發布時間：2023-07-12 16:35:47
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的外匯市場監管樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
(一)外匯市場概述。外匯市場又稱國際匯兌市場，是以經營外匯和進行以外幣計價等有價證券買賣的場所。根據介質不同可將外匯市場分為柜臺市場和同業市場，外幣兌外幣市場和人民幣兌外幣市場。外匯市場有很多重要的功能，國際金融中的交易活動離不開外匯市場。而且外匯市場能夠通過調劑外匯數量來滿足外匯市場的平衡，交易者還可以通過外匯市場在不同地區之間進行支付結算，同時在跨境貿易中還能夠防范外匯風險等。(二)外匯市場發展階段。自1978年至今，中國外匯市場經歷了多次匯率改革，每次匯改都會引發匯率變動，同時短期內會帶來中國經濟波動。具體經歷了以下幾個發展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對外貿管理體制改革到1981年國務院開始實行雙重匯率制，即在保留官方牌價用作非貿易外匯結算外還要實行貿易外匯內部結算價。此后，1981年初年至1984年底我國一直實行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國投資建廠的外貿企業由于我國的雙重匯率制度導致虧損，并且帶來了嚴重的財政負擔，外貿企業的廠商對我國實行的雙重匯率制度提出了質疑。1985年1月1日，我國政府重新執行單一匯率制度，隨后，1986年我國又開始實行統一的官方牌價與市場調劑匯價并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據國際外匯市場運行情況，我國政府對人民幣官方匯率牌價開始實行有管理的、適度靈活的浮動匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國將人民幣匯率官方牌價與市場調劑匯價整合并軌，實行單一的匯率制度。隨后，我國政府積極穩定外匯市場，適度調整匯率，盡量實現經常項目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節有管理的浮動匯率制度。2005年中國人民銀行為了推進外匯市場發展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業務，積極推動外匯市場多元化發展;2007年中國人民銀行又出臺了相關政策，擴大外匯市場交易主體，增加外匯市場交易詢價方式，同時還開辦了銀行間遠期外匯交易，快速發展外匯市場，加強市場監管，公開透明，積極完善政策體系，健康發展。(三)期貨市場概述。期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經歷了三個發展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農產品進行初步試點探索，發展尚不規范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監管不到位，管理混亂，市場發展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規范發展階段，交易品種增多，管理比較統一，監管到位，期貨市場得到了快速發展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場的出現能夠推動經濟發展，它對經濟的作用表現為宏觀經濟層面和微觀經濟層面。從宏觀經濟層面來講，它有利于建立市場經濟體制，期貨市場能夠調節市場的供給和需求，也能抑制價格波動，同時還可為政府宏觀調控提供參考依據，促進國內經濟向國際化發展。另外從微觀經濟層面來說，期貨市場為市場交易基準價格降低成本、穩定生產關系提供參考。可見，每一個金融市場的發展都是經歷了多個階段，由最初的不規范、不統一、監管不到位，經過政府的多次調整、改革、整頓逐步走向規范統一的市場，促進了金融領域多方面發展，推動了中國經濟更快更好地向前邁進。
二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響
