發布時間：2023-06-16 16:25:29
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融市場基本面分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
5月以來,國際金融市場的交易活動明顯活躍,市場風險偏好明顯放大,基本確認了國際金融市場的回暖趨勢。世界經濟的復蘇、全球經濟再平衡以及避險交易的回歸將決定未來國際匯率的新格局。危機時期避險交易取代了經濟基本面,成為決定國際匯率格局的重要因素。本文認為,后危機時期的國際匯率格局將重新回到匯率主要由經濟基本面決定的階段,全球經濟失衡的調整將決定全球匯率的重新布局。本文試根據主要貨幣的實際有效匯率的中期走勢,結合中期主要地區經常賬戶的調整格局在這方面作初步探討。
一、危機前后國際匯率格局的回顧
(一)危機前:套利交易與經濟基本面因素同方向迭加,推動美元大幅貶值,原材料貨幣大幅升值
風險偏好上升形成美元、日元與原材料貨幣互為映射。金融危機前,世界經濟表現出自2004年以來的最高增長,2007年全球實際GDP增長高達5.2%;全球物價比較平穩,創造了低利率的市場環境。在房地產價格的不斷高企和次貸產品的杠桿作用下,金融市場上風險偏好不斷上升,達到歷史高位。風險偏好的上升導致金融市場套利盛行,投資者們大量借入美元、日元換成高收益貨幣,使美元、日元這兩個典型的套利貨幣大幅貶值,而原材料貨幣大幅升值至歷史高位,形成明顯的映射關系(見圖1)。從2002年2月的高點至2008年5月,美元實際有效匯率貶值了24.3%,日元實際有效匯率貶值了15.6%;加元和澳元實際有效匯率分別大幅升值了39.0%和42.2%。
歐元高位運行,與美元的映射作用減弱。由于美元大幅貶值,歐元高位運行。自2002年2月至2008年5月,歐元實際有效匯率升值27.6%。值得注意的是,在2004年以前,歐元與美元呈現很明顯的映射關系,但2004年以后,這種關系明顯減弱,歐元實際有效匯率呈現出高位震蕩的走勢。特別是2005年11月以后至2008年5月,雖然美元實際有效匯率大幅下降14.23%,但是歐元實際有效匯率卻小幅上升9.9%, (見.圖2)。
(二)危機中:基本面因素與避險交易反方向作用,避險交易推動美元大幅升值,歐元高位震蕩、原材料貨幣大幅貶值
避險情緒的爆發推漲美元。2008年5月,金融市場已經開始擔憂美國金融機構可能出現問題,一些避險交易先期平倉,賣出原材料貨幣,將美元或日元作為避險貨幣買入,促使美元或日元升值。至9月15日雷曼倒閉,避險情緒演變為恐慌。值得注意的是,危機期間美國經濟數據越差,避險情緒越加劇,美元越升值。因此,避險交易與經濟基本面的作用完全相反。2008年5月至2009年3月,美元、日元實際有效匯率分別上升14.6%和18.8%。
其他貨幣貶值減弱了歐元實際有效匯率的貶值幅度。盡管美元實際有效匯率大幅上升,歐元實際有效匯率只貶值了3.8%,擺脫了與美元匯率的映射關系。這主要是因為在危機期間,雖然歐元對美元貶值,但是大多數其他貨幣對美元也大幅貶值,使得歐元對一籃子貨幣貶值幅度大幅減輕。這促使歐元匯率即使在危機期間也仍在高位震蕩。
原材料貨幣和新興市場貨幣大幅貶值。上述期間,由于危機時買入原材料貨幣和新興市場貨幣的套利交易迅速平倉,導致這些貨幣大幅貶值,加元和澳元實際有效匯率分別下跌了16.3%和20.8%。
(三)危機后:基本面因素與套利交易作用相反,美元開始下跌,原材料貨幣大幅上升
2009年4月以來,金融市場信心恢復跡象明顯,套利交易開始出現,美元開始下跌,而其他貨幣對美元回升。從經濟基本面看,利好美元的因素相對較多。美國經濟不再惡化,儲蓄增加,美國經常賬戶赤字減少等增強了市場對美元的信心;當然,美國巨大的財政赤字和國債發行需求使全球投資者對美元未來的匯率有所擔心。總體看,經濟基本面因素與套利交易作用相反。
在美元下跌的作用下,危機期間大幅貶值的貨幣強勁回升,一些貨幣的回升幅度接近前期貶值幅度的60%以上。美元有效匯率4月開始全面下降,至5月實際有效匯率貶值5.3%。至5月末,韓元、林吉特、印度盧比等貨幣對美元的名義匯率已回升至其最大貶值幅度的60%以上,大部分貨幣對美元匯率已回升至其最大貶值幅度的40%以上。
從上述危機前后國際匯率調整的軌跡看,我們可以得出危機時期匯率調整的3個重要特點:一是國際避險交易的興衰對危機前后的匯率調整影響急劇增強,而經濟基本面因素的影響相對減弱;二是由于避險交易形成了美元、日元和其他貨幣互相消長的少對多兩大貨幣陣營,美元調整的壓力被大多數貨幣所分攤;2008年5月至2009年3月期間,在BIS監測的54個貨幣的實際有效匯率中,包括委內瑞拉玻利瓦爾、沙特里亞爾、日元、美元、人民幣等在內的20種貨幣升值,而包括歐元、英鎊、大多數原材料貨幣和新興貨幣在內的34種貨幣貶值。三是歐元調整壓力減輕后,成為危機后繼續高位運行的貨幣。
二、后危機時期國際匯率的調整格局
后危機時期國際匯率調整應與危機時期的調整特點不同,特別是影響因素將更加復雜,經濟基本面對匯率調整的影響將強化。基本應分為兩個階段:一是套利交易恢復階段。隨著信心的恢復,國際資本市場功能的修復,套利交易將恢復到一定水平,但應低于危機前。在這一階段,國際匯率將對危機前的匯率格局進行反向調整。二是匯率追隨經濟基本面階段。隨著世界經濟復蘇,國際社會加強金融監管,金融市場的杠桿率可能會降低,國際匯率的走勢在中期應更多地取決于經濟基本面因素而非套利因素。由于本次國際金融危機對全球經濟失衡進行了強力校正,后危機時期全球經濟將更趨平衡。以下結合未來全球經常賬戶調整的格局分析國際匯率的格局。
金融危機后美國的消費明顯減少,預計美國未來儲蓄率將上升,這將有利于減少美國經常賬戶赤字;而美國消費的減少將減弱美國對世界各地的進口需求,促使其他地區的經常賬戶調整。各國的匯率將根據全球經常賬戶調整的新格局而重新調整。
