發布時間：2023-02-18 16:06:46
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的投資決策理論樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息?！保ɡ钚暮希?996）同時，“投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險?！保惤ǜ?，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯系財務中的公司投資決策，“企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行 的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Good news）和利空消息（Bad news），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。
表一 信息系統
當期財務報告信息
GN BN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
險，）見表二。2
表二 計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。
現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三 總收益和各自的概率
總收益
AB 股利 概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，140 0.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，840 0.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述?，F在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四 計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率： 0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差： (-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925 投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）的財務會計概念公告（Statement of Financial Accounting Concepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關?？煽康男畔⑾到y的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
參考文獻：
①湯云為、陸建橋：《財務會計發展所面臨的挑戰與出路——國際動態和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學派的理論與現實困境》，《當代財經》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場環境下若干會計問題研究》，《當代財經》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。
⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。
⑧William R.Scott: “Financial Accounting Theory ”,Prentice Hall In.1997.
注釋：
[關鍵詞] 大型項目 實物期權 DCF法
大型項目的投資一般具有較高的高風險性和不確定性，這就決定了大型項目的投資決策必須占有與項目相關的較為完備的信息,采用科學合理的投資決策方法,以達到規避風險,獲取效益的目的。傳統的投資決策方法-DCF法（折現現金流方法）通過計算項目的NPV (凈現值) ,對項目進行評估,往往導致對項目投資價值的低估,從而使投資者喪失大量的投資機會,運用實物期權分析方法,就能夠對蘊含于大型項目中的價值進行更為準確的評估,使投資決策更為科學合理。
一、傳統投資決策方法及其缺陷
1.靜態財務分析法 即不考慮時間價值， 認為各時點上的現金流量價值相同， 不予貼現的非貼現法，它包括靜態投資回收期法、簡單收益率法等。該類方法具有直觀簡便、成本不高、以部分要素代替總體的特點，同時還可用以衡量投資方案的變現力(回收期愈短、則回收速度愈快、變現力愈強)，間接反映投資方案風險的大小，以及資本增值率的高低，故至今仍是不少投資者偏好的一類方法。
2．DCF(Discounted Cash Flow)法(現金流貼現法) 是考慮了資金的時間價值，對各個時點上的資金按一定的貼現率進行貼現的方法，包括凈現值法、內含報酬率法、動態投資回收期法、現值指數法等。DCF法由于考慮了資金的時間價值，全面地分析了項目壽命期內所有可能的現金流入與流出，并且對風險作了一定的分析，所以比非貼現的靜態分析法更具科學性和合理性。但是DCF法卻沒有充分地考慮其它時間因素，它是建立在以下假設基礎之上的:
(1)能夠精確估計或預期項目在其壽命期內各年所產生的凈現金流量,并且能夠確定相應的風險調整貼現率。
（2）投資項目初始成本的完全可逆性。
(3)投資決策的不可延緩性。雖然有些投資項目屬于這種分類, 但大多數情形并非如此, 現實中更多的投資項目是不可逆的, 而且是可以延緩的。此外, DCF 法的折現率的確定較為困難，而且未考慮投資項目中的經營靈活性。
一般大型項目的投資具有不可撤銷性或不可逆性、不確定性、管理者對投資時的選擇余地等特征。傳統的決策方法無法對項目的這些價值做出正確的評價，從而也無法對這些項目的投資做出正確的決策。運用實物期權方法來對大型項目進行評價,可以彌補傳統方法的不足,更加準確地評估項目價值，從而做出正確的決策。
二、實物期權理論
