發布時間：2023-06-21 09:07:17
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融市場及其構成要素樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
一、政策性金融的混合特性及其內在沖突
具體而言，法律金融理論從宏觀和微觀兩個層面揭示了現代金融體系中混合特性所產生的兩種內在沖突。
其一，宏觀金融層面中流動性與穩定性沖突。現代金融體系的一個實質性變化在于，金融交易的基礎性工具從實物貨幣轉向為純粹的法定信用貨幣，法定信用貨幣的產生將金融市場的基礎與政府公共權力緊密地結合在了一起。隨著金融市場的高度發展，各種金融監管措施與貨幣政策權力的結合使得政府不僅能夠在貨幣數量上發揮至關重要的影響力，在貨幣價格（利率）上也獲得了舉足輕重的權力。實際上，現代金融市場很難從本質上去區分市場和政府的邊界，甚至于金融產品的定價也很難說是典型意義的市場行為。透過公共權力與現代政治體系的介入，金融法律制度對金融市場的影響也大大超出了傳統法律制度的維護和保障范疇。政府通過貨幣權和監管權調控金融市場的同時，也產生了法律與金融體系目標上的悖論。法律金融理論也認為，金融體系的穩定需要法律制度提供穩定和可預見的規則基礎，而金融市場的經濟性波動卻要求法律制度能夠根據市場需要做出適時調整，否則金融體系就有可能因為流動性的匱乏而導致崩潰。可預見性、穩定性和流動性在金融法律制度在內在邏輯上是存在沖突的。
流動性與金融穩定的沖突在政策性金融中體現更為突出，因為政策性金融機構中的權力干預更為普遍。特別是政府透過貨幣權力所施加的影響更容易扭曲市場的秩序，而且在公共視野中也更為隱蔽。無論發達國家還是新興市場國家，利用貨幣政策影響住房金融市場的價格都是一個普遍的做法，也是政府用以支持或者調控住房市場情況的一項重要政策工具。研究表明，住房價格、信貸利率與貨幣政策之間存在密切而重大的交互影響。住房價格（不動產資產價格）的大幅波動對金融穩定是一個巨大的沖擊，而貨幣政策的失當則是導致不動產資產價格失控的一個重要誘因。{2}顯然，貨幣政策維護金融穩定的本意與促進經濟發展等宏觀政策目標之間存在內在沖突。當貨幣政策被利用來促進就業或者其他特定社會經濟目標時，金融體系的穩定性就有可能因此遭到破壞，但令人困惑的是，當資產價格泡沫破滅危及到金融穩定時，利用貨幣政策挽救不穩定的金融體系卻又似乎成為了唯一可行的應急措施。2008年金融危機的演繹過程生動地展現了美國住房抵押金融市場與貨幣政策權力之間的上述悖論，也充分揭示了穩定性與流動性在金融法律制度中的內在沖突。
其二，微觀金融層面中公共與私人的利益沖突。公共權力的運行往往具有多重政策目標，多元利益訴求在政策和制度的制定與執行中必然形成不同利益之間的沖突與糾葛。在金融法律體系的微觀層面，各種利益的沖突并不總是能夠將制度的運行導向良性狀態，少數利益危及公共利益的例子屢見不鮮。政策性住房金融就是一個非常典型的例證。房利美（Fannie Mae）和房貸美（Freddie Mac）與普通金融機構不同之處在于，二者在以私人股權方式從抵押按揭再貸款市場獲取利潤的同時，享有來自政府的財政支持和融資擔保。此外，滿足中低收入群體住房金融需求的公共利益旗號，使得這兩家機構還可以享有一定程度的監管豁免。以公共利益為名的特權和以市場自由為名的私人利益得以結合，一旦監督機制和治理結構無法與金融創新同步發展就極有可能在金融體系中造成災難性的后果。在分析房利美和房貸美在金融危機中的失敗原因時，有研究者就認為：“二者之所以做出一系列嚴重的錯誤判斷并招致失敗，是因為他們出于經濟利益的考慮而不愿意接受更為有效而嚴格的資本監管。”{3}
雖然，美國住房按揭抵押貸款機構采用的政府支持型企業模式在金融危機能夠被證明是不可靠的，但是也必須承認這種結構設計也的確在支持居民住房需求以及滿足住房金融市場流動性方面發揮過重要的作用。產生弊病的關鍵不在于政策性住房金融機構中所采用的私人產權與政府發起的結合，而在于不同金融主體的行為機理未能在一個清晰和嚴謹的規范框架下控制在合理的范圍之內。金融體系本身所內在的混合特性決定了公共權力與利益激勵二者同樣不可或缺，因而回避或者拒絕任一要素的介入都是不切實際，也無法在現實中加以貫徹的。法律金融理論對此提供了另一種思考方向，也即是從制度和規則的約束角度來正確認識、分析以及判斷金融領域中權力機制與市場機制的混合體系，并力圖從規則約束的角度來獲取政策性金融機構治理的靈感。
二、政策性住房金融機構的目標定位：穩定與發展的平衡
要正確認識政策住房金融機構中權力機制與市場機制的混合特性，還必須從設立政策性金融機構的初衷出發。因為，目的決定方向，而方向決定可以選擇的有效工具。政策性金融機構之不同于商業金融機構的根本之處在于其所肩負的政策目標。無論是出于單純經濟目的，或者是經濟與社會政策目標兼而有之，政策性金融機構多是目的上的非營利性與工具和手段上的市場化所形成的特殊聚合。目的之異使之不同于商業性機構，而工具和手段之異則使其有別于政府行政機構。市場化籌資方式和政策性信貸目標之間的混合使得政策性金融機構在目標定位、治理結構以及運行機制上面臨著一系列困擾，同時也是理論研究中所爭議的關鍵問題。
政策性金融與商業金融的一個突出區別就在于其政策性目標，具有社會和公益性質的政策導向決定了政策性金融機構必須在自身的運營風險與推動社會發展之間進行必要的利益抉擇。這就決定了政策性金融機制的決策者不能用商業性金融的績效標準來考核和管理政策性金融機構，也不能完全無視金融市場的風險和效率原則。首先，并不是任何情形和任何條件下，我們都能夠找到風險、效率和政策性目標完美結合的金融工具。許多政策性金融業務之所以需要政策支持恰恰是因為這些業務本身的風險和收益匹配根本不足以吸引商業性金融機構直接介入。政策性金融區別于商業性金融的一個本質屬性就在于對社會效益目標的追求，而不是僅僅局限于商業利益。尤其是一些具有巨大社會效益卻很難產生商業利益的金融業務更需要政策性金融的介入。因此，政策性金融很難用單純的商業性或經濟性指標來進行有效衡量和評價。其次，政策性金融中的社會效益并不構成對經濟利益的排斥或否定。社會效益比經濟利益具有更為廣闊的范圍以及更為復雜的體現形式，社會效益更注重社會主體之間的利益分配結構，而不僅僅是貨幣所衡量的絕對利潤水平。但是，經濟收入是持續推動社會效益改善的基礎，也是金融系統能夠穩定運行的必要條件。政策性金融必須將社會效益建立在經濟可行的前提之下，而不是完全脫離市場規律行事。
社會效益在很大程度上表現為公共利益，其在經濟體系中不可避免的與公共經濟部門具有難以分割的關聯。一些社會利益可以內化為市場主體的經濟行為，而另一些則幾乎完全缺乏市場供給的動力。前一種社會利益通過規范市場行為加以實現，后一種社會利益則需要依賴公共財政資源的投入。然而，更多的情形是二者兼而有之。由于一些社會利益的實現過程中也存在產生商業利益的空間，因而也就有可能通過政策性金融的介入，引導、推動，甚至放大公共資源的功效。同時，錯誤的政策選擇和不當的金融工具也極有可能造成公共資源使用的異化，從而造成社會利益和經濟利益的雙重損害。有學者認為在政策性金融中“政策性目標是最高目標，是最高宗旨，而市場化運作則只是其運營管理中的重要原則，而非其最高宗旨、最高目標，二者根本不在同一個層次或層面上。”{4}但是，政策性目標中的政策具體內涵必然是涵蓋了社會與市場的多元復合目標，而且越是宏觀的政策目標，其所涵蓋的領域與所涉及到的利益范圍就愈發廣泛，各種利益之間的交叉與互動也就愈發復雜，政策目標與市場機制之間存在多種組合的可能。把政策性目標作為政策性金融業務的最高原則并不必然能保證此類金融機構的良性運行，除非政策性目標本身能夠得到合理的確認、評價和監督，而且政府的不同政策性目標之間能夠構成彼此協調一致的體系。
三、政策性住房金融機構的治理結構：效率與風險的平衡
政策性金融機構不同于一般性行政機構或金融企業，它既是公共機構又是金融市場的重要參與者。作為公共機構他必然以政策性目標為最高宗旨，但是不同于財政所支持的行政部門，它需要以財政資源為依托撬動和引導市場資金流向，這也就意味著它必須在市場秩序之中行事。在財政資金和市場資金的共同組合中，政策性住房金融活動不可避免地涉及到了“信貸可獲性、投資積極性、納稅人權利保護、金融和經濟穩定”{5}四個方面的要素。事實上，構成政策性目標的多個要素并非簡單而孤立的結構，也無法在立法或規章制度上事先排定優先序列，各構成要素之間必須通過合理的組織治理加以協調。政策性金融機構的組織治理在很大程度上構成了政策性目標在具體實施過程中價值判斷和取舍的基礎，同時也是社會多元利益博弈的一個重要環節。