根據國際貨幣基金組織研究,危機前(2007年),全球經常賬戶呈現美國大逆差、歐洲小順差、日本順差、亞洲及中東新興市場大順差的格局。危機后,假設中期內(至2014年)各國實際有效匯率不變,各國政策(如美國提高儲蓄率和亞洲國家降低儲蓄率的結構性政策)繼續延續,相對于危機前的2007年,中期的全球經常賬戶應出現以下格局:發達經濟體逆差縮小1 964億美元,其中美國逆差大幅縮小2 544億美元,歐洲和日本轉為小逆差;發展中經濟體順差擴大1 654 億美元,其中非洲、中東、西半球順差轉為逆差,中東歐順差縮小,亞洲順差擴大了3 550億美元。由于全球經常賬戶差額的變化共有3 618億美元,而不是零,基金組織將之視為統計誤差的變化額(見表1、表2)。不過,本文認為,根據目前世界經濟的發展新形勢,基金組織對中期石油價格的預測過于保守,導致了對中東石油輸出國經常賬戶順差的低估(這些國家的石油出口收入應增加)和對亞洲新興市場經濟體經常賬戶順差的高估(這些地區的石油進口支出應增加)。此外,過大的統計誤差也使全球經常賬戶的調整格局的可信度受到質疑。但是,由于目前沒有一個機構可以像國際貨幣基金組織一樣計算全球經常賬戶的情況,我們只能運用其預測結果作一個框架性分析。
由于一國中期存在一個經常賬戶差額的標準值(current account norm,即內外經濟比較平衡時的經常賬戶差額),將其中期經常賬戶差額調整到標準值所需的實際有效匯率調整幅度,即是該國匯率調至均衡水平所需要的幅度。因此,如果一國中期經常賬戶順差大于標準值,則需要匯率升值以減少出口或擴大進口,使順差減少至標準值水平。根據國際貨幣基金組織CGER模型計算,主要經濟體的經常賬戶差額的標準值(以占GDP的比重表示)如表3。
由于中期經常賬戶標準值的變化不會太大,國際貨幣基金組織沒有公布以2009年為基年的經常賬戶標準值,本文粗略地用2012年作為中期的標準值表(見表3)并與表2相比較,從中可以推出主要國家實際有效匯率的調整方向和格局。
美元實際有效匯率還要繼續貶值,但貶幅不應超過2007年至2009年的水平。考慮到危機后美國仍將是全球的消費中心,美國經常賬戶的標準值應略為逆差,如GDP的1%,而2014年美國經常賬戶逆差占GDP的比重僅為2.8%,調整至標準值(GDP的1%)只需1.8個百分點,小于2007年至2009年美經常賬戶逆差的調整幅度(占GDP的比重縮小了2.5個百分點)。
歐元有效匯率需要小幅貶值,以擴大經常賬戶順差。歐元中期經常賬戶差額為GDP的-0.1%,要調至標準值GDP的0.3%,還需小幅貶值,才能擴大出口,擴大經常賬戶順差。
亞洲和中東貨幣需要升值。新興亞洲和中東地區中期經常賬戶順差分別為GDP的7%和8.2%,較標準值(-0.7%和6.9%)高,其貨幣需要升值。由于新興亞洲經常賬戶差額需要調整的幅度較大(GDP的7.7%),其貨幣需要有較大幅度的升值;而中東經常賬戶調整幅度較小(GDP的1.2%),其貨幣應小幅升值。但是,如前所述,由于基金組織對中期全球經常賬戶順差的統計誤差太大,中期石油價格低估,筆者認為應減少新興亞洲地區的中期順差,增加中東地區的中期順差。因此,新興亞洲貨幣升值的幅度應相應減少,而中東貨幣的升值幅度應相應增加。考慮到中東大多數石油貨幣實行盯住美元的匯率制度,而美元的中期走勢為貶值,中東石油貨幣難以實現事實上的升值。因此,中東地區經常賬戶的調整可能需要其他地區分攤。
中東歐貨幣調整幅度不大。中東歐中期經常賬戶逆差(GDP的-3.4%)略低于標準值(GDP的-3.7%),中期調整相當于需要擴大逆差,其貨幣需要再略為貶值。
綜上所述,如果國際貨幣基金組織的預測有一定的合理性,后危機時期全球主要地區經常賬戶的調整將顯示一定的不對稱性。美、歐、日經常賬戶由于在金融危機期間向預期方向的調整力度較大,其匯率中期調整的壓力相對不大;而亞洲新興市場經常賬戶在金融危機期間的調整并不明顯,這將導致亞洲地區匯率在中期承受較大的調整壓力。但是,國際貨幣基金組織巨大的全球經常賬戶的統計誤差仍然使上述結論留下了較大的質疑空間,可能高估了亞洲地區的調整壓力,低估了其他地區的調整壓力。需要進一步研究上述誤差可能還會在哪些地區分配,以保證全球經常賬戶差額為零。只有在更科學的全球經常賬戶差額的分配格局上,我們才可能推算出更科學的全球匯率調整格局。盡管如此,上述研究至少說明了后危機時期全球失衡乃至全球匯率的調整方向。
主要參考文獻:
關鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價值投資策略的產生和發展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。
經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。
成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周
期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。
在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。
三、價值投資策略的實踐效應
價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。
另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學者對于內地A股市場的實證研究也得出了相似的結論(郝愛民，2006)。價值投資的業績不僅超越純粹的技術分析投資，也明顯超越了成長投資和指數化投資。與此同時，其遭遇風險而損失的可能性卻小于成長投資，穩健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現出更強的抗跌性。
記得在這個專欄,我一直呼吁大家做一點黃金投資,最近的金價也確實反映了我的判斷。股票市場的走勢是根本無法預料的,但去年跌了那么多,今年的上漲是可以預期的,只是沒想到漲那么多而已。債券我從來就沒有勸大家買過,除了年初呼吁買一點可轉債,因為在那個時候可轉債是很安全的,而債市的表現也和我的預期相一致。美元我一直看空,現在美元指數幾乎到了歷史低點,也算是沒說錯。如果這些趨勢都能把握,今年的收獲應該不算差。
要做出經濟預測,是一件既困難也簡單的事情。困難在于,你永遠無法做出極其精確的預測,還有那些突發事件會干擾預測結果,比如迪拜世界集團破產。但大趨勢是可以預測的,因為通過分析,可以做出大方向的趨勢判斷。那么,2010年的趨勢是什么?