由上文可知，匯率是期貨價格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實現小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現貶值狀態(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場價格波動相對穩定，2008年棉花期貨市場價格呈下降狀態，可能是2008年全球經濟危機對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價格呈上升趨勢，而后又出現不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價格的峰值出現在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機制改革、增強人民幣彈性政策有關，此次匯改后人民幣升值，進口成本下降，國內對進口原料的需求有所增加，進而影響商品價格和期貨市場(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調整以及金融衍生品的創新，市場上會出現一些投機者從商品期貨市場轉向外匯市場，將會加大期貨市場的波動。
三、對策建議
綜上所述，本文提出以下幾點對策建議:第一，不斷完善匯率機制，保持匯率穩定。匯率穩定對中國經濟發展至關重要，同時有利于維護期貨市場穩定。第二，加快金融期貨產品創新，擴大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應在此基礎上繼續加強各類金融產品創新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監管力度，完善相關法律法規。抓住機遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設的規律和特點，有重點、有針對性地加強期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠健康發展提供堅實的制度基礎。
［參考文獻］
［1］向穎珍．人民幣匯率變化對我國期貨市場影響的實證分析［J］．金融經濟，2006(10)．
［2］張渝，曾承曉．匯改后中國匯率市場與國際原油期貨市場聯動關系研究［J］．宏觀經濟研究，2010(11):75－79．
［3］王薇．外匯市場、期貨市場及股票市場相關性研究［J］．金融與經濟，2011(12):65－69．
［4］施利敏，溫彬，扈文秀．匯率與農產品期貨價格關系研究［J］．中央財經大學學報，2009(12):37－42．
關鍵詞：EPS板 薄抹灰質量問題 形成原因管理措施
目前，西北、華北地區的建筑外墻外保溫多數采用的是EPS板外墻外保溫系統，根據建筑物所在的地區和節能標準調整EPS板的厚度，但隨著外墻外保溫工程的大量竣工投入使用，外保溫層開裂、空鼓、脫落和室內“結露”等節能施工質量通病大量出現。本文重點剖析EPS板保溫體系施工存在的質量問題并提出管理措施。
產品質量問題
1.1EPS板質量問題
①EPS板表觀密度不夠。技術規程中規定采用粘貼表觀密度18-20KG/M3(干容重)的EPS板，而實際施工中的EPS板低于這個密度，嚴重降低了墻體的保溫效果和EPS板的抗拉強度。
②EPS板阻燃性能不能滿足設計要求。高層建筑設計要求EPS板阻燃性能達到B1級，但目前市場上多數板材達不到B1級標準，或者是材料分批進場，將阻燃性能不達標的材料混入合格材料使用。
③大量的摻入再生原料。在生產EPS板中摻入再生料，雖然表觀密度達到要求，但其熱導率、抗拉強度等技術指標嚴重下降。
④EPS板養護時間不夠。EPS板在常溫下需要存放42天以上方可完成干縮過程，確保尺寸穩定，過早使用會使保溫板產生收縮，導致板縫處開裂。
1.2聚合物水泥砂漿、抗裂砂漿質量
目前大多數工程都是使用的工廠化生產的聚合物砂漿，總體質量尚好，但部分廠家生產的砂漿質量達不到產品質量標準，嚴重影響系統的施工質量。
1.3耐堿玻纖網格布質量
玻纖網格布起著保證外墻外保溫系統墻體整體性和防止保護層開裂的雙重作用，由于水泥呈強堿性，必須采用耐堿玻璃纖維網格布，而且耐堿網格布的各項性能指標必須滿足質量標準，目前市場上很多產品質量不能滿足標準要求。
EPS板粘貼施工中的質量問題
2.1粘貼方法有誤
①根據施工規范中要求，粘貼面積不小于EPS板面積的40%，換句話說，就是允許有60%的面積是空腔，施工時可以采用條粘法和點粘法，并有具體的施工方法，但在施工的實際操作中，由于工人操作監控不到位，粘貼面積達不到施工規范要求，從而使現場粘接的抗拉強度達不到要求，容易造成保溫層脫落現象。
②安裝錨固釘時將粘貼面震開。目前市場上使用的EPS板幾乎全部是“光面板”，通常施工時將EPS板粘接在基層上后24小時開始打錨固釘，也就是說，粘貼砂漿剛剛固化就頻繁打釘震動，將原本就粘貼不牢的“光面板”的粘貼面震開。
2.2粘貼板縫構造不合理
①由于技術規程中沒有對EPS板的幾何形狀做明確規定，所以用到節能建筑上的EPS板的六面均為光面平板，生產廠家將EPS大塊進行加工分割時，完全采用手工電阻絲切割法進行制作，板的幾何尺寸很難做到中規中矩，同時由于粘貼前沒有進行拍板設計，粘貼時出現貫通縫司空見慣。