政策性住房金融機構按照政府參與的程度與方式可分為兩大類型：一類是政府運營企業，一類是政府支持企業。兩者的資金雖然都以政府的直接或間接資金作為基礎，并將市場資金作為重要融資渠道。但是，前者通常由政府直接管理和運營，而后者則由私人機構負責管理和運營。2014年新設立的國家開發銀行住宅金融事業部在組織機構上基本上屬于政府運營企業，其人員選任、資本金來源、盈虧分擔、監督和約束在很大程度上都依賴于政府財政和行政機構。除了利用國家信用進行市場化之外，國家開發銀行住宅金融事業部的市場性組織特性并不明顯。與政府運營企業不同的是，政府支持企業形式的政策性金融機構具有更為鮮明的市場化特征。例如，美國的房利美和房貸美就屬于比較典型的政府支持企業，二者不僅資本金來源中都有較大比例的私人股權，而且企業管理在相當大程度上是依據市場組織的方式選任董事會和管理層，其運營盈虧也由股東承擔，政府的支持主要體現為特許經營權的授予和財政信用的支持。
實踐表明，政府運營企業通常能夠為政策性目標的推行提供更便捷的組織條件，但是其運營效率往往難以有效提升，而政府支持企業在私人股東的逐利驅動下又有濫用特許經營權和財政信用的風險。政策利益、機構利益與運營者個體利益之間能否實現良性關聯是政策性金融機構有效平衡風險和效率的關鍵所在，在政策性住房金融機構的立法中應當充分考慮決策行為中的利益驅動機制，將多元主體參與、規則約束、權力制衡的法治化治理手段運用于政策性住房金融機構的組織治理當中，以實現社會經濟利益與金融風險的有效平衡。從美國政策性住房金融機構的運行中可以發現，財政監督和市場監管二者缺一不可。有激進的研究者甚至認為，授予政策性住房金融機構的特別權限顯然有損于金融市場的競爭秩序，其公共性職能應當由單純的政府機構承擔。{6}筆者雖然不贊同政策性金融完全納入政府部門的觀點，但是加強政策性金融機構的外部競爭約束和金融監管仍然不失為改進其治理結構有效手段之一。
【關鍵詞】公司理財；理財環境；影響；因素
文章編號：ISSN1006―656X（2014）09-0014-01
理財環境是指對公司理財過程中產生影響作用的公司內部和外部環境因素。公司根據適時的理財環境，制定相應的理財計劃實現股東財富最大化或公司價值最大化的公司理財目標。影響公司理財環境的內部因素主要包括公司組織形式、公司生產經營規模、公司管理水平。影響公司理財環境的外部因素主要包括理財的法律環境、理財的經濟環境、理財的金融環境。
一、內部環境因素
不同的公司組織形式、生產經營規模和管理水平對公司理財的策略產生一定的差異。
（一）組織形式
企業組織形式是指企業財產及其社會化大生產的組織狀態，它表明一個企業的財產構成、內部分工協作與外部社會經濟聯系的方式。根據市場經濟的要求，現代企業的組織形式按照財產的組織形式和所承擔的法律責任劃分。國際上通常分類為：獨資、合伙和公司制。公司理財主要對現代公司制企業的研究，不同的公司組織形式對公司的籌資、投資和利潤分配產生直接的影響。
（二）生產經營規模
公司生產經營規模的大小直接影響著公司理財的策略。在大規模的現代化企業一般采取多元化的投資策略，通過投資組合的方式達到分散投資風險的目的。而在小規模的公司融資和投資方式則較為簡單。
（三）管理水平
管理水平的高低導致公司理財投資收益的較大差異。在相同的宏觀經濟背景下，公司管理水平較高的公司往往獲得包括經營業績和投資收益的雙豐收。
二、外部環境因素
（一）法律環境
公司理財的法律環境是指公司和外部發生經濟關系時所遵守的各項法律規范和市場規則等法律制度。
1、會計法規。如《中華人民共和國會計法》、《企業會計準則》、《企業財務通則》、《小企業會計制度》等。
2、稅收法規。如《中華人民共和國稅收征收管理法》、《中華人民共和國企業所得稅法》、《中華人民共和國營業稅暫行條例》、《中華人民共和國增值稅暫行條例》等。
3、金融法規。如《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國商業銀行法》、《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國證券投資基金法》、《中華人民共和國票據法》、《中華人民共和國外匯管理條例》、《中華人民共和國現金管理暫行條例》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《企業債券管理條件》等。
4、其他法規。如《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國擔保法》、《中華人民共和國企業破產法》等。
（二）經濟環境
經濟環境是指影響公司理財的各種宏觀經濟因素，主要包括經濟周期、經濟發展水平、通貨膨脹、財政政策和貨幣政策等因素。
1、經濟周期。經濟周期通常經歷復蘇、繁榮、衰退、蕭條四個階段周而復始循環運行。不同的階段對應不同的公司理財策略。在經濟繁榮階段，市場需求旺盛，通過籌集資金方式新建廠房、購買新設備進行擴大再生產，增加存貨、擴大雇傭工人數量。而在經濟衰退階段，隨著市場需求的減少，銷售額銳減，現金流轉和回收速度減緩，這時需要通過籌集資金來維持公司的營運。
2、經濟發展水平。是指與經濟增長相對應的社會經濟方方面面的發展水平，包括GDP、社會結構、人口素質、生活質量等。經濟發展水平越高，對應的公司理財水平就越好。反之，就越低。
3、通貨膨脹。在通貨膨脹階段，公司一定要加強原材料等成本管理。對于價格持續上漲的原材料要提前批量訂購，投入較多的資金。
4、財政政策和貨幣政策。國家進行宏觀經濟調控時，是采取緊縮性還是擴張性的財政政策、貨幣政策對公司的理財活動產生重大的影響。當采取擴張性的貨幣政策時，法定存款準備金率下調，再貼現率下降，市場資金供應充裕，且利率低，公司籌資容易、成本低。反之，籌資難、成本高。
（三）金融環境
金融環境是指影響公司理財的各項金融政策。金融環境是公司理財主要的環境因素，主要包括金融機構、金融市場和利率。
1、金融機構。是指從事金融活動的中介組織，通常以一定量的自有資金為運營資本，通過吸收存款、發行各種證券、接受他人的財產委托等形式形成資金來源，通過貸款、投資等形式運營資金，并在提供金融產品和服務的過程中取得收益。金融機構通常劃分為銀行類的金融機構和非銀行類的金融機構。
（1）銀行類的金融機構
①中國人民銀行。是我國的中央銀行。它是專門制定和實施貨幣政策、統一管理金融活動并代表政府協調對外金融關系的金融管理機構。也是一國最重要的金融管理當局和宏觀經濟調控部門。
②政策性銀行。為促進“瓶頸”產業的發展，促進進出口貿易，支持農業生產優化，并促進國家專業銀行向商業銀行的轉化，1994年我國成立了國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行三家政策性銀行，分別承擔國家重點建設項目融資、支持進出口貿易融資和農業政策性貸款的任務。
③大型商業銀行。包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行。
④中小商業銀行。包括股份制商業銀行和城市商業銀行。
（2）非銀行類的金融機構
包括證券公司、保險公司、信托投資公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經紀公司、貸款公司、消費金融公司。
2、金融市場。是指資金供給者和需求者通過信用工具交易以融通資金的市場。也就是實現貨幣借貸和資金融通以及辦理各種票據和進行有價證券交易活動的市場。
（1）金融市場的分類。按交易工具的期限不同可分為貨幣市場和資本市場；按交易標的物的不同可分為票據市場、證券市場、衍生工具市場、外匯市場、黃金市場；按交割期限不同分為現貨市場和期貨市場。
（2）金融市場的構成要素。包括金融市場參與者、金融工具、金融工具的價格和金融交易的組織形式。
3、利率。利率是資金使用的價格。一般為純粹利率、通貨膨脹附加率和風險附加率三者之和。
參考文獻：
[1]陳德萍，盧悅.公司理財[ M ].大連：東北財經大學出版社，2011.
[2]王華.公司理財[ M ].成都：西南財經大學出版社，2011.
