市場經濟國家，這時發達國家與發展中國家之間存在產品供求關系的均衡關系被打破，而且國際間的商品供求關系一直處于調整狀態。20世紀70年代拉美國家采取“進口替代戰略”，大規模向發達國家舉債，在20世紀80年代后期相繼爆發金融危機；20世紀 90年代的金融全球化進程加快，亞洲新興市場經濟國家崛起，這些國家采取“出口導向戰略”，大批具備廉價勞動力、廉價原材料的國家進入國際分工體系和市場體系。在20世紀80年代末和90年代初，由于國際市場的競爭，拉美國家勞動密集型性產品和一部分資本密集型的產品都處于供過于求狀態。究其原因，歐洲和美國對拉美地區的進口減少。歐美從拉美國家進口減少的主要原因是，經濟全球化進程加快后發達國家全球范圍內配置資源，由于亞洲新興市場經濟國家貨幣被低估，這些國家的勞動密集型產品競爭力提升，不僅使拉美國家出口受阻，還不同程度沖擊拉美市場。
其二，國際分工沖擊。拉美地區在20世紀80年代主要是在區域內部分工，到了20世紀90年代后，雖然以美國為首簽訂了貿易自由協議，但是，美國貿易已經從拉美地區拓展到亞洲新興市場經濟國家。因而，新的國際分工體系使得拉美國家不論貿易還是投資，乃至產業都處于不利的地位。這種國際分工正是基于比較優勢理論，新興市場經濟國家在勞動力和原材料等方面比拉美國家更具有優勢。國際分工沖擊主要體現在以下幾個方面：產能過剩、產業升級受阻、盲目金融自由化。產能過剩是相對于國內需求的過剩，因為產能是在經濟全球化背景下形成的滿足國際需求，當國際需求發生波動，產能過剩可能是短暫的，也可能是長期的。因而在不確定的前提下，產業結構調整就處于兩難境地。正是因為產業結構調整處于兩難境地，過剩的產業占據著大量的資源，衍生出拉美國家產業升級的困境。產業升級困境導致拉美國家對外資的依賴，為了更好的利用外資，除了采取高利率吸引外資政策之外，還積極開放金融市場，盲目實施金融自由化。
其三，收入分配的沖擊。在經濟全球化過程中，可國際貿易部門和非國際貿易部門收入差距拉大，可參與國際化居民的收入和不可參與國際化居民收入差距拉大。收入差距拉大激化了拉美國家的國內不同階層之間的矛盾。
其四，金融全球化形成的沖擊。隨著網絡和通訊技術快速發展，電子貨幣、金融產品，不僅打破了傳統的銀行服務的界限，還使國內和國外金融體制在結構上的界限變得模糊，從而使金融全球化和自由化以前所未有的速度發展。國際金融市場的股票交易額，十倍乃至百倍地超過國際貿易和外國直接投資的速度增長。急劇膨脹的國際資本流動所形成的市場力量已遠遠超過了拉美政府控制市場的能力。
2 拉美金融危機存在復合型特征
第三次經濟全球化浪潮到美國爆發次貸危機之前，拉美國家爆發三次較大的區域性金融危機：墨西哥1994年的金融危機；巴西1999年的金融危機；阿根廷2001年的金融危機。從拉美爆發金融危機的頻次來看，金融危機爆發的周期較短；從影響范圍來看，每次爆發金融危機都會導致區域經濟的波動，具有高度的傳染性；從危機的類型來看，這些已經和20世紀80年代的債務危機不一樣了，存在多種危機的復合型特征。
20世紀80年代拉美國家相繼發生債務危機后，拉美國家逐步放棄進口替代戰略，轉為出口導向戰略，進而改變對外國資本的依賴，旨在形成自我積累的工業體制。《北美自由貿易協定》簽訂后，墨西哥政府采取開放政策：貿易自由化和金融自由化。但是過早開放資本市場的結果是，國際游資流入過多，隨著國際資本的流動，金融風險聚集，最終導致20世紀90年代墨西哥金融危機。危機爆發后，不到一個月，比索兌美元的匯率就貶值了60%，股市幾乎攔腰斬斷。100多億美元資金外逃，外匯儲備減少了115億美元。危機爆發后，墨西哥外債占GDP的比率增加了20%。墨西哥危機波及整個拉美地區，乃至影響到亞洲。