②對粘貼出現的板縫沒有嚴格按照要求施工。工藝要求對出現大于5mm的板縫用切割的EPS板條進行封堵，往往在施工中由于縫隙較小，切割難以施工，加之出現的板縫又是不規則的，所以，現場施工時不用EPS板條填塞。
2.3網格布設置不符合要求
施工過程中往往會出現網格布不搭接、干搭或不翻包發生開裂滲水，門窗洞口部位45度斜角不使用加強網格布造成八字裂縫，大陽角或首層不使用雙層加強網格布易產生裂縫或因沖擊造成損壞。
三、現場節點處理不合理
3.1、老虎窗的保溫處理
老虎窗部位的線條較多，在做保溫時因為用混凝土澆筑成的線條比例已經確定，在上面加做保溫層，勢必導致線條既定比例關系的失調，所以有時為了不破壞建筑立面效果放棄該部分保溫處理，容易導致室內出現泛霜、結露現象。
3.2、外窗的節點施工
在外窗部位保溫施工時，往往會為了施工方便，出現沒有對外窗洞口周邊的窗框部位進行節能保溫施工現象。
3、結構伸縮縫的節能設計與施工
結構伸縮縫兩側的墻體是建筑維護結構中耗熱量較大的一個部位，設計施工人員往往忽視對該部位采取保溫措施，是該部位成為保溫節點的薄弱環節。
4、女兒墻內側保溫處理
女兒墻外側的保溫設計施工時一般都會重視，但對其內側的保溫往往容易忽視，如果不采取保溫處理，極易引起因熱橋通路變短而產生泛霜、結露。內側保溫后，還有利于保護主體結構，避免女兒墻墻體裂縫的出現。
5、散水部位保溫節點處理
散水部位保溫施工往往是外墻保溫系統之間與散水接觸，這種做法往往帶來兩個問題：一是保溫系統會在使用過程中出現應力變形，剛性的散水限制了保溫系統的溫度變形，會造成這個部位的外保溫面層開裂，而是雨水直接侵蝕保溫系統與散水交接部位，使外保溫系統從這個部位開始失效，然后造成破壞，正確的做法應該為外墻外保溫系統距離室外地坪100mm以上。
四、外墻施工完工后后續施工的破壞
外墻外保溫施工完畢后進行裝修、安裝門窗、空調、落水管等各種后續施工時，極易破壞已完工的保溫工程，如穿墻構件、門窗洞口、落水管支架、空調支架等部位防水連接不當，就會出現一系列的滲漏點，雨水就會從這些滲漏點滲入，在從墻面上的某個部位滲出，這不僅會造成系統內大量積水、結露、發霉等，還會消弱建筑物的節能效果，嚴重時會造成保溫脫落。
五、克服EPS外墻外保溫體系工程缺陷管理措施
5.1、嚴格控制保溫體系產品質量及系統組成
①外墻外保溫體系所使用的EPS板、膠粘劑、抹面砂漿、耐堿玻纖網格布、錨固件等材料均有相應的材料質量標準，施工材料進場后，要嚴格按照標準要求進行檢驗，并按照要求進行抽樣試驗，合格后方可進行施工，保證材料產品質量。
②EPS板外墻保溫體系是一個系統的工程，系統的材料應該由同一家外墻外保溫系統供應商配套供應，以確保材料的匹配和相容性，進而保證系統的整體性能，如果分散采購材料，盡管材料性能符合要求，做成的產品只能是“混合產品”，不一定滿足系統性能的要求。
5.2嚴格執行EPS板外墻外保溫施工工藝是質量的重要保證
外墻外保溫工程雖然不需要高超的技術和高精的設備，但由于工程特殊的功能要求和復雜的使用環境條件共同形成了嚴格的質量標準，外墻外保溫往往在工程尾期進行，工期緊，所以按施工工藝規程施工，嚴格遵守工藝流程非常重要，由于目前現場施工隊伍大多是未經過系統的培訓，操作工人技術水平差，不能領會工藝流程，因此，在保溫工程施工前要認真組織進行技術培訓，在施工現場邊培訓邊施工、邊提高，確保保溫施工能夠按照施工工藝要求和既定施工方案進行施工。
5.3嚴格執行規范圖集要求，做好細部節點保溫施工
在《外墻外保溫施工技術規程》JGJ144-2004和《外墻外保溫建筑構造圖集》10J121中均有保溫施工的細部節點做法，我們在施工中要嚴格執行，重點要做好防火隔離帶、門窗洞口四周、女兒墻、空調板、飄窗、散水部位、保溫截止部位材質變換處、結構伸縮縫、外墻安裝支架部位的防水細部做法。
5.4正確使用和維護外墻外保溫工程
外墻外保溫工程的使用和維護是外墻外保溫工程的長期性工作，工程施工順序不合理，即先進行外墻外保溫施工，后進行其他安裝等極易破壞外墻外保溫工程，施工后不注意維護，易使外墻外保溫工程局部破壞擴大為大面積或整體破壞，因此工程使用中遇到的各種安裝破壞應及時修補，以保證外墻外保溫工程始終處于合理使用狀態。
結束語：外墻外保溫系統作為建筑物的重要構造，必須具備工程安全長期穩定、表觀質量長期穩定、節能效果長期穩定等基本技術要求，在實施過程中，要有完整的工程技術方案設計、嚴格的施工工藝、嚴密的施工過程管理，要以系統的工程理念出發，系統的完成全過程，才能有效的確保外墻外保溫工程技術達到標準要求。
參考文獻
《建筑節能施工質量驗收規范》 GB50411-2007
《外墻外保溫工程技術規程》JGJ144-2004
《節能保溫工長施工手冊》 宋亦工主編中國建筑工業出版社
[關鍵詞]匯率改革；外匯市場；期貨市場
[中圖分類號]F830.59
[文獻標識碼]A
[文章編號]2095-3283（2017）03-0103-03
（三）期貨市場概述