【關鍵詞】金融自由化 金融自由化進程
一、對金融自由化研究的回顧
20世紀80年代后，金融自由化作為一股潮流在全球流行起來。金融自由化理論是美國經濟學家羅納德.麥金農和愛德華.肖在70年代，針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”而影響經濟發展的狀況首次提出的。他們嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業和經濟增長的正向關系，深刻地指出金融抑制的危害，認為發展中國家的經濟不發達是因為存在著金融抑制現象，因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化，促進經濟增長[1]。
對于中國來說，由于初始條件不足，沒有過早的進行金融自由化改革，但當中國作為WTO出現在國際舞臺上時，就意味著中國必須合理地推進金融自由化來推進金融的全面開放。各種各樣的文獻從沒停止過對中國金融自由化利弊得失的討論。對中國金融自由化不利方面的觀點主要集中在以下幾個方面：第一，金融自由化的過程中，國際游資會造成對發展中國家金融體系的沖擊。中國由于長期的“金融抑制”，造成了資金短缺，通過開放本國的金融市場雖然為吸引外資創造了條件，但全球資本流動尤其是大量投機性短期資本的波動卻給中國金融體系帶來了不小的沖擊。第二，金融自由化使中國經濟中的泡沫成分大大增加。第三，金融自由化會削弱國家的宏觀調控能力。金融自由化使融入其中的發展中國家和地區或多或少地喪失宏觀經濟決策的獨立性和對宏觀經濟的控制能力[2]。對中國金融自由化有利的方面的觀點主要集中在以下幾個方面：第一，金融自由化提高了金融業的效率；第二，金融自由化可以提高中國資源配置的有效性；第三，金融自由化為商業銀行在盈利性與安全性之間的平衡選擇提供了條件和手段，提高了國家在國際金融市場上的引資地位。
國外文獻則注重于研究金融自由化和金融危機的關系問題。金融危機可以使內生的，也可以是外生的或是兩者皆有。發展中國加參與國際金融一體化過程中實現金融自由化會帶來分散國內金融危機、鼓勵外國資本進入國內市場從而增加產出和增加技術轉化的好處[3]，但會但來消費波動、國內外利差使熱錢流入和脆弱的金融體系易受到外部金融危機沖擊的危險[4]。但是關于金融自由化的節奏與金融危機發生頻率之間關系的實證研究卻很缺乏，關于金融安全預警體系的討論也不是很多。
二、中國金融自由化進程
中國的經濟轉軌是以國家為制度主體的強制性制度變遷模式，同時又是一種邊際性的漸進式制度變遷模式，強制性和漸進性是中國經濟轉軌的主要特征。中國金融自由化進程可以劃分為三個階段。
第一階段：起步階段，改革投融資渠道與建立二元銀行體系。首先，完善銀行體系，打破信貸管制。1983年9月，國務院《關于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，確立了中國人民銀行作為中央銀行領導和管理全國金融事業的國家機關的性質和地位。從而標志著我國中央銀行體制的初步建立。同時，中國農業銀行、中國銀行、中國人民建設銀行和中國工商銀行專門從事銀行信貸業務，實現了信貸與貨幣發行分開的二元銀行體系。1984年開始中國人民銀行首次在金融機構中推行了存款準備金制度從而增強了中央銀行的調控能力。其次，發展金融市場。隨著金融組織體系的構建，以銀行為中介的間接融資市場首先得到發展。我國商業銀行信用不斷擴大，出現了商業信用的票據化。此外，初步改革了外匯管理體制。1979年，我國對外匯管理體制進行了改革，開始實行外匯留成制度，并從1980年開始辦理外匯調劑業務。
第二階段：轉變和探索階段，銀行機構增設和證券市場的增長。主要包括：第一，1985年開始，我國經濟體制改革重點轉向城市，四大國有銀行開始進行企業化商業化改革并逐漸向國有獨資銀行轉化，并于1986組建了交通銀行。之后還相繼成立了中信實業銀行、華夏銀行、中國光大銀行等全國性和區域性商業銀行，并同時探索銀行組織制度創新，如股份制商業銀行。第二，金融市場特別是證券市場發展迅速。在金融市場建設方面，證券交易所、同業拆借市場、票據市場全面啟動并且發展迅速。第三，外匯管理體制進一步放寬，允許外匯調劑價格的市場化波動并取消了最高限制。1994年1月開始實施匯率并軌，實行以市場供求為基礎的，單一的有管理的浮動制度。1996年，中國正式接受國際貨幣基金組織第八條款，實行人民幣在經常項目下實現自由兌換，極大提高了中國金融的開放程度。
第三階段：深化和完善階段，金融自由化和金融深化程度進一步提高。這一階段主要是監管制度進行改革，為金融自由化提供保障。證監會、保監會和銀監會先后成立，專業化分業監管模式確立。此外，對銀行業的企業化商業化改革結束，產權制度浮出水面。四大國有銀行上市，并按現代化金融企業的屬性進行股份制改造。金融市場混業經營浮出水面，解除了信貸控制并且實現了利率市場化改革。[5]第一，資本賬戶進一步開放。2002年至2011年的十年中，中國出臺了近50個關于資本賬戶改革措施和政策。中國資本項目的開放一直在謹慎的、漸進地向前推進。2004年底，按照國際貨幣基金組織劃分的7大類43項資本交易項目，中國已經實現可兌換的有11項，占25.6%；較少限制的11項；占25.6%；較多限制的18項，占34.9%；嚴格管制的6項，占13.9%，實現部分可兌換。到2011年底，中國不可兌換項目僅有4項，占比10%，部分可兌換項目有22項，占比55%，基本可兌換項目14項，占比35%。第二，匯率制度進一步改革。中國的匯率制度改革是一個協調推進的過程。1949年至1979年是計劃經濟的高估配給匯率制度，1979年至1994年為改革開放時期的雙重匯率制度，從1994年至今未單一的有管理的浮動匯率制度[6]。2007年5月人民幣匯率波動幅度由3‰擴大至5‰，時隔五年之后2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度將由5‰擴大至1%。
三、我國金融自由化進程判斷
這里引用沈悅、王小霞在《中國金融自由化進程中的安全預警研究》中運用層次分析法對中國金融自由化進程判斷的方法[7]。模型首先選取利率市場化、匯率市場化、金融業進出自由、證券市場開放和資本流動自由化五個因素作為金融自由化構成要素，構成因素模型為：
L=f（R，F，E，S，A） （1）
其中，L表示金融自由化程度；R表示利率自由化；F表示匯率自由化；E表示金融部門進出自由；S表示證券市場開放；A表示資本賬戶自由化。
模型第二步為各因素分配一個相應的權重。（1）式變為
L=f（α1·R+α2·F+α3·E+α4·S+α5·A） （2）
他們根據十位專家對各因素重要程度打分結果對各因素的權重賦值，得出公式（3）并通過一致性檢驗。
L=f（0.24R+0.06F+0.1E+0.17S+0.44A） （3）
根據其結果1994年至2006年各因素自由化程度歸納如表1。
表1 我國金融自由化進程各項因素自由化水平
從表中可以看出，1997年以前我國金融自由化進程相對較慢，此后逐漸加快，特別是2001年以后隨著我國加入WTO以后，金融改革進一步推進金融自由化。
四、結論
隨著中國金融自由化程度的提高和作為國際市場上新興的大買家，中國正在不斷地接受著挑戰。在進一步深化金融開放的過程，還要做好以下幾個方面的工作：第一，打好金融自由化的基礎，消除金融隱患，如盡快徹底清理和有效處置不良信貸資產；盡快對國有商業銀行進行產權改革；實行股份制改造等。第二，穩步推進利率市場化進程，發揮利率優化配置資源的作用。第三，繼續推進資本流動自由化改革國際資本市場的接軌等。第四，建立金融市場競爭和風險管理機制，發揮非正式金融和民間金融組織的作用建立嚴格的市場退出機制；淘汰經營狀況不佳的金融機構。第五，實現證券市場對外開放和人民幣資本項目可兌換加強金融監管，保證金融自由化的順利。最后，推進建立金融安全預警指標體系設置。
此外，開放中的適度保留是必要的，是開放策略的基礎和前提，重要的是在開放中積極引入國外優良資源，加快自身改革發展的步伐，使開放有效的轉化為發展。在政府推行有所保留的政策的基礎上積極學習國外先進水平提高自身素質，增強應對風險的能力。
參考文獻
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[關鍵詞]金融全球化；國際金融法；影響
金融全球化的含義和特征
考察晚近的國際經濟生活，其發展動向和顯著特征表現為經濟的全球化。在20世紀的最后20年里，經濟全球化的趨勢已明確無誤地展現在世人面前。作為全球化浪潮在經濟層面上的表現，經濟全球化主要以商品、服務、技術和資金大規模跨境流動以及各種生產要素的全球配置與重組為特征。經濟全球化是經濟市場化和國際化的延伸和必然要求，反映了世界各國經濟依存度的日益加深。從內容上看，經濟全球化可以分為生產全球化、貿易全球化、投資全球化和金融全球化等。金融全球化是經濟全球化的核心內容和高級發展階段。這是由晚近世界經濟發展的另一特點-經濟的金融化所決定的。所謂經濟的金融化，是指實物經濟被金融經濟所取代，社會資產的金融資產化程度不斷加深，國家間的經濟關系日益深入地表現為國際金融關系，如國際債權債務關系、國際股權股利關系、國際委托關系、國際風險保險關系等；金融因其更適合“數字化”和“終極市場”而成為經濟生活中一個核心性、主導性和戰略性的要素，對社會經濟的各個領域、各個層面的滲透和影響不斷增強。隨著經濟金融化程度的加深，經濟的全球化突出地表現為金融的全球化。
所謂金融全球化，是指國家或地區在金融業務、金融市場、金融政策與法律等方面跨越國界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢，表現為貨幣體系、資本流動、金融市場、金融信息流動、金融機構等要素的全球化以及金融政策與法律制度的全球化等。金融全球化一方面構成經濟全球化的應有之義，是生產全球化、貿易全球化和投資全球化發展的必然要求和自然結果，并與生產全球化、貿易全球化和投資全球化之間交互作用、交互影響。另一方面，金融全球化又因金融的特質和發展狀況而具有自身獨特的內容和運行規律。