分析需要有正確的思路。有人認為,需要根據當前金融市場走勢,判斷央行、政府的政策,再看對金融市場的影響……這個做法,我認為是錯的。做投資本來就是對投資品種的價格進行判斷,從而趨利避害。而如果從投資品種的價格出發,繞一大圈再去對投資品種價格的趨勢進行判斷,本質上就等同于去判斷先有雞還是先有蛋了。另外,金融市場的價格波動,本來就是對經濟事實的反映,因此正確的思路,還是應該從經濟基本面和資金面上來進行考慮。
從基本面來看,今年的經濟數據比我們想象的要好很多,但更加值得考慮的是,這些改進能否持續。從這次經濟危機的本質來看,我國由于經濟體系相對保守,因此實質上除了出口部門受到了外需下降的影響外,其他方面還是相對較為健康的,這和歐美國家不同。次貸危機對他們的影響,要遠遠比對我們來得深刻,因為他們的金融體系本身出了問題。而在以服務業為主的經濟結構下,歐美國家這次要重新站立起來,難度不小,因為要找到新的經濟原動力并不簡單。因此,基本面的反復是可能的,但是看多中國沒有錯。
從資金面來看,其實我們也并不需要擔心太多。首先,4萬億的投資是具有持續性效果的,不可能今年放了那么多貸款,明年就沒有了。其次,從全球來看,流動性過剩的風險已經體現,具體表現就是美元指數的暴跌和大宗商品價格重新上漲。但是,目前來看,美元指數已經接近歷史低點,而股票指數也已經翻倍,泡沫說重新抬頭,所以我們還是需要小心。
那么對應策略是什么?根據以上分析,我覺得未來有以下幾點需要注意:
首先,依然看多中國。在各國均出現危機的情況下,中國憑借著自身經濟體系的相對不開放,反而獲得了后發優勢,因此長期做多中國絕對沒錯。當然有人分析過,2015年之后中國老齡化問題會越來越嚴重,但其他國家也同樣面臨這個問題,且他們的老齡化程度比我們還要厲害,那么我們還有什么擔心的理由?所以,長線投資A股市場是沒錯的。
論文摘要：課堂教學設計是教師對教學過程形成的總體構想，反映了教師的教育觀念、教學方法和綜合教學能力。結合金融學課程特點，嘗試運用建構主義學習理論對課堂教學進行科學設計，并輔以網絡實時演示、實驗室模擬訓練等先進的教學手段來實現，在實踐中取得了較好的教學效果。
課堂教學設計是教師在課堂教學工作開始之前對教學工作的預想和籌劃，是為完成教學目標篩選教學內容，確定教學方法，創造學習環境，規范教學行為的一系列過程。課堂教學設計能夠反映教師的教育觀念、教學方法和綜合教學能力。著名學習理論建構主義學說提倡圍繞情境創設、協作學習、問題探索、意義建構等方面進行科學的教學設計。優化的課堂教學設計，并輔以多樣化的教學方法與先進的教學手段，才能使課堂教學達到最佳效果。本文擬以金融市場學為例，解析金融課程教學設計的基本思想以及如何利用先進的教學手段實現教學設計。
一、金融市場學的特點與教學中面臨的問題
作為金融學科的專業基礎課，金融市場學課程具有鮮明的特點，在教學中面臨許多問題，因此教學設計尤為重要。
1、內容龐大，結構復雜。金融市場學的內容與體系比較混亂，不同的編者根據自己的理解和對課程的定位，將金融市場體系、金融資產估值定價理論、證券投資分析理論、金融機構、金融監管等不同的內容以不同的體系組織起來，且許多內容與其他專業課都有不同程度的交叉和重復。如果課程體系和內容設計不當，一方面在有限的課時內難以完成教學任務，另一方面又影響與其他課程的銜接。
2、金融市場知識更新非常快。在金融全球化、自由化、創新化、工程化等趨勢的推動下，國際金融市場發展迅速，其市場體系、金融工具和金融制度發生了深刻的變化。同樣，隨著中國加入WTO和金融體制改革的大破大立，中國的金融市場日新月異，出現了許多新的交易制度和交易工具。雖然教師在選取教材方面非常注重權威性和時效性，但大多數前沿的知識在各類教材中難以反映，教材更新的速度遠遠跟不上金融市場知識的更新速度，存在滯后性和陳舊性。在這種情況下，教師必須緊跟金融市場的發展趨勢，準確把握重點和熱點，對課程具體內容進行再造和選擇。
3、實踐性強。本課程直接面向金融市場和金融工具，而不同市場和工具的運行機制和操作原理極為復雜，描述性學習很難使學生真正掌握相關知識。這就需要有針對性地設計實踐教學環節，對金融市場業務進行模擬訓練，提高學生對金融市場的感性認識和領悟能力，以及實踐能力和綜合素質。
二、運用建構主義原理進行課堂教學設計
(一)建構主義學習理論對課堂教學設計的指導意義
“建構主義”是西方流行的學習理論，近年來在中國廣泛傳播，并隨著以計算機為核心的多媒體、Intemet、通信技術等技術條件的完善，逐漸成為探索新型教學模式的理論指導。建構主義學習理論認為學習者是信息加工的主體，是意義的主動建構者，學習是學生通過自己對教材等必要的學習資料的主動學習以及同教師、同學的交流，來發現新知識并融人自己原有的知識體系中，從而建構自己的知識系統的過程。建構主義提倡在教師指導下的以學生為中心的學習，追求教與學的合作化，使教學過程由傳統的以教師為中心的邏輯講解傳授式轉變為圍繞情境創設、協作學習、問題探索、意義建構等方面進行科學教學設計的新型教學模式。
(二)金融市場學課堂教學設計的思路
1、對課程體系和內容進行再造與重新設計。教師在準確把握知識發展的最新趨勢和熱點、難點問題的基礎上，不拘泥于教材安排，打亂內容和順序，根據學生思維接受習慣重新安排體系和內容，并將具體內容高度概括，抽出筋脈，確定主題，以最簡潔醒目的題目呈現出來，使學生獲得一個清晰的框架。在一個簡潔明晰的知識結構中，圍繞主題，將基本理論講授給學生，避免了繁縟和滯后的知識，課堂效率比較高。