期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經歷了三個發展階段，首先是1988―1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農產品進行初步試點探索，發展尚不規范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方；其次是1994―1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監管不到位，管理混亂，市場發展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施；最后就是2000年至今的規范發展階段，交易品種增多，管理比較統一，監管到位，期貨市場得到了快速發展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月**。
期市場的出現能夠推動經濟發展，它對經濟的作用表現為宏觀經濟層面和微觀經濟層面。從宏觀經濟層面來講，它有利于建立市場經濟體制，期貨市場能夠調節市場的供給和需求，也能抑制價格波動，同時還可為政府宏觀調控提供參考依據，促進國內經濟向國際化發展。另外從微觀經濟層面來說，期貨市場為市場交易基準價格降低成本、穩定生產關系提供參考。
可見，每一個金融市場的發展都是經歷了多個階段，由最初的不規范、不統一、監管不到位，經過政府的多次調整、改革、整頓逐步走向規范統一的市場，促進了金融領域多方面發展，推動了中國經濟更快更好地向前邁進。同時，國務院及證監會監督管理委員會為推動期貨市場發展，相繼出臺了一系列政策法規，具體如表1所示：
（四）棉花期貨市場價格影響因素
棉花期貨市場價格的影響因素包括供給因素、需求因素、金融貨幣因素、經濟形勢、經濟周期等：
二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響
由上文可知，匯率是期貨價格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看：
本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的82769下降至2008年8月的68515，下降幅度達1722%。2010年7月人民幣匯率為67775，同比下降了1811%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實現小幅升值。2016年12月人民幣匯率為69182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現貶值狀態（如圖1所示）。
2005年7月至2008年初棉花期貨市場價格波動相對穩定，2008年棉花期貨市場價格呈下降狀態，可能是2008年全球經濟危機對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價格呈上升趨勢，而后又出現不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價格的峰值出現在2010―2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機制改革、增強人民幣彈性政策有關，此次匯改后人民幣升值，進口成本下降，國內對進口原料的需求有所增加，進而影響商品價格和期貨市場（如圖2所示）。
隨著央行匯率政策的不斷調整以及金融衍生品的創新，市場上會出現一些投機者從商品期貨市場轉向外匯市場，將會加大期貨市場的波動。
三、對策建議
綜上所述，本文提出以下幾點對策建議：第一，不斷完善匯率機制，保持匯率穩定。匯率穩定對中國經濟發展至關重要，同時有利于維護期貨市場穩定。第二，加快金融期貨產品創新，擴大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應在此基礎上繼續加強各類金融產品創新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監管力度，完善相關法律法規。抓住機遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設的規律和特點，有重點、有針對性地加強期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠健康發展提供堅實的制度基礎。
[注釋]
[參考文獻]
[1]向穎珍.人民幣匯率變化對我國期貨市場影響的實證分析[J].金融經濟，2006（10）.
[2]張渝，曾承曉.匯改后中國匯率市場與國際原油期貨市場聯動關系研究[J].宏觀經濟研究，2010（11）：75-79.
[3]王薇.外匯市場、期貨市場及股票市場相關性研究[J].金融與經濟，2011（12）：65-69.