1.實物期權理論。實物期權理論脫胎于金融期權理論，是金融期權理論對實物（非金融）資產期權的延伸。實物期權（Real Option）一詞最初是由斯圖爾特?邁爾斯（Myers）提出，他最早將金融期權運用于實物投資決策中。期權是指一種選擇權，其持有者通過付出一定成本而獲得一種權利，在規定時間內有權利但不是必須按約定條件實施某種行為。實物期權是期權在實物資產中的應用，是以期權概念定義的選擇權。如同在資本市場上金融期權賦予所有者權利去按照預定價格購買金融資產一樣，實物期權賦予所有者對某實物資產（項目）進行投資（或不投資）的選擇權。實物期權方法是進行投資決策的一個新的范式。與傳統項目投資決策方法不同的是，實物期權方法認為風險會帶來投資價值，越是有風險的項目其投資價值越高，這與傳統方法用消極的方法回避風險是完全相反的。
2.實物期權的定價模型
實物期權定價模型包括兩大類：離散時間模型和連續時間模型，離散時間模型包括二叉樹、三叉樹等模型，連續時間模型包括普通公式類模型，如典型的B-S 模型，其次有隨機微分方程和蒙特卡洛模擬。其定價原理與金融期權定價的原理一致，其核心思想是通過利用交易證券組合復制項目現金流，通過市場信息確定項目價值。
三、實物期權法在大型項目投資中的應用
以房地產項目為例來說明實物期權法在大型項目投資中的應用。目前在房地產投資項目決策中，估計項目涉及的實物期權價值時多用Black-Scholes 模型及其擴展，然后根據項目實際情況再作適當的修正。下面結合一個具體例子來說明如何將實物期權方法用于房地產項目的投資決策。某公司于2003 年投資一房地產項目A-1,該項目與另一項目A-2為關聯項目該項目于2003 - 2005 年各年初進行投資,自2004 年開始產生收益,銷售期為2 年。假定項目的機會成本為20%，由DCF初步測算A -1項目的凈現值為-23.61萬元（見表3），表示該公司不應投資該房地產項目。考慮到如果投資這一項目,則可以獲得關聯項目A-2的投資機會,即可以在2005 、2006 、2007 年初分別進行投資,銷售期為2 年,2006開始產生收益 ,仍假定項目的機會成本為20%，則以2005 年初為考察點,關聯項目在2005 年的凈現值為-45.70萬元，折現至2003 年初,凈現值為NPV2003 = -31.73萬元< 0 （見表3）,表明單獨考慮關聯項目A-2仍不可行。
在DCF 方法計算中,實際上忽略了關聯項目投資機會（選擇權）的價值。隨市場的變化,關聯項目投資的價值具有較強的不確定性。因此，用期權理論觀點來分析, 2年后是否投資、投資規?？梢暻闆r而定。因此,若現在投資這一項目,除得到3年現金流入和現金流出量之外,還有一個2年后上馬關聯項目的機會,這個機會(實物期權) 價值多少應當考慮?，F在我們將后繼項目投資機會的價值考慮進去，用實物期權法從定量的角度對該項目的價值進行重新進行估算。考慮到A-2項目附帶一項擴張的實物期權，該項選擇權具有價值，而且市場波動越大，期權價值越高。由于后繼項目投資前不會產生價值漏損，鑒于資金流等限制投資時間確定在兩年后，公司擁有的后繼項目選擇權相當于一項到期前無“紅利” 的歐式買權， 因此可以直接利用Black-Scholes模型計算該實物期權的價值，過程如下：由于關聯項目投資的價值具有較強的不確定性,假設其波動率為，無風險利率，根據Black-Scholes 模型，
累計正態分布的密度函數
其中
P是標的資產市場價格，是由A-2項目現值以20%的機會成本折算到現在7989.58/1.2 =5548.32萬元的買權價值。
P是A-2項目的投資現值，相當于期權的執行價格。
=-0.6344=0.2643
=-1.0586 =0.1446
考慮了實物期權價值后A-1 項目的凈現值=-200+415.09=215.09萬元。因此是值得投資，而不應當放棄該項目。
四、結束語
實物期權理論是對大型項目投資決策的傳統方法的一種補充，不能完全替代傳統的決策方法! 目前實物期權理論的一些條件由于同大型項目市場的真實情況還有一些差距，在實際中還應當根據具體情況對現有的模型和方法進行修正，同時由于實物期權理論涉及到大量的數學知識也在很大程度上制約了其在大型項目領域的應用和發展。因此實物期權法在大型項目投資決策中的應用應當在以后進行更深入的研究。
參考文獻:
[1]雷星輝 羊利鋒:實物期權方法在投資項目評估中的運用[J].基建優化，2001，22 (2):14～17
[2]左 立 李濟民:房地產投資決策中的實物期權分析方法[J].重慶建筑大學學報，2004, 26(1):115～118
[3]楊興月 郜建人:基于實物期權的房地產投資決策方法[J].決策參考，2005（3）：49～50
關鍵詞：人力資本投資決策風險
一、人力資本的概念
“人力資本”最初被諾貝爾經濟學獎獲得者舒爾茨在研究美國經濟中物質資本存量與產出差距在不斷加大，出現巨額余值時使用，并由此產生了人力資本理論。舒爾茨及以后學者從不同的角度對人力資本進行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實證研究成果。在隨后的近半個世紀在西方發達國家牢固樹立起了“人力資源是第一資產”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。
人力資本是與物質資本相對的一個概念,是指通過人力投資形成的、體現了個體或群體的知識、技術、能力等，并能夠為其帶來長期收入來源的生產能力。
人力資本的一個重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質屬性在于對利潤的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態，當然就不例外了。無論個人還是企業都希望能在將來獲得回報（如通過增加收入或提高公司的生產力）。
本文主要討論通過正規教育（學校教育）形成的個人人力資本投資的決策問題。
二、人力資本投資決策：
（一）、是否繼續投資的決策：
人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。
下圖顯示了學校教育投資的可能分析。一個人面臨兩種選擇：需要S年全日制學校教育，在完成后如果就業，會有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T。學校教育有直接成本如學費、書本費等K。另一選擇是不接受學校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。
這里有一個假設前提：沒有能力限制，沒有退學風險，收入在整個工作年限內不變。工作經驗與決策無關，沒有失業風險（見圖1）。