2、以學生為主體，確定小組協作的自主學習方式。這里包含兩層意義，首先是自主學習。學習理論強調學習者是信息加工的主體，在給學生搭建一個基礎平臺、學生掌握了基本理論的前提下，教師要敢于給予學生一定的壓力和動力，要求學生主動去搜集并分析有關的信息和資料，對所學習的問題要提出各種假設并努力加以驗證，將知識深化、泛化，這樣既解決了教材知識陳舊的問題，又培養了學生自我學習的能力。其次是協作學習。金融市場體系龐大，知識豐富，熱點、難點多，單個學生由于主客觀條件的局限很難有效完成信息搜集和解決問題的學習任務，組織和引導學生以小組為單位進行協作學習，包括共同學習、討論以及同教師的對話交流，學習者的思維與智慧就可以被整個群體所共享，從而加速知識的內化。
需要強調的是，這種課堂設計并不意味著放任自流和無為而治，要取得較好的效果，必須以教師的科學指導為前提。教師要充分尊重學生的創新精神和學習熱情，創造活躍平等的課堂氣氛，隨時捕捉學生的思想火花，開展即席討論和辯論，并加以追蹤和指導，使知識點大大延伸并深化。
3、把圖形、圖像、聲音、動畫以及文字等各種多媒體信息及網絡控制實時動態地引入教學過程，創設最佳的教學情境，使學生增加對金融市場學的感性認識，激發求知欲，并通過實踐操作鞏固知識，使課程達到“知行合一”的目的。情境創設這一課堂設計思想并不是創新，學習理論很早就提出了，只是以往教師不具備高科技手段，只能借助簡單的圖片或道具。而今天發達的多媒體計算機技術和網絡通訊技術，為情境創設提供了最佳的實現工具，從而更加凸顯了這一課堂設計思想的重要性。
三、實現課堂教學設計的教學手段
通過課堂教學設計，教師對課程的教學有一個總體規劃和把握后，下一步的重點就是選擇恰當的教學方法和手段實現上述課堂教學設計，從而提高教學效果，完成教學任務。金融市場學中可以采取的教學方法有多種，如課堂討論、案例教學、專題講座等，均可以取得較好的效果，這里僅對兩種先進的教學手段——網絡實時動態演示與金融實驗室模擬訓練進行重點探討。因為針對本課程來說，它們更具有典型性。前面提到，課程具有實踐性強的特點，要解決理論聯系實際的問題，在“知”與“行”之間構建一個橋梁，必須創設真實的環境，設計實踐環節，而網絡實時動態演示與金融實驗室模擬訓練恰好能夠滿足這些要求。
1、網絡實時動態演示。隨著因特網的迅速發展，出現許多專業化財經網站，所開辟的欄目幾乎覆蓋了主要的金融市場。這些網絡資源具有多種教學功能，可以被廣泛地運用于教學過程中。
第一，能夠提供最新、最全面的金融市場信息與資料，包括金融市場知識、金融市場制度、法規及學者的理論觀點。教師可以利用它不斷更新、補充教學內容，學生則可以利用它進行自主學習。毫不夸張地說，它就相當于是一個永不落伍的電子教科書，學生在課堂上掌握基本知識后，還可以根據自己的興趣在課余利用網絡繼續進行深度研究和更廣泛的學習；第二，許多網站能夠提供主要金融市場的實時動態行情和各種金融分析軟件，且界面設計合理，操作簡便，利于演示。例如新浪財經將股票行情、公司基本面、技術分析指標、股票動態連續競價狀況等重要信息和工具集合為一體，功能強大。在學習相關知識時充分利用這些資源進行動態演示，不僅能使學生身臨其境，提高學習積極性，而且可以將教學內容直觀地展現在學生面前。簡單的演示勝過多篇文字描述，利于學生掌握復雜的知識。股票市場中金融工具的連續競價交易原理是教學的重點和難點，但學生對于在“價格優先、時間優先”條件下股票市場撮合成交方法似懂非懂，而利用網絡傳送的真實交易信息引導學生觀察某只股票在某一時期競買和競賣的價量對比過程，則能夠幫助教師將問題講解透徹，學生理解起來相對容易；第三，提供股票、外匯、期貨的模擬操作平臺，用戶可以在線申請虛擬初始資金，參考實時市場行情模擬主要金融資產的買賣。利用此功能，學生可以結合課堂上學到的基本面分析方法和技術分析方法進行投資決策，從而熟悉金融市場交易規則和流程，檢驗知識的掌握程度，并通過具體收益、風險的體會，對金融市場有更加深刻和清醒的認識。
2、實驗室模擬操作法。作為實踐性很強的課程，僅靠課堂教學和學生自主學習是遠遠不夠的，為提高學生理論聯系實際的能力，以行帶動知，要開設專門的實驗課程，模擬金融市場環境，對學生實踐能力進行集中訓練和提升。金融實驗室的模擬操作是主要的實踐環節，即使在網絡提供模擬操作平臺的今天，它仍然是實踐環節的主體，不能完全被替代。這是因為：其一，實驗課程是根據教學內容系統開發的，有詳細的實驗教材或講義，并在專業教師的指導下進行，具有針對性和有效性。其二，學生依靠網絡平臺進行的模擬操作是分散和單向的，難以解決實踐中遇到的問題，而實驗室仿真交易則是交互式的集中訓練，是在教師的有效控制下進行的，教師能夠發現教學中存在的一些漏洞和問題，并及時改進和解決。其三，近年來，金融實驗室建設不斷完善，除了具有實時行情和簡單的操作平臺等功能以外，還可以將商業銀行、投資銀行等其他金融機構與金融市場有關的業務整合進來，如股票的發行業務、基金的申購贖回業務等，使學生對金融活動有全面的了解。其四，利用金融實驗室還可以舉辦各種投資大賽，創造競爭的氛圍，為學生提供交流和切磋的平臺，提高學生認識、分析、解決問題的綜合能力。