巴西1999年金融危機的根源也是在于金融自由化與金融風險管理能力的不足。第一代金融危機理論認為，固定匯率制度容易遭受到來自國際金融資本的沖擊。理論的解釋是：金融資產價格本身受到人們預期的影響，對金融資產價格預期具有自我實現功能，在羊群效應下國際資本攻擊一國的貨幣很容易成功。1999年1月6日，巴西米納斯吉拉斯州政府決定在91天內暫不償還聯邦政府所欠的154億美元的債務，州政府也無力償還州政府發行的1999年2月10日到期的約1.08億美元歐洲債券。政府此舉引發1999年巴西金融危機。1999年1月13日，巴西中央銀行行長宣布放棄“雷亞爾計劃”，將雷亞爾對美元的匯率由1.12— 1.20雷亞爾兌換1美元調至1.20—1.32雷亞爾兌換1美元，本幣雷亞爾貶值約8.5%。貨幣貶值導致圣保羅和里約熱內盧巴西兩大股市暴跌，并引發了投資者紛紛在外匯市場上搶購美元的狂潮。為維持幣值穩定，巴西央行拋售數十億美元救市，但收效甚微。1999年1月18日，央行決定實行自由浮動的匯率政策。
20世紀90年代初，阿根廷實施了貨幣局制度，并實施了自由化的金融開放政策，這一政策有效地抑制了惡性通貨膨脹。但是，受到拉美其它國家金融危機以及國內信奉新自由主義思潮影響下的極端化改革的影響，內部經濟失衡，政府債務增加。從1999年起，阿根廷經濟進入衰退期，國內財政、金融形勢逐步惡化。具體表現為：2001年12月1日阿根廷政府宣布從12月3日起限制提款，限制資金向國外轉移；2001年12月5日IMF宣布拒絕向阿根廷提供13億美元的援助貸款；2001年12月7日中央銀行提出了存款準備金率，以遏止銀行間轉移貸款。2001年12月23日阿根廷政府宣布不再支付1 320億美元的債務；此后國際資本外逃，外匯市場爭相拋售比索，金融危機全面爆發。貨幣當局被迫宣布放棄固定匯率制度。
3 拉美危機的啟示
對發展中國家而言，拉美金融危機的研究價值巨大。目前一些研究把重點放在拉美國家的“中等收入陷阱”，筆者認為中等收入陷阱實際上是金融危機的產物，目前拉美國家還沒有找到化解金融危機影響辦法，也沒有找到邁入發達國家大門的梯子。國際資本游走不定使他們害怕經濟全球化和國際化，危機是他們害怕國內大的變革。就中國而言，拉美危機特征給予的啟示有以下幾點。
第一，結構轉型要充分考慮中國國情，要進行充分論證，把經濟社會的承受能力作為重要變量。目前爭論較多的是中國繼續走投資拉動型經濟增長，還是倡導需求拉動的經濟增長。在投資拉動方面，我國經驗豐富，但是不具有可持續性；需求拉動具有長遠性，但是現實的經濟增長乏力又是很難應對的。
第二，金融改革要掌控好節奏。自2008年國際金融危機爆發后，發達國家致力于去杠桿化，而我國卻致力于金融創新，以此解決融資難問題。系列金融創新導致我國金融資產快速膨脹，而諸如，利率市場化、打破行業準入壁壘等金融改革呼聲越來越高。也就是說，金融風險不斷積累，金融改革的訴求越來越強烈，利率市場化和行業準入等方面的國內改革會不會加大風險，值得認真研究，不能像拉美國家那樣草率行事，結果被拖入“中等收入陷阱”的泥潭。
第三，對金融開放要有戰略思維。害怕匯率變動以及盲目放開資本項目都不是正確的心態。改革開放三十多年了，中國要擺脫傳統思維模式，要進行戰略規劃，積極應對國內外經濟形勢的變化，不能屈從于利益集團的壓力，這樣會使問題越來越糟。
【參考文獻】
[1]楊公齊.金融危機理論及危機拯救：一個比較分析[J].國際經貿探索，2009（8）.
