發(fā)布時(shí)間：2023-01-25 13:26:50
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融分析論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一金融市場(chǎng)的組織方式與金融安全
金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的命脈,經(jīng)濟(jì)發(fā)展已離不開(kāi)金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,金融風(fēng)險(xiǎn)大小和金融危機(jī)程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全程度。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)日益成為金融科學(xué)研究的重點(diǎn),也就是說(shuō),如何確保金融安全,防范危機(jī)。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的防范出現(xiàn)在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上,而這兩個(gè)環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對(duì)象與組織方式。所以,金融安全問(wèn)題與金融市場(chǎng)的組織方式密不可分。接下來(lái),我們將分析兩種組織條件下的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)隱患。
1•金融市場(chǎng)的自組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的自組織方式強(qiáng)調(diào)遵循金融市場(chǎng)演化的機(jī)制(價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等),由金融市場(chǎng)的各個(gè)系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進(jìn),各種合力的結(jié)果使金融市場(chǎng)由混沌無(wú)序走向有序結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的躍遷。自組織方式是一種自然演進(jìn)方式,反對(duì)人為干預(yù),也就是說(shuō)它其實(shí)是金融市場(chǎng)自由化的思想。通過(guò)組織的自我演進(jìn)方式,金融市場(chǎng)能夠展現(xiàn)出原來(lái)沒(méi)有的特性與功能。從這個(gè)意義上說(shuō),自組織過(guò)程實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新過(guò)程。
(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實(shí)際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。實(shí)施金融自由化政策,實(shí)際上是遵循金融市場(chǎng)上中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過(guò)貨幣的自由流動(dòng)實(shí)現(xiàn)貨幣的價(jià)值增值。但是,金融自由化的自組織過(guò)程,卻加大了資本冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì):一是銀行和其它金融有更多的機(jī)會(huì)處置資金,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負(fù)債率上升。
這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機(jī)構(gòu),是通過(guò)資金的長(zhǎng)期不匹配,促使資金流動(dòng),實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)資金無(wú)法流回時(shí),不僅會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效,還會(huì)造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。在金融自由化中,利率自由化被當(dāng)作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風(fēng)險(xiǎn)常常是金融危機(jī)的導(dǎo)火索。利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性,具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性。只要實(shí)行市場(chǎng)化利率,必然伴隨著利率風(fēng)險(xiǎn)(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進(jìn)行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲(chǔ)備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實(shí)利率達(dá)到了18%,如此高的利率水平實(shí)際上使任何投資者不可能達(dá)到相應(yīng)的投資回報(bào),結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。
(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過(guò)程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運(yùn)作與流通,降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問(wèn)題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵(lì)基于難以實(shí)現(xiàn)的未來(lái)的收入流和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期之上的投機(jī)性融資。”金融創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點(diǎn)。
自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來(lái)無(wú)序態(tài)失衡(如風(fēng)險(xiǎn)加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來(lái)管理,不能按事前決定的方案來(lái)控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長(zhǎng)的特點(diǎn)。自生長(zhǎng)在系統(tǒng)科學(xué)中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點(diǎn)均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當(dāng)然,自生長(zhǎng)是在一定的外界條件下進(jìn)行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機(jī)理自組織的,通過(guò)子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的動(dòng)力,使之整體擴(kuò)大。例如,證券市場(chǎng)的自生長(zhǎng),是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過(guò)金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個(gè)部分相應(yīng)長(zhǎng)大,造成了系統(tǒng)的自生長(zhǎng)。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能,從而可能導(dǎo)致自組織過(guò)程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過(guò)程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進(jìn)入市場(chǎng),導(dǎo)致金融創(chuàng)新市場(chǎng)規(guī)模大大超過(guò)原生市場(chǎng)的規(guī)模,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原生市場(chǎng),導(dǎo)致金融市場(chǎng)的虛假繁榮。
2•金融市場(chǎng)的被組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個(gè)組織者,事先設(shè)定好目標(biāo),指導(dǎo)、控制金融市場(chǎng)的演化,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。金融市場(chǎng)的組織者一般指的是政府,政府對(duì)金融市場(chǎng)的組織、控制稱(chēng)之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對(duì)金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見(jiàn)的。(1)政府的計(jì)劃控制使得金融市場(chǎng)喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見(jiàn)的手”來(lái)規(guī)制,但是由于存在不完全和不對(duì)稱(chēng)信息,政府實(shí)質(zhì)上不可能掌握預(yù)測(cè)有關(guān)金融市場(chǎng)各子系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)行為。再加上政府作為一個(gè)集團(tuán),集體選擇的時(shí)滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場(chǎng)的過(guò)程中,只能根據(jù)金融市場(chǎng)所反映出來(lái)的信號(hào),以及政府所掌握的有限信息,進(jìn)行計(jì)劃管理,以使得金融市場(chǎng)在預(yù)定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場(chǎng)喪失了多樣化演進(jìn)的可能性。例如,在我國(guó)的傳統(tǒng)體制下,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理控制著金融市場(chǎng),全國(guó)所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國(guó)人民銀行來(lái)做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場(chǎng)成份,資金的流動(dòng)運(yùn)作受到嚴(yán)格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場(chǎng)的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場(chǎng)外部正熵的流入。一是預(yù)算軟約束。政府采取行政手段,干預(yù)企業(yè)的融資過(guò)程,企業(yè)預(yù)期將得到政府的“父愛(ài)主義”扶持,那么在投資上就會(huì)傾向于選擇收益更大、風(fēng)險(xiǎn)也更大的投資項(xiàng)目,加大銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行預(yù)期到當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)時(shí),政府也不會(huì)袖手旁觀,從而銀行也會(huì)冒險(xiǎn)加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機(jī)。
像韓國(guó)20世紀(jì)90年代的危機(jī),銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)300%(1996年)。原因就在于政府的軟預(yù)算約束和隱含擔(dān)保,最終導(dǎo)致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟(jì)管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國(guó)家的各項(xiàng)法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負(fù)效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長(zhǎng)期維持這種無(wú)效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場(chǎng)在無(wú)效率的狀態(tài)下長(zhǎng)期徘徊,金融風(fēng)險(xiǎn)能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導(dǎo)的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無(wú)論國(guó)有企業(yè)還是私營(yíng)企業(yè),為獲得資金,就展開(kāi)獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來(lái),形成金錢(qián)政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風(fēng)險(xiǎn),并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團(tuán)的政治支持,使得整個(gè)社會(huì)的信貸規(guī)模無(wú)限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負(fù)反饋的發(fā)生。在一個(gè)控制中,將輸出信號(hào)的一部分作為輸入,再來(lái)控制系統(tǒng)的輸出,稱(chēng)為反饋。反饋分為正反饋與負(fù)反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制,信息的放大機(jī)制,負(fù)反饋是系統(tǒng)的抑制機(jī)制,信息的衰減機(jī)制。政府一般采取等級(jí)管理的方式來(lái)實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)的。但管理的等級(jí)層次使得信息的傳遞時(shí)間拉長(zhǎng),環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯(cuò)誤,或粉飾行為,等等,使得真實(shí)的信息難以傳遞給組織者。那么當(dāng)系統(tǒng)偏離目標(biāo)時(shí),就難以修改實(shí)施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標(biāo)演化。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
二自組織與被組織對(duì)研究金融市場(chǎng)的意義
自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強(qiáng)調(diào)各個(gè)系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進(jìn),而被組織方式強(qiáng)調(diào)人為的控制和干預(yù)以達(dá)到預(yù)定的目的。實(shí)踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被證明優(yōu)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì),盡管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完美。所以,就金融市場(chǎng)的演化來(lái)說(shuō),自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類(lèi)的社會(huì)中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來(lái)認(rèn)識(shí)控制、管理事物,關(guān)鍵是在運(yùn)用被組織方式的過(guò)程中,如何實(shí)現(xiàn)事物按自組織的方式來(lái)演進(jìn)。那么對(duì)于金融市場(chǎng)而言,就是在政府在對(duì)金融市場(chǎng)的管制時(shí),如何遵循金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動(dòng)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對(duì)金融體系帶來(lái)的隱患與危機(jī)。
〔參考文獻(xiàn)〕
〔1〕錢(qián)建娣.政府與金融體系的不穩(wěn)定〔J〕.財(cái)貿(mào)研究,2002,(1):
〔2〕鐘偉,宛圓淵.預(yù)算軟約束和金融危機(jī)理論的微觀建構(gòu)〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究,2001,(8):
〔3〕許國(guó)志.系統(tǒng)科學(xué)〔M〕.上海:上海科技教育出版社,2000.
〔4〕吳彤,曾國(guó)屏.自組織思想:觀念演變、方法和問(wèn)題〔J〕.系統(tǒng)科學(xué)與工程研究,2000.