假設投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機會成本W0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機會成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個生命周期貼現收入，選擇貼現收入較高的方案。我們還可以將不接受學校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結果為正，可以預測該個體會選擇投資于學校教育。在第一個S年，每年的差距為-K-W0，
該個體必須付出學費和書本費等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機會成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個生命周期看，貼現后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學校教育。同樣考慮折現，可以發現貢獻于整個生命周期的收益差額為A。
如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現后），那么該個體會選擇學校教育。如果人們可以以市場同期利率進行借貸，則該市場利率為折現率。
這個非常簡單的模型有以下幾個結論：如果符合以下條件，則參加學校教育的人數會增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎金對那些已經完成其學校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學校降低學費或政府增加教育補貼。（3）貼現率降低。由于未來工資收益相對于以前工作階段中的成本增加了，或者說對那些著眼于未來利益而非當前利益的人來說，貼現率較低會使人們傾向于學校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費的獎學金。
進一步分析，如果給定受教育的年數，與工資增加Ws-W0相對應的年回報率（學校教育的回報率）是投資決策中必須知道的一個重要指標。由于每增加一年的教育會產生一定收入百分比的增長，這個增長的百分比則是教育的回報（Mincer，1974）。為了計算它，理論上必須知道某人實現的收入并等到退休。
關于是否投資教育或繼續投資教育已經有許多公式化研究，美國人口經濟學家恩格爾曼認為，人力投資的時間比較長，難以根據已知的投資期限來計算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個時期（例如13年），而把收益擴展到其他時期帶來的收入，用來分析教育（正規學校教育）投資的收益率。公式為
式中，C表示受過第13年教育的直接費用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據這個公式，利用所要求的資料可以計算出教育投資的收益率，個人就可根據對投資與收益的分析，做出是否繼續投資教育的決策。決策基本原則是,預期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。
（二）最佳投資的決策：
由于學校教育具有連續性，有的個體獲得比其他人更多的學校教育，在做出最佳投資決策時，我們必須分析學校教育的最佳長度。受教育每增加一年，就會增加生命周期的收入，但并不穩定。在最初的幾年，如果一個人繼續增加教育年份，生命周期收入的增長幅度會增加，但以后年份不可避免地會出現投入學校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對人力資本理論的發展做出了巨大貢獻的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個人通過已有的人力資本和他自己的時間、其他市場資源相結合來達到產出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個人人力資本生產函數：Qt表示個人在時期t人力資本的總投資；Kt表示個人在時期t初始人力資本存量；St表示個人在時期t內貢獻于存量Q的時間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產中）購買的商品和勞務。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個人首先會進一步增加人力資本存量，也就是說，全部時間都花在學校教育上。在完成全日制教育后，會在接下來的工作中繼續他的在職培訓（on-the-jobtraining）。參數B是由Becker在1975年運用同一生產函數時增加上去的，它表示“有限的個人體力和智力”，使Yoram的規模報酬遞減的假設合理化。原因是（1）隨著個人在增加其人力資本累計的過程中，成本增加。（2）個人生命是有限的，隨著受教育時間的不斷付出，工作年限會縮短，這減少了獲得利益的時間，結果最終是收益的增長幅度減少。而且個人繼續延長其受教育時間，增加的教育年限的成本是增加的，一個簡單的原因是：機會成本增加了。接受學校教育的時間越長，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時也意味著更大的花費（見圖2）。
從圖中我們可以看到，如果學校教育年限不斷延長，邊際收益（每延長一年增加的收益）會下降而邊際成本會上升。受教育的最佳年限出現在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點。如果教育年限超過S*，則產生的額外成本要大于額外的收益，此時再選擇學校教育從經濟上來看是不理性的。
因此，S*為最佳投資點。在此點上，投資者可獲得最高的收益率，即內部收益率（IRR），是投資成本現值與投資收益現值相等時的貼現率（即教育投資的凈現值NPV為零時的貼現率），也就是說圖1中面積A=B時的貼現率。
這個模型也可得出幾個預測（允許成本和收益曲線隨個體不同而不同）：
（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時間更長）的學校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費用較少）。如圖中A曲線。