首先，從金融全球化的歷史進程看，金融全球化并不是晚近伊始的新生事物，而是一個一直處于進行之中的發展過程，是金融一體化在全球范圍內的不斷擴展與深化。這一過程不是均勻展開和一蹴而就的，而是具有時間上的階段性、空間上的地域性、結構上的非均衡性特點。金融全球化趨勢早在20世紀60、70年代就初見端倪，80年代以后迅速推進，90年代至今則因更加充分地展開了其多樣化的內容而進入階段。在空間上，金融全球化可表現為區域化，金融全球化在一定程度上就是金融區域化推進和作用的結果。金融的區域化和全球化從先后繼起到同步運行，彼此間既融合又排異的互動發展，成為晚近世界金融發展的一道風景線。金融全球化發展的另一個顯著特點是涉及的主體范圍不斷擴大，由發達國家逐漸向發展中國家擴展。但這一進程是不均衡的，不同的國家和地區參與金融全球化的程度不同，享受到的利益也不同，金融發展速度有快有慢。發達國家及其跨國金融機構在金融全球化進程中居于主導地位，是金融全球化的規則制定者和主要獲益者。發展中國家特別是最不發達國家在金融全球化進程中則經常處于被動的、受制約的地位，面臨著“邊緣化”和“第四世界化”的威脅，一般較少地分享到金融全球化的利益，而較多地受到金融全球化浪潮的沖擊。
其次，從影響金融全球化的因素看，除跨國生產、貿易、投資和科技進步等實體經濟因素對金融全球化的推動外，跨國金融機構的全球擴展和全能化運作為金融全球化構造了微觀組織基礎，層出不窮的金融創新和日益激烈的金融競爭為金融全球化提供了持續的技術支持和發展動力；自20世紀70年代起在世界范圍廣泛興起的金融自由化浪潮，因打破了資本跨國流動的政策，使金融交易的市場空間進一步突破國家和地域的界限，為金融的全球化發展提供了制度上的保證。
第三，從金融全球化的內容看，金融全球化是指國家或地區在金融業務、金融市場、金融政策與法律等方面跨越國界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢。金融全球化的各種構成要素之間相互作用、相互影響，使得各國的金融資源可以在各個層次上以多種形式轉移、劃撥、融合和互動，金融創新日趨活躍，全球資金光速流動，金融領域的國際競爭異常激烈，可謂是21世紀國際經濟競爭的最主要領域之一。金融全球化一方面加劇了金融競爭，促進了金融效率、經濟發展和人類的福利，但另一方面它又具有負效應，它使金融風險明顯加大，金融波動通過一體化的市場得以迅速傳導，局部的金融災難動輒演化成為地區性、全球性金融危機甚至經濟危機。“一榮俱榮、一損俱損”成為當代國際金融生活的寫真。在金融全球化的形勢下，每個國家的金融均成為國際金融的有機組成部分，單個國家對經濟的宏觀調控能力明顯削弱，國際金融市場的失靈現象不時出現。
第四，從金融全球化的運行看，一方面，世界金融發展已經歷了中介金融、信用金融和資本金融三個階段，目前正在步入產業金融發展階段。從其產業地位看，金融不僅是第三產業中的獨立組成部分，而且日漸成為第三產業中的龍頭產業。與產業化相伴生和相適應，世界金融發展又衍生出工程化、信息化、混業化、網絡化等特點，對傳統的金融管理體制、金融經營理念等產生強大的沖擊。另一方面，這一時期的金融運行不再是簡單地從屬、外生、決定于實體經濟，而是在相融、適應、內生于實體經濟的同時，在很大程度上表現為獨立、超越、背離于實體經濟的特點，表現出強烈的符號性和虛擬性。據統計，目前在巨額的國際資本流動中，只有10%與實體經濟有關。而與實體經濟運動無關的國際資本流動大量屬于投機性資本流動，其全球游蕩和肆意攻擊成為威脅世界經濟金融穩定的重要因素。再者，隨著金融全球化的深化，全球金融市場間的相關度提高，經濟大國通過金融渠道對世界經濟施加影響更為便利和直接，已超出了貿易、投資等傳統渠道對世界經濟發生的影響。經濟發展落后的國家在經濟、金融發展方向和進程等方面往往被迫依從于發達國家的戰略利益，致使金融全球化的運行結果在一定程度上顯示為個別金融霸權主宰的金融全球化。
金融全球化對國際金融法的影響
顯然，當經濟全球化發展到金融全球化階段，其深度和廣度已然大大推進。實踐證明，晚近世界經濟發展所表現出來的上述趨勢是一個不可逆轉的自然歷史過程，并已對或正在對國際政治、經濟、法律和文化生活發生著廣泛的影響。國際金融法作為國際經濟法的重要組成部分，作為國際經濟生活的調整器和控制機制，植根于國際經濟生活并靈敏地回應著國際經濟生活。全球經濟環境的上述變化對國際金融法勢必也會發生重大影響，簡析如下：
第一，金融全球化凸顯了國際金融法的地位。金融全球化作為經濟金融化的結果，深刻地揭示了金融在現代經濟生活中的核心地位和作用，如金融在全球市場資源配置中的核心地位和作用、金融在國家經濟運行和宏觀調控中的樞紐地位和作用等，對于全球的法制體系產生了深遠的影響。它使國際金融法在當代社會經濟即金融經濟中的地位和作用日益上升，成為調整國際經濟關系的最重要的法律部類之一，在國際經濟法中逐漸占據核心地位。反映在國際經濟法的研究上，表現為學者們研究重心的轉移。在20世紀70年代末，國際經濟法還是以研究國際直接投資的法律問題為中心，輻射國際貿易、國際貨幣等領域的研究；到80年代末，學者們的研究重心就開始轉向以研究國際金融的法律問題為中心，輻射國際投資、國際貿易等領域的法律問題。從國家層面考察，金融全球化對各國的國內法制也具有深刻的影響：一方面，金融法在各國法律體系中的地位和作用日漸凸顯，金融法發達與否已成為衡量現代各國經濟環境優劣的重要標志，以及國家法律、文化乃至社會文明程度的重要標準。如果一國的金融監管體系比較健全，金融法制比較完備，就可以推定該國具有較強的抗風險能力，推定其經濟和社會環境相對安全和穩定，那么該國就可能成為人氣旺盛的“網站”，吸引大量國際資金的流入。另一方面，金融全球化使得金融和金融業在國家經濟中的重要性日益上升，使金融法成為各國法律體系中最富特色的一個組成部分。金融業所具有的顯著的系統性、宏觀調節性和時間信用性等特點，在一定程度上影響和改變著傳統的法律觀念和制度設計。相應地，現代金融法較之其他部門法，更加重視維護貨幣資金的使用權，更加重視鼓勵和保障金融資產的跨國流動，更加重視營建信用環境、契約環境、產權環境和會計環境等金融業發展之必要環境。此外，現代金融業的發展還呈現出機構國際化、體制混業化、資產證券化、業務創新化等特點，這些特點使金融法成為當前各國法律體系中發展最快、最活躍的法律部門之一。第二，金融全球化拓寬了國際金融法的范圍。在金融全球化背景下，跨國銀行及各類金融機構迅速發展，國際信貸和國際證券融資規模持續擴大，國際金融市場、國際金融工具和國際金融服務方式不斷創新，發展中國家更多地參與國際金融活動，國際金融關系無論在主體范圍方面還是客體范圍方面都得到極大的擴展，并呈現出纏結交叉、異化衍生、變幻莫測的特點。國際金融關系的多樣化和復雜化，客觀上要求國際金融法擴大調整范圍、改進調整方法，隨著國際金融關系的發展而發展。例如，伴隨國際保付業務的興起，國際保理聯合會（FCI）的《國際保付通則》（1987年制訂、1997年最新修訂）與國際統一私法協會的《國際保付公約》（1988年正式通過）相繼問世；隨著互換、期權、票據發行便利、遠期利率協議等金融工具的出現，巴塞爾委員會與國際證監會組織聯合了1994年《衍生工具風險管理指南》、1998年《關于銀行與證券公司的衍生交易的監管信息框架》等建議案；隨著廣泛從事銀行、證券、保險業務的金融企業集團的出現，由巴塞爾委員會、國際證監會組織、國際保險業監管協會三方組成的“聯合論壇”（theJointForum）于1999年推出了一套《多元化金融企業集團的監管》文件。晚近國際金融創新的層出不窮勢必要求國際金融法制度跟進創新，從而導致國際金融法的調整范圍不斷擴大，迄今已涵蓋國際銀行、國際證券、國際保險、國際信托等國際金融的各個領域，所管轄的金融市場由傳統市場擴大到歐洲債券市場、歐洲貨幣市場、期貨市場、期權市場等新興市場。由于全球化使得國際金融關系變得復雜多樣，促使國際金融法在調整方法上不斷嘗試、改進和發展。例如，各國金融監管立法和實踐越來越強調金融監管的有效性，體現在監管思路和方法上就是發生了如下變化：由全局性管制為主向日常性監督為主轉變，由質性金融控制機制向質性與量性相結合的金融控制機制轉變，由事后監管向涵蓋事前、事中和事后的全程監管轉變，由針對個案的被動型業務監管向系統性的主動型全面風險管理轉變，由東道國當局單一監管向東道國與母國當局合作監管轉變。
第三，金融全球化促進了金融法的統一化和協調化。首先，金融全球化所帶來的金融業務的規模化與國際化、金融市場的全球化和資本流動的自由化，必然要求沖破地域性金融管制的藩籬以獲得更大的發展空間，從而沖擊了國別金融制度壁壘，推動了各國金融政策和法制的國際化；其次，金融全球化意味著金融交易量增多、金融風險擴大，為了保障金融交易的有序和安全、防范金融風險的發生和擴大，各國一方面加快本國的金融法治建設，另一方面積極參與國際金融合作與交流，參與多邊金融談判和條約締結，在這一過程中不同程度地放棄或讓渡金融，由此促進了金融法的統一化。例如，各國金融服務業的規模化、產業化發展及其對世界經濟的深層次影響，促使跨國金融服務立法納入法律統一化進程，最終導致WTO《服務貿易總協定》及其金融附件、《全球金融服務貿易協議》等條約和協議的問世。從此，140多個國家和地區在金融服務業的市場開放方面必須承擔相應的國際義務，必須對照WTO金融服務貿易法和其承諾對相關國內法進行“立改廢”。我國為履行入世承諾，于2001年底頒布對《外資金融機構管理條例》及實施細則進行破舊立新，就是一個典型例證。面對日益激烈的全球金融競爭，各國在金融實踐中還積極移植和引進他國先進立法，競相采行金融慣例規則，以重塑或改善本國的金融投資環境，促進金融交易安全與發展，并避免本國金融業遭受歧視性待遇而陷入籌資難、進駐難的被動境地。各國的自發行動不僅促進了金融統一慣例的形成和發展，而且也促進了各國金融交易規則和監管制度的趨同。研究表明，近20年來，國際金融慣例取得了長足發展，內容廣泛涉及國際貨幣兌換、國際商業貸款、國際證券交易、國際支付結算、國際融資擔保等各個領域，特別是催生了一大批金融監管的行業性慣例，如國際銀行業監管的巴塞爾原則和標準、國際證券業和保險業監管的原則和規則。各國金融監管當局在實踐中自覺貫徹和推行這些慣例和標準，其結果是各國金融監管制度表現出相當程度的相似性。
此外，近年來國際貨幣基金組織等重大國際經濟組織職能和作用的演變、相互間金融交流與合作的加強，以及各類區域性金融組織在推動區域金融法治方面的活躍表現，則為金融法的統一化和趨同化提供了組織基礎和制度條件。金融全球化呼喚金融治理的全球化和法治化，作為全球金融法律秩序的主要構建者和維護者，重大國際經濟和金融組織一方面注重加強自身的制度建設，如發展國際金融監管職能，加強對國際金融事務的領導能力，建立和完善多邊談判機制和爭端解決機制，為國際金融統一法的形成和實施提供有力的制度保障；另一方面注重加強組織間的政策協調和信息溝通，例如基金組織與世界銀行集團、國際清算組織在監控私人資本跨國流動方面的金融合作與交流，金融行業性組織在監管規則創制方面的國際合作和交流，全球性金融組織和區域性金融組織在金融危機預警和救助中的協調行動等，在合作中促進國際金融統一法制度的形成和有效實施。