現(xiàn)階段，構(gòu)成我國(guó)農(nóng)村合作金融體制的主體是農(nóng)村合作信用社。目前，全國(guó)的農(nóng)信社普遍面臨經(jīng)營(yíng)困境，除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用剛性上漲、非盈利性資產(chǎn)膨脹等所有金融機(jī)構(gòu)共有的問(wèn)題外，農(nóng)村信用社自身存在的問(wèn)題也很多，已經(jīng)威脅到農(nóng)村信用社的生存和發(fā)展。
首先，從體制政策方面看，農(nóng)村信用社成立之初就一直向集體所有、向國(guó)有靠攏，為股東負(fù)責(zé)、為農(nóng)民服務(wù)和合作金融宗旨和原則體現(xiàn)得很不充分。合作社社員不僅享受不到貸款的優(yōu)先權(quán)和優(yōu)惠權(quán)、以及股金分紅權(quán)，反而還要接受比基準(zhǔn)利率高得多的貸款，失去了農(nóng)民的信任和支持。
其次，從經(jīng)營(yíng)管理方面看，農(nóng)村信用社把資金的投放重點(diǎn)放在工商企業(yè)，而本身又不具備健全的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和手段，必然會(huì)產(chǎn)生大量的不良貸款。另外，籌資成本高，生息能力弱，受利率政策的影響大。
最后，在歷史遺留問(wèn)題上，農(nóng)業(yè)銀行通過(guò)各種方式直接占用農(nóng)村信用社的資金和財(cái)產(chǎn)，至今仍有大量資金沒(méi)有劃歸信用社。同時(shí)將高風(fēng)險(xiǎn)貸款強(qiáng)制轉(zhuǎn)給農(nóng)村信用社，強(qiáng)迫農(nóng)村信用社發(fā)
放高風(fēng)險(xiǎn)貸款。
二、農(nóng)村民間金融借貸原因分析
農(nóng)村民間金融市場(chǎng)趨于活躍有以下幾方面的原因：
(一)農(nóng)民收入持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年積累手中掌握了一定規(guī)模的資金，一時(shí)沒(méi)有合適的生產(chǎn)項(xiàng)目投資，儲(chǔ)蓄存款收入極低，而股票、期貨等新型的投資形式又不能為大多數(shù)農(nóng)民接受，只能選擇比正式利率高一些的民間借貸市場(chǎng)；
(二)農(nóng)村發(fā)展帶來(lái)了更多樣的開(kāi)支活動(dòng)，有些活動(dòng)不在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款安排內(nèi)，只能到民間金融市場(chǎng)去尋求資金。
(三)鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府和村級(jí)組織為了完成上級(jí)下達(dá)的各種硬性任務(wù)，不得不借高息貸款是近幾年民間金融交易量大量增加的重要原因；
(四)迅速膨脹的地下經(jīng)濟(jì)和其它的非法活動(dòng)大量涌入農(nóng)村民間金融市場(chǎng)，既增加了資金供給，也增加了資金需求。
三、農(nóng)戶(hù)借貸行為的研究
改革開(kāi)放后，農(nóng)戶(hù)成為獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)所有者和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者。多元化的農(nóng)村金融市場(chǎng)為農(nóng)戶(hù)提供了生產(chǎn)和生活上的資金供給，促進(jìn)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)民生活水平的提高。但是，由于單位規(guī)模很小，信貸成本高，風(fēng)險(xiǎn)大；正規(guī)金融機(jī)構(gòu)（除農(nóng)村信用社外）與農(nóng)戶(hù)之間僅有儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，極少發(fā)生信貸往來(lái)。因此，當(dāng)前農(nóng)村中最大的資金使用者和受益者——農(nóng)戶(hù)的信貸行為還處于最原始的狀態(tài)，現(xiàn)代的金融服務(wù)還沒(méi)有惠及到農(nóng)民。
（一）農(nóng)戶(hù)現(xiàn)金收支的現(xiàn)狀和特點(diǎn)
農(nóng)戶(hù)的現(xiàn)金收支狀況是決定農(nóng)戶(hù)借貸行為的基本因素。現(xiàn)階段農(nóng)戶(hù)的現(xiàn)金收支是凈流出的，主要表現(xiàn)在農(nóng)戶(hù)儲(chǔ)蓄存款余額不僅大大高于借入款余額，而且其增長(zhǎng)速度也快于借入款余額的增長(zhǎng)速度。
（二）農(nóng)戶(hù)借貸的供給約束與需求約束
目前，農(nóng)村中的民間借貸市場(chǎng)還處于半地下?tīng)顟B(tài)，特別是高息借貸是明令禁止的。另外，其它的金融工具受條件和農(nóng)民自身素質(zhì)的限制，在農(nóng)村還很稀少。因此，雖然農(nóng)民手中有一些現(xiàn)金結(jié)余，但絕大多數(shù)都以?xún)?chǔ)蓄形態(tài)存在。而借出款的大部分也是親友間互的調(diào)劑，沒(méi)有利息。
對(duì)于缺少資金的農(nóng)戶(hù)來(lái)說(shuō)，供給約束突出表現(xiàn)在得不到正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)。近幾年，農(nóng)戶(hù)信貸的需求約束主要體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)低迷上。主要農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)一直處于供過(guò)于求的狀態(tài)，價(jià)格持續(xù)走低。在這種市場(chǎng)環(huán)境中，農(nóng)戶(hù)作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者當(dāng)然不愿意去借錢(qián)做不贏利甚至賠錢(qián)的經(jīng)營(yíng)。在非農(nóng)生產(chǎn)領(lǐng)域，農(nóng)戶(hù)借貸的供給約束還體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)性上；需求約束主要體現(xiàn)在自身技能上。
（三）農(nóng)戶(hù)借貸資金的來(lái)源
農(nóng)村借貸市場(chǎng)中的絕大部分資金來(lái)自民間，除一部分來(lái)自農(nóng)民外，還有相當(dāng)一部分來(lái)自城鎮(zhèn)居民。正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)也占相當(dāng)?shù)姆蓊~，主要是農(nóng)村合作信用社。非金融機(jī)構(gòu)的貸款份額非常小。
（四）農(nóng)戶(hù)借貸資金的使用
農(nóng)戶(hù)借貸資金的使用可分為生產(chǎn)性借款、生活性借款和非正常借款非正常借款是指既不用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又不直接用于生活消費(fèi)的借款。改革以后，農(nóng)戶(hù)借貸資金中大部分使用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，然而，自1996年后，由于農(nóng)民收入增長(zhǎng)緩慢，并出現(xiàn)下降，貧困農(nóng)戶(hù)不得己，要靠借錢(qián)度日。1997年以來(lái)，占20%的低收入農(nóng)戶(hù)平均消費(fèi)傾向都在1.3以上。表現(xiàn)在借貸資金使用構(gòu)成上，即生活性借款比重超過(guò)了生產(chǎn)性借款比重。
生產(chǎn)性借款又可分為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和非農(nóng)生產(chǎn)二大塊。目前，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中種植業(yè)投入由耕地規(guī)模決定，絕大多數(shù)農(nóng)戶(hù)的自有資金就可以滿(mǎn)足。缺口主要是畜牧水產(chǎn)業(yè)。非農(nóng)生產(chǎn)貸款是近幾年農(nóng)戶(hù)貸款的主要部分。生活性貸款主要用于建房、婚嫁和看病上。對(duì)生產(chǎn)性借款的使用效益，我們引入邊際概念來(lái)分析。1999年，家庭經(jīng)營(yíng)收入的增加值和種植業(yè)收入的增加值與生產(chǎn)性借款的增加值的比值分別為4.83和1.05。或者可以說(shuō)每增加1元生產(chǎn)性借款會(huì)帶來(lái)4.83元的家庭經(jīng)營(yíng)收入和1.05元的種植業(yè)收入，效益還是很可觀的。但到了2003年，由于家庭經(jīng)營(yíng)收入和種植業(yè)收入分別比上年減少64元和552元，生產(chǎn)性借款的效益出現(xiàn)了負(fù)值。
四、結(jié)論
正確認(rèn)識(shí)和深入研究當(dāng)前農(nóng)村借貸問(wèn)題，能夠幫助各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)農(nóng)村工作決策部門(mén)和更好地利用資金要素，推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使農(nóng)村生產(chǎn)要素的配置更合理、更有效率，以期達(dá)到穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品供給和增加農(nóng)民收入的目的。
參考文獻(xiàn)：
[1]宮建強(qiáng)，張兵.影響農(nóng)戶(hù)借貸需求的因素分析——基于江蘇農(nóng)戶(hù)調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].中國(guó)農(nóng)學(xué)通報(bào)，2008，(05).
[2]霍學(xué)喜，屈小博.西部傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)區(qū)域農(nóng)戶(hù)資金借貸需求與供給分析——對(duì)陜西渭北地區(qū)農(nóng)戶(hù)資金借貸的調(diào)查與思考[J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2005，(08).
農(nóng)村民間金融是廣大農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)體、家庭企業(yè)）為滿(mǎn)足其融資需求，繞開(kāi)官方正式金融自發(fā)開(kāi)展和形成，游離于政府金融監(jiān)管之外的非官方資金融通活動(dòng)和組織。其具體表現(xiàn)形式有：民間借貸、各種形式的合會(huì)、民間互助會(huì)、儲(chǔ)蓄互助會(huì)、私人錢(qián)莊、租賃公司、農(nóng)村合作基金、小額信貸、民間集資等。
1.農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)主體缺位及金融供給缺位。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)實(shí)行對(duì)利率的直接管制，金融資源非市場(chǎng)需求所決定。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著巨大的資金需求及金融服務(wù)需求，而農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)單一，資金供給少。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行曾在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，但是1997年后市場(chǎng)定位發(fā)生變化，農(nóng)行在內(nèi)的國(guó)有商業(yè)銀行收縮其縣以下機(jī)構(gòu)，且貸款權(quán)限上收。這樣，農(nóng)行在農(nóng)村金融中的主導(dǎo)地位不復(fù)存在。中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行成立于1998年3月，專(zhuān)營(yíng)農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)資金的供應(yīng)和管理工作。近年來(lái)，隨著糧食和棉花流通體制市場(chǎng)化改革的不斷深入，農(nóng)發(fā)行的作用大大減弱。農(nóng)村信用社原則上是農(nóng)村合作金融組織，但長(zhǎng)期以來(lái)演變成農(nóng)行的基層機(jī)構(gòu)，后分出農(nóng)行后，資產(chǎn)質(zhì)量不高，新一輪的農(nóng)村金融改革是把農(nóng)信社改組為農(nóng)村商業(yè)銀行或農(nóng)村合作銀行。
郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在我國(guó)農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)眾多，由于其只吸收存款不發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)性質(zhì)，常被稱(chēng)為農(nóng)村資金的“抽血機(jī)”。截至2004年底，全國(guó)郵政儲(chǔ)蓄系統(tǒng)擁有的儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)1.07萬(wàn)億元，占全國(guó)儲(chǔ)蓄余額的10%，僅次于四大國(guó)有商業(yè)銀行。郵政儲(chǔ)蓄中的65%的存款來(lái)自農(nóng)村，僅有35%來(lái)自城市。而郵政儲(chǔ)蓄卻將吸收的存款全部轉(zhuǎn)存中國(guó)人民銀行，直接流出了農(nóng)村。雖然中國(guó)人民銀行以對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貸款和對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)再貸款方式將資金又返還了農(nóng)村領(lǐng)域,但數(shù)量有限。截至2004年底,全國(guó)農(nóng)村信用社吸收存款27840.97億元，貸款余額達(dá)19551.25億元。其中農(nóng)業(yè)貸款余額為8490.29億元，占全部貸款余額的43.4%，農(nóng)村信用社的存貸差為8289.72億元，大部分通過(guò)投資有價(jià)證券，凈存放中央銀行，拆借給其他金融機(jī)構(gòu)等方式流出農(nóng)村。所以，郵政儲(chǔ)蓄、農(nóng)村信用社等農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)事實(shí)上成為農(nóng)村資金外流的通道。農(nóng)村資金供給不足，導(dǎo)致了以農(nóng)村民間金融為主的非正規(guī)金融的發(fā)展和壯大，它們?cè)诤艽蟪潭壬蠞M(mǎn)足了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也滿(mǎn)足了工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的資金需求。
2.農(nóng)村民間金融本身的比較優(yōu)勢(shì)使其具有不可替代性
我國(guó)農(nóng)村民間金融是借貸雙方追求各自最大化的資金需求而自愿達(dá)成的契約，體現(xiàn)了市場(chǎng)機(jī)制的特點(diǎn)，因而它在滿(mǎn)足農(nóng)業(yè)生產(chǎn)多樣化的資金需求方面具有天然優(yōu)勢(shì)。
第一，交易成本低。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于信息不完全或高昂的監(jiān)督成本，使得它在面臨借款者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇時(shí)，會(huì)對(duì)借款者采取信貸配給的政策，從而使借款者的資金需求得不到滿(mǎn)足。在農(nóng)村，農(nóng)戶(hù)和中小鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信貸規(guī)模大都很小，高昂的交易成本使正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿涉足這種農(nóng)村小額信貸。而農(nóng)村民間金融所具有的鄉(xiāng)土性，使出借者對(duì)借款者的信用收益狀況、人品、生產(chǎn)活動(dòng)和金融關(guān)系等信息了如指掌，跟蹤管理成本低，從而減少了金融活動(dòng)中的交易成本，降低了風(fēng)險(xiǎn)和提高了資金的配置效率。同時(shí)，農(nóng)村民間金融沒(méi)有納入國(guó)家金融監(jiān)管，對(duì)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)、組織、網(wǎng)點(diǎn)、固定資產(chǎn)都沒(méi)有要求，只需要很少或不需要固定成本，而且靈活多變。在民間融資過(guò)程中，融資前的信息搜尋成本和融資后的管理成本很低，一般不需要對(duì)融資方的“公關(guān)”而支付尋租成本，因而融資交易成本比正規(guī)金融低。
第二，對(duì)擔(dān)保品的要求不高。農(nóng)村民間金融產(chǎn)生于鄉(xiāng)土熟人社會(huì)，建立在血緣地緣業(yè)緣關(guān)系上，維系交易雙方契約關(guān)系的往往是倫理道德、傳統(tǒng)宗族等非正式制度，很少要求有規(guī)范的擔(dān)保。
第三，利率比較靈活。由借貸雙方根據(jù)資金的供求狀況、正規(guī)金融市場(chǎng)的利率水平、人際關(guān)系的親疏遠(yuǎn)近等因素自由確定，形成機(jī)制相對(duì)較靈活，其借貸行為和利率都是市場(chǎng)化的，而不是管制利率，是一種純粹的市場(chǎng)金融形式和交易制度。