四、存在的問題
【關鍵詞】金融市場影響期貨
隨著我國金融體制和經濟體制改革不斷深入，我國的金融市場規模得到不斷擴大，金融市場建設有了很大的發展，參與市場的主體不斷增多，形成了明確分工的市場體系。金融市場的發展對我國整個市場體系的發展起著重要的作用。為了有效地維護金融穩定發展，合理地引導和分配資金、保證我國金融市場健康發展，有必要對影響我國金融市場的因素進行分析。本文主要闡述了股指期貨、國際資本流動、歐元、人民幣匯率改革等因素對我國金融市場造成的影響。
一、股指期貨對我國金融市場的影響
（一）股指期貨對我國金融市場的有利影響
股指期貨有利于股票市場的可持續發展和長期投資。基金經理和一些投資機構主要是通過買賣股票來進行獲利，他們主要靠短線投資。股指期貨推出以后，基金經理和投資機構主要通過股指期貨和股票組合進行投資，這樣就可以避免由于過度短線操作給股市帶來的動蕩。
股指期貨交易是基于指數交易，一些基金經理和投資機構進行投資股票時會想到指數配置。公司效益好，資金多，基本面好的股票具有較好的指數配置，這一類型的股票主要是國有企業發行的股票，例如，中石油、中石化、工商銀行等。這樣就出現國有企業的股票就很受歡迎，可以募集到發展所需要的資金，可以把握經濟主控權，控制金融命脈。
（二）股指期貨對我國金融市場的不利影響
股指期貨的推出會導致資金的擠出效應，會引起市場資金的分流。因為股指期貨存在高杠桿效應，股票市場稍有波動就會引發很多投機者進行投機操作。大量的投機操作必然會引起股票市場大的波動。由于現貨市場與股指期貨市場存在一種聯動的關系，一些機構大戶可能運用股指期貨交易來操縱市場。
二、國際資本流動對我國金融市場的影響
（一）對我國金融市場的有利因素
我國的金融市場成熟度低，起步較晚，資本供應量不足，資本的供應量對我國金融市場的發展具有重要的影響。國際資本的大量流入，我國獲得了直接投資，解決了資金不足的問題，彌補了實體產業空心化現象，促進了虛擬經濟的發展。
國際資本的流入對于提高我國金融市場的國際化水平有著重要的作用。資本在國際間轉移，促進了跨國銀行的發展，促進了人民幣購買力在國際間的轉移。
全球資本的流動提高了金融市場的國際化水平，為國內金融行業提供了學習對象和參考體系，通過對外資管理經驗、客戶服務、營銷方法、金融產品的學習，有助于推動自身的金融改革進程，增強競爭力，提升經營效益和管理水平。國際資本的進出有助于完善我國的信息披露制度，提高了信息披露質量。國際資本的流入健全了金融市場的競爭機制。
（二）國際資本流動對我國金融市場的不利因素
國際資本的不穩定性增加了金融市場的動蕩，國外金融市場發生變化會引起國內金融市場發生變化。
國際資本的大量進出會引起國內資本市場的價格走勢，國際資本主要通過從股市中獲利，從交易投資和房地產開發中獲利，從人民幣升值中獲取資本收益。資本流動對我國金融市場的危害還會造成國際收支不平衡，匯率的大起大落，金融市場的動蕩。國際資本的流出會對我國金融市場帶來一定的沖擊，我國是發展中國家從經濟全球化的受益來說，遠遠小于發達國家，一旦受到沖擊，受沖擊的影響要比發達國家大的多。
三、歐元區的形成對我國金融市場造成的影響
歐元的出現給我國金融業增加了轉換歐元的技術費用，歐元的匯率波動也會造成我國負債存量的增減，增加了對持有歐幣債務和資產的風險。歐元給我國金融市場帶來不利影響的同時也給我國金融業發展起到促進作用。歐洲銀行進入中國，帶給中國先進的管理方式和金融服務內容。
四、人民幣匯率改革對國內金融市場的影響
(一) 人民幣匯率改革對銀行借貸市場的影響
我國實行人民幣彈性的匯率機制，具有打擊投機性資金、調節匯率的作用。目前我國已基本實現市場化的利率，但是利率市場化的程度還不是很高，匯率的彈性機制加速了利率市場化的改革。我國利率市場化的改革增加了企業和商業銀行的利率風險，也增加了管理成本，促進了利率避險工具創新。
在市場經濟條件下，利率和匯率的關系是互動的。由于人民幣的升值還沒有達到國外的期望值，認為人民幣還存在一定的升值空間，國際資本還會以流入為主。中國人民銀行為穩定匯率對外匯市場進行一定干預，這樣就導致外匯占款和被動性貨幣投放，這樣就導致了貨幣供應充裕。過多的貨幣投放會出現經濟過熱，市場流動性泛濫，通貨膨脹的壓力。
（二）人民幣匯率改革對票據市場和短期債券市場的影響
中國人民銀行穩定匯率在一定程度上導致了流動性充裕，人們購買債券的欲望增強。人們估計人民幣還處于升值階段這樣就會吸引國際游資投資國內中短期債券。
我國實行彈性匯率，就會導致匯率風險的增加，增加了票據市場的交易量和流動性，企業規避外匯的風險意識得到加強。
（三）人民幣匯率改革股市大盤造成一定的影響
亞洲很多國家通過實踐證明，本幣匯率上升就會推動本國股價的上揚，從而導致外資流入增多，進而推動匯率上揚，反正也成立。人民幣匯率改革以來，我國的外匯占款和國際收支順差還是在上升，導致流動性泛濫，資金大量進行股市。目前人民幣升值預期得到弱化，投機資本入市資金減少，資本流動性得到逆轉。由于人民幣升值對國內經濟增長造成一定影響，股市回調的可能性增加。
參考文獻
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[2]王勇，朱玉鑫.國際資本流動對我國金融市場的影響[J].企業導報,2011(6).