（2）邊際收益曲線較高的人會選擇更多（時間更長）的學校教育投資。比如由于家庭關系網絡、有較高的學術理論水平或智商很高而學校教育恰好能與之互補等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。
三、人力資本投資決策中的風險因素
簡單的模型能反映問題的實質，卻容易忽略一些重要的因素，比如風險，下面討論人力資本投資中的風險因素。
在傳統的經濟理論中,人力資本投資風險較少被論及。但事實上,有投資就會有風險。與證券市場相同，人力資本市場包含許多資產，即各種教育。人力資本投資的回報不僅與受教育的時間長度有關，而且與所受教育的種類有關。每個人選擇與其未來收入的風險和回報相匹配的資產來獲得最優選擇。與證券市場不同的是，教育資產市場有幾個重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調整不可能。也就是說，不能通過在金融市場上套利來調整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場環境等導致人力資本投資收益率的不確定性增加。
這些投資風險概括起來說，有市場風險和個別風險。（盡管在有關研究中有關于風險與不確定性的區別的描述，但在本文中為了簡潔起見，統稱為風險。）
（一）、市場風險：影響整個市場上或一個受教育群體內所有投資者的投資回報的不確定因素。
1．未來人力資本市場供需變化
假設每個人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報，每個人都是理性的投資者，只關心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個人都會選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動力市場上會出現供大于求的情況，會使接受這種教育的畢業生的工資下降。相反，如果只有少數人接受這種教育，在勞動力市場上會出現供不應求的情況，短缺會使接受這種教育的畢業生的工資上升。只有當工資產生的終生收益相等時才會出現均衡的態勢。
2．市場分割
YumingFu和StuartGabriel研究得出結論：教育投資在私人部門（單位）的回報要高于在國有單位的回報。另外從職業等級上看，存在高等教育水平的勞動力市場和中初等教育水平的勞動力市場。由于高等教育水平的勞動力市場上的工作崗位對求職者有著較強的專用性人力資本要求，而大學生所具有的人力資本并不會自然保值，如果就業時選擇了中初等教育水平的勞動力市場，其專用性的人力資本就長時期處于閑置狀態，最終將逐漸貶值。因此，投資回報中包含了失業風險和由于就業于不利的行業或部門而導致的低收入風險。
此外，還有市場平均工資、流動限制等風險因素。
（二）、個別風險：只影響個體或群體中少數人的人力資本投資回報率的因素。個體在許多方面是不同的，比如智力能力、動機、興趣等。這些因素使教育回報的估計變得不是很準確。受更多教育者獲得較高工資不僅因為他們在學校學到的知識，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個別風險有以下：
1.自身認識的不確定性：
個人進行人力資本投資時面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學生）對其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統在學生步入大學教育之前向學生展示越來越多的選項（如課程、專業等）。而潛在的學生并不知道哪種學科對自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達到學科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學科（畢業）后，學生在勞動力市場上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業或專業教育，他仍可能缺乏職業所需的能力或其他要求。而個人并不能明確地知道他相對于職業的真實能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認識到這一點，他說：“任何特定的個體永遠擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業中有很大的不同。讓你的兒子去當鞋匠的學徒，幾乎毫無疑問他會做出一雙鞋；但如果送他去學法律，精通法律的可能性與他會在此行業中站得住腳的可能性相比，至少為20比5?！?/p>
2.生命風險。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長,人力資本的生產效率將會下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時期內得到補償。因此人力資本投資的風險也隨著主體年齡的增長而逐漸加大。極端地說,人力資本投資也會隨著一個人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。
此外，還有人力資本投資成本中個人承擔的份額、個人已有的人力資本存量、時間的投入（總時間=受教育時間+工作時間+用于消費的時間）、機會成本、經驗等。
總之，我們在進行個人人力資本投資決策時，需要進行是否繼續進行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎上充分考慮影響人力資本投資收益率的風險，能夠幫助投資主體做出更客觀準確和相關的決策。文章今后努力的方向是如何進一步將風險因素量化，從理論上和實證上更加完善個人人力資本投資決策的研究。
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表1列出了增量指標和總量指標在項目評價時的所有相對可能及根據其數據做出的判斷結果。從表1的分析可以看出，序號1，2，5，6所做出的決策，與總量評價法的結果一致．情況4表示雖然采用綠色建筑附加成本構成的前后的總量指標均大于零，但增量指標小于零，說明采用前的經濟效益較好，所以應該放棄綠色建筑方案．序號3表示無論是否采用綠色建筑增量成本構成總量指標均小于零，但增量指標大于零，說明綠色建筑的附加成本構成對經濟效益帶來了提高和改善，但是，可能由于企業的基礎經濟原因造成綠色建筑的增量效益無法對企業經濟帶來徹底的改變，而總體的效益仍然是得到了提高，在不考慮倒閉或解體的情況下，都比較適合選擇采用綠色建筑附加成本．通過對表1中各種情況的分析發現，在進行綠色建筑項目經濟評價時，一般地，在不考慮企業倒閉或解體的情況下只依靠增量效果評價就能夠滿足投資決策的要求［2］．