第四，執(zhí)行效率高。民間金融游離于政府的監(jiān)管之外，債權(quán)債務(wù)關(guān)系難，更多的是依據(jù)社區(qū)法則得以維系。作為一種非正式制度安排，農(nóng)村民間金融制度是有效率的，但這種效率僅局限于社區(qū)范圍，建立在有效利用社區(qū)的信用資本基礎(chǔ)上。此外，民間融資無(wú)煩瑣的交易手續(xù)，交易過(guò)程便捷，融資效率高，能盡快達(dá)成交易,使借款人迅速方便地籌到所需資金。
二、我國(guó)農(nóng)村民間金融存在的問(wèn)題
我國(guó)農(nóng)村民間金融在很大程度上緩解了農(nóng)村民營(yíng)中小企業(yè)融資難的局面，彌補(bǔ)了農(nóng)村正規(guī)金融農(nóng)戶(hù)貸款的不足，促進(jìn)了農(nóng)村個(gè)體經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，減輕了商業(yè)銀行的資金供給壓力和信貸風(fēng)險(xiǎn)，活躍了農(nóng)村金融市場(chǎng)。但是，由于缺乏法制化、規(guī)范化，農(nóng)村民間金融也給農(nóng)村乃至社會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。
1.民間借貸的利率失控
目前，我國(guó)農(nóng)村中的民間借貸市場(chǎng)還處于半地下?tīng)顟B(tài)，雖然高息借貸是明令禁止的（最高人民法院的司法解釋規(guī)定，同期銀行貸款利率上浮不得超過(guò)4倍），但民間借貸的利率普遍不受約束。民間借貸利率通常是借貸雙方之間相互商議決定的，其中高息大部分高于金融機(jī)構(gòu)的貸款利率，有的甚至高出銀行利率數(shù)倍，部分民間借貸演變?yōu)楦呃J，給社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。
2.給國(guó)家宏觀調(diào)控帶來(lái)困難
民間借貸的自發(fā)性和不可控性，削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控的效果，不利于信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。一些民間金融機(jī)構(gòu)本來(lái)就先天不足，脫離中央銀行的監(jiān)管，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在不規(guī)范，如高息攬存，盲目貸款。對(duì)一些國(guó)家宏觀調(diào)控政策限制發(fā)展的行業(yè)，當(dāng)投資主體無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)取得貸款時(shí)，便求助于民間金融來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目的。往往一些用途不好，效益不好不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的投資項(xiàng)目被銀行卡住后，非正規(guī)金融為其融通資金，使政府宏觀調(diào)控的效果大打折扣。此外，由于目前對(duì)農(nóng)村民間借貸活動(dòng)的監(jiān)督機(jī)制不完善，民間借貸活動(dòng)在金融機(jī)構(gòu)之外進(jìn)行，造成大量資金體外循環(huán)，干擾了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，給國(guó)家貨幣政策造成沖擊。
3.潛伏風(fēng)險(xiǎn)，影響社會(huì)穩(wěn)定。
首先，我國(guó)農(nóng)村民間金融存在很強(qiáng)的制度風(fēng)險(xiǎn)。雖然民間金融在我國(guó)古代就已經(jīng)存在，但建國(guó)以來(lái)政府對(duì)其活動(dòng)經(jīng)歷了由禁止、打擊到默認(rèn)而不提倡的過(guò)程。即使在改革開(kāi)放以來(lái)，也一直作為地下經(jīng)濟(jì)的一種灰色狀態(tài)生存。目前，民間借貸仍然游離于國(guó)家政策法規(guī)之外，缺乏制度保障，民間借貸市場(chǎng)還處于半地下?tīng)顟B(tài)。
其次，我國(guó)農(nóng)村民間金融大部分是鄉(xiāng)村鄰里，親朋好友等社會(huì)小團(tuán)體的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的，其信用域極其有限，資金規(guī)模往往很小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很差。農(nóng)村民間金融往往有兩種主要形式：口頭約定型和簡(jiǎn)單履約型。民間借貸的債權(quán)人礙于情面，不好意思采取必要的證明手續(xù)或是以獲取高額利息為目的，缺乏對(duì)借款對(duì)象的審查和對(duì)借款用途的有效監(jiān)督。而借款人不論利率高低，自己的承受能力如何，只管把錢(qián)弄到手，最終引發(fā)債權(quán)債務(wù)糾紛。
最后，農(nóng)村民間金融組織結(jié)構(gòu)松散，管理方式落后，信息不對(duì)稱(chēng)等加劇了民間金融的風(fēng)險(xiǎn)。民間金融組織倒閉破產(chǎn)，可能引發(fā)局部的金融風(fēng)險(xiǎn)，影響社會(huì)的穩(wěn)定。如2004年的福建福安標(biāo)會(huì)估計(jì)涉案金額達(dá)9億元，涉案人員都被判刑，既涉及“集資詐騙”，又涉及“非法吸收公眾存款罪”。2006年12月，浙江東陽(yáng)吳英的“非法吸收公眾存款罪”，集資10個(gè)億，月息高達(dá)7%。這些標(biāo)會(huì)一旦其資金鏈斷裂，發(fā)生倒會(huì)事件，就會(huì)給當(dāng)?shù)厣鐣?huì)穩(wěn)定帶來(lái)很大的負(fù)面影響。
三、規(guī)范和發(fā)展我國(guó)農(nóng)村民間金融的對(duì)策
1.明確民間金融的合法地位，制定民間金融法規(guī)
我國(guó)民間金融至今仍然沒(méi)有合法的地位，從而難以獲得合法權(quán)益而受到法律的保護(hù)。這不僅不利于民間金融的生存和發(fā)展，而且也易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，政府應(yīng)當(dāng)制定法規(guī)，明確農(nóng)村民間金融的合法地位，正確引導(dǎo)規(guī)范民間金融，使其成為農(nóng)村金融市場(chǎng)的重要參與者，成為正規(guī)金融的必要補(bǔ)充。因?yàn)樵诋?dāng)前傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的條件下，民間金融對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)民生活具有不可替代的作用。
農(nóng)業(yè)本身是個(gè)弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)比較大，正規(guī)金融主體不愿涉足農(nóng)村金融，因此，解決農(nóng)村金融供給不足的關(guān)鍵在于讓內(nèi)生于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的民間資金準(zhǔn)入，打破對(duì)民間資本進(jìn)入金融業(yè)的限制，從法律法規(guī)層面上正式承認(rèn)農(nóng)村民間金融，有條件地允許民間金融的合法化，營(yíng)造寬松的金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，扶持和引導(dǎo)發(fā)育比較完善運(yùn)作比較規(guī)范的農(nóng)村民間金融組織，使其成為金融市場(chǎng)的主要參與者，推進(jìn)農(nóng)村金融業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，增加農(nóng)村資金的競(jìng)爭(zhēng)程度。只有放開(kāi)農(nóng)村金融市場(chǎng)，放松管制，建立起政策性金融、商業(yè)金融、民間金融三位一體的農(nóng)村金融體系，才能從根本上解決農(nóng)村金融短缺的局面。
2.加強(qiáng)和規(guī)范對(duì)民間金融的監(jiān)管,將其納入到國(guó)家宏觀金融管理體系
農(nóng)村民間金融以其融資速度快、信息費(fèi)用低、利率具有彈性、服務(wù)態(tài)度好、渠道廣、回收快、資金利率高等優(yōu)點(diǎn)而經(jīng)久不衰，但其具有的高利貸、高風(fēng)險(xiǎn)、金融詐騙、隱蔽性強(qiáng)、透明度低、不可控等缺點(diǎn)，致使農(nóng)村民間金融易累積風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展不穩(wěn)定，潛藏著巨大的信用危機(jī)，有時(shí)會(huì)影響正常的金融秩序甚至社會(huì)的穩(wěn)定。所以，政府必須建立農(nóng)村民間金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制，把農(nóng)村民間金融納入到國(guó)家金融監(jiān)管體系，對(duì)農(nóng)村民間金融進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管，從而有效的控制農(nóng)村民間金融的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)農(nóng)村民間金融的健康發(fā)展，從而更好地服務(wù)于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和滿(mǎn)足農(nóng)民的需要。首先，監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格地把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，同時(shí)，建立市場(chǎng)退出機(jī)制，按照法律規(guī)定和市場(chǎng)原則實(shí)行破產(chǎn)，以保證中小民間金融機(jī)構(gòu)健康高效地運(yùn)行。其次，農(nóng)村民間金融機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格按照中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行金融服務(wù)，特別是資金的使用和籌集過(guò)程要接受人民銀行監(jiān)管，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)堅(jiān)決打擊和取締從事洗錢(qián)、炒賣(mài)外匯、高利貸、非法集資等非法活動(dòng)的民間金融組織。再次，可建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，通過(guò)有關(guān)的金融專(zhuān)家組成危機(jī)評(píng)估機(jī)構(gòu)，與監(jiān)管部門(mén)配合，對(duì)各類(lèi)較大的金融危機(jī)的危害程度進(jìn)行評(píng)估，并提出應(yīng)對(duì)措施，供決策層參考。政府對(duì)民間金融的監(jiān)管,應(yīng)以引導(dǎo)監(jiān)控為主,而不是對(duì)其進(jìn)行過(guò)多地干預(yù)。
3.引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)走商業(yè)化的道路,推進(jìn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的多元化
政府應(yīng)在嚴(yán)格監(jiān)管、有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)主體，通過(guò)吸收社會(huì)資本和外資，積極興辦直接為三農(nóng)服務(wù)或商業(yè)取向的多種所有制的農(nóng)村民間金融組織，如外資銀行、民營(yíng)銀行，形成體制健全、產(chǎn)權(quán)明晰、功能完善、分工合理、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、競(jìng)爭(zhēng)有序的農(nóng)村金融運(yùn)行機(jī)制，徹底打破農(nóng)信社的壟斷格局，真正形成基于競(jìng)爭(zhēng)和效率的農(nóng)村金融體系。與此同時(shí)，政府應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，避免對(duì)農(nóng)村民間金融組織進(jìn)行直接地干預(yù)，讓農(nóng)村民間金融組織在優(yōu)勝劣汰中求得發(fā)展，這樣，既可消除政府官員在直接控制農(nóng)村金融業(yè)而滋生的腐敗及其引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，也促進(jìn)了農(nóng)村民間金融組織效益的提高，推動(dòng)農(nóng)村民間金融組織的農(nóng)民意識(shí)。
4.建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)市場(chǎng),盤(pán)活農(nóng)村資金
農(nóng)村民間金融信用風(fēng)險(xiǎn)大，信用擔(dān)保體系缺位，缺乏風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。在土地集體所有制下，農(nóng)村的土地使用權(quán)、收益權(quán)受到諸多政策法規(guī)的約束，農(nóng)民擁有的宅基地、房產(chǎn)、耕地使用權(quán)無(wú)法流通和轉(zhuǎn)讓。由于缺乏有效的財(cái)產(chǎn)信用，抵押融資受到極大的限制，不能形成對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)所需經(jīng)營(yíng)的大額貸款的有效支撐，因此，金融信用手段缺乏是農(nóng)村金融市場(chǎng)基礎(chǔ)的最大缺陷，是造成農(nóng)民的資金需求無(wú)法轉(zhuǎn)化為金融需求的主要原因，所以，國(guó)家的土地政策將以歸還土地所有權(quán)給農(nóng)民集體為目標(biāo)，廢除征地制度，將土地產(chǎn)權(quán)的收益留給農(nóng)民和農(nóng)村，禁止各級(jí)政府從農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織征用集體土地，農(nóng)民工通過(guò)退出自己在農(nóng)村的份額地權(quán)，可在城市安居。對(duì)于農(nóng)民的土地使用權(quán)和房屋住宅，建議采用發(fā)證確認(rèn)等有效的方式。農(nóng)民住房應(yīng)和城市居民一樣，辦理產(chǎn)權(quán)證，這樣房屋才可流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)@樣就有了符合商業(yè)金融機(jī)構(gòu)需要的抵押物，解決了農(nóng)村金融信用問(wèn)題。然而，1988年至今的各項(xiàng)土地制度改革，逐漸弱化并走向否定土地“農(nóng)民集體所有制”和強(qiáng)化國(guó)家所有加農(nóng)民長(zhǎng)期承包的傾向，所以土地政策要以歸還土地所有權(quán)于農(nóng)民集體為目標(biāo)。
5.建立農(nóng)村民間金融機(jī)構(gòu)的存款保險(xiǎn)制度
我國(guó)雖然沒(méi)有建立存款保險(xiǎn)制度，但實(shí)際上一直由國(guó)家承擔(dān)隱性擔(dān)保，在金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放、所有制和產(chǎn)權(quán)制度日益多元化背景下，為了降低民間金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，維護(hù)公眾信心，建立存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)迫在眉睫。農(nóng)村存款保險(xiǎn)制度不僅是保障農(nóng)村存款和實(shí)現(xiàn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是開(kāi)放民營(yíng)銀行的前提條件。其基本目的是加強(qiáng)我國(guó)金融管理部門(mén)的監(jiān)管能力和對(duì)瀕臨破產(chǎn)的農(nóng)村民間金融機(jī)構(gòu)的處置能力，如清償存款、承接購(gòu)買(mǎi)、不歇業(yè)救助及“保險(xiǎn)存款轉(zhuǎn)移”等方式。存款保險(xiǎn)制度的建立是消除政府對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的保證。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱旭東，馬妮．發(fā)展和完善我國(guó)農(nóng)村民間金融體系[J]．中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，（6）：131-136．
[2]陳柳欽.我國(guó)農(nóng)村民間金融的運(yùn)行形式、存在的問(wèn)題及其規(guī)范發(fā)展[J]．經(jīng)濟(jì)研究參考，2007，（72）：35-41．
[3]黃孝武.論我國(guó)農(nóng)村民間金融的治理[J]．中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（6）：49-53．
[4]張杰，尚長(zhǎng)風(fēng)．我國(guó)農(nóng)村正式與非正式金融的分離與融合[J]．經(jīng)濟(jì)體制改革，2006，（4）：86-90．
[5]王麗輝，謝家智．淺論我國(guó)農(nóng)村民間金融的發(fā)展[J]．重慶社會(huì)科學(xué)，2006，（11）：12-15