第四，金融全球化暴露出現行國際金融法的不足并推動其改革。金融全球化是一柄雙刃劍：其一方面促進金融資源全球配置效率的提高從而促進國際金融的發展；另一方面也使金融風險的全球擴散變得更為容易和迅捷，從而破壞國際金融的穩定、阻礙國際金融的發展；一方面使人類休戚與共從而促進了人類的協同互助，另一方面也使人類面臨的全球性金融問題日益增多，從而給金融投機勢力興風作浪以及金融霸權國家轉嫁風險提供了可乘之機。20世紀最后十年頻繁發生的金融危機，便是各類國際金融問題的總爆發。慘痛的教訓為世人敲響了警鐘。分析這些問題的生成，它們固然暴露出某些國家宏觀經濟政策和金融監管等方面的種種缺陷，但更重要的是，它們暴露出了現行國際金融法存在的調整真空與軟弱性，暴露出了新形勢下國際金融體制的落后與低效。而在金融全球化的今天，如果長期缺乏健全有力的國際金融法治，缺乏完善有效的國際金融宏觀調控機制，則任何國家難以獨善其身。由此，改革國際金融體制、完善國際金融立法呼聲雀起，推動了國際金融法制度的變革。在國際層面上，基于貨幣金融領域的權威地位和職能與業務便利，國際貨幣基金組織責無旁貸地擔負起改革使命。世紀之交，基金組織多次組織修訂《基金協定》，增加和調整資本份額、改革特別提款權制度、改善決策機制、整肅貨幣紀律；推動國際金融體制改革的研究和試驗，根據國際金融環境的變化調整基金宗旨、完善信貸制度，發展金融風險預警與金融危機救助職能。基金組織所領導的國際貨幣金融制度改革作為國際金融法對國際金融實踐的積極回應，目前仍在進行之中。
在國家層面，晚近，各國金融立法和改革空前活躍。從執世界金融發展之牛耳的西方發達國家，到金融危機重災區的發展中國家，均采取積極態度，在強化金融法治上大做文章。這一方面是出于各國完善金融法治、保障金融安全的需要，另一方面也是呼應國際貨幣金融體制改革的結果。例如《國際貨幣基金協定》的每一項修改，關涉世界184個國家的貨幣金融利益和制度。值得注意的是，發達國家在金融立法改革中發揮了領軍作用。這不僅表現在有關國際資本流動和國際金融市場的規范方面，相關的國際法規則和法律秩序主要是幾個發達國家國內法律和慣例的境外延伸；而且表現在對國內法的示范方面，發達國家由于在金融全球化中居于主導地位，其對國際金融環境的變化往往更為敏感，反應更為迅速，因而金融立法和改革更貼近市場，引領著金融立法現代化的潮流。如日本1992年通過的《金融改革法案》、美國1999年通過的《金融服務現代化法案》、英國2000年通過的《金融服務和市場法》等，提出了功能監管、并表監管等金融監管的新理念和新方法，嘗試和發展了金融企業集團監管、網絡銀行監管等新制度，對其他國家的涉外金融立法無疑具有重要的參考價值和示范效應，對金融法的統一化方向也具有潛在的影響。
關 鍵 詞:區域金融;區域經濟;宏觀貨幣經濟學
中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-3544（2006）04-0014-02
區域金融是現代市場經濟條件下大國經濟運行的客觀現象｡大國經濟體系中,經濟資源分布､經濟發展水平､產業分工布局等在不同地域間呈現出明顯的非均衡性,使大國經濟在空間結構上具有明顯的區域性｡在區域經濟發展中,金融的運行和發展不僅直接反映出經濟運行的區域性特點,從而其自身也呈現明顯的區域特性,而且,區域經濟的運行在很大程度上還要依賴于金融的推動和調整作用｡有鑒于此,經濟學家向來非常重視貨幣和金融市場在區域經濟中的作用｡相關文獻來自兩個方面:區域經濟學和宏觀貨幣經濟學｡本文介紹了國外關于區域金融研究的進展及其對我國區域金融研究的啟示｡
一､西方區域經濟學界對區域金融的研究
西方經濟學界在考慮區域金融變量的文獻中,可分成三個不同的類型:一類文獻主要研究的是區域間金融和貿易流如何修正貨幣乘數;另一類文獻試圖估計而非解釋區域間金融流;第三類是研究區域金融市場的文獻,這類文獻最豐富,它又分為兩個亞類:第一個亞類研究的是區域利率差異問題,而第二亞類研究的是決定區域信貸可得性的因素｡
(一)分析貨幣政策的區域宏觀模型
貨幣主義主要借助于某種簡化形式的模型提出了貨幣政策的區域影響問題｡而凱恩斯主義則選擇開發某種大型的區域宏觀模型｡一類宏觀模型的目的是評估國家金融變量――主要是利率――的區域影響(盡管他們不直接提出貨幣政策區域影響的重要性)｡另一類宏觀貨幣模型直接提出貨幣政策的區域影響,它們或從貨幣主義的觀點,或從凱恩斯主義的觀點進行分析｡
Fishkind(1977)在凱恩斯主義的傳統內,為印第安那經濟（1958-1973年）建立了一個短期出口基地模型｡該模型由34個方程組成,其中17個是隨機的｡模型包括了貨幣政策全部的三個渠道:(1)資本成本,包括在住房投資方程中;(2)資本的可得性,也包括在住房投資方程中;(3)財富效應｡為了檢驗美國貨幣政策對印第安那經濟的影響,作者把緊縮性貨幣政策時期(1969-1970年)和寬松性貨幣政策時期(1971-1972年)的某些區域經濟指標和國家的這些指標進行了比較｡結果表明,在緊縮性貨幣政策時期,印第安那經濟的增長慢于美國的經濟增長;而在寬松的貨幣政策時期,印第安那的經濟增長與美國相同｡這種不對稱行為可用國家經濟的相對組成解釋｡
Miller(1978)出版了《美國貨幣政策的區域效應》一書,用貨幣主義的思路分析了貨幣政策的區域效應｡他建立了一個短期､兩區域的宏觀經濟靜態乘數模型,把一般的貨幣主義方法､平衡表和貨幣供給的區域表述相結合,就能檢驗貨幣政策影響區域經濟的渠道｡他的模型因而比一般的貨幣主義前進了一步,包括了區域貨幣供給機制｡觀察模型的數據要求,似乎難以進行經驗檢驗｡事實上,他進行了比較靜態練習,以便看到公開市場操作的區域效應｡結論是,一旦引入區域維度,公開市場操作就不是中立的,每個區域的效應取決于諸如價格､支出的利率彈性､每個區域的貨幣需求函數､總貨幣沖擊中的相對規模､區域乘數的值等參數｡Miller也建立了一個兩區域的簡化形式的貨幣主義模型,從經驗上估計每個貨幣政策的區域影響問題｡
(二)公開市場操作的區域效應
研究貨幣政策的區域效應的文獻,一個重要方面就是研究公開市場操作從中央到邊緣貨幣市場傳遞過程中所產生的時滯｡這類文獻與美國20世紀50年代和60年代的經歷密切相關,主要考慮的是公開市場操作和準備金要求作為美國聯邦儲備委員會的貨幣控制工具的相對有效性｡贊成公開市場操作的人認為,它非常靈活,容易應用且易于調節｡那些反對公開市場操作的人則認為,準備金要求變化對所有區域性聯邦儲備區有直接的影響,而公開市場操作從中央市場傳遞到非中央市場較慢｡從經驗上檢驗調整貨幣的區域時滯的存在和長度的實踐,使得這些爭論也在不斷變化｡
Scott(1955)估計了公開市場操作從紐約到其余地區傳遞的時滯｡研究的時期是1951年6月到1953年5月,比較分析了各儲備區和銀行的自由準備的時間,把自由準備作為限制貨幣政策效率的反向指標｡結論表明,公開市場操作從中央市場到其余各州的傳遞有時滯｡Scott推理如下:(1)公開市場操作決定銀行儲備;(2)銀行保持固定自由儲備率;(3)銀行在自由儲備耗盡時通過減少貸款傳遞緊縮性貨幣政策;(4)有自由儲備的銀行不追隨一般形式,因此與緊縮性貨幣政策對立｡但不同形式的銀行自由儲備也可解釋為由其他因素如銀行和借款人流動性偏好的不同造成的｡即自由儲備率越高的銀行,要么是因為它不愿意進一步放貸,要么是因為它們的顧客不愿意增加負債｡
(三)區域貨幣乘數
文獻中與區域貨幣乘數有關的文章,主要是要證明在引入區域維度時如何修正標準的國民貨幣乘數模型,即區際經濟關系(貿易和金融流)可能對區域貨幣基礎產生的影響｡這一直是Dow（1982）和Moore(1985)等研究的目標,其他研究區域收支不平衡可能對區域收入產生影響的文章也可歸入這一類｡當把貨幣乘數模型用到區域環境中時,和國家層面比較,在區域環境中就出現了基礎儲備增長的新的來源｡在區域環境中,除了公開市場操作和儲備要求變化外,區域貨幣基礎也可能由于區域間真實物流的存在而變化,區域間真實物流產生貨幣流,即區域間商品和服務或者金融資本的出口(進口)｡
Dow(1982)比較了發達地區和不發達地區兩個地區貨幣乘數的值,結論是,對于前者,國家貨幣增加的效應會更加擴張,因為其流動性偏好較低､進口傾向較低(擴張后流出少)｡這一模型引入了行為參數,如銀行和借款人的流動性偏好,來分析貨幣變化傳遞的作用,表明流動性偏好越高的區域,乘數就越低｡認為貨幣供給仍然是外生變量(在儲備驅動的意義上),這一假設,一方面和多數發達經濟體銀行發展的當前階段不和諧;另一方面,這一假設對于銀行發展的較低水平又可能是合理的｡如果邊緣地區的銀行受到的儲備約束多于核心地區的銀行,那么信貸增長能力的差異就會被加深｡
(四)區域間金融流
這類文獻主要涉及區域間金融流的估計而不是解釋｡這可能反映了區域金融數據的相對缺乏｡Hartland(1949)研究了區域間金融流的均衡性｡其他的早期研究也主要是針對美國進行的,有少數研究是針對西班牙和英國進行的｡此外,區域間的貨幣流被用于估計城市間的關系｡例如,Lieberson和Schiwirian(1962)利用區域間金融流研究依阿華的城市間關系,而Carlino和Lang(1989)試圖用金融交易代替商品交易決定美國各地區的經濟關系｡
(五)區域金融市場與利率差異
研究區域利率差異的文獻可追述到19世紀末期,絕大多數文獻研究了美國的區域利率差異,這部分反映了美國的區域金融數據(特別是利率數據)的可得性｡關于美國區域利率差異的經驗文獻,根據其對區域利率差異重要性的強調又可分為三類｡第一類研究的主題來自有效市場方法,即試圖解釋區域利率和國家利率間的緊密關系｡Keleher估計了美國擔保貸款和企業貸款的區域利率決定模型｡結論是:區域金融市場是一體化的,區域間利率差異的存在是因為金融資產的成本､風險和性質的不同｡第二類文獻試圖檢驗區域間金融流對區域利率差異的敏感性｡Cebula和Zaharoff(1974)構造的美國1950-1971年的區域模型,認為區域存款對利率差不敏感｡然而,這并不必然意味著市場被分割,而是區域間風險和成本的差異,這些差異可能會阻止資金區域間轉移的盈利｡第三類文獻探討了可能解釋區域利率差異的因素｡
(六)區域金融發展與經濟增長
西方區域金融研究還有一個重要方面就是研究一體化金融市場內部區域金融發展差異的影響｡自從King和Levine(1993)的文章以來,大量經驗證據和跨國比較研究證明,一個國家的金融發展水平影響其經濟增長能力｡這一結論在一個擁有一體化金融市場的國家內部是否成立,即國內不同地區的金融發展水平是否對區域經濟發展有貢獻?Luigi Guiso､Paola Sapienza和Luigi Zingales(2002)以意大利為例,他們的研究表明,在意大利這樣一個金融市場高度一體化的國家,各地區的金融發展水平對區域經濟增長有重要的促進作用｡