一、克魯格曼匯率目標區簡介
理論上最早對匯率目標區進行探討的是威廉姆森，而克魯格曼于1991年提出了標準目標區的嚴格理論模型（見圖1）。克魯格曼假定匯率依賴于現行基本因素和未來匯率的預期值，同時，克魯格曼模型還有兩個關鍵假設，其一是匯率目標區是完全可靠的，其上下限能永遠保持不變；其二是目標區僅由“邊際”干預防衛，也即只有當匯率運行到上下限時，貨幣當局才出手干預，而在目標區內，沒有干預發生。在這些假定下，目標區匯率的運行軌跡呈現“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標區匯率行為）波動幅度明顯小于直線FF（自由浮動制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標區具有內在穩定機制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預”假設已為實際數據所拒絕（Floodetal，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認為，當匯率達到目標區的邊界時，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M.andRogoff,K.,1995）。基于克魯格曼模型所存在的這些缺點，筆者對其進行了相應改進，這就是接下來要探討的匯率目標區雙層監控模型（見圖2）。
二、匯率目標區雙層監控模型
1．設計要點
考慮到克魯格曼匯率目標區模型的優越性以及實踐中的不可行性，我們對其進行了改造，對匯率波動區間進行了分層，其中第一層次為自由浮動區間，如圖中S0～S1范圍，政府不對匯率進行干預；第二層次為監控干預區，范圍為自由浮動區間的一半，如圖中S0～S''''0和S''''1～S''''1，政府根據設立的監控指標進行監控；虛線S0、S1為軟干預線，政府不對外公開，如果匯率觸及到S0、S1時，政府干預可能性很小；S''''0、S''''1兩條虛線為硬干預線，政府對外公開，如果匯率接近這兩條線時，政府其干預可能性極大；最后一點是，中心匯率按照1/2ΔB的幅度調整，使新匯率目標區和原匯率目標區重現重疊。
2．工作原理
匯率目標區雙層監控模型的監控指標分別為匯率、利率、通貨膨脹率以及持續時間四個指標，通過監控這四個指標的狀態，我們可以區分是貨幣沖擊還是實際沖擊，從而決定央行是否進行沖銷干預，還是變動目標區的中心匯率。當匯率處于監控干預區，如果利率長時間超過監控指標，表明沖擊為貨幣沖擊，中心匯率保持不變，央行相機進行沖銷式干預；相應地，當匯率處于監控干預區，如果通貨膨脹率長時間超過監控指標，表明沖擊為實際沖擊，市場匯率存在錯位，中心匯率按1/2ΔB調整；當匯率處于監控干預區，利率和通貨膨脹率同時超過監控指標，則需比較央行的損失函數大小，然后決定采取何種措施。通過以上分析我們可以看出，匯率目標區雙層監控模型具有自動找準均衡匯率的功能，從而避免匯率錯位，從而穩定投資和貿易需求，促進我國對外經濟的發展。事實上，匯率目標區雙層監控模型的運行，還要求我們必須加強財政紀律，執行謹慎的財政貨幣政策，降低央行為財政赤字融資能力。
3．政策含義
匯率目標區雙層監控模型通過分層和設立監控標，除了獲得克魯格曼模型的蜜月效應（hollymooneffects）和降低匯率的波動性等政策含義外，它還具有幾個優勢，首先通過設立自由浮動區間，央行無需對區內匯率的運動進行干預,從而增加了貨幣政策的獨立性，從而可以針對國內經濟周期逆風向行事；其次，由于匯率波動帶寬度大于零，央行獲得了貨幣政策的獨立性，同時，匯率名義錨一定程度上的消失，使得投機資本失去了攻擊的靶子，從而減弱了投機資本的單方賭博行為。再次，由于目標干預區范圍為自由浮動區范圍的一半，這樣，中心匯率的重新調整就會使得新匯率目標區的范圍同原匯率目標區的范圍重現重疊，從而避免了匯率的跳躍。最后，外匯資源配置更有效率。在自由浮動區間，匯率的生成主要地決定于供求關系,由供求關系所決定的均衡匯率滿足邊際成本等于邊際收益的原則,從而使外匯資源配置更有效率。
匯率目標區制度的設計符合中國金融市場漸進式的開放路徑。隨著中國經濟實力的提高,浮動區間會逐漸放開，最后實現完全浮動。
三、配套政策措施