一、引言
二十世紀(jì)七十年代以來(lái)，隨著金融期貨期權(quán)等衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的虛擬化程度逐漸提高，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期越來(lái)越表現(xiàn)出金融經(jīng)濟(jì)周期特征，微小的沖擊通過(guò)金融市場(chǎng)的加速和放大，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。在眾多的金融經(jīng)濟(jì)周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”最具解釋力。該理論認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會(huì)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)狀態(tài)的改變產(chǎn)生加速效應(yīng)，因此金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能是非對(duì)稱(chēng)的：即在金融加速機(jī)制作用下，沖擊的波動(dòng)效應(yīng)依賴(lài)于金融市場(chǎng)的狀態(tài)，體現(xiàn)為相對(duì)于“擴(kuò)張”金融市場(chǎng)狀態(tài)，“緊縮”金融市場(chǎng)狀態(tài)下沖擊的波動(dòng)效應(yīng)更加劇烈。金融衍生工具的一個(gè)重要功能是通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率，但其越拉越長(zhǎng)的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當(dāng)金融現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，恐慌性拋售金融期貨產(chǎn)品會(huì)導(dǎo)致衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散。
股指期貨市場(chǎng)是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)深化的產(chǎn)物，也是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的助推器，但股指期貨經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮是以相對(duì)有效的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系為基礎(chǔ)的。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)猛烈的單邊下行行情時(shí)，股指期貨交易無(wú)法在短期內(nèi)有效分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而其杠桿交易的特性反而會(huì)形成衍生風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致其積聚和擴(kuò)散，誘發(fā)金融加速器效應(yīng)。以此次美國(guó)次貸危機(jī)為例，股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在危機(jī)爆發(fā)的初期顯示出其資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的重要功能，但隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，市場(chǎng)恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。投資者為了轉(zhuǎn)移股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始大量拋售S&P500股票指數(shù)期貨合約。指數(shù)期貨合約價(jià)格的下跌又引發(fā)了新一輪的股票拋售狂潮，導(dǎo)致美國(guó)股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發(fā)超過(guò)6萬(wàn)多億美元，創(chuàng)造了自1970年有紀(jì)錄以來(lái)的單周最大跌幅，并引發(fā)了持續(xù)性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國(guó)S&P500股票指數(shù)由1176點(diǎn)下跌到666點(diǎn)，跌幅近50%，因此，本文以上述時(shí)間段內(nèi)S&P500現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的日收盤(pán)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)S&P500股指期貨市場(chǎng)的金融加速器效應(yīng)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于文華財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。
二、股指期貨市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)的計(jì)量檢驗(yàn)
本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來(lái)檢驗(yàn)S&P500股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間衍生風(fēng)險(xiǎn)的相互引導(dǎo)關(guān)系；金融加速器效應(yīng)能夠形成并持續(xù)的另一重要原因在于投資者的不穩(wěn)定預(yù)期和非理性決策，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)利空信息的反應(yīng)過(guò)度和對(duì)利好信息的反應(yīng)不足，這一信息反應(yīng)模式可以通過(guò)非對(duì)稱(chēng)信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來(lái)檢驗(yàn)。
（一）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析
股指期貨合約具有不同的交割月份，它們的價(jià)格有機(jī)的、動(dòng)態(tài)的、連續(xù)的反映著當(dāng)前變化中的及變化后的供求關(guān)系，實(shí)際上檢驗(yàn)了眾多交易者對(duì)未來(lái)供求狀況的預(yù)測(cè)，因此能反映價(jià)格的動(dòng)態(tài)走勢(shì)，表現(xiàn)出價(jià)格形成上的連貫性和指示調(diào)節(jié)作用上的超前性。由于股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無(wú)論沖擊來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，率先進(jìn)行反應(yīng)的是期貨指數(shù)。這一市場(chǎng)反應(yīng)模式可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是，在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)模型中變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。本文的VAR模型如下：
式中，F(xiàn)代表S&P500指數(shù)期貨的日收益率，S代表S&P500指數(shù)的日收益率。k代表VAR模型滯后期，依據(jù)AIC準(zhǔn)則確定為4階。當(dāng)μ1t=1，μ2t=0時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股指期貨市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)Ft和St產(chǎn)生的影響；反之，當(dāng)μ1t=0，μ2t=1時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)Ft和St產(chǎn)生的影響。圖1和圖2表明，股災(zāi)期間無(wú)論是沖擊來(lái)自股指期貨市場(chǎng)還是來(lái)自股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，都是Ft率先對(duì)沖擊做出明顯反應(yīng)，而St對(duì)市場(chǎng)沖擊的反應(yīng)微弱，也就是面對(duì)市場(chǎng)沖擊，投資者率先在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易導(dǎo)致Ft顯著變動(dòng)。
（二）預(yù)測(cè)方差分解
VAR模型的預(yù)測(cè)方差分解描述的是對(duì)模型中變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)μt的相對(duì)重要性。市場(chǎng)沖擊會(huì)對(duì)Ft和St的預(yù)測(cè)方差產(chǎn)生影響，而Ft的預(yù)測(cè)方差可以分解為源自μ1t（S&P500股指期貨市場(chǎng)）的沖擊和源自μ2t（S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)）的沖擊；St的預(yù)測(cè)方差同樣可以分解為源自S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊和S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。通過(guò)預(yù)測(cè)方差分解可知，次貸危機(jī)期間，F(xiàn)t的波動(dòng)主要源于股指期貨市場(chǎng)的沖擊，而St的波動(dòng)既源于股指期貨市場(chǎng)的沖擊，也源于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。這說(shuō)明機(jī)期間，投資者不僅通過(guò)拋售期貨合約避險(xiǎn)，而且對(duì)市場(chǎng)信心的喪失引發(fā)了股票的直接拋售行為，兩種賣(mài)壓在股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的傳遞，導(dǎo)致了股價(jià)與期價(jià)的雙雙狂瀉。這說(shuō)明次貸危機(jī)期間股指期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)更多的是恐慌性信息，恐慌性拋售改變了股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)形態(tài)。無(wú)論沖擊來(lái)自期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨價(jià)格的變化總比現(xiàn)貨價(jià)格的變化表現(xiàn)出更大的波動(dòng)。這種區(qū)別反映了兩個(gè)市場(chǎng)的特征，即期貨價(jià)格能比現(xiàn)貨價(jià)格更快地對(duì)沖擊作出反應(yīng)，也意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊最先帶來(lái)的是期貨價(jià)格的變化而不是現(xiàn)貨價(jià)格。
（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
在不同市場(chǎng)狀態(tài)下，股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的引導(dǎo)關(guān)系存在著差異。Ahbyaknar(2001)運(yùn)用GARCH模型對(duì)1996年至1999年英國(guó)FT-SE100現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)的日收盤(pán)數(shù)據(jù)的研究表明，交易成本是造成市場(chǎng)交易者比較偏好期貨交易的原因。在利好消息期間，領(lǐng)先—滯后關(guān)系不存在；在中性消息期間，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨；在利空消息期間，領(lǐng)先—滯后關(guān)系不穩(wěn)定。高波動(dòng)率時(shí)期，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨；低波動(dòng)時(shí)期，沒(méi)有明確的形態(tài)。股票市場(chǎng)本論文由整理提供出現(xiàn)高交易量與低交易量時(shí)，期貨大幅領(lǐng)先現(xiàn)貨。對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)引導(dǎo)關(guān)系另一種思路是VAR模型中的格蘭杰因果檢驗(yàn)。表1的數(shù)據(jù)表明，次貸危機(jī)期間St-i不是Ft的格蘭杰原因與Ft-i不是St的格蘭杰原因的原假設(shè)都被拒絕，這說(shuō)明S與F因市場(chǎng)的恐慌性拋售而存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，因此衍生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間形成反饋循環(huán)。隨著金融市場(chǎng)摩擦成本的增大，指數(shù)套利無(wú)法剔除非理對(duì)理的長(zhǎng)期并且是實(shí)質(zhì)性的影響，恐慌性拋售致使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法快速、平穩(wěn)地得到釋放，導(dǎo)致衍生風(fēng)險(xiǎn)積聚。
（四）非對(duì)稱(chēng)沖擊效應(yīng)檢驗(yàn)
金融市場(chǎng)的運(yùn)行實(shí)踐表明，許多時(shí)間序列的現(xiàn)期方差與前期的“波動(dòng)”有關(guān)系，Engle（1982）將描述這類(lèi)關(guān)系的模型稱(chēng)為自回歸條件異方差（ARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+α2μ2t-1+……+αpμ2t-p。為解決ARCH模型中的解釋變量之間的多重共線性問(wèn)題，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+βδ2t-1，隨后該模型被廣泛應(yīng)用于金融時(shí)間序列分析。但對(duì)于許多金融資產(chǎn)而言，負(fù)的沖擊似乎比正的沖擊更容易引起它的波動(dòng)，而由Nelson（1991）提出的非對(duì)稱(chēng)信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型可以反應(yīng)這一特征事實(shí)。EGARCH的條件方差模型可以表示為：
由于γ1和γ2的非負(fù)約束，如果模型中的γ3<0，則負(fù)向沖擊（μt-1<0）對(duì)lnσ2t的影響參數(shù)為γ2-γ3，而正向沖擊（μt-1>0）對(duì)lnσ2t的影響參數(shù)為γ2+γ3，由于γ2-γ3>γ2+γ3，所以負(fù)向沖擊對(duì)lnσ2t產(chǎn)生了更大影響。
本文首先對(duì)次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行了ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)期貨市場(chǎng)ARCH效應(yīng)顯著，即存在波動(dòng)積聚效應(yīng)。進(jìn)一步對(duì)次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行非對(duì)稱(chēng)沖擊分析，得EGARCH估計(jì)方程為：
令Zt-1=μt-1/σt-1，則f(Zt-1)=γ2Zt-1+γ3Zt-1為S&P500股指期貨市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)沖擊效應(yīng)曲線。如表2所示，當(dāng)μt-1>0，即S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊為正向時(shí)，非對(duì)稱(chēng)沖擊效應(yīng)系數(shù)為0.21；當(dāng)μt-1<0，即S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊為負(fù)向時(shí)，非對(duì)稱(chēng)沖擊效應(yīng)系數(shù)為-0.57。由此可見(jiàn)，次貸危機(jī)期間投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)上的負(fù)向沖擊反應(yīng)強(qiáng)烈，對(duì)股指期貨市場(chǎng)上的正向沖擊反應(yīng)較弱。也就是說(shuō)，由于衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)上產(chǎn)生了非對(duì)稱(chēng)的金融加速機(jī)制，由此引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
三、結(jié)論與建議