關鍵詞：東亞；貨幣金融；合作
一、引言
2008年的國際金融危機和歐債危機后，為刺激本國經濟增長，歐美國家普遍采取了量化寬松政策，這意味著向以美元、歐元作為其外匯儲備的國家征收通脹稅。東亞經濟的快速發展，積累了大量的美元儲備，對美元的過度依賴，對美國經濟發展前景的擔憂，對目前國際貨幣體系的不滿再次引發了對東亞貨幣金融合作的熱烈討論。本文在對東亞貨幣金融合作過程進行反思和對已取得的成果進行總結的基礎上，結合目前東亞貨幣金融合作面對的新形勢、新問題，試圖探究東亞貨幣金融合作的新路徑。
二、東亞貨幣金融合作已取得的成果
1997年東亞金融危機爆發后，東亞各經濟體普遍認識到金融體系的脆弱性以及其對美元的過度依賴，欲尋求區域貨幣合作成為東亞各經濟體的共識。1997年，日本提出組建總額為300億美元的亞洲基金，用于解決危機發生時的資金短缺問題。2000年，在“10+3”共同努力下，關于東盟各經濟體間的貨幣互換協議——清邁協議（CMI）簽訂。貨幣互換的總金額為10億美元，為進一步的貨幣合作打下堅實的基礎。2001年蒙代爾基于最優貨幣理論，提出建立亞元。2003年初始規模為10億美元的亞洲債券基金（ABF）正式啟動，2004年擴大亞洲債券基金二期的20億美元。2008年，“10+3”達成了CMI多邊化協議。2009年，“10+3”特別財長會議發表了《亞洲經濟金融穩定行動計劃》， 擴大了“清邁倡議多邊機制”（ CMIM） 共同儲備基金的規模，此次會議還要求建立獨立的區域經濟監控實體。2009年5月， “10+3”財長會議公布， 將于2009年底前完成總值1200億美元的區域外匯儲備庫的籌建。在發生金融危機時， 儲備庫以借貸方式向出現流動性困難的成員國提供資金幫助。
三、關于東亞貨幣金融合作路徑設計的思考
東亞貨幣金融合作究竟能不能“脫美元化”，合作的目標是什么，構建的思路是什么？
（一）需考慮“美元體制”的持續性
20世紀，美國成為世界第一大經濟體，美國經濟的快速發展和強勁的經濟增長趨勢，使得美國成為了以出口為導向的東亞各經濟體的最終市場提供者。東亞各經濟體為發展經濟，反過來又穩固了“美元體制”的地位。在美國經濟的持續、穩定增長和美元的比值穩定的前提下，這是一個相互促進和相互依賴的過程。即便是在2008年爆發金融危機，美國廣泛采取量化寬松政策，肆意將金融危機的損害轉嫁到以美元作為外匯儲備的國家的情況下，這種相互依賴的關系依然沒有改變。原因主要有：首先，國際貨幣體系的變更都是以國際關系格局的變更為前提的。目前，“一超多強”的國際關系格局雖然已經形成，但是短期內仍然沒有任何一個國家可以取代美國成為霸權國家，美國通過其強勢的進入霸權實現了對那些向美國輸入商品和服務的國家的綁架；其次，沒有一個國家可以取代美國作為東亞地區的最終市場提供者。近年來東亞各經濟出口產品中美國所占的比重總體上雖有下降趨勢，但美國依舊是該地區最大的最終產品市場提供者。因此，東亞地區在短期內難以擺脫對“美元體制”的依賴。再次，美元依然是強勢貨幣。自上個世紀70年代以來，即使是在人們一直討論美元長期貶值趨勢的情況下，每當全球性或局域性危機爆發時，不論危機產生的原因和地點，美元依舊是各國政府和投資者資產保值和規避風險的最終選擇，這里就有對選擇美元的無奈，也有對未來美元依舊堅挺的預期。歐元誕生后，也沒有改變這種狀況，特別是在歐債危機爆發后，強勢美元的性子更加凸顯。從2008年8月初到2009年5月初，美元指數上升接近15%。而且在金融危機爆發后，美國房地產和其他資產價格暴跌，資產價格大幅波動，但國際資本向美國金融市場的流入并沒有停止。2008年，投資于非美國政府債券的其他債券的規模出現很大下降，但投資美國政府債券的規模卻達到約5080.65億美元，遠超過2007年2303.30 億美元的水平。2008年，美國資本賬戶仍然出現5465.90 億美元的順差。因此，現階段推進東亞貨幣金融合作最重要的背景就是“美元體制”的可持續性。
（二）需改變現有的合作路徑設計思路
一直以來，東亞貨幣金融合作的路徑設計的思路主要針對如何解決和防范東亞經濟體資金短缺的問題。這次金融危機輕而易舉地擊潰了既已取得的成果，原因在于兩個危機的作用機制是截然不同的。