二､對中國區域金融研究的啟示
中國是一個人口眾多､地域遼闊､發展不平衡的發展中大國,同時又處于轉型過程中｡地區發展不平衡是中國國情的基本特征,一個重要表現就是區域金融的不平衡｡而且,由于我國的發展征和轉型特征,區域金融的不平衡發展在許多方面不同于歐美國家,有其獨特性｡中國金融發展的這種獨特的區域不平衡引起了許多學者的關注｡
曾康霖(1995)在《要注重研究區域金融》一文中指出:“我國地域遼闊,人口眾多,經濟發展不平衡,特別是改革開放以來地區經濟發展的差距逐漸拉大,沿海與內地,特區與非特區,城市與農村呈現出不同的經濟態勢和發展趨勢,怎樣看待這些現象,是需要專門研究的,其別要注重研究區域金融”｡他列舉了區域金融研究的若干方面:區域金融差距;區域金融調控;區域銀行存貸差;區域基礎貨幣供求;區域派生存款能力;地區性貨幣貶､升值;區域人口､消費和積累的關系;等等｡
對中國區域金融問題首次進行系統性研究的是張軍洲博士(1998),他在其專著《中國區域金融分析》中,把區域金融放在金融發展理論的中觀層面,認為區域金融發展理論是宏觀金融發展理論與微觀金融發展理論的銜接,提出“在中國經濟改革與發展的現階段,經濟結構處于急劇的變動之中｡這種變動不僅表現為產業結構的轉換,而且表現在區域經濟結構的差異和擴大上,而后者在很大程度上又與區域金融結構的變動有著密切的聯系｡因此,要構造新的區域經濟發展格局,就必須研究區域金融結構的變動與發展規律問題｡”以此為基礎,張軍洲對區域金融及其構成要素進行了較為全面的界定,對中國轉型期的區域金融問題進行了深入分析｡
有許多學者對中國各地區金融發展與經濟增長的關系展開了研究,如周立､胡鞍鋼(2002),周立(2004),鄭長德和劉興容(2003),等等,其中較為系統的是周立(2004)的專著《中國各地區金融發展與經濟增長(1978-2000)》,周立通過對中國各地區1978-2000年期間的金融發展和經濟增長的實證研究,揭示了中國金融發展與經濟增長的關系以及金融發展促進經濟增長的路徑,描述了中國各地區金融發展水平的地區差距狀況,總結出“高增長､低效率”的金融發展總體特征｡作者在分析了金融功能財政化的表現并做出政治經濟學解釋后,給出了由“汲取金融”轉向“建設金融”的政策建議｡
縱觀這些研究,雖然有一些有影響的成果,但總體上看,多局限于對某種具體現象的分析,尚未形成系統的分析框架｡考慮到中國金融改革和發展對我國經濟發展的重要性,以及從世界角度看中國區域金融的典型性和特殊性,借鑒西方區域金融研究的理論和方法,大力開展區域金融研究,創立區域金融學,不僅有重要的理論意義,而且對于指導未來中國區域金融發展,促進各地區經濟增長,實現金融和經濟協調發展有重要的現實意義｡
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自1990年我國土地使用制度市場化以來，特別是近幾年，我國房地產價格持續攀升特別是以上海為中心的長江中下游地區房地產價格上漲幅度為甚。房地產價格的大幅度上漲已經引起了各方關注，并引發了是否產生房地產價格泡沫的大討論。如何看待我國房地產價格變動及合理控制房地產價格的過度波動，從而使宏觀經濟保持穩定是一個需要研討的課題。
一、房地產價格的基本構成要素及其影響因素
居民所關心的房地產價格變動主要是商品房住宅價格的變動。商品房是指房地產公司在取得土地使用權后開發銷售的房屋。購買商品房擁有獨立的產權，土地使用權通常為40年到70年。商品房的價格由市場供求關系決定。
（一）房地產價格基本構成要素
房地產價格是其價值的貨幣表現形式，即在土地開發、房屋建造和經營過程中凝結在房地產商品中的活勞動與物化勞動價值量的貨幣表現。房地產價格的基本構成要素如下：
1、土地價格或使用費
土地所有權轉讓或使用權出讓的價格在房地產中占很大的比重。由于房地產具有不可移動性，這一特性導致了房地產價格因土地資源相對稀缺程度的不同而存在很大差異。即使是建筑質量在同一檔次的房地產，其價格也會因為房地產所處區位的不同而存在明顯差異。
2、前期開發工程費
前期開發工程費主要包括征用土地的拆遷安置費、勘察設計費、項目論證費，還有“三通一平”基礎設施建設費等。
3、建筑安裝工程費
建筑安裝工程費是指房地產建筑的造價，是房地產價格的主要組成部分。它由主體工程費、附屬工程費、配套工程費和室外工程費構成。
4、開發管理費
開發管理費由房地產開發企業的職工工資支出、廣告費和辦公費構成。
5、房地產開發企業的利潤和稅金
由市場定價的商品房，房地產開發企業的利潤率是不固定的，它取決于企業的經營管理水平。而我國對于由政府定價的安居房、解困房等，利潤率則限定在5%以內。稅金包含房地產交易的契稅和房地產開發企業的所得稅等。
（二）影響房地產價格的因素
房地產市場價格水平，既受到上述成本與費用構成的影響，同時也是其他眾多因素相互作用的結果。這些因素包括：
1、社會因素
社會因素包括社會治安狀況、人口密度、家庭結構、消費心理等。例如，人口密度高的地方與家庭結構趨于小型化等都會引起住房需求的增加，從而抬高住房的價格。當人們消費心理傾向于經濟實用型或者是舒適方便時，房地產的設計和開發也會因此降低或者提高開發成本，從而影響房屋售價。
2、政治因素
政治因素是指會對房地產價格產生影響的國家政策法規，包括房地產價格政策、稅收政策、城市發展規劃等。例如，目前國家正通過制定政策法規致力于減少房地產開發和交易過程中的各種不合理收費，從而降低住房價格。
3、經濟因素
經濟因素包括宏觀經濟狀況、物價狀況、居民收入狀況等。例如，當經濟處于增長期時，社會對房地產的需求強烈，其價格也水漲船高。物價水平和居民收入水平也與房地產價格呈同向變動。
4、自然因素
自然因素包括房地產所處地段的地質、地形、地勢及氣候等。例如，地質和地形條件決定了房地產基礎施工的難度，投入的成本越大，開發的房地產價格就越高。氣候溫和適宜、空氣質量優良的地域，其房地產價格也會比氣候相對惡劣的地域高。
5、區域因素
區域因素包括交通狀況、公共設施、配套設施、學校、醫院、商業網點、環境狀況等。例如，地處交通便利城區的房地產價格較高；繁榮商業區的房地產價格高昂，因持有這些區域的房地產而取得的租金收入不菲。
6、其他因素
其他因素是指影響某個房地產項目的具體因素，包括建筑物造型、風格、色調、朝向、結構、材料、功能設計、施工質量、物業管理水平等。
7、國外形勢影響
【關鍵詞】資產證券化；現實障礙；解決機制
資產證券化是近幾十年來世界金融領域的最重大的創新之一，從20世紀60年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時間里，資產證券化得到迅猛發展，并成為現代金融發展的主流方向。從2005年12月15日國家開發銀行首筆資產證券化的試點進入了發行的階段開始，我國的資產證券化進程已進入全面實施階段。迄今為止已成功推出證券化試點產品：個人住房抵押貸款資產支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國資產證券化將進行第二輪試點，在可預見的未來我國的資產證券化必將在更廣泛更深入地發展下去。
一、資產證券化概念和運作流程
（一）資產證券化的概念
資產證券化是把缺乏流動性，但具有預期未來穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，并據以融資的過程。證券化的實質是融資者將被證券化的資產的未來現金流收益權轉讓給投資者，而金融資產的所有權可以轉讓也可以不轉讓。資產證券化浪潮已席卷全球，演變為一種國際化的趨勢。其核心在于對金融資產中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更有效，促使參與各方均受益。
（二）資產證券化的運作流程
一次完整的資產證券化過程，通常由發起人，特殊目的機構，信用增級機構，信用評級機構，投資銀行，專門服務機構，托管人這幾個主體共同參與完成。資產證券化的運作流程有以下幾個環節：
1.發起人將特定資產組合“真實出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實出售指按法律規定經轉讓的資產被確認為不再與出售方有風險和收益聯系的資產轉讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關系設立的SPV稱為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設立的SPV稱為非凡目的公司（SPC）。
2.SPV完成對擬發資產支持證券的優先及次級結構和內部信用增級安排的設計；與外部信用機構簽訂相關合同，完成外部信用增級；與資產治理服務商簽訂服務合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協議。
3.SPV以證券銷售收入償付發起人資產出售價款，通過服務商、托管人將資產產生的現金流償付給投資者。
二、我國資產證券化的現狀
目前我國的資產證券化分為企業資產證券化和信貸資產證券化。主要呈現如下特點：
（一）銀行間債市與證券市場分離
受分業監管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。
（二）流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力
關于資產證券化，國內目前有很多關于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現金流轉換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產證券化在這一方面的優勢對銀行業整體來說，沒有很大的吸引力。
（三）交易體系構成缺陷，證券化定價存在問題
與一般的企業債、國債、金融債等固定收益類產品按季付息、本金最后結算的方式不同，資產支持類證券采用的是本息按季結算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權數額將逐步遞減。由于資產池中的客戶可能出現提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。
（四）一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產支持證券流動性差