2價值工程在綠色建筑項目決策中的應用
2．1價值工程基本原理價值工程，是指以產品或作業的功能分析為核心，以提高產品或作業的價值為目的，力求以最低壽命周期成本實現產品或作業使用所要求的必要功能的一項有組織的創造性活動．價值工程涉及到價值、功能和壽命周期成本等三個基本要素．價值工程是一門工程技術理論，其基本思想是以最少的費用換取所需要的功能［3］．價值工程中的價值是作為一種評價事物有效程度的尺度提出來的，可寫成如下的表達式:綠色建筑的全壽命周期成本與建筑功能之間存在著內在的聯系．建筑的全壽命周期成本的最低點Cmin對應的功能F0為最適宜功能水平，Cmin和F0是一種理想狀態．開展價值工程活動的目的，就是要通過不斷采用先進的科學技術，改良設計、改進生產，使現狀成本和現狀功能無限接近Cmin和F0．
2．2綠色建筑決策管理的VE流程
2．2．1綠色建筑決策方案的功能評價根據《綠色建筑評價標準》及市場需求，設定n個綠色建筑方案，選取綠色建筑的特有功能為對象，分析綠色建筑特有功能的各層次指標，通過專家打分確定各指標的隸屬度，利用模糊識別確定各方案的功能評價系數，并對其進行定量化處理［2］．本文主要從節能、節水、節材、節地及運營管理五方面對綠色建筑方案進行功能評價，如圖1所示．
2．2．2綠色建筑決策方案的附加成本估算估算綠色建筑特有功能的附加成本是對項目做出正確投資決策的有利參考，而該階段的成本會影響后期的項目實施以及運營階段的成本．本文從整體的角度，權衡綠色建筑特有功能的各層因素，對比類似綠色建筑與擬建工程的隸屬度，通過模糊識別確定各方案的貼近度，以最終確定各方案的附加成本．
2．2．3綠色建筑的決策方案比選(1)確定各方案的功能系數FIi．根據公式(7)計算各方案的功能系數，其中fi為各綠色建筑方案的功能評價值，即3．3中各方案的最終得分，n為方案數;(2)確定各方案的附加成本系數CIi．根據公式(8)計算各方案的附加成本系數，其中ci為公式(3)中所得各方案的綠色建筑特有功能附加成本費用，n為方案數;(3)確定各方案的價值系數VIi．根據公式(1)計算出各方案的價值系數，其中，凡為公式(2)中的綠色建筑功能評價系數，依據公式(4)中綠色建筑的附加成本系數．比較各方案實施后項目的價值系數，價值系數較大的方案為優選方案，選出方案后還要結合實際情況對方案進行完善，真正實現綠色建筑的預計目標．
3結語
關鍵詞:建筑工程;投資決策階段;造價;控制和管理
abstract: the importance controlled to the fabrication cost of the project, since investment decision stage, should carry on the project to make strictly the price is controlled, in order to reduce the project cost, raise the economic benefits of the construction project and social benefit.
key words: construction work; investment decision stage; fabrication cost; control and manage
近年來,隨著我國工程造價體系改革,造價的管理與控制已經成為投資管理的重要內容和基礎工作。為此,要做好這項工作就必須對其形成的各個階段進行全面控制,以取得良好的投資效果。本文從工程決策階段,提出如何提高工程造價控制與管理的方法與措施。
1投資決策階段與工程造價的關系
1.1建設工程項目投資決策的正確性是工程造價管理的前提
建設工程項目投資決策正確,意味著對項目建設做出了科學的決斷,優選出最佳投資行動方案,達到資源的合理配置。這樣才能合理確定工程造價,并且在實施最優投資方案過程中,有效地控制工程造價。建設工程項目投資決策失誤,主要體現在不該建設的項目進行投資建設,項目建設地點的錯誤選擇,或者投資方案的確定不合理等,諸如此類的決策失誤,會造成不必要的人力、物力及財力的浪費,甚至造成不可彌補的損失。在這種情況下,進行工程造價的計價與控制將毫無意義。因此,工程造價管理的前提是事先保證項目決策的正確性,避免決策失誤。
1.2建設工程項目投資決策的工作內容是決定工程造價的基礎
工程造價的計價與控制貫穿于建設工程項目的全過程,但投資決策階段各項技術經濟分析與判斷,對該項目的工程造價有重大影響,特別是建設標準的確定、建設地點的選擇、技術工藝的評選、生產設備的選用等,直接關系到工程造價的高低。據有關資料統計,在建設工程項目的全過程中,項目決策階段對工程造價的影響程度最高,達到70 %～80 %。因此,項目投資決策階段是決定工程造價的基礎階段,直接影響著投資決策階段之后的各個建設階段工程造價的計價與控制。
1.3工程造價的高低也影響項目的最終決策
投資項目決策階段對工程造價的估算即投資估算結果的高低,是投資方案選擇的重要依據之一,同時也是決定投資項目是否可行及主管部門進行項目審批的參考依據。所以建設工程項目,工程在建的高低對項目決策產生影響。
1.4項目投資決策的深度影響投資估算的精確度,也影響工程造價的控制效果
建設工程項目投資決策過程是一個由淺入深,不斷深化的過程,依次分為若干工作階段,不同階段接觸的深度不同,投資估算的精確度也不同。如投資機會及項目建議書階段,是初步決策階段,投資估算的誤差率在±30 %左右,而詳細可行性研究階段,是最終決策階段,投資估算的誤差率在±10 %以內。
另外,由于在建設項目的實施過程中,即決策階段、初步決策階段、技術設計階段、施工圖設計階段、工程招標投標及承包階段、施工階段,以及竣工驗收階段,通過工程造價的確定于控制,相應形成投資估算、設計概算、修正概算、施工圖預算、承包合同價、結算價及竣工決算造價。這些造價形式之間存在著前者控制后者、后者補充前者的相互作用關系。按照前者控制后者是制約關系,意味著投資估算對其后面的各種形式的造價起著制約作用,是限額目標。由此可見,只有加強項目投資決策深度,采用科學的估算方法和可靠的數據資料,合理地進行投資估算,保證投資估算的準確,才能保證其他階段的造價被控制在合理的范圍之內,才能使投資控制目標得以實現。