首先，產生原因不同。東亞金融危機的根本原因是東亞個經濟體經濟高速發展的同時，經濟結構嚴重失衡以及金融體制建設的滯后和金融監管力度的不足。東亞各經濟體的經濟發展過度的依賴出口拉動，采取盯住美元的固定匯率制度，當出口競爭力下降時，為避免本幣貶值，普遍采取提高利率的做法，引發了國際資本的大量流入，從而催生泡沫經濟，當泡沫爆炸時，外資大量流出時，本國外匯儲備不足以維持本國匯率時，本幣大幅度貶值，金融危機產生。而2008年全球金融危機爆發的根本原因在于，對新金融衍生品監管的有關的制度創新未能趕上金融衍生品創新的步伐，忽視了對創新使用新的金融衍生產品以獲取暴利的金融部門的監管，金融監管系統漏洞難以及時發現，影子銀行過度膨脹，當資產價格下降時金融體系就變得十分脆弱。其次，影響造成的結果不同。亞洲金融危機影響的是東亞各經濟體的經濟支付能力；而2008年的金融危機影響的是東亞各經濟體資產價值的嚴重縮水。再次，應對之策不同。針對亞洲金融危機產生的原因，其應對之策主要是如何解決東亞各經濟體流動性不足和支付困難的問題，清邁協議（CMI）以及之后的清邁擴大協議（CMIM）可以很好的解決了這個問題。針對2008年金融危機產生的原因，此次金融危機的應對之策主要是各國、各地區應加強其金融體系的監督和管理，注重金融監管制度建設的及時與完備，這是東亞貨幣金融合作既已取得成果所無法解決的。當然，全球層面的相互合作是度過此次危機的必然選擇。最后，危機發生時外部環境不同。亞洲金融危機爆發時， 美國經濟正處在經濟持續高速增長時期， 這也是東亞各經濟體走出1997年金融危機的重要的外在條件。而此次金融危機是由美國引發的，歐美經濟都處于近乎停滯的狀態，這對以出口為導向的東亞各經濟體走出金融危機是十分不利的。 所以，東亞貨幣金融合作的方向應是危機的防范與經濟的共同發展。
（三）合理、準確地設定合作目標
迄今為止，對于東亞地區貨幣合作的重要性與必要性已毫無爭議，早在1997年亞洲金融危機發生時人們就已達成廣泛的共識——東亞地區的貨幣金融合作是十分必要的。然而，東亞貨幣金融合作的目標并不僅僅在于直接的應對經濟危機，更應該是謀求東亞地區經濟的共同繁榮與持續、穩定發展。鑒于東亞地區各經濟體之間的歷史文化、要素稟賦、經濟結構的差異，各經濟體對于危機的應對之策是不同的。所以，這種以直接應對金融危機為目標的合作機制不僅不會促進東亞貨幣金融合作的進一步推進，而且在很大程度上將阻礙東亞貨幣金融合作的進程。同時，我們更要看到，危機是非常態的，經濟的發展、綜合實力的增加才符合各經濟體發展的要求。因此，東亞貨幣金融合作的最高目標應該是東亞各經濟體在經濟全球化條件下的“共同繁榮與穩定發展”。
于此同時，本文認為那些把“脫美元化”作為東亞貨幣金融合作路徑設計時的一個重要目標的做法也是不合理的。如上所述，“美元體制”在現階段是不可能消除的。歷史上所有國際貨幣體系的變革是一種霸權更替的結果。目前，東亞各經濟體無論從政治、經濟、文化還是軍事上都還不具備直接變革當今國際貨幣體系的能力。因此，若將“去美元化”或者說變革“美元體制”作為東亞貨幣金融合作的目標會嚴重阻礙東亞地區經濟持續穩定發展的。因此，“美元體制”的持續性仍將是現階段東亞貨幣金融合作的大背景，東亞貨幣金融合作的目標不應該是變革“美元體系”，而應該是在“美元體制”的可持續性下努力避免和消除美元體制對東亞地區發展所造成的不利影響，謀求東亞地區的持續、穩定發展。
四、東亞貨幣金融合作的路徑設計
東亞各經濟體歷史、文化和經濟發展水平的巨大差異決定了短期內該地區不可能具備“最優貨幣理論”的前提條件，即共同的文化傳統與政治意愿和相似的經濟發展結構與發展水平。所以，東亞貨幣金融合作體系的建立必須是一個分步驟、分階段、多層面進行的過程。
第一階段，建立、健全危機防范體系。