（一）股指期貨衍生于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和指數(shù)套利等功能的有效發(fā)揮是以相對(duì)穩(wěn)定和有效的風(fēng)險(xiǎn)防范體系為條件的。本文的實(shí)證分析表明，次貸危機(jī)發(fā)生后，股指期貨率先對(duì)市場(chǎng)沖擊做出反應(yīng)，使用組合資產(chǎn)保險(xiǎn)交易策略的機(jī)構(gòu)通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)上大量拋售合約，以實(shí)現(xiàn)對(duì)所持股票的保值。但隨著危機(jī)的深化，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期引發(fā)了股市的拋售狂潮，股價(jià)的下跌又會(huì)引發(fā)對(duì)股指期貨合約的新一輪拋售，這個(gè)過(guò)程循環(huán)下去，導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)形成恐慌性雙向引導(dǎo)關(guān)系，形成衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，引發(fā)股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格雙雙下瀉。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隨著次貸危機(jī)的深化和蔓延，股指期貨市場(chǎng)摩擦成本逐漸增大，由此引發(fā)了非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)的金融加速器效應(yīng)。
（二）馬可維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資的預(yù)期收益是風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)，即每增加一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)，投資所要求的收益補(bǔ)償始終不變，因此理性的投資決策會(huì)遵循資本資產(chǎn)定價(jià)模型。而金融加速器理論認(rèn)為，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們對(duì)收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對(duì)損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)。表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在投資賬面值盈利時(shí)，隨著收益的增加，其滿(mǎn)足程度遞減。即投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺(jué)上的不快樂(lè)程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來(lái)的快樂(lè)程度，投資者對(duì)損失更敏感。投資者投資時(shí)判斷效用的依據(jù)并不像有效市場(chǎng)理論中所論述的是最終的財(cái)富水平，而是總會(huì)以自己身處的位置和衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷行為的收益與損失，也就是選取一個(gè)決策參考點(diǎn)，在參考點(diǎn)上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是價(jià)值本身。也正由于決策參考點(diǎn)的存在，使得預(yù)期具有不確定性和不穩(wěn)定性。當(dāng)股市的泡沫吹到了頂點(diǎn)，人們的盈利預(yù)期降低，價(jià)格回落時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)下行的正反饋過(guò)程，形成“愈跌愈拋,愈拋愈跌”的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致股市泡沫破滅。股市泡沫的破滅最先在股指期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)，股指期貨市場(chǎng)上的反常價(jià)格在下行正反饋機(jī)制作用下，傳遞到股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，形成風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
（三）2010年2月20日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所開(kāi)展滬深300股指期貨交易，標(biāo)志著中國(guó)股指期貨交易的正式誕生。為防范股指期貨市場(chǎng)可能產(chǎn)生的金融加速器效應(yīng)，中金所規(guī)定了12%的保證金等嚴(yán)格的交易制度，但考慮到目前的市場(chǎng)環(huán)境和已有的10%的漲跌幅限制，中金所暫時(shí)取消了“熔斷制度”。而各國(guó)的股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐表明，股指期貨市場(chǎng)的熔斷制度在股災(zāi)期間可對(duì)衍生風(fēng)險(xiǎn)起到一定的預(yù)警和減震的作用。因此，本文建議當(dāng)滬深300股指期貨交易運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)后，可考慮降低漲跌幅限制標(biāo)準(zhǔn)（如20%的漲跌幅限制）來(lái)提高市場(chǎng)的活躍性，而市場(chǎng)的預(yù)警機(jī)制通過(guò)恢復(fù)熔斷制度來(lái)實(shí)現(xiàn)。但目前滬深300股票指數(shù)期貨的熔斷制度缺乏針對(duì)金融加速器效應(yīng)的彈性設(shè)計(jì)。因此，考慮到投資者易出現(xiàn)對(duì)收益的反應(yīng)不足和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)過(guò)度的非理性決策，本文建議未來(lái)的熔斷制度應(yīng)考慮市場(chǎng)非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)的特點(diǎn)，在單邊上升行情時(shí)，實(shí)行“熔而不斷”；在單邊下行行情時(shí)實(shí)行“熔而且斷”，以平抑股指期貨市場(chǎng)非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)引發(fā)的金融加速器效應(yīng)。
（四）滬深300股指期貨的開(kāi)發(fā)將有助于我國(guó)股票市場(chǎng)的深化和金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，但現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氣氛以及制度性缺陷會(huì)制約股指期貨功能的有效發(fā)揮。特別是作為金融衍生工具，股指期貨的杠桿交易決定了其助漲助跌的性質(zhì)，因此當(dāng)投機(jī)資本對(duì)一國(guó)脆弱的金融體系進(jìn)行攻擊時(shí)，會(huì)選擇操縱股指期貨引發(fā)衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，而限制交易、提高利率以及政府注資等反危機(jī)措施，往往會(huì)降低市場(chǎng)的流動(dòng)性并加重投資者對(duì)股市下跌的預(yù)期，這種對(duì)衍生風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度反應(yīng)會(huì)加劇股市與期市的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，通過(guò)加速機(jī)制引發(fā)股市和期市的暴跌。我國(guó)匯率制度與貨幣政策的持續(xù)沖突已經(jīng)形成了人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值的雙重壓力，同時(shí)這種壓力也會(huì)成為國(guó)際投機(jī)資本狙擊人民幣的動(dòng)力，而我國(guó)股指期貨的開(kāi)發(fā)和外資銀行人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，客觀上也為國(guó)際投機(jī)資本的立體攻擊創(chuàng)造了條件。因此，我國(guó)應(yīng)盡快完善由政府、同業(yè)協(xié)會(huì)和交易所共同參與、有機(jī)結(jié)合的“三級(jí)監(jiān)管制度”，完善套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)環(huán)境，逐步形成有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和疏導(dǎo)機(jī)制，避免金融衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散。
參考文獻(xiàn)：
[1]白欽先，譚慶華.美國(guó)次貸危機(jī)深層根源分析：從金融共謀結(jié)構(gòu)與機(jī)制新視角的考察[J].金融評(píng)論，2008;5
1820年中國(guó)的GDP占世界的28.7%，是當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家。這一年，美國(guó)則剛剛渡過(guò)了荒蠻戰(zhàn)亂的時(shí)代，百?gòu)U待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個(gè)經(jīng)紀(jì)人辦公室里，28名經(jīng)紀(jì)人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會(huì)，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國(guó)，十九世紀(jì)早期的清朝，雖然國(guó)力仍然強(qiáng)盛，但閉關(guān)鎖國(guó)的國(guó)策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當(dāng)人們走近歷史的深處，會(huì)不無(wú)驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個(gè)似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會(huì)，竟然是一粒光明的火種。今天，當(dāng)我們來(lái)探究美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛背后的驅(qū)動(dòng)力時(shí)，沒(méi)有人能夠否認(rèn)，以華爾街為代表的美國(guó)資本市場(chǎng)以及其他的體制創(chuàng)新，在美國(guó)崛起的過(guò)程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個(gè)資本市場(chǎng)和金融中心的博弈背后是大國(guó)的博弈，而且更為重要的是，資本市場(chǎng)的博弈對(duì)大國(guó)博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當(dāng)歷史翻過(guò)第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁(yè)，進(jìn)入到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們同樣可以看到，美國(guó)資本市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在旺盛的民用需求的推動(dòng)下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因?yàn)槊裼眯枨筅呌陲柡投M(jìn)入了滯脹階段。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家也經(jīng)歷了類(lèi)似的發(fā)展過(guò)程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國(guó)走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國(guó)今天還未能走出低增長(zhǎng)的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒(méi)。
令全世界最為矚目的是，在過(guò)去的30年中，從計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無(wú)一不從美國(guó)興起，并引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國(guó)后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟(jì)的潮流中，這些國(guó)家被美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資形成的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)機(jī)制。歐洲銀行協(xié)會(huì)主席、德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃特在訪華時(shí)指出：“從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流來(lái)看，世界正在逐步走向以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國(guó)不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的模式。”英國(guó)前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國(guó)并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年。”
所以，今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，更為重要的是它的資本市場(chǎng)，以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)篩選機(jī)制和資源調(diào)配能力。
2、中國(guó)在崛起過(guò)程中的金融問(wèn)題分析
今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但人均GDP和美國(guó)相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來(lái)說(shuō)，一個(gè)成熟的、良性的資本市場(chǎng)是促使金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系實(shí)現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時(shí)，金融體系的運(yùn)行效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，也決定了一個(gè)國(guó)家資源配置的效率，決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國(guó)提供的深刻啟示是，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)正在崛起并追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的大國(guó)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的建設(shè)是一個(gè)基本國(guó)策，必須放在一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)看待。我們需要把眼光放得更遠(yuǎn)，需要全面思考大國(guó)崛起之金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個(gè)重要問(wèn)題，只有把這些問(wèn)題搞清楚了，對(duì)市場(chǎng)的問(wèn)題我們就有可能看得更清楚。
第一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，必將伴隨著大國(guó)崛起而崛起，并必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過(guò)去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有健康、強(qiáng)大到“必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠(yuǎn)，放到2020年中國(guó)進(jìn)入小康社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)上來(lái)看，那么我們就會(huì)看得更為清楚：大國(guó)的崛起，必將需要一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做支撐；同時(shí)，一個(gè)健康、強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的崛起，特別是一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的崛起，必將為大國(guó)的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒(méi)有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個(gè)問(wèn)題：關(guān)于多層次金融市場(chǎng)的建立和健全發(fā)展問(wèn)題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股指期貨、外匯市場(chǎng)。此外，還有銀行、保險(xiǎn)、投行、利率市場(chǎng)、樓市，等等。這些實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國(guó)金融市場(chǎng)的體系。