匯率目標區雙層監控模型要正常運轉，還必須完善相應的配套政策措施，因為匯率政策其本身只是宏觀經濟政策的一部分，必須與其他宏觀經濟政策協調運用才能達到預定的政策目標。下面我們從以下幾個方面來論述同匯率目標區雙層監控模型相關的配套政策措施。首先，我們必須加強區域貨幣合作；其次，完善市場體系建設，破除阻礙要素流動的制度性因素；最后，要加強市場監管，為匯率目標區雙層監控模型創造一個有序的外部環境。
1．加強區域貨幣合作
在一個日益全球化的世界經濟中沒有任何一個國家能夠在金融危機的風暴中成為安全島，1997年亞洲金融危機就是例證，也就是這次危機促使各國和地區認識到區域貨幣合作的重性和迫切性。理論上，在一個兩國的匯率模型中，如果兩國聯合起來抵御投機攻擊，則其成功的可能性非常大。匯率目標區雙層監控模型要想運轉良好，有賴于區域貨幣政策的協調與合作，所以，我們應該加強同其他亞洲國家的貨幣合作，建立國際協調機制，聯合抵御投機沖擊。當前亞洲貨幣合作初有成效，1999年，馬來西亞總理馬哈蒂爾提出了建立“東亞貨幣基金”的倡議，從而促成了2000年5月由東盟10國與中國、日本和韓國簽署的“清邁動議”，決定逐步擴大原有東盟10國組成的雙邊互換協議參加國的范圍。目前在東盟10國、中國、日本和韓國("10+3")之間已經簽署了一系列雙邊互換協議。另外，這一合作形式（利用互換和回購方式對危機國家進行緊急援助）在事實上成了亞洲貨幣合作的制度基礎。東亞東經濟體都擁有大量外匯儲備，截止到2003年底，我國外匯儲備達4033億美元，日本外匯儲備達6735億美元，臺灣外匯儲備達2066億美元，韓國外匯儲備達1554億美元，香港外匯儲備達1184億美元，這也為匯率目標區雙層監控模型運行提供了堅實的基礎。
2．改革阻礙生產要素流動的制度，形成經濟發展內在動力機制
匯率目標區雙層監控模型的優勢之一在于，它能夠自行找準均衡匯率；然而，這個功用的前提在于，市場匯率能夠圍繞均衡匯率波動，貨幣市場、資本市場以及商品市場能夠順利出清。當前我國經濟存在著結構性問題，許多影響資源合理配置的制度依然存在，這同市場經濟的內在要求是背道而馳的。所以，我們一方面要大力加強基礎設施建設，完善管理、物流等相應軟件配置，消除商品流通的基礎。另一方面，我們應該改革哪些阻礙要素自由流動的制度，例如大力推進人民幣利率的市場化改革，因為利率管制易產生逆向選擇和道德風險問題，從而形成金融約束和金融壓抑；另外，經濟主體有激勵投身于尋租活動，使資源配置扭曲，減少社會福利，所以，人民幣利率市場可以為人民幣遠期交易、期貨交易及我國企業回避匯率風險奠定良好基礎，使人民幣匯率形成機制趨于完善；我們還必須廢除影響勞動力自由流動的制度，例如戶籍制度。建立國有企業和國有金融機制的退出機制，通過產權制度改革，解決國有企業和國有金融機構的高風險低效率問題；建立和健全自由創業制度，這是我國經濟改革的基礎性任務，事實上，自由創業制度的健全不僅是增量改革，而且是市場導向全面經濟改革、形成經濟發展的內在動力機制的最重要一環，同時也是對扶貧政策的最好補充和根本的出路。
3．完善人民幣匯率形成機制
當前人民幣匯率的形成取決于貨幣當局的意愿，匯率形成的市場基礎薄弱。因此，為了使匯率目標區雙層監控模型正常運行，必須培育成熟且多樣化的市場主體、開發多樣化的產品品種、健全外匯交易方式、完善匯率形成機制等。為此，我國應首先放松市場準入條件、培育成熟且多樣化的市場主體；其次，增加外匯市場交易品種，包括兩方面，其一是增加外匯市場交易幣種，其二是發展人民幣的無期和期貨市場，以規避金融風險；再次，健全外世交易方式，我國應考慮發展商業銀行做市商制度，推廣大額交易，這樣可以活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，從而使匯率的價格信號作用更強；最后，完善人民幣匯率形成機制，改強制結售匯為意愿結售匯，從而使外匯市場有效出清，形成均衡匯率。
4．加強市場監管
匯率目標區雙層監控模型作用的發揮，還有賴于有效的市場監管，匯率制度不能取代對金融系統的審慎監管。東亞金融危機的實踐已經證明，在全球化的今天，缺乏有效的監管和無序的自由化，會給國際投機者提供興風作浪的機會，放大金融體系內原有的風險；而外部投機者所引發的羊群效應擴展至國內投資者，將會使資本市場出現嚴重扭曲并導致難以控制的金融危機。所以，為了使匯率目標區雙層監控模型正常運轉，我們首先必須嚴密監測本國資產負債表，避免出現幣種和期限的嚴重不匹配。其次，我們需要完善監控體系，改進監測預警體系，提高監管效率，控制市場風險；再次，大力整頓和規范外匯市場秩序。及時掌握和準確分析外匯資金流入情況和國際收支變動趨勢，嚴厲打擊各種非法外匯交易和非法跨境資金流動，防止短期投機資本涌入我國；最后，健全市場監管部門之間的協調機制。