2投資決策階段影響工程造價的因素
建設工程項目投資決策階段影響工程造價的因素,主要有項目建設規模、項目建設標準、項目建設地點、項目生產工藝和設備方案等四個方面。
2.1項目的建設規模
要使建設工程項目達到一定的規模,并實現項目的投資目的,就必須考察其合理的生產規模,并力求取得規模經濟的收效。建設項目的生產規模是指生產要素與產品在一個經濟實體中的集中程度。通俗的說,也是解決生產多少的問題,往往以該建設工程項目的年生產能力來表示。而規模經濟則是指伴隨生產規模擴大引起的單位成本下降而帶來的經濟效益。規模經濟亦稱規模效益,當項目單位產品的報酬為一定時,項目的經濟效益與項目的生產規模成正比,也即隨著生產規模的擴大會出現單位成本下降和收益遞增的現象。規模經濟的客觀存在對項目規模的合理選擇有重大的影響,可以充分利用規模經濟來合理確定和有效控制工程造價。
2.2項目建設標準
建設標準是指包括項目建設規模、占地面積、工藝設備等方面的標準和指標。建設標準能否起到控制工程造價、指導建設的作用,關鍵在于標準水平定得是否合理。根據我國目前的情況,大多數工業交通項目應采用中等使用為好,對于少數引進國外先進技術和設備的項目、有特殊要求的項目以及高新技術項目,標準可適當提高。
2.3項目建設地點
建設地點選擇包括建設地區和具體廠址的選擇。它們之間既相互聯系又相互區別,是一種遞進關系。建設地點的選擇是指幾個不同地區之間對擬建項目相宜建設在哪個區域范圍的選擇,廠址的選擇是指對項目具體坐落位置的選擇。這些因素也制約著工程造價的控制與管理。
2.4項目生產工藝和設備方案
選用設備時要選用滿足工藝要求和性能好的設備。盡可能選用標準化設備,以便配套和更新零部件。
3投資決策階段工程造價管理的主要內容
項目投資決策階段工程造價管理,主要從整體上把握項目的投資,分析確定建設工程項目的主要影響因素,編制建設工程項目的投資估算,對建設工程項目進行經濟財務分析,考察建設工程項目的國民經濟評價與社會效益評價,結合建設工程項目的決策階段的不確定性因素,并對建設工程項目進行風險管理等。具體內容如下:
3.1分析確定影響建設工程項目投資決策的主要因素
3.1.1確定建設工程項目的資金來源
目前,我國建設工程項目的資金來源有多種渠道,一般從國內資金和國外資金兩大渠道來籌集。國內資金來源一般包括國內貸款、國內證券市場籌集、國內外匯資金和其他投資等。國外資金來源一般包括國外直接投資、國外貸款、融資性貿易、國外證券市場籌集等。不同的資金來源其籌集資金的成本也不同,應根據建設工程項目的實際情況和所處環境選擇恰當的資金來源。
3.1.2選擇資料籌集的方法
從社會來看,籌集方法主要有利用財政預算投資、利用自籌資金安排投資、利用銀行貸款安排投資、利用外資、利用債券和股票等資金籌集方法。各種籌集方法的籌集成本不盡相同,對建筑工程項目造價均有影響,應選擇適當的幾種籌集方法進行組合,使得建設工程項目的資金籌集不僅可行,而且經濟。
3.1.3 合理處理影響建設工程項目的項目工程造價的主要因素
在建設工程項目投資決策階段,應合理確定項目的建設規模、建設地區和廠址,科學地選定項目的建設標準并適當地選擇項目生產工藝和設備,這些都直接地影響到項目的工程造價和全壽命成本。
3.2建設工程項目決策階段的投資估算
投資估算是一個項目決策階段的主要造價文件,它是項目可行性研究報告和項目建議書的組成部分,投資估算對于項目的決策及投資的成敗十分重要。編制工程項目的投資估算時,應根據項目的具體內容及國家有關規定和估算指標等,以估算編制時的價格進行編制,并應按照有關規定,合理地預測估算編制后至竣工期間的價格、利率、匯率等動態因素的變化對投資的影響,打足建設投資,確保投資估算的編制質量。
提高投資估算的準確性,可以從以下幾點做起:認真收集整理各種建設工程項目的竣工決算的實際造價資料,不能生搬硬套工程造價數據,要結合時間、物價及現場條件和裝備水平等因素做出充分的調查研究;提高造價專業人員和設計人員的技術水平,提高計算機的應用水平,合理估算工程預備費,對引進設備和技術項目要考慮每年的價格浮動和外匯折算變化等。
3.3建設工程項目決策階段的經濟分析
建設工程項目的工程目的經濟分析是指以建設工程項目和技術方案為對象的經濟方面的研究。它是可行性研究的核心內容,是建設工程項目決策的主要依據。其主要內容是對建設工程項目的經濟效果和投資效益進行分析。進行項目經濟評價就是在項目決策的可行性研究和評價過程中,采用現代化經濟分析方法,對擬建項目計算期內投入產出等諸多經濟因素進行調查、預測、研究、計算和論證,作出全面的經濟評價,提出投資決策的經濟依據,確定最佳投資方案。
4結論
加強工程造價控制和管理,建設單位、造價咨詢單位、監理單位、設計單位以及審計單位等要提高認識、充分重視、共同努力、恪守職責,尤其是加強前期階段的主動控制,才能有效控制工程項目建設的總投資,才能真正提高經濟效益,降低工程造價。
參考文獻
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本文就投資決策中所存在的不同期權分四種情況進行探討。
投資決策或稱資本預算，是關于資本支出的決策過程，它是企業最重要的財務決策。對于企業來說，重大項目的成功與否關系到企業業績的好壞，甚至決定著企業的成敗。延緩決策可能會喪失發展機會，而倉促上馬卻可能導致滅頂之災。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標，這些指標沒有考慮資金的時間價值，是非貼現的評價指標。考慮貨幣的時間價值的投資評價指標的出現，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學和合理。但這些投資決策方法仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮問題，不但投資產生的現金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會創造價值及其創造價值的大??；②項目評估是單純的項目評估，沒有考慮項目之間的聯系；③評估著重于考慮項目產生的現金流量本身的價值，對項目現金流量的市場價值沒有做出應有的評估。