【關鍵詞】中國金融市場金融變革
一、導言
金融棋活，全盤皆活。黨的十八屆三中全會對全面深化改革做出了新的戰略部署。未來一個時期，無論是社會各項改革的全面推進，還是經濟轉型的不斷深入，都意味著金融業發展的環境面臨深刻變化。
當前，中國金融改革還面臨新的挑戰。宏觀經濟面臨結構性問題和周期性回落的雙重壓力，經濟亟待通過轉型升級尋找新的驅動力。
圍繞使市場在資源配置中起決定性作用，全面深化金融改革的關鍵，需要著力解決市場體系不完善、資金要素配置市場化程度不高、政府干預過多和監管不到位并存等突出問題，努力創造一個公平競爭、定價機制有效、退出機制健全的市場環境，促進我國金融業持續健康穩定發展。進行金融改革，通過市場之手對金融資源進行配置，是這一階段改革的重頭戲。
二、中國金融發展的趨勢與挑戰
一般來說，一國貨幣的國際化是指該國貨幣在國際經濟交往中發揮計價、結算和價值儲藏等職能，是貨幣的國內職能向國外的擴展。
一國貨幣走向國際化首先是由該國的經濟基本面決定的：較大的經濟規模和持續的增長趨勢是建立交易者對該種貨幣的信心的經濟基礎；經濟開放度較高、在世界經濟中占有重要地位的國家能夠獲得交易者對該國貨幣的需求。國際交易者對該種貨幣的信心和需求，決定了該種貨幣必然在世界貨幣體系中發揮越來越重要的作用，并促使該貨幣最終成為國際貨幣。
三、我們還要做哪些功課
1、培育金融市場
人民幣要成為國際貨幣，首先要有一個完善發達的金融市場，而目前我國金融市場運作尚不成熟，要不斷完善金融市場的市場化和國際化功能，使其有能力為周邊國家和地區提供更多的以人民幣計價的金融產品，能夠為境外人民幣持有者創造更多的金融投資渠道。過去，中國一直重視股票市場和銀行貸款，但較為忽視債券市場的發展，而真正功能齊全、開放的金融市場和高效的資本配置，有賴于一個高流動性和透明度的債券市場提供堅實的基礎。
要建設更加穩健的中國國債市場，首先要實現利率的市場化。十八屆三中全會明確提出：“加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”。這意味著中國政府將加大推進利率市場化的力度，這是一項必須隨著中國資本市場的發展而實施的核心改革。其次，基準收益率對于一級市場和二級市場的高效運行至關重要。由于債券市場的許多分析及定價活動都圍繞收益率曲線進行，一個以高流動性債券市場為基礎的共同基準收益率曲線，是金融業高效配置資本和政府決策者衡量市場預期的一個關鍵要素。第三，優化國債二級市場是中國債券市場整體發展不可分割的一部分，將為所有類型的市場參與者提供多方面的重要好處。第四，當現貨市場具備充分流動性后，中國應進一步發展債券期貨市場。第五，要擴大投資者群體。龐大而多元化的投資者是保證所有債券需求旺盛穩定的關鍵。最后，監管透明度和穩定性、市場協商程序、新制度的充分告知和公眾評議等，對于完善的金融市場至關重要。
2、金融監管市場化
當前，我國經濟社會發展呈現出新的階段性特征，經濟結構調整步伐加快，利率、匯率市場化改革穩步推進，金融創新的不斷涌現，金融業的外部經營環境和內部經營機制發生深刻變化，對加強金融監管提出了新的要求。而監管不是盲目的，也必須建立在開放和公平的市場環境基礎之上，放松金融管制、減少行政干預的基本原則，通過市場化的調控手段或監管手段來規范、引導。
需要特別指出的是，近年來，隨著我國金融市場的發展，“影子銀行”業務日益活躍，給中國的金融體系帶來了很大風險，如何監管影子銀行是困擾監管機構的難題。作為一種金融創新，影子銀行一定程度上是對實體經濟融資的一種有效補充，但也給中國金融市場帶來了不確定性。對于中國“影子銀行”的監管，問題的關鍵在于開放市場，實際上這也是全世界金融政策的方向，只有先開放，讓交易浮出水面，才能談得上對影子銀行的監管。
3、金融資源市場化配置
利率市場化就是取消對利率及其變動的管制或行政審批，讓決定利率的市場機制――資金供求及其變化發揮決定性作用。利率管制造成了中國經濟中的一些重大扭曲，比如利率管制使得息差難以激勵銀行更有效率地經營，難以改進中介活動和風險定價能力，也使銀行傾向于向大企業和關聯企業融資，而忽視對中小企業和家庭的金融支持。而且缺少市場決定的利率使中國央行難以獲得關于宏觀經濟和流動性狀況的重要信息。放開對利率的管制，才能夠使利率水平真正反映資金市場的供需關系，提高資金配置效率。因此隨著金融改革的迫切需要，我國逐步放松了對利率的管制，以同業拆借利率為突破口，逐步過渡到人民幣存貸款利率市場化。2013年7月，我國放開了貸款利率管制，表明我國人民幣市場利率改革只差最后一步。
4、培育市場主體
影子銀行和民間金融市場既是我國金融改革的主要風險敞口，也是金融開放和人民幣國際化的風險點。過去10多年，我國在金融開放過程中，更多地重視了針對國有金融機構的市場化改革，忽略了對民間金融機構的培育，使得我國缺乏有市場競爭力的金融機構并帶來了一系列問題。只有加快培育民間金融機構才能使金融市場充滿活力，積極應對外資金融機構進入的沖擊。目前已確定5家民營銀行試點方案，這將是中國銀行業行將開啟的又一個新時代，從民間資本入股銀行，到純民資發起設立的民營銀行誕生，已經只有一步之遙。
參考文獻：
[1]袁睿清.人民幣國際化的問題分析與對策研究.
[2]巴曙松.對人民幣國際化未來發展路徑的思考.中國經濟時報.