四、人民幣實施監控區的必要性及步驟
我國作為一個快速發展的新興市場經濟，二元經濟結構特征明顯；同時，加入WTO后，我國將面臨著復雜的經濟沖擊，既有可能是內部或外部沖擊，也有可能是貨幣或實際沖擊；這些都要求我國的匯率政策既要起到名義錨作用，又要保持貨幣政策的獨立性，以應對復雜的經濟形勢。匯率目標區雙層監控模型既在一定程度上保持了匯率作為名義錨的作用，又保持了貨幣政策的獨立性，同時，雙層監控模型還具有自動找準均衡匯率的功能，這些對于我國匯率制度改革有著十分重要的意義。當然，人民幣匯率制度改革必須依序而行，人民幣匯率在向靈活性制度轉變過程中也必須遵循一定的步驟。
1．退出單一釘住美元匯率制轉向釘住貨幣籃子
中國對外貿易和投資日益多元化，例如，2003年，我國同主要經濟體的進出口貿易總額占我國進出口總額的百分比分別為：美國：14.8%；歐盟：14.7%；日本：15.7%；香港：10.3%；東盟：9.2%；韓國：7.4%。單一釘住美元匯率制只是穩定了我國同美國的雙邊名義匯率，然而，由于美元、日元、歐元之間是獨立浮動的，這樣，單一釘住美元使得人民幣名義貿易加權匯率（名義有效匯率）經常發生波動，不利于我國對外貿易和投資的穩定發展。所以，為了穩定人民幣的實際有效匯率，人民幣必須盯住一籃子貨幣，至于籃子中貨幣的選擇，可以根據ABC法則，選擇我國主要貿易伙伴的化幣，各貨幣權重同他們貿易比例相一致。
2．擴大人民幣匯率的浮動幅度實行匯率目標區雙層監控機制
我國作為一個發展中大國，經濟周期很難同其他國家保持一致，這就要求我國必須保持貨幣政策的獨立性；然而囿于我國金融市場的不完善，我國也不可能實現完全自由浮動匯率制。這種情況下，我們必須增加人民幣匯率靈活性，其中的途徑是增加人民幣匯率的浮動幅度，同時又必須給匯率的波動設上下限，限制其過度波動，所以我國應該實行匯率目標區雙層監控機制。按照1994年以來我國實際匯率的波動幅度，建議我國采用自由浮動區間為±5%的波動范圍，監控干預區的幅度為±2.5%雙層目標區。由于我國的特殊國性，地緣經濟差異較大，二元經濟結構明顯，所以我國貨幣政策的主要目標是達到內部均衡，應該采用通貨膨脹率作為監控指標。這樣一種安排，既保證了匯率調整的靈活性，又保證了匯率波動的平衡性，同我國漸進式改革模式是相一致的。
關鍵詞：外匯市場 人民幣國際化 人民幣匯率 定價傳導 國際資本流動
今年8月，全球金融市場經歷了大幅波動。8月11日，人民銀行宣布匯改之后，在短短兩周內，市場經歷了悲喜轉換的過程，新興市場普陷貨幣貶值潮，原油價格在第一周先是暴跌15%，但第二周隨即反彈近10%；恐慌風險指數VIX最高飆升至2010年歐債危機以來的新高，但隨后又從高位回落一半；美歐股市大跌，甚至觸發熔斷，但不到1周后隨即迎來V型強勁反彈。某些海外投資者甚至對中國經濟持有悲觀偏見，國內市場也受到了一些恐慌情緒傳染。
而事實上，中國并非是引發市場波動的根源，市場對于中國經濟影響的判斷存在一種誤解。在這場波動之后，需要我們仔細思考這些偏見和誤區，哪些是基本面真正的改變？哪些是由情緒和恐慌所引發的沖擊？未來人民幣匯率走勢將會如何？
人民幣外匯市場結構與定價傳導
（一）人民幣外匯市場：一種貨幣，三類匯率價格
目前，人民幣外匯市場主要有三類：在岸人民幣市場（CNY）、離岸人民幣市場（CNH），以美元結算的無本金交割遠期外匯交易市場（NDF）。
在岸人民幣市場（CNY）：主要包括中間價和即期匯率。中間價由外匯交易中心在每個交易日的9：15公布，定價主要參考交易商報價和前一日收盤價，即期匯率可圍繞中間價在上下2%的范圍內波動。人民銀行和商業銀行是在岸人民幣市場的主要參與者，其中人民銀行是外匯市場最大的交易方，持有約3.7萬億美元的外匯儲備（截至今年6月末），對中間價和即期匯率有很強的控制力和影響力。
離岸人民幣市場（CNH）：于2010年中期發展起來，產品包括即期、掉期、遠期和期權等，匯率由離岸市場的供求關系決定，離岸市場與在岸市場有一定的隔離性。