我們可以判斷，多層次、立體化的金融市場(chǎng)的建立和健全發(fā)展問(wèn)題，將是今后十幾年中國(guó)金融工作需要完成的戰(zhàn)略任務(wù)，它們也將是中國(guó)政府建立強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的努力方向。這是一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。正如我們前面所言，多層次金融體系的建立，必將在促進(jìn)中國(guó)崛起這一歷史進(jìn)程中發(fā)揮巨大的作用。而國(guó)家的崛起，也必將需要強(qiáng)大的金融市場(chǎng)做支撐。那么對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，多層次金融市場(chǎng)的建立，將為我們提供更加豐富的投資品種，從根本上解決中國(guó)老百姓投資品種和投資渠道過(guò)于單一的問(wèn)題。對(duì)投資者而言，這意味著更多的投資機(jī)會(huì)，也意味著在將來(lái)的投資領(lǐng)域會(huì)有更多元的投資風(fēng)格出現(xiàn)。
中國(guó)金融市場(chǎng)的核心問(wèn)題，將會(huì)面臨較大的轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，它將轉(zhuǎn)變?yōu)樵跇鞘小⒐墒小y行、匯市、債券市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)上尋找新的平衡點(diǎn)的問(wèn)題。多層次的市場(chǎng)，多元化的風(fēng)格，哪一方面的市場(chǎng)失衡，都有可能帶來(lái)整個(gè)金融系統(tǒng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，這是今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)金融問(wèn)題的根本，誰(shuí)抓住了這個(gè)根本，誰(shuí)“號(hào)準(zhǔn)了脈”，誰(shuí)就可以洞察中國(guó)金融問(wèn)題的走向。
金融脆弱性的研究正式形成于20世紀(jì)80年代,其主要內(nèi)容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢(shì)與金融脆弱性的關(guān)系以及金融危機(jī)方面的研究。
(一)金融脆弱性的產(chǎn)生原因
經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)在機(jī)制是信貸市場(chǎng)脆弱性的主要原因。明斯基從企業(yè)角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說(shuō)”,認(rèn)為信貸市場(chǎng)上的脆弱性主要來(lái)自于借款人的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。克瑞格從銀行角度研究信貸市場(chǎng)的脆弱性,提出了“安全邊界說(shuō)”,指出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是信貸市場(chǎng)脆弱的主要原因。
信息不對(duì)稱(chēng)是金融脆弱性的根源。在信息不對(duì)稱(chēng)條件下,銀行等金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在的脆弱性,而道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇進(jìn)一步加重銀行危機(jī)。信息不對(duì)稱(chēng)主要包括借款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱(chēng)及存款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱(chēng)。在前者的情況下不正當(dāng)激勵(lì)和道德風(fēng)險(xiǎn)是造成金融機(jī)構(gòu)困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說(shuō)明金融是建立在集體信心基礎(chǔ)上的,如果市場(chǎng)信心崩潰,金融機(jī)構(gòu)是脆弱的。
宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是金融市場(chǎng)脆弱性的主要原因。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格尤其是股市價(jià)格過(guò)度波動(dòng),而金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)及其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)往往是金融市場(chǎng)脆弱性的重要根源,風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定條件下則形成危機(jī)。而引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的重要原因則是市場(chǎng)集體行為非理性導(dǎo)致的過(guò)度投機(jī)。
(二)金融自由化與現(xiàn)代金融脆弱性的關(guān)系
金融市場(chǎng)膨脹發(fā)展之后,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸漸脫節(jié),頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)暴露出金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:
利率自由化導(dǎo)致銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為扭曲,從而帶來(lái)金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。
混業(yè)經(jīng)營(yíng)使資本市場(chǎng)的波動(dòng)極易沖擊銀行體系,導(dǎo)致金融業(yè)穩(wěn)定性削弱。除證券業(yè)外,房地產(chǎn)業(yè)也是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),歷史上,多次金融危機(jī)都與房地產(chǎn)投機(jī)有關(guān),如美國(guó)20世紀(jì)80年代的儲(chǔ)貸危機(jī)。
金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融市場(chǎng)效率的提高,但隨著新市場(chǎng)和新技術(shù)的不斷開(kāi)發(fā),許多傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和新增加的風(fēng)險(xiǎn)往往被各種現(xiàn)象所掩蓋,給金融體系的安全穩(wěn)定帶來(lái)了一系列問(wèn)題。卡特(1989)指出,金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,金融創(chuàng)新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風(fēng)險(xiǎn)更具有系統(tǒng)性、全球性特征,打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品同原生產(chǎn)品之間以及各國(guó)金融體系之間的傳統(tǒng)界限,從而將金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播到全球的每一個(gè)角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。
資本自由流動(dòng)使國(guó)際資本日益顯示出游資的特征,它們通過(guò)杠桿原理控制巨量資產(chǎn)、造成金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩、增加國(guó)家宏觀調(diào)控的難度,使經(jīng)濟(jì)泡沫化、匯率無(wú)規(guī)則波動(dòng)、貨幣政策失靈以及傳播擴(kuò)散效應(yīng),造成整個(gè)國(guó)際金融體系脆弱性增加。
(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變?yōu)榻鹑谖C(jī)
金融脆弱性理論說(shuō)明了金融體系自身的特點(diǎn)和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動(dòng)的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機(jī)還有一個(gè)量變到質(zhì)變的積累演化過(guò)程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化或突發(fā)某些事件造成信心逆轉(zhuǎn)、前景暗淡到達(dá)某種“觸發(fā)點(diǎn)”時(shí),就爆發(fā)金融危機(jī),當(dāng)全部或大部分指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn))價(jià)格、企業(yè)償債能力(破產(chǎn)數(shù))和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機(jī)的發(fā)生。次貸危機(jī)就是金融脆弱性積累到一定程度的突發(fā)表現(xiàn)。
次貸危機(jī)中現(xiàn)代金融脆弱性的集中體現(xiàn)
(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機(jī)的根源
現(xiàn)代銀行制度決定了銀行的冒險(xiǎn)沖動(dòng)。一方面,銀行業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)行業(yè),股權(quán)資本占資金來(lái)源的比例非常小,具有典型的“內(nèi)在脆弱性”,如果資金的投資利率超過(guò)債務(wù)利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現(xiàn)損失則股東以出資為限承擔(dān)有限損失,因此冒險(xiǎn)所獲得的收益無(wú)限,而風(fēng)險(xiǎn)有限;另一方面,銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為銀行提供的保險(xiǎn)承諾進(jìn)一步激勵(lì)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)沖動(dòng),而且多次銀行危機(jī)使人們認(rèn)清政府一定會(huì)伸手救助,使存款人逐漸喪失了對(duì)銀行的監(jiān)督積極性。因此,現(xiàn)代銀行制度主體缺陷所造成的金融內(nèi)在脆弱性是次貸危機(jī)的源頭所在。
銀行向風(fēng)險(xiǎn)群體提供了超過(guò)收入承受能力的貸款。次級(jí)按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風(fēng)險(xiǎn)群體,按照以往優(yōu)惠市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅(qū)動(dòng)下為他們提供了高風(fēng)險(xiǎn)的融資,獲取比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%～3%的利息。
(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機(jī)的導(dǎo)火線
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩特征的顯現(xiàn),自2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發(fā)放的次級(jí)貸款從2007年開(kāi)始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動(dòng)利率的次級(jí)按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來(lái),美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的抵押品價(jià)值下降,進(jìn)一步加重還款壓力,致使不堪重負(fù)的購(gòu)房者拋售房產(chǎn),房?jī)r(jià)繼續(xù)走低。宏觀經(jīng)濟(jì)變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個(gè)觸發(fā)點(diǎn),次貸危機(jī)爆發(fā)。
(三)以“費(fèi)用”為激勵(lì)的證券化鏈條印證現(xiàn)代金融體系的道德風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化使信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)日益融為一體。雖然銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券化分散到資本市場(chǎng),但因證券化融資各環(huán)節(jié)較銀行融資的延長(zhǎng),信息不對(duì)稱(chēng)加劇,以道德風(fēng)險(xiǎn)為代表的金融脆弱患也隨之增加,進(jìn)一步印證了現(xiàn)代金融脆弱性理論的核心命題——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)含金融脆弱性。
就抵押貸款證券化鏈條來(lái)看,其關(guān)鍵有六個(gè)主體:政府、借款人、貸款機(jī)構(gòu)、住房GSE、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者;四個(gè)環(huán)節(jié):一是貸款環(huán)節(jié),二是貸款轉(zhuǎn)讓并打包形成證券環(huán)節(jié),三是評(píng)級(jí)環(huán)節(jié),四是銷(xiāo)售環(huán)節(jié);以及三個(gè)委托關(guān)系:一是政府委托住房GSE實(shí)現(xiàn)其公共政策;二是政府委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)其信息公開(kāi)目標(biāo)并充當(dāng)金融市場(chǎng)“守門(mén)人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)。
在各個(gè)環(huán)節(jié)中每個(gè)利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過(guò)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)并獲得更多的服務(wù)費(fèi);GSE購(gòu)買(mǎi)打包貸款是為了獲取更多的擔(dān)保和服務(wù)收入;評(píng)級(jí)公司則希望獲得更多的評(píng)級(jí)收入;投資者希望投資安全并達(dá)到一定收益。
道德風(fēng)險(xiǎn)就存在于信息不對(duì)稱(chēng)中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風(fēng)險(xiǎn)已不重要,這使它對(duì)貸款的質(zhì)量關(guān)注下降,而發(fā)放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務(wù)費(fèi)收入,并且銀行還會(huì)進(jìn)一步做出逆向選擇:出售高風(fēng)險(xiǎn)的抵押貸款來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),而將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過(guò)程中,一方面實(shí)現(xiàn)政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優(yōu)惠條件來(lái)謀取高利潤(rùn);第三,評(píng)級(jí)結(jié)果是評(píng)級(jí)公司為證券銷(xiāo)售頒發(fā)的“許可證”,政府通過(guò)評(píng)級(jí)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)信息的目的,但政府并不直接向評(píng)級(jí)公司付費(fèi),評(píng)級(jí)公司是向債券發(fā)行者收取評(píng)級(jí)費(fèi),因此評(píng)級(jí)公司的利益來(lái)源為證券發(fā)行的數(shù)量。
上述以“費(fèi)用”收入為激勵(lì)的證券化鏈條使得貸款信用標(biāo)準(zhǔn)一再放松,證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)期貸款的質(zhì)量失去了監(jiān)督激勵(lì)作用,抵押貸款質(zhì)量下降、抵押債券數(shù)量增加、風(fēng)險(xiǎn)上升,金融脆弱性加大,甚至導(dǎo)致住房GSE、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和貸款銀行三者形成有意識(shí)的“共謀”來(lái)實(shí)現(xiàn)各自的利益。由此可看出在特定的信息結(jié)構(gòu)下,金融市場(chǎng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)主體自動(dòng)的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發(fā)生斷裂(房?jī)r(jià)下降),潛藏的風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必浮出水面,引起次貸危機(jī)。