展望2008年，由于美國經濟尚處于調整階段，次貸危機還在蔓延，其經濟進一步減速在所難免，這增加了世界經濟下行的風險。此外，全球流動性過剩、國際金融市場風險加大、國際油價居高、全球通貨膨脹壓力增大、美元持續貶值等現象依然存在，也是世界經濟發展中值得關注的不確定因素。綜合分析，盡管引發全球經濟減速與動蕩的因素仍在發展中，但支撐世界經濟增長的有利因素將強于不利因素，出現世界經濟衰退的可能性不大，可能的結果是世界經濟整體呈現繼續減速趨勢，但仍將處于較快的增長區間，新興市場國家會繼續為世界經濟增長提供重要動力。IMF預測，2008年世界經濟增長率將保持在4.8%，在發達國家經濟增長2.2%的同時，新興市場和發展中國家經濟將增長7.4%。
一、美國度過次貸危機尚需時日，經濟增長步伐進一步減緩
自2002年持續保持增長的美國經濟在2007年遭遇較大挫折。受國內房地產市場泡沫崩潰的沖擊，美國次貸危機在8月全面爆發，并迅速蔓延到歐洲，引發國際金融市場持續動蕩，不僅造成信貸緊縮，而且對市場信心構成打擊，給國內及全球經濟前景蒙上陰影。美國次貸危機帶來的最大影響是金融市場的不確定性和融資成本上升。過去十幾年間，金融衍生產品得到極大的開發和推廣，全球金融資本的膨脹速度持續快于產業資本，導致經濟不斷虛擬化。其中，圍繞房地產抵押貸款的一系列金融創新工具使得最初發放抵押貸款到最終購買抵押貸款產品之間的鏈條變得很長，而誰將成為次貸危機的最終承擔者變得十分不確定，正是這種不確定性增加或放大了金融市場的恐慌，導致金融機構收縮信貸。歐洲一些金融機構自身或旗下機構已在美國次貸危機中遭受損失。次貸危機爆發后，為緩解信貸緊縮問題，歐美日各國中央銀行迅速采取擴大流動性供給的因應措施，美聯儲自9月起也連續三次減息。目前，美國房地產市場仍陷入十六年來最嚴重的低迷時期，住宅建設投資、住房開工率、新建房屋銷量、二手房銷量都還在下降，顯示其住房市場的向下調整尚未結束。有分析預計，美國房地產市場下跌與次貸危機至少到2008年年中才能降到谷底，甚至可能會延續到2009年。次貸危機無疑對美國經濟增長產生了負面影響，使得很多貸款買房人受到很大損失，一些投資銀行破產，引發了社會和政治等層面的很多問題，但從經濟層面看，次貸危機不是全球性因素，不會對世界經濟運行產生決定性的打擊。
在次貸危機引發的市場波動中美國經濟基本面仍然良好，除住房建筑外，主要經濟數據表現較為強勁，經濟增長較多地依賴私人消費、出口和非住宅投資。2007年前三季度美國經濟保持較高增速，年增長率分別為0.6%、3.8%和4.9%。支撐經濟增長的主要推動力之一是私人消費支出，前三季度美國私人消費支出分別增長3.7%、1.4%和2.8%。同時，失業率一直維持在歷史低位（5%以下），在住房和金融領域就業減少的同時，多數其他經濟部門的就業保持增加，對消費者信心構成強有力的支撐。隨著次貸危機的影響逐漸顯現，初步預計第四季度經濟增幅將收縮，2007年全年經濟增長率在2.5%左右，與2006年2.9%的水平相比降幅不大。
2007年美元持續貶值令人關注。美元弱勢已持續數年，作為最主要的國際貨幣，美元的長期低利率和低匯率是形成全球流動性過剩的根源，也是造成全球股市、房地產、能源和其他大宗商品價格處于歷史高位的重要原因之一。2007年，美元兌歐元下跌8.5%，兌英鎊下跌1.1%，兌日元下跌4.1%。隨著美元價格不斷下跌，美元在全球外匯儲備中所占比例已跌至歷史新低。據IMF最新數據，截止2007年9月底，全球外匯儲備美元比例從上一季度的65%降至63.8%，歐元則由25.5%升至26.4%。但本輪美元疲弱對美國經濟增長非常有利，美國開始享受美元匯率下跌所帶來的利益，比如有助于使商品和服務在國際市場上更具競爭力；有助于增加海外收入帶來的利潤，抵消對進口商造成的負面影響；有助于鼓勵制造商進行國內生產，創造更多的國內就業機會。2007年，盡管國際油價攀升，但在其他國家和地區需求強勁及美元相對弱勢的刺激下，美國對外貿易能力增強，出口增長有力，成為推動經濟增長的主要力量。前十個月，美國貨物出口同比增長11.8%，出口產品多為高附加值產品（如電信、軟件、電腦等），進口增長4.5%，貿易逆差6590億美元，同比下降4.7%，預計全年逆差額將出現六年來的首次下降。通過美元的戰略性貶值及其他政策，美國較平穩地度過了經濟調整期，預計2008年美元難改頹勢，但大幅貶值的可能性不大。目前美元貶值屬可控制的貶值，而一旦情況出現惡化，各方將會進行干預，因為美元的基本穩定牽涉全球所有國家的經濟利益。
雖然2008年美國經濟面臨的不確定性明顯增加，經濟增長步伐進一步減緩在所難免，但支持經濟增長的有利因素依然存在。如私人消費支出穩步增長，商業投資增長強勁，失業率仍處于較低水平，長期利率處于低位等。世界其他主要經濟體經濟強勁擴張以及美元對其他主要貨幣匯率走低，將繼續為美國出口增長創造條件，出口增長又可部分抵消國內需求減弱對經濟的不利影響。過去兩年，美國出口到新興市場的商品的比重已經從38%上升到45%。美聯儲對宏觀經濟的調控能力較強，連續降息有助于阻止金融市場動蕩對實體經濟造成負面影響。目前，美國聯邦基金利率為4.25%，貼現率為4.75%，美聯儲還有降息的空間，并采取其他措施緩解信貸緊縮，但美聯儲的政策自主性將受制于通貨膨脹的情況。未來美國經濟前景取決于積極因素與消極因素的綜合作用，其良好的經濟基本面和世界經濟的繼續增長能夠使美國經濟“化險為夷”。預計2008年美國經濟適度增長，增速低于2007年水平，在2%左右。
二、歐元區和日本經濟外部壓力增大，經濟增長力度有所削弱