繼續擴大和強化“清邁多邊擴大協議（CMIM）”取得的成果，建立制度化的金融機構即亞洲貨幣基金組織（AMF），主要負責設定共同基金執行標準、提供和管理區域性的緊急救助資金、評估和監督執行效果，各國的出資份額與該國在組織內表決權和可以申請的經濟救助資金之間掛鉤；建立一套早期預警指標，以便于及時發現和協調各經濟體的經濟發展戰略，加強東亞各經濟體整體對危機的防范能力。同時，為實現東亞地區經濟發展的共同繁榮，可以依照財富基金的模式建立一個主要投資區域內金融資產的多國合作投資基金。此外，組建2個獨立于東亞貨幣基金組織的國家評級的非政府機構評級機構，這樣既增加評級結果的準確性又節約了大量的人力和物力資源。
第二階，組建東亞次區域地區的匯率聯動機制。
在經濟發展水平和貿易結構相似性相近的次區域構建一個共同貨幣籃子。在已經開啟東盟自由貿易的馬來西亞、泰國、菲律賓、文萊、印度尼西亞、新加坡和中國，構建分別盯住各自共同貨幣籃子的制度，實現次區域內的匯率聯動，限定東亞各經濟體幣值對中心匯率波幅以防范價格不穩定帶來的投機行為。次區域貨幣籃子的構建以“亞洲貨幣單位（ACU）”作為主要參考目標。這既可以增強整體區域對外匯率政策的協調性，又可以避免價格環境不穩定造成的區域內各經濟體間非良性競爭。
第三階段，建立東亞地區的共同貨幣籃子制度，組建東亞中央銀行。
首先，在次區域范圍內，實現貨幣的一體化，即用比較嚴格的固定匯率制度替代共同貨幣籃子制度。接下來，建立各次區域固定匯率與ACU的關系，形成東亞地區統一的貨幣聯動機制。最后，隨著東亞各經濟體的經濟發展和東亞匯率聯動機制的穩定運行，依據最優貨幣理論（OCA），就可以建立統一的東亞中央銀行，實現單一貨幣——亞元的構想。
這將是一個復雜和漫長的過程，在這一過程中必須按照“充分協商，平等互利”的原則，分階段多層面地進行，其最終結果還有賴于東亞各經濟體的共同努力。
參考文獻：
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關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
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[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
【關鍵詞】 現行國際貨幣體系;金融危機;缺陷;改革
一、金融危機前的國際貨幣體系
1.牙買加體系的特征。1976年1月,國際貨幣基金組織基金組織國際貨幣制度臨時委員會在牙買加首都金斯頓(Kingston)召開會議,并達成了《牙買加協定》。牙買加體系無本位貨幣及其適度增長約束,無統一匯率制度,也無國際收支協調機制,實質是國際放任自由制度。牙買加體系下國際貨幣本位已經與實物價值完全脫鉤,并達成了多種強勢國家的信用貨幣。牙買加體系的明顯缺陷是大國之間缺乏制度化的貨幣合作,各種區域性金融危機頻繁爆發。
2.現行國際貨幣體系的結構。現行國際貨幣體系下,全球匯率制度呈現出明顯的中心―架構。發達國家特別是美國處于絕對地位,以東亞國家為代表的新興市場國家和以中東國家為代表的資源輸出國位于體系的。現行國際貨幣體系的框架結構決定了世界性的兩極對立:對于國際貨幣國家來說,本幣可以無限創造或可以通過發行債券等融資途徑來解決國際支付問題,國家則必須持有充足的外匯儲備,否則就會發生債務危機。
二、國際貨幣體系缺陷是本次金融危機的根本原因
危機出現的必然性是目前國際貨幣體系內在缺陷決定,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經濟服務的必然結果。
1.新的“特里芬難題”。任何一種國際貨幣都面臨“特里芬難題”的挑戰:強幣必有外需,外需必伴逆差,逆差弱化強幣。只要美元在儲備貨幣中仍然占據核心地位,只要美元仍然充當國內通貨和國際貨幣兩種職能,“特里芬難題”就無法得到徹底解決。它具有不可克服的內在矛盾:若美國國際收支持續出現逆差,必然影響美元信用,引起美元危機;美國若要保持國際收支平衡,穩定美元,則會斷絕國際儲備的來源,引起國際清償能力的不足。