(四)金融創(chuàng)新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機(jī)
明斯基(1986)認(rèn)為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開(kāi)流動(dòng)性的新金融工具的發(fā)明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調(diào)整利率的住房貸款創(chuàng)新產(chǎn)品掩蓋了房地產(chǎn)市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的脆弱性,因?yàn)轭A(yù)期房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)上漲的前提下,只要能及時(shí)將房子出手就可以控制還款風(fēng)險(xiǎn)。因此,美國(guó)金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時(shí)也被悄悄掩蓋起來(lái)。另一方面,證券化衍生工具的復(fù)雜性使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)管更加困難,各種金融機(jī)構(gòu)通過(guò)衍生產(chǎn)品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應(yīng),使風(fēng)險(xiǎn)更快在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間擴(kuò)散。
我國(guó)應(yīng)采取的“抗脆弱性”措施
目前在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。
在擠出泡沫的過(guò)程中穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。受次貸危機(jī)影響,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期,一方面反映了市場(chǎng)回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過(guò)正,謹(jǐn)防銀行不良資產(chǎn)抬頭。
警惕熱錢(qián)外逃、短期保持人民幣匯率穩(wěn)定。雖然我國(guó)資本項(xiàng)目并未全面開(kāi)放,但在次貸危機(jī)的影響下,中國(guó)資本市場(chǎng)也受到一定影響,表現(xiàn)出與全球資本市場(chǎng)的同步下跌。某些熱錢(qián)會(huì)撤資回國(guó)“保駕”,出現(xiàn)外逃,我國(guó)應(yīng)積極關(guān)注人民幣匯率,避免匯率大起大落。
緩解世界經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。次貸危機(jī)將造成美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、需求下降,這首先通過(guò)外貿(mào)渠道對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。目前在外貿(mào)與投資雙降的情況下,內(nèi)需是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的必然選擇。雖然我國(guó)已出臺(tái)龐大的政府投資機(jī)會(huì),但仍需保證措施落到實(shí)處。
結(jié)論
從歷次金融危機(jī)可以看出,雖然金融危機(jī)表現(xiàn)在金融市場(chǎng),但其來(lái)源和歸宿都必定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,采取措施避免經(jīng)濟(jì)的大起大落,是避免金融危機(jī)、緩解脆弱性的根本。
參考文獻(xiàn):
1.唐旭.金融理論前沿課題(二)[M].中國(guó)金融出版社,2003
2.RichardScottCarnell.HandlingTheFailureOfAGovernmentSponsoredEnterprise[M].WashingtonLawReview,2005
金融信息化是指在金融業(yè)務(wù)與金融管理的各個(gè)方面應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)，深入開(kāi)發(fā)、廣泛利用金融與經(jīng)濟(jì)信息資源，加速金融現(xiàn)代化的進(jìn)程。這個(gè)進(jìn)程是發(fā)展的、動(dòng)態(tài)的和不斷深化的。金融信息化是國(guó)家信息化的一個(gè)組成部分，它與整個(gè)社會(huì)的信息化，與其他宏觀管理部門(mén)的信息化，與居民、企業(yè)的信息化密切相關(guān)，相輔相成。在不斷發(fā)展的信息技術(shù)和經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)下金融服務(wù)與金融創(chuàng)新構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。
2國(guó)內(nèi)金融信息化發(fā)展現(xiàn)狀
計(jì)算機(jī)進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)，最早可追溯到50年代，當(dāng)時(shí)，中國(guó)人民銀行引進(jìn)了蘇聯(lián)的電磁式分析計(jì)算機(jī)，用以進(jìn)行全國(guó)聯(lián)行對(duì)帳表的工作。但是，中國(guó)金融電腦化信息系統(tǒng)的建立相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講起步較晚，計(jì)算機(jī)在中國(guó)銀行業(yè)的真正發(fā)展還是從70年代開(kāi)始的。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)多數(shù)已完成內(nèi)聯(lián)網(wǎng)建設(shè)多數(shù)全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)初步完成了本系統(tǒng)內(nèi)聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)所有的省會(huì)城市和地級(jí)市。
2.2銀行信息化已具規(guī)模①初步建成全國(guó)范圍的電子清算系統(tǒng)。②銀行卡業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。電子支付工具尤其是銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。③建成人民銀行覆蓋全國(guó)所有地市中心支行的電視會(huì)議系統(tǒng)、電子公文傳輸系統(tǒng)、電子郵件系統(tǒng)，提高了央行的辦公效率，在國(guó)務(wù)院各部委中率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)網(wǎng)絡(luò)傳送機(jī)密紅頭文件。
2.3保險(xiǎn)業(yè)電子化建設(shè)取得突破性進(jìn)展迄今為止，全國(guó)近萬(wàn)個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)安裝了高效運(yùn)行的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，各類(lèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)上機(jī)處理。
2.4證券業(yè)電子化建設(shè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展證券業(yè)電子化建設(shè)在較高的起點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，以滬、深兩市證券交易所的成立為標(biāo)志，啟動(dòng)了證券業(yè)的信息化建設(shè)，經(jīng)過(guò)準(zhǔn)實(shí)時(shí)行情發(fā)送、無(wú)紙化托管、計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合和異地交易中心聯(lián)網(wǎng)等幾個(gè)階段，現(xiàn)已進(jìn)入到全程電子化交易模式，無(wú)紙化電子交易已在全國(guó)各地的證券營(yíng)業(yè)部推廣使用。
3發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)信息化現(xiàn)狀
發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)早在50年代就引入了計(jì)算機(jī)設(shè)備處理其具體業(yè)務(wù)以提高工作效率、改善服務(wù)水平并創(chuàng)新出了不少新的金融產(chǎn)品。從發(fā)達(dá)國(guó)家金融電腦化信息系統(tǒng)發(fā)展情況來(lái)看目前其主要的特點(diǎn)是：使用面廣、設(shè)備先進(jìn);功能齊全、服務(wù)完善;自動(dòng)化程度高、安全保密性強(qiáng)。①使用面廣，設(shè)備先進(jìn)。②功能齊全，服務(wù)完善。③自動(dòng)化程度高，安全保密性強(qiáng)。
4我國(guó)金融信息化與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距
雖然我國(guó)金融信息化建設(shè)取得了很大成績(jī)，先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用基本與國(guó)外持平，但運(yùn)行效率、信息綜合程度和信息服務(wù)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①金融信息化的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)規(guī)范尚不完善。②金融信息化發(fā)展戰(zhàn)略研究薄弱。③管理體制和人才機(jī)制尚不健全我國(guó)金融信息化建設(shè)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在管理體制和人才機(jī)制上存在很大差距。④跨行業(yè)、跨部門(mén)的金融網(wǎng)絡(luò)尚未形成我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)出于經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)拓展的需要，相繼建成了自己的內(nèi)聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，但各機(jī)構(gòu)間尚未實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，影響了金融信息共享和金融服務(wù)水平的提高。此外，銀行信息網(wǎng)與財(cái)稅、海關(guān)、保險(xiǎn)等網(wǎng)絡(luò)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)、不同行業(yè)之間無(wú)法實(shí)現(xiàn)信息共享，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)和社會(huì)發(fā)展的動(dòng)向不能得到快速反映，這直接影響了國(guó)家貨幣政策和金融監(jiān)管的有效實(shí)施。⑤金融信息系統(tǒng)集成化程度不高，深度分析不夠我國(guó)金融業(yè)服務(wù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和管理信息的應(yīng)用滯后于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。一方面，傳統(tǒng)的以業(yè)務(wù)為核心的金融信息系統(tǒng)偏重于柜面會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)的處理，難以滿(mǎn)足高層次客戶(hù)多領(lǐng)域、個(gè)性化的增值金融服務(wù)需要，也難以適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)高質(zhì)量、多功能、全方位服務(wù)的要求；另一方面，缺乏對(duì)大量管理信息、客戶(hù)信息、產(chǎn)業(yè)信息等的集成、分析、挖掘和利用，在信貸資產(chǎn)質(zhì)量管理、以客戶(hù)為中心提供方便的金融服務(wù)和現(xiàn)代化支付結(jié)算工具等方面，存在較大差距，因此導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)管理失控、喪失業(yè)務(wù)機(jī)遇、金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新不足等問(wèn)題。⑥金融信息系統(tǒng)的安全可靠性亟待提高盡管我國(guó)金融業(yè)在信息系統(tǒng)安全建設(shè)方面取得了不少成績(jī)，但由于長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)展的無(wú)序和不規(guī)范，以及絕大多數(shù)硬件和軟件產(chǎn)品采用國(guó)外技術(shù)，因此我國(guó)現(xiàn)有的金融信息系統(tǒng)存在著很多安全隱患。⑦金融信息化的法律、政策環(huán)境有待完善法律、政策環(huán)境是金融信息化建設(shè)健康發(fā)展的有力保障。
5我國(guó)金融信息化發(fā)展戰(zhàn)略
探討金融信息化的發(fā)展戰(zhàn)略，提高我國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，是應(yīng)對(duì)國(guó)際金融業(yè)挑戰(zhàn)，建設(shè)與國(guó)際接軌的現(xiàn)代金融體系的需要。
金融信息化的前景是美好的，但如何讓信息化落到實(shí)處，主要是做到以下幾點(diǎn)：①數(shù)據(jù)大集中。近年來(lái)，國(guó)外的金融企業(yè)為順應(yīng)金融業(yè)務(wù)和信息技術(shù)相融合的大趨勢(shì)，斥巨資將過(guò)去分散的、功能較弱的、以業(yè)務(wù)自動(dòng)化處理為主的單一計(jì)算機(jī)系統(tǒng)改造為功能強(qiáng)大的集中式計(jì)算機(jī)應(yīng)用系統(tǒng)。②建立數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)與數(shù)據(jù)挖掘。數(shù)據(jù)大集中后，數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)與數(shù)據(jù)挖掘就自然提上日程。利用數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)技術(shù)，可以使分散的信息變成集中的信息，使孤立的信息變成相互聯(lián)系的信息，使一些潛在的原始的信息變成現(xiàn)實(shí)的經(jīng)過(guò)加工的信息，使無(wú)價(jià)值的信息變成有價(jià)值的信息。③為金融業(yè)搭建多元化的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)。有了集中的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)后，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展將更為有的放矢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展也具備更多的可能性。④加強(qiáng)對(duì)信息安全防范。盡管公眾對(duì)信息安全的防范意識(shí)有所提高，但信息犯罪的增加，安全防護(hù)能力差，信息基礎(chǔ)嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)外，設(shè)備缺乏安全檢測(cè)等等信息安全方面由來(lái)已久的問(wèn)題并未得到解決。⑤找到各金融企業(yè)間的利益平衡點(diǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)之間的互聯(lián)互通。解決金融企業(yè)互聯(lián)互通問(wèn)題，更多的要靠政府的行政干預(yù)。
總而言之，金融業(yè)的信息化進(jìn)程可以概括為：以數(shù)據(jù)大集中為前提，以完善的綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)為基礎(chǔ)平臺(tái)，以數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)為工具，以信息安全為技術(shù)保障，打造出現(xiàn)代化、網(wǎng)絡(luò)化的金融企業(yè)，通過(guò)金融信息化科技攻關(guān)，將為未來(lái)的金融信息化搭建一個(gè)基本框架，而這一框架將成為中國(guó)金融業(yè)在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)獲得可持續(xù)發(fā)展的根基。
參考文獻(xiàn)：
[1]王月霞.21世紀(jì)金融趨勢(shì)[M]北京：中國(guó)金融出版社.2007.