為克服這些缺點，可將現代金融學的最新發展-期權原理引入投資決策之中，考慮期權的投資決策模型的出現，是投資決策的又一次革命。在期權法下，管理者擁有的可根據變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價值將被考慮，得到評估。但是，期權思想應用于投資決策并不是全盤否定傳統的凈現值法，而是對其的“揚棄”，將投資機會的價值考慮進去，可稱為擴大的凈現值法。
一、期權及其定價方法
期權是指對特定對象物的選擇權。這種權利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權都具有如下共同特性：期權所有者具有權利而非責任按預先約定的日期或在約定的日期之內以確定的價格購買或出售某項資產-期權所對應的原生資產。期權作為一種衍生證券，體現的是一種合同關系，期權購買者即持有者從期權出售者那里購買期權，如果期權持有者要求期權出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認為履約對已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權作為一種金融商品具有幾個顯著特點：第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務；第二，這種權利具有很強的時間性超過規定的有效期限不行使，期權即自動失效；第三，期權具有以小搏大的杠桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。這表現在買者擁有履約權利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權所支付的期權費，對賣者則相反。這意味著期權投資者能以支付有限的期權費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。
按照其合同規定的是購買原生資產還是出售原生資產的權利，期權分為看漲期權和看跌期權；按照期權行使的方式，可分為美式期權和歐式期權，美式期權可在期權到期日之前的任何一天行使；而歐式期權只能在到期日當天行使。期權合同的購買方取得了一種權利，是要付出價值的，這種價值就是期權的價格。
BLACK-SCHOLES對期權定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權定價的BLACK-SCHOLES定價模型。即：
C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）
C：看漲期權的價格
t：期權距到期日的時間（年）
S：股票現價
X：期權行使價格
e：自然對數的底
r：（連續計利的）無風險利率
此外期權定價的方法還有二項式方法，它把一年劃分為N期，假定對象物價格在每期只發生一次變化，而且變化只有兩種可能：上升某個百分比，或下降某個百分比。如果適當選取上升或下降的百分數，一年后則可能有N+1個不同的結果，正如二項式方法一樣。對于每個后果計算出相應期權的價值，然后由后向前逐期推算，像決策樹一樣，最后求出期權現在的價值。二項式方法是一種近似方法，當期數N相當大時，可以取得理想的效果。它可以處理十分復雜的問題，例如有紅利發放的美式期權的定價問題。
期權是一種十分廣義的概念，可以說只要有選擇權存在的地方就有期權，企業的許多經營管理活動隱含著期權，例如投資、擔保、發行復合證券等。以下對投資活動中的隱含期權及其決策價值的應用做一探討。
二、投資中的隱含期權及其應用
企業在進行投資時，未來的現金流量是不確定的，投資的過程中隱含著許多機會，企業往往有選擇的余地，這種選擇權就是一個期權。為了獲得選擇的機會往往是要付出代價的，它是企業為獲得期權所付出的費用。投資決策中若考慮期權的價值，則在計算凈現值，應對凈現值公式做一修正，即：
凈現值=現金總流入的現值-現金總流出的現值+期權價值
（一）分階段投資中的期權價值其應用
企業往往面臨一些投資機會，這些投資機會并不要求企業一次性投入，而是要求分階段投入，前一階段投資是后一階段投資的基礎。通過前一階段投資，企業獲得了是否進行后續投資的選擇機會，若前一階段投資表明后續投資有利可圖，則進h后續投資，否則，企業可不進行后續投資，損失的只是前一階段投資的成本，這樣的情況企業會經常碰到。若按照凈現值法進行判斷，前期投資的凈現值為負，則企業不應進行前期投資，但忽略了這樣一個事實，即伴隨著前期投資而來的不只是前期投資產生的現金流入，還有一個繼續選擇的權力。所以在進行投資方案的評價時，不應忽略前期投資所帶來的期權的價值，否則就做出錯誤的決策。當我們考慮期權的價值以后，決策結果往往會發生變化，例如，某企業為7生產一種新的產品需要進行前期的研發活動，而研發活動需要大量的資金，這些資金的耗費不一定給企業帶來利潤，從直觀上看不應進行研發活動的投資，但若研發活動成功，開發出新產品，企業就會在市場上領先一步，取得競爭優勢，將取得豐厚的回報；研發活動失敗，損失的只是先期投入的資金。當研發活動所創造的期權的價值和研發活動本身產生的現金流量大于研發活動的投入時，企業應進行研發活動。
又例如某自然資源現在開采其凈現值為負，那么是否說開采權沒有價值呢，不盡如此，問題的關鍵在于開采權的價值不限于現在評估出的開采礦山的凈現值，還應包括與礦山開采權持續時間相聯系的延遲期權的價值。企業購得開采權后，若自然資源價格上漲，進行開采具有凈現值，企業有權立即開采；若價格下降，對公司沒有任何損害，因為公司沒義務進行開采。
實際上，分期投資的情況下，在任何一個投資階段，當出現不利的情況時，投資者都有放棄繼續投資的權利，在期初評估時，投資者應考慮這種在投資的任何階段上不追加投資的權利的價值。
（二）進行投資方案選擇時的期權的價值的應用
企業在確定投資項目后，需要從各種投資方案中進行選擇，特別是在市場不確定的情況下生產一種新產品時，企業可能選擇期初投資較小而維持成本高的方案，而不愿選擇期初投資大而維持成本低的方案，即使按傳統的凈現值方法計算出的前者的凈現值小于后者。因為期初的投資是不可逆轉的，而維持成本卻可隨著市場的變化而變化，當市場狀況惡化時，前者具有的縮小生產規模、削減維持成本的期權的價值大于后者。對于新的投資項目企業進行設備采購時，為使建成的項目具有在市場需求擴大時能擴大生產規模的靈活性，可能寧愿選擇較昂貴的設備，因為這種設備帶來的擴大再生產規模的期權的價值能彌補設備的價差。