2.美國對“特里芬難題”的過度利用。美聯儲為什么能長時間維持寬松的貨幣政策,這是因為美國可以憑借著美元的“中心貨幣”地位來攫取國際鑄幣稅,低成本地使用其他國家提供的資本。美國為首的西方發達國家在相當長時間內為什么要拒絕加強金融監管。如果看到美國金融服務業(含房地產)占GDP的比重,已從1950年的11.39%上升到2007年的20.36%,其原因則不言而喻。亞洲和中東地區為什么要維持高儲蓄率,除文化及發展階段等原因外,東南亞金融危機之后,IMF令人失望的表現,亞洲國家不得不自己積累起龐大的外匯儲備,以應對今后可能再出現的金融危機。危機出現的必然性是由現在國際貨幣體系的內在缺陷決定的,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經濟服務的必然結果
3.匯率調節機制作用局限。發展中國家一般都選擇釘住匯率制,這種匯率制度的缺陷是匯率缺乏彈性,且極具脆弱性。主要國際貨幣匯率的過度波動會誘使發展中國家的貨幣匯率發生了過度波動。加之美國可以會同其他主要發達資本主義國家在一定的時間內控制匯率水平,使發展中國家的外匯籌備和國內市場遭遇很大的匯率風險。
4.制度缺位導致監管不力。首先,是IMF的功能缺陷。主要表現在:一是缺乏獨立性,被美國等少數發達國家操縱,不能體現發展中國家的利益。二是缺乏一種有效的監控機制,對走向危機的國家進行早期預警,并提供條件寬松的貸款盡可能預防金融危機的發生。其次,缺乏協調的“超國家”配套制度。由于目前的國際貨幣體系中不存在協調的“超國家”制度,各國相機抉擇的經濟政策又常常缺乏必要的溝通和合作,為此世界各國間協同戰略無法有效實施,協作性利益也無法取得。
三、金融危機后國際貨幣體系的展望
1.美元本位仍將存續較長時間。首先,國際貨幣體系的短期改革不符合現行的世界格局。以削弱美元作為國際貨幣本位和美國作為國際貨幣體系“中心國”的國際貨幣體系改革,必然會遭到美國的反對。從東亞新興市場經濟體方而看,為了避兔爆發金融風險。國際貨幣體系改革將具有長期性,且充滿摩擦和矛盾。其次,從目前看,美元的實質地位并未受到損害,美元匯率還在走強,這是與美國經濟在全球仍然占據絕對優勢分不開的。
2.全球貨幣競爭將加劇。美國金融危機給世界上有實力的國家,創造了一個難得的歷史機遇,為了在未來的國際貨幣體系中占據有利地位,美元、歐元和日元的貨幣競爭趨勢將會更加激烈,國際貨幣多極化的格局在短時間內很難取得實質性的進展。歐元已成為美元最具潛力的競爭對手。IMF統計顯示:全球外匯儲備中美元的比例從1999年的71%下降到2007年底的63.9%,同期歐元的比例從17.9%上升到2007年底的26.5%。多極化、貨幣區域化、競爭化將成為未來國際貨幣體系的顯著特征,也鮮明地表明了世界政治格局由美國獨霸向更為均衡的方向發展。
3.東亞地區將加速區域貨幣合作進程。1997年東南亞金融危機以后,2000年貨幣雙邊互換的《清邁協議》和2003年“亞洲債券基金”的建立使亞洲金融合作從構想變為現實。美國次貸危機爆發后,東盟10國及中、日、韓三國決定將原計劃的300億美元亞洲共同儲備基金提高到1000億元,為未來亞洲區域貨幣的產生奠定了初步基礎。在此基礎上東亞貨幣金融合作將會加速推進,貨幣互換多邊化、將東亞儲備庫倡議做實,將是未來東亞貨幣合作的發展方向。
4.加強國際金融機構的改革力度。雖然自美國次貸危機爆發以來,IMF推出了一系列新的貸款機制,以增強反應速度,但次貸危機的爆發依然對IMF提出質疑:首先IMF失敗的預測危機的爆發;其次IMF有限的資金規模對于危機救援而言微乎其微。鑒于此,IMF必須加強和具有監管職能的國際金融機構之間的合作。為了增強IMF可動用的資源,IMF有必要進行增資。進一步加強國際金融機構多邊協調,則是未來國際貨幣體系改革成功的一項重要前提條件。
對經濟現象的解釋不能使用分析表象的方法,需要尋找這些現象背后的實質性原因,國際貨幣體系缺陷是這次金融風暴的根本原因,也是近二十年來世界金融危機頻發的制度性根源。國際貨幣體系體系本質上是世界經濟格局的反映,從短期來看,以美元為主的國際貨幣體系在相當長時間內仍將維持,很多政策的選擇仍需要在當前的國際貨幣體系框架下進行。
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