相較于理論上調整資產負債結構、增加資產流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發，關鍵是投資者太有限，而各家的資產證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業、民生、招行等來說，浦發的尷尬可能繼續上演。
三、我國資產證券化的現實障礙
（一）符合資產證券化的資產供給問題
資產證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產合格性問題。從資產證券化最早的美國的實踐來看，資產證券化首選的標的資產是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩定未來現金流入量，降低證券化資產的風險，那么能夠實現證券化的金融資產將會增多，因此增加符合資產證券化要求的標的資產是目前要解決的首要問題。
（二）資產證券化需求方面的問題
目前，我國還沒有成熟的資產證券的投資群體。發達國家資產證券的投資者主要是機構投資者。但是在我國，由于機構投資者的資格要求受到制度限制，因此機構投資者對該類證券的投資受到一定的約束。個人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個人投資者需求力量變成現實，關鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動性，使其具有較大的吸引力。
（三）資產證券化中的法律問題
1.資產轉讓的法律問題
我國商業銀行在資產證券化中，首先面臨的難題便是資產轉讓的審批問題。金融資產的轉讓需要政府主管機關的審批，資產相關的抵押權、質押權等物權需要主管機關的轉移登記才能生效，即使主管機關審批后，轉讓時操作上的最大的障礙是，一個一個地通知債務人。這些問題都有待有效解決。
2.特殊目的機構規范問題
特殊目的機構（SPV）是一個非常特殊的法律實體，關于它的法律規范是否健全、科學直接關系到資產證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為SPV機構，但SPV則是因資產證券化而產生的一個特殊機構，因業務特殊性而導致對SPV的法律規范應針對其特點來建立專門規范標準，才可保證資產證券化的安全性。
資產證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關系、信貸資產相關權利的轉移方式、非信貸資產轉移的方式及其相關權利的轉移等，這些問題都需要深入進行探討并提出解決方案。
（四）中介服務問題
信貸資產證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的專業化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程度。但是我國信用評級機構普遍規模不大、評級標準不一，其權威性存在較大質疑，投資者難以據此作為投資依據。
四、我國資產證券化障礙的多元化解決機制
（一）建立健全法律及制度
構筑資產證券化所需的法律環境，完善和制定相應的會計制度和稅收政策。應考慮盡快制定《資產證券化法》等法律法規，修改會計制度，調整稅收政策和監管框架，為資產證券化的規范化發展鋪平道路。對SPV的法律地位、性質、行為能力、證券發行、二級市場轉讓流通、投資主體、證券化資產的破產條件以及與證券化相關的會計、稅務、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確規定，只有這樣，才能使資產證券化業務有法可依，有章可循，規范運作。
（二）加強政府的支持和監管力度
任何一項新工程都離不開政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優惠，政府應積極推動、支持、制定優惠等政策和有關法律法規監管體系，建立高效、規范、安全的市場體系與交易規則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時，應加強對金融市場的監管，包括對SPV產權組織形式的監管；對資產轉讓與真實銷售的監管；對SPV資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監管。還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩定、有序和高效的金融體系。
（三）建立符合市場機制運作的特設載體
SPV是資產證券化中的特殊機構，要實現資產證券化，要搞成市場，形成規模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV。應選擇信用高、實力強的金融機構作為SPV。目前，SPV應該考慮由全國性的大銀行和資信實力雄厚的大券商來設立。
（四）完善信用評級制度和規范擔保與評級中介機構
信用評級機構和擔保機構是資產證券化的重要構成要素。要整合現有的信用擔保和評級資源，建設全國性的信用擔保和評級機構，確保一定的實力和信譽。同時要保證信用評級機構的獨立性，使信用評級機構不受非市場因素的影響，直接按市場游戲規則開展業務活動，保證其評級結果客觀、公正、真實、有效。對于涉及資產證券化的其他中介機構也應加強規范、嚴格執業標準，提高其服務質量和效率，促進證券市場的透明化，保證廣大投資者及時、準確、完整地獲得相關信息，以減少信息不對稱和市場風險。通過標準化的風險評級流程和風險指標體系，可以對信托產品給予標準化的評級。同時，加快對外資信評級和擔保市場開放力度，引進國外一流的評級、擔保機構開展中介服務業務。
（五）大力發展資本市場和機構投資主體
資產證券化作為一種融資方式，需要機構投資者成為市場的主力。我國保險業、基金業發展迅速，如果能夠再進一步放寬對保險資金、養老基金、醫療基金等社會資金運用的限制，對于資產證券化的順利推行無疑是一個強勁的需求推動。同樣，向各種機構投資者開放資產證券化市場，也有利于資產證券化的發展。
（六）打造資產證券化的國際渠道
目前國有銀行缺位、中介機構缺乏影響力，可以考慮從國外聘請資產證券化方面的高級專業人才與資產證券化經驗豐富的外國投資銀行和中介機構合作，由金融資產管理公司抽出部分資產打包，面向國際投資者出售。通過這些合作方式，使我國資產證券化業務走向國際市場，加速我國資產證券化的進程。
（七）努力培養金融人才
資產證券化需要大量高素質的金融專業人才。目前，我國現有的金融人才數量和質量都難以滿足資產證券化的要求，必須通過各種方式積極培訓所需的人才。一個可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機構選拔業務精、理論強的部分年輕金融工作人員，邀請國內外金融專家對其進行培訓，以盡快滿足我國目前的需要。
五、結語
資產證券化看似是一種經濟金融行為，但從法律角度來說卻是一個法律過程。目前資產證券化在我國正嶄露頭角，未來它對于金融市場的影響巨大、潛力無限，但必須建立起相關的法律機制加以引導和規范。筆者相信，在上述相關問題都能得到妥善解決的前提下，資產證券化必將為我國金融行業的穩健發展做出巨大的貢獻。
總之作為一項金融技術，資產證券化在發達國家的使用非常普遍。雖然在發展過程中存在著一定的問題，但隨著我國金融體系的不斷完善，相關法律法規的建設，以及我國對金融創新產品需求，我國資產證券化的前景非常樂觀。
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【關鍵詞】金融工程;課程設置;實驗教學
一、金融工程的特征
20世紀80年代中后期,歐美發達國家興起的金融工程金是現代金融市場深入發展的產物。其本質是將工程思維引入金融領域,綜合地采用各種工程技術方法(包括數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等)設計、開發和實施新型的金融產品,創造性地解決各種金融問題。通常而言,金融工程的定義有狹義與廣義之分,狹義的金融工程是指利用數學、計算機、信息網絡等工具,結合金融學理論,通過對金融產品的組合和分解等方法創造出符合金融市場中不同參與者需要的金融產品。廣義上的金融工程是指借助工程化方法以解決現實中出現的金融問題為目的的一系列程序化過程,包括金融產品的設計與定價、金融產品的交易與營銷以及金融風險管理等等。因此,金融工程具有典型的交叉學科與邊緣學科特征,它融入了經濟學、工程學、金融學、數學、管理學和計算機科學等最新理論,并結合了現實經濟運行體制中的會計、稅收、法律體系。在金融工程中,既需要無套利定價、風險中性等金融思想和技術,又需要積木思想和系統性思維等工程思想,還需要能夠綜合各種工程技術方法如數學建模、網絡圖解和仿真模擬等工具處理各種金融問題。因此,從金融工程的本質含義看,金融工程專業具有如下特征:
交叉性和邊緣性。金融工程學的內容極為繁雜,而且變化與發展無比迅猛。它是融合現代金融理論、信息技術與工程方法的交叉學科,金融理論的工程化思想把金融理論推向了一個新的發展階段。金融工程大量地采用數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等方法以及運籌學優化技術等系統科學和決策科學工具。另外,信息技術的進步為金融工程的研究和應用提供了強有力的工具和手段,在計算機信息技術的支持下,金融工程正在發展計算機輔助設計和制造技術。目前,受實驗經濟學發展的啟發,金融工程領域正在積極建立實驗室環境來試驗各種新設計和開發的金融產品――即實驗金融學。總而言之,自然科學和工程化思想和方法已經向金融工程全面滲管,導致金融工程具有明顯的學科交叉性和邊緣性的特點。
應用性和靈活性。根據金融工程專業的學科特性,我們培養的人才屬于應用型金融技術人才,金融工程畢業生應該能夠運用現代金融理論和方法、現代系統工程理論和方法、現代數理和信息技術的理論和方法,進行一些創造性的處理:對金融資產收益和風險進行評估、取舍、分解和重組,最后將經過重新調整和搭配過的風險收益契約化、規范化、產品化;為金融市場的總體效率提高和市場的秩序穩定,不斷創新和發展新的金融產品、工具和金融手段、方法與方案。同時,金融理論的工程化方法已經表明金融學已經從抽象的理論中走出來,開始面向客戶、面向市場。金融市場上,各種各樣的客戶需求推動著金融產品的不斷更新換代,也使金融工程學成為理論和實踐聯系最緊密的學科之一。金融工程的發展能夠使金融市場充分而靈活地適應各種投資者的需求。因此,金融工程具有鮮明的應用型和靈活性的特點。