（三）一次性投資項目決策時退出期權的價值的應用
有些投資項目需要投資者一次投入全部資金，企業可能面臨比分階段投資更大的風險，一旦投資的項目市場前景不好，項目可能出現負的凈現值。此時投資者進行投資決策時，應考慮退出期權的價值，即一項目投資不適應市場需求完全失敗或市場狀況發生巨大的變化，使投資項目產生的收入長期不能彌補變動成本支出肘，管理者可以考慮以清算價格將設備等資產出售，完全放棄此項目的期權價值。當考慮退出期權價值時投資者可能會有更多較大的投資。
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險?！保惤ǜ?，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂鳌㈥愇谋螅?998）或是聯系財務中的公司投資決策，“企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。
表一信息系統
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。
現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述?，F在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，FASB強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，FASB雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關?？煽康男畔⑾到y的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成?？煽康呢攧請蟾嬗休^高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
參考文獻：
①湯云為、陸建橋：《財務會計發展所面臨的挑戰與出路——國際動態和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學派的理論與現實困境》，《當代財經》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場環境下若干會計問題研究》，《當代財經》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。
⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。
⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.
注釋：
由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當中做出投資選擇，適當的分配自己的資本，以得到最大的收益，并且收益發現最小。這種投資決策問題已經被廣大學者所研究，也得出了一些非常由價值的結論,文[1]從安全投資的角度進行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進行研究，并用遺傳算法進行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進行研究，并提出了求解這一模型的旋轉算法；文[7]研究了不相關資產的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費用的投資組合模型進行研究。
然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進和賣出時交易費用問題，顯然交易費用的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優投資組合，因此在證券投資組合當中考慮買進賣出操作的交易費用就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費用考慮進去，更加符合投資者的需要和實際投資情況。
二、含交易費用和無風險證券的投資組合模型
設一個投資者在最初投資于種股票，同時也有一種無風險的證券供選擇（本文只考慮一種無風險證券事合理的，因若在幾種無風險證券當中有一種的無風險證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會只投資于這一種無風險證券；若有幾種證券的最優收益一樣，在不考慮外因擾動的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。
不妨設第種證券的單位交易額的交易費用為(包含所有的交易費用，手續費及繳納的稅金等等)，有買進與賣出時交易費用相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風險證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期望收益率，為無風險證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總成本是
三、在有追加投資下的投資組合選擇模型
一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經擁有一定數量的證券，在特定的時期需要追加投資來調整已有是證券結構，這個時候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對模型加以調整。
我們假設投資者賣出第種證券后不再買進該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設也是符合實際的；假設投資者手中已擁有第種證券的數額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數額，則有：
，則表示買進第i種證券，其下標集用J表示；
，則表示賣出第i種證券，其下標集用I表示；
，表示對第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數量，其下標集用K表示；三種情況下對證券組合來講其交易費用，,故我們可以建立以下模型：其中為無風險的投資比例。