[2]盧小冰.推進(jìn)金融信息化，促進(jìn)金融體制改革——國(guó)家十五科技攻關(guān)項(xiàng)目簡(jiǎn)介[J].中國(guó)金融電腦.2006.1.
[3]唐世渭，童云海.我國(guó)金融信息化現(xiàn)狀與十五期間發(fā)展策略研究[J]北京：中國(guó)金融電腦.2008.8.
[4]中國(guó)人民銀行.金融信息化發(fā)展戰(zhàn)略研究.工作方案征求意見(jiàn)稿.2007.3.
[5]王元龍.加入456后的中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究[J].金融研究2008.3
自1994年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了極其深刻的結(jié)構(gòu)性變化。這種變化的實(shí)質(zhì)，是在金融資本主導(dǎo)下，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本實(shí)施汰選和重組。眾多國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)化已成為這一進(jìn)程中的引人注目趨勢(shì)。本文擬試對(duì)這一進(jìn)程的起因及后果作一初步分析。并提出若干政策建議。
一
中國(guó)近十幾年經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)資本生產(chǎn)關(guān)系在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中日益滲透而深化的進(jìn)程。特別是1992年以來(lái)，此進(jìn)程之迅速，由于國(guó)家政策的導(dǎo)向和保護(hù)，是驚人的。這一方面意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由以實(shí)物產(chǎn)量導(dǎo)向的計(jì)劃體制向以利潤(rùn)導(dǎo)向的市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)化獲得成功，另一方面也引出了大量極其深刻的新問(wèn)題。迫切需要給予重視和解決。
回顧一下，中國(guó)市場(chǎng)資本經(jīng)濟(jì)形態(tài)，已走過(guò)四個(gè)階段。在70年代末解散公社，解放農(nóng)民。農(nóng)民開(kāi)始為市場(chǎng)提供剩余農(nóng)產(chǎn)品。在80年代初，私人資本首先萌生于商業(yè)領(lǐng)域，而在80年代中期擴(kuò)及于工業(yè)領(lǐng)域。鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)的蓬勃發(fā)展乃是產(chǎn)業(yè)新資本形態(tài)興起的典型標(biāo)志。（盡管許多鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)名義上屬于鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有，實(shí)質(zhì)卻是私有經(jīng)濟(jì)。）隨著非國(guó)有工業(yè)的擴(kuò)展，開(kāi)始與國(guó)有工業(yè)體系競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、原料、能源及技術(shù)。由于其經(jīng)營(yíng)機(jī)制的靈活性，特別是由于其能直接從農(nóng)業(yè)過(guò)剩勞力中汲取最廉價(jià)的剩余勞動(dòng)力，因此多數(shù)國(guó)營(yíng)工業(yè)難以與之競(jìng)爭(zhēng)。
到1992年以后，中國(guó)資本的主導(dǎo)形態(tài)發(fā)生了更加深刻的變化，而由產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拓展到金融領(lǐng)域。從而達(dá)到了市場(chǎng)資本生產(chǎn)關(guān)系的最高級(jí)形態(tài)，即以金融資本為經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)形態(tài)的金融資本主義形態(tài)。（應(yīng)當(dāng)說(shuō)明，本文使用“經(jīng)濟(jì)資本主義”這一概念，是以之作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)而不是意識(shí)形態(tài)術(shù)語(yǔ)。不包涵政治性的批評(píng)涵義。）
認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)階段是初級(jí)階段社會(huì)主義，實(shí)際即是所說(shuō)的新民主主義。新民主主義經(jīng)濟(jì)的主要成分是多種經(jīng)濟(jì)混合并存而以國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但如徹底放棄國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)，則純自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)即將變成純粹的資本主義經(jīng)濟(jì)。
二
目前，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已分化為二元化結(jié)構(gòu)，即分化為（－）國(guó)家財(cái)政經(jīng)濟(jì)（二）民營(yíng)（私人及集體）經(jīng)濟(jì)兩大部分。
近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)總額中的分成比例不斷下降，導(dǎo)致主要偏重依賴(lài)國(guó)有企業(yè)提供收入來(lái)源的國(guó)家財(cái)政經(jīng)濟(jì)陷入困境。
這種困境表現(xiàn)在兩方面：
1．國(guó)家財(cái)政收入的增長(zhǎng)跟不上國(guó)家及國(guó)民經(jīng)濟(jì)需求的增長(zhǎng)；
2．國(guó)家財(cái)政的增長(zhǎng)速率跟不上通貨膨脹的實(shí)際增長(zhǎng)速率。
另一方面，眾多國(guó)有企業(yè)日益入不敷出，必須日益嚴(yán)重地依賴(lài)政府經(jīng)濟(jì)支持（設(shè)立下崗基金也是一種財(cái)政補(bǔ)貼的特殊形式）及其他政策支持而生存。而民營(yíng)企業(yè)則向政府提供日益增多的稅收，成為國(guó)家及地方財(cái)政收入的日益重要的來(lái)源。
三
1992年后中國(guó)的改革，曾嘗試沿著兩個(gè)方向進(jìn)行：
（一）推進(jìn)市場(chǎng)主義導(dǎo)向的企業(yè)改革，即所謂“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”。政策目標(biāo)是建立股份制化企業(yè)，通過(guò)資本股份化方式；將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化和分化，也將債務(wù)包袱轉(zhuǎn)化和分化，從而將虧損的國(guó)企包袱逐步卸掉，進(jìn)而逐步由能提供經(jīng)濟(jì)剩余即稅收的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)所取代。但是，這一改革方向，一方面由于遭遇嚴(yán)重的意識(shí)形態(tài)問(wèn)題（“關(guān)于堅(jiān)持公有制主體地位的若干理論和政策問(wèn)題”，當(dāng)代思潮特約評(píng)論員），另一方面由于瀕臨破產(chǎn)的國(guó)企拋出大量失業(yè)人員已導(dǎo)致嚴(yán)重的社會(huì)不安，因而難以推行。（二）實(shí)施稅制改革，建立中央與地方稅收分流的新稅收體制。這一改革有得有失有利有弊。其弊病之一是，由于改革后地方政府財(cái)政收入，即主要直接來(lái)自地方稅收。這就提供了最強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)杠桿，不僅強(qiáng)化了地方經(jīng)濟(jì)閉關(guān)自守的保護(hù)主義傾向，也使得地方政治與地方民營(yíng)經(jīng)濟(jì)日益緊密地結(jié)合起來(lái)，因?yàn)槭聦?shí)上只有民營(yíng)經(jīng)濟(jì)才能為地方政府提供豐厚的稅收（而多數(shù)國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)均瀕臨虧損或破產(chǎn)）。另一方面，通過(guò)政府官員以權(quán)力對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)和支持，一部分官員借此獲得個(gè)人經(jīng)濟(jì)收益。在通貨膨脹的巨大壓力下，導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象日益嚴(yán)重。干部階層因而發(fā)生分化：（一）形成了地方官僚與地方財(cái)閥相結(jié)合的地方主義勢(shì)力。（二）出現(xiàn)了為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)直接提供政治服務(wù)的買(mǎi)辦官僚。
四
與國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的二元化同步發(fā)展，中國(guó)金融體系也發(fā)生了二元化。在中央政府控制的中央金融之外，近年形成了支撐民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的第二金融體系。活躍的上海及深圳交易所是這一新金融體系的兩大象征。非國(guó)家銀行的金融中介機(jī)構(gòu)迅速成長(zhǎng)。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)及炒作原始證券等金融衍生交易而使借貸資金量顯著增長(zhǎng)，并創(chuàng)造出具有高度流動(dòng)性的龐大金融資產(chǎn)。這種間接金融過(guò)程不但增加了借貸資金的供給，也使國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的流通資產(chǎn)量大大膨脹。可以說(shuō)，正是深滬兩大金融市場(chǎng)，在政府近年嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控形勢(shì)下，仍能提供雄厚的資金支持，從而刺激了華東華南及沿海經(jīng)濟(jì)保持繼續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭并維持局部繁榮。
第二金融體系的生成，還提供了國(guó)內(nèi)資金融通的體制外循環(huán)渠道。不僅為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供了金融手段，又融入了國(guó)際資金來(lái)源。至于所謂“數(shù)萬(wàn)億民間儲(chǔ)蓄”中的一部分，與通過(guò)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移滲入的國(guó)有資金相匯合，成為93－96年間房地產(chǎn)、期貨及證券市場(chǎng)炒作的主力。這種第二金融力量的形成，促進(jìn)及加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)轉(zhuǎn)變。
可以認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)資本市場(chǎng)方向的快步發(fā)展，是在1993年以后。自那時(shí)以來(lái)的五年中，中國(guó)的新生資本主義經(jīng)濟(jì)形態(tài)，已由商業(yè)流通領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，迅速擴(kuò)張到金融信用領(lǐng)域，從而正在演進(jìn)到市場(chǎng)資本主義的最高形態(tài)，即以金融資本作為經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)形態(tài)的經(jīng)濟(jì)資本主義。
五