定量化和最優化。由于金融工程需要借助各種工程技術方法和一系列程序化過程進行金融產品的設計與定價、金融產品的交易與營銷以及金融風險管理等都需要準確地定量分析。因此,金融工程廣泛地運用數學建模、數值計算、網絡圖解等技術手段,使得金融工程具有鮮明的定量化分析的特點。正因為把數理工具和現代金融原理結合起來,才使金融工程提供的產品和服務有了堅實的科學基礎。金融工程不僅要應用定量分析工具解決實際問題,而且還要在既定的約束條件下找到最優解決辦法。最優化是金融工程的思維核心,是量體裁衣和個性化服務的本質體現,金融工程在解決任何金融實際問題中都以此為指導思想,如投資組合管理和金融風險管理中都需要在無約束條件或者多重約束條件下求得最優化的解決辦法。
20世紀90年代中期,從國外引入金融工程后,國內金融工程的教學和科研迅速發展起來,金融工程在實踐中的應用也越來越廣泛,經濟領域對金融工程人才的需求日益增長。為了適應形勢發展的需要,我國的許多大學也開始了金融工程人才培養的探索。目前,我國已經有近40所高校開設了金融工程本科專業,還有更多的高校設置了金融工程碩士和博士專業或者開設金融工程類課程,迫切要求我國高等院校為金融工程的人才培養探索出一套科學合理的方法。金融工程是一門將工程思維引入金融領域,融現代金融理論、工程化方法和信息技術于一體的交叉邊緣性學科。金融工程思想及方法論一經出現,就對金融市場的創新和金融市場的資源配置起到了極其重要的促進作用。因此,研究金融工程人才的知識結構和培養模式,探討實驗教學在金融工程人才培養中的作用和地位就有著特別重大的現實意義。
二、金融工程專業的課程設置
按專業設置組織教學,進行專業訓練是現代高校的特點之一。專業有廣義和狹義之分,廣義的專業是指某種職業的勞動特點和職業特征。狹義的專業是指高等學校或科研院所根據學科分類和社會職業分工分門別類地培養高級專門人才的基本單位,各專業的教學計劃體現本專業的培養目標和要求。因此,專業是高校的基本教育單位,同時它還必須以學科為基礎并與社會職業分工相適應。專業的基本構成要素是培養目標、課程體系和教育主體,其中課程體系占有重要地位。課程體系是課程與課程之間的有機組合,這種組合包括一個專業所開課程的類型及其比例關系。
因此,金融工程專業包括金融工程專業的培養目標、金融工程的課程體系和金融工程專業的師資力量以及金融工程專業的學生。其課程體系就是包括公共基礎課、學科基礎課、專業必修課、專業選修課等一系列課程的有機組合,學生修完該系列的課程,具備了有關金融工程學的知識素質和技能,因而可以從事在實踐中與金融工程直接相關和間接相關的職業或工作。作為一門典型的交叉學科,金融工程的課程體系包含了一組涉及現代金融經濟理論方法、現代系統工程理論和方法、現代信息理論與方法等課程的有機組合。
目前,國內外的金融工程專業設置存在很大的區別。由于國外高校實施“寬口徑”的通通識教育,因此歐美發達國家高校通常在本科階段沒有設置金融工程專業,而是設置了金融工程專業碩士學位(如MFE)或專業證書教育(如CFA)。由于金融工程交叉學科的特性和應用性,美國高校在實施學位教育時,根據其自身的特點而將金融工程專業碩士學位教育項目開設在不同的院系,因而其課程設置揚長避短而具有不同的側重點,大體有三種模式:強調金融工程理論及其應用的商學院模式,這種模式的突出特點是強調金融工程的應用性,注重學生金融工程方案的實施與管理能力的培養,而對一些數量方法的學習課程開設較少;強調工程化方法訓練的工程學院模式,這種模式的突出特點是強調金融工程的工程化,注重學生的工程化方法的訓練,工程化、運籌學和數量方法方面的課程開設較多;強調數量分析的數學系模式,這種模式的突出特點是強調金融工程的數理分析基礎,隨即過程、偏微分方程的數值解法及擴散逼近等數學方面的課程開設較多。
長期以來,我國的金融學科更偏重于宏觀金融,注重貨幣供給和需求、貨幣政策、金融監管和金融體系的設計以及政策分析,而微觀金融研究和教育則比較落后。因此,20世紀90年代,我國高校展開了金融學科改革與建設的大討論,形成的基本共識是:在立足于國情的基礎上逐步與國際金融教育體系接軌,改變重宏觀、輕微觀的金融教育理念。借鑒歐美發達國家現代金融人才培養模式與經驗,在本科階段開設金融工程專業,就是一個非常有意義的探索。這種金融教育實踐有助于提高我國微觀金融理論的教學和研究水平,從而完善我國的金融高等教育體系。目前,我國開設金融工程本科專業的高校主要有財經院校、綜合性大學和理工院校。由于國外并未有金融工程專業本科階段課程設置的經驗可借鑒,上述院校在進行課程設置時具有一定的探索性,并未完全形成成熟的課程設置體系。從各院校金融工程本科專業課程的開設情況來看,基本上是在原來我國金融學本科專業課程設置的基礎上,參照國外高校金融工程碩士的課程設置來進行的。從金融工程專業課程設置的基本框架看,其課程體系主要有三個方面:理論基礎模塊,包括現代經濟學理論、金融理論、會計學理論、法學理論和稅收理論等;分析工具模塊,包括數學理論、統計學理論、工程化理論、計算機軟件及其應用等;實踐教學模塊,包括金融工程案例、金融工程實驗、畢業實習和畢業論文等。目前,我國開設金融工程專業的不同類別大學都在運用自己學校的綜合優勢培養金融工程人才,揚長避短,各有特色。但在課程設置方面存在一些難點:
1、宏觀金融與微觀金融的關系。由于國內外金融工程專業設置的差異,我國許多高校金融工程本科專業的課程設置簡單地沿襲傳統的重視宏觀金融的金融學專業課程設置,而反映微觀金融范疇的體現金融工程特色方面的課程開設較少,尤其是財經類高校金融工程本科專業的課程設置并未完全擺脫傳統金融學專業課程設置的固定模式。
2、金融工程基本原理與數學等分析工具的關系。一般而言,理工院校和綜合性大學的課程設置重分析技術、輕金融工程基本原理,尤其是理科院校金融工程專業課程設置中數學分析工具方面的課程開設較多,忽視了金融工程基本原理方面的訓練。而對大多數財經院校而言,金融學和經濟學基礎理論方面的課程開設較多,數量分析工具方面的教學較為薄弱。
3、金融工程的理論性與應用性的關系。由于受傳統教學模式的影響以及我國金融市場中鮮有工程化產品創新案例,注重金融工程基本原理或數量分析工具方面的訓練,而歐美國家高校極為重視的實踐教學,在我國金融工程人才培養實踐中沒有得到應有的重視,這極大的損害了金融工程專業的應用性。
尤其是,金融工程專業的應用性問題較為突出,全國各高校都在這方面進行積極的探索。金融工程專業課程設置中的應用性模塊主要包括金融工程案例教學、金融工程實驗、畢業實習和畢業論文等,其中金融工程實驗課程占有極其重要的地位。本文將介紹安徽財經大學金融工程專業的實驗教學體系設計,以供各位同仁批評指教。
三、金融工程專業的實驗教學體系設計
信息技術的發展為金融工程專業的實踐教育提供了堅實的物質條件,西方國家注重培養學生獨立思考能力的實踐教學方法也給中國的金融工程教育帶來了不少啟迪。
1、金融工程專業的特色要求進行實驗教學。由于金融工程是借助各種工程技術方法進行金融產品設計與定價、金融產品交易與營銷以及金融風險管理的學科,因此金融工程專業具有很強的應用性、工程化和定量分析的特征。這些特點決定了金融工程實驗在金融工程教學中的重要地位。同時,金融工程實驗可以逼真地模擬市場,給學生提供較真實的市場環境。因此,金融工程的實驗教學對于開拓學生的創造性思維和創新精神、加強學生分析問題和解決問題能力都大有裨益。
2、金融工程實驗教學是培養高素質人才的必然途徑。金融全球化和中國金融的對外開放對我國金融工程人才培養的要求越來越高,他們必須是具有全球視野、富有創新意識、通曉國際金融市場運作規則的“市場型、國際型、復合型”的高素質金融工程人才。而要達成這一人才培養的目標,就必須在金融工程專業課程設置和教學中不斷溶入新技術、新知識、新思維,構建以信息技術為平臺,專業化軟件為工具的開放性實驗教學課程。因此,金融工程實驗已經稱為金融工程專業課程設置中不可缺少的必要環節。
3、金融工程實驗是金融工程學科建設與發展的必然要求。由于金融工程是融合現代金融理論、信息技術和工程方法的新興交叉學科,這個學科特征賦予了金融工程實驗課程極為豐富而深刻的內涵。投資分析、資產定價、金融風險管理、公司金融等微觀金融課程所具有的應用性和操作性,決定了金融工程實驗教學環節的重要性與實踐意義。同時,廣大教師和學生通過金融工程實驗能夠掌握金融工程領域的前沿理論和方法,大幅度提高學術研究水平,促進金融工程學科建設與發展邁上一個新臺階。
因此,安徽財經大學金融工程專業在新一輪教學計劃修訂中,大幅修改了金融工程專業課程的實驗教學課程設置,其中包括:課程實驗、專業必修實驗課、專業選修實驗課。
課程實驗。投資學、運籌學、金融衍生證券、金融風險管理、固定收益證券等課程隨著教學進度安排一定的實驗課時。通過這些課程實驗的教學,使學生在一定程度上加深對有關課程基礎知識和基本原理的理解,并具備一定的實踐操作能力。
專業必修實驗課:金融工程實驗、證券投資學實驗、金融工程專題實驗,每門實驗課為2學分,共36課時。通過金融工程實驗課程的教學要求學生進一步加深對金融工程基本原理的認識和理解,尤其是能夠自己動手解決各種金融衍生資產定價的基本操作方法、流程,以及利用金融衍生資產進行風險管理的各種計算方法;通過證券投資實驗課程的教學要求學生進一步理解證券投資的基礎知識和基本原理,掌握證券投資的基本分析和技術分析的全部內容,能夠驗證證券定價理論、證券組合以及關于風險資產定價模型的驗證工作原理。通過金融工程專題實驗課程的教學,使學生對金融工程專業所學主要專業課程能夠有一個比較全面的把握,強化金融工程和證券投資的實踐操作能力,為走上工作崗位奠定基礎,并結合專題實驗課程的教學為撰寫畢業論準備。
專業選修實驗課:MATLAB在金融工程中的應用、EXCEL在金融工程中的應用、stata在金融工程中的應用、SAS在金融工程中的應用,每門課程2學分,共36課時,每個學生可任選一門。通過這些實驗課程的教學使學生掌握這些軟件的基礎知識,以及這些軟件在CAPM模型、APT模型、期權定價模型、固定收益證券計算、利率期限結構模型、金融衍生產品計算、投資組合管理、風險控制、金融數據的可視化與數據獲取等方面的應用。
通過這種修改大幅度地增加了實驗課時,更好地體現金融工程專業的應用性、工程化和定量化的特色。執行這個新的教學計劃一定能夠使學生理論與實踐相結合,加深對金融工程基礎知識和基本原理的認識和理解,提高學生的實際操作能力。這是我們在金融工程專業實驗教學方面的初步探索,同時懇請各位同仁批評指教。
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