歐元區經濟從2006年步入新一輪上升周期。進入2007年后，歐元區經濟表現出色，與上年同期相比，第一季度增長3.1%，超越了美國，第二、三季度分別增長2.5%和2.6%。盡管美國次貸危機波及到歐洲金融市場，特別是歐元對美元升值幅度較大，但歐元區經濟增長仍然保持相對強勁的勢頭。2007年歐元區經濟基本面保持穩固，得益于就業形勢持續改善，私人消費需求強勁并成為經濟增長的主要推動力。困擾歐元區經濟多年的失業問題開始改善，失業率從年初的7.8%降到9月份的7.3%，為十四年的最低水平，商業信心和消費信心都保持在較高水平。據歐盟委員會估計，繼2006年新增350萬個就業崗位后，2007年至2009年歐盟將再創造800萬個就業崗位，預計失業率在2009年降至6.6%的歷史低位。歐盟委員會2007年11月的秋季經濟預測報告分析，2007年歐盟經濟增長率將達到2.9%，歐元區13國的經濟增長率將為2.6%。這一增速在美、日、歐三大經濟體中將是最快的，也是多年來少有的現象。
目前歐元區經濟面臨的突出問題是：美國經濟減速使外部環境壓力增大；歐元匯率持續升值可能對出口造成沖擊；區內通脹率出現上升趨勢，2007年10月和11月通脹率分別升至2.6%和3.1%，不僅超過歐洲央行2%的控制目標水平，也創下六年來新高。2008年歐元區經濟增速將有所放慢，但持續才兩年時間的增長勢頭不會輕易中斷。據歐盟委員會的報告，2008年歐盟經濟增長率將降至2.4%，歐元區經濟增長速度將放慢到2.2%。
從2002年日本經濟走出低谷后，歷年實際經濟增長率分別為1.1%、2.1%、2.0%、2.4%和2.0%，但在這些年的經濟復蘇中，經濟增長進程多次被季度經濟負增長所打斷。2007年日本經濟依然呈現波動走勢，第一季度經濟增長年率為2.6%，第二季度則下降1.6%，第三季度再增長1.5%。從全年經濟走勢看，經濟景氣在緩慢擴大，生產、收入、支出繼續良性循環。日本經濟保持總體增長，緣于企業收益增加、大型企業設備投資增加、雇傭者人數增多和個人消費擴大等因素。其中，個人消費需求保持增長和出口增長，成為促進經濟增長的兩個積極因素。前三季度，私人消費需求一直保持正增長，對經濟增長的貢獻率分別為1.6%、0.4%和0.8%。出口尤其是對中國出口增長也對經濟發揮積極作用，由于對亞洲其他國家和地區以及歐洲的出口增加，部分抵消了對美國出口下降的不利影響，使出口繼續保持較快增長。2007年前十個月，日本出口同比增長9.8%，進口增長5.2%，貿易順差774億美元，增長53.5%。隨著全球經濟減速，2007年日本經濟增長率會從2006年的2.2%輕微降至2.0%。
2008年影響日本經濟的消極因素主要是：美國與全球經濟減速、國際油價居高以及通貨緊縮的風險。2007年9月，日本消費價格指數已從2006年的最高點1%下降0.2%，使私人消費需求具有不穩定性，這也是日本央行遲遲不敢升息的主要原因。但其他發達國家相比，日本經濟面臨的一個積極因素是亞洲經濟高速增長。預計2008年日本經濟增長率繼續略微下降，在1.7%左右。日本政府最近公布新的經濟增長戰略方案，其要點是利用和發揮在環保與節能技術的強項，目標是在中長期內保持經濟2%的可持續增長。
但是，現在再怎么追蹤分析，都已是“事后諸葛亮”了。因為，投資者永遠面對的是未來，是資本市場的不確定性。他們更應該關注的是市場未來將會發生什么。
有報道指出，市場出現了“牛市拐點論”，認為股市的暴跌意味著市場正在完成從小盤股向大藍籌權重股的風格轉換。也有人認為，這次暴跌正是投資者購入的黃金時機，因為當前股市基本面并沒有多少變化，這次行情調整后會重新進入上行通道。
上述各種分析，無論是“牛市拐點論”還是絕對樂觀派，基本上都是站在傳統思維或一般的理論模式角度來觀察的。而以筆者之見，這些理論、數據、模型等傳統智慧，是無法分析這一輪滬深A股暴漲暴跌原因的。既然股市上漲時傳統思維和理論模式已經無法找到合適的理由，那么暴跌時，再用這種傳統思維來分析，同樣也是不合適或沒有解釋力的。
毫無疑問，股市的繁榮既可降低整個金融市場的融資成本、便利企業融資，也能產生巨大財富效應、增加居民消費。在中國經濟基本面和一系列宏觀政策的推動下，滬深股市形成了單邊上漲預期，從而使得A股在一年內出現了少見的持續單邊上漲行情。這讓股市投資者產生了一種股票投資可無風險套利的幻想，只要購買了股票就能賺錢，甚至于賺大錢，這就有了投資者及資金競相涌入股市的壯觀景象。
無論居民存款由銀行“搬家”，還是銀行信貸入市;無論“兩融”，還是場外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數在短期內推上一個又一個臺階。在這一年里兩市行情只出現少許調整，而這些調整又都成了投資者進場的極佳機會，因為股市每次調整之后，指數總會上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續了近一年，那么出現大幅調整也就是必然了。
現在的問題是，急跌之后，滬深A股是不是還會如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來滬深股市走勢究竟會如何？
從政策取向來看，大趨勢基本上沒有改變，即仍然希望通過股市的繁榮來改變中國金融市場結構、來降低企業融資成本、來為國有企業改革提供可利用的融資工具，以此提振過去十多年來已日漸“房地產化”的實體經濟。但是顯然政策趨勢是讓“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發展戰略目標的意圖很明確。可以說，這是暴跌行情并不意味著A股市場就會發生趨勢改變的依據所在。