無本金交割遠期外匯交易市場（NDF）：無本金交割遠期外匯交易是遠期外匯交易模式的一種，屬于無本金交割類產品，本質是離岸產品。供求雙方基于對匯率判斷的不同，簽訂非交割遠期合約，合約到期時只需根據交易總額交割預定匯率與實際匯率的差額，結算貨幣一般為美元，NDF市場的波動性遠大于境內（見表1）。
表1： CNY、CNH和NDF外匯市場微觀結構特征
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
（編者注：請將表中“央行”改為“人民銀行”；“外管局”改為“國家外匯管理局”）
（二）離岸市場是否具有價格發現作用
當人民幣匯率有大幅貶值或升值預期時，全球投資者迫切需要尋找價格之錨，交易不受限制的離岸市場匯率，一般會成為投資者價格發現和反映貶值預期的風向標。但從市場微觀結構和交易特征而言，離岸市場并不具有領先的價格發現作用，對在岸市場的實質傳導也相當微弱，更多會對投資者的市場情緒和風險偏好產生影響。
一方面，在岸人民幣市場對離岸匯率的定價權和傳導效果較弱，兩個匯率市場的大幅偏離缺乏干預穩定機制。由于資本管制的存在，在岸市場與離岸市場定價處于相對分割狀態。一是投資者結構顯著不同。離岸市場以境外投資者為主，匯率由市場供需關系決定，波動幅度較大。二是在交易時間上，由于在岸市場的交易時間不能覆蓋歐洲時間，歐洲時間離岸市場匯率容易出現劇烈波動，反過來影響在岸市場。三是由于存在市場分割，當人民幣存在大幅升值/貶值預期時，離岸匯率會顯著偏離在岸值，人民銀行和境內主要交易商無法通過在岸市場的干預影響離岸匯率，離岸市場人民幣匯率波動會遠大于在岸市場。
另一方面，離岸市場匯率對在岸市場的實質性傳導非常微弱，通常也不具備領先的價格發現作用，價格的波動主要受到海外預期主導。一些與海外掛鉤的內地衍生品（匯率、股指等）ETF是無本金交割，杠桿率很高，但實際資金交易量很小，如NDF交易量僅相當于在岸市場成交量的1/10，市場容量小、波動大，實質傳導的影響十分有限。
從8月11日以來人民幣匯率的實際貶值幅度來看，在岸即期匯率和CNH匯率累計下跌最大幅度分別為3.26%和4.53%，明顯小于中間價的貶值幅度4.7%（見圖1），反映出8月11日匯率調整僅是引導中間價向市場匯率靠攏，而非主動引導貶值預期，但NDF 12個月遠期最大累計貶值幅度卻超過7%，并呈現先超調然后反轉的特征，波動劇烈。受離岸匯率沖擊，CHY Hibor利率出現大幅飆升，最高值比在岸拆借利率R007高出650bp～10%，但隨著人民銀行降準、降息以及CNH企穩，CHY Hibor利率在兩天之內又從峰值回落2/3至4%以下，接近匯改之前的利率水平（見圖2）。
圖 1：8月11日以來人民幣匯率走勢
圖 2：離岸HIBOR與在岸銀行間R007利率走勢
數據來源：Wind資訊，國泰君安證券研究 數據來源：Wind資訊，國泰君安證券研究
（編者注：右軸上標注“bp”、左軸上標注“%”；圖例分別改為“離岸與在岸利差（右軸）、“離岸 HIBOR：1周（左軸）”、“銀行間同業拆借利率R007（左軸）”）
如何看待人民幣匯率貶值
（一）匯率也是資產價格，不要在下跌時迷失方向
外匯市場本質上也是一種資產市場。外匯交易和資本流動的劇烈波動受預期影響很大，但預期不一定是理性的，金融市場沒有鐘擺式的均衡，市場短視特征明顯。在震蕩時期，市場行為表現往往集中在過度樂觀和過度悲觀的尾部兩端，匯率波動呈現大幅升值或大幅貶值的態勢，具有自我加速和超調的特征，這對于市場深度和廣度還比較有限、沒有投機限制的離岸CNH和NDF市場來說尤為明顯。
根據IMF的統計，在2014年全球以購買力平價（PPP）衡量的GDP占比中，中國和美國占比分別為16.6%和16.1%，歐元區和日本分別占到12.1%和4.3%。對全球經濟增長的貢獻率，根據匯率法和PPP法所測算的平均值，中國占比在34%左右，美國占比為19%左右。如果中國遭遇持續的資本外流、增長下滑，全球復蘇也將面臨很大壓力，美聯儲未來加息的幅度和節奏也都將放緩。
自2014年四季度以來，人民幣匯率與美元匯率（美元兌歐元）走勢呈現出明顯的同步性，這與過去加息周期中，美元升值、人民幣貶值的規律并不一致。尤其當人民幣貶值幅度較大時，美元資產和美元貨幣也遭遇重挫，并非避險天堂。
如果中國面臨的匯率風險和資本流出加劇，可能將加大對美國國債的減持力度，同時原油生產國積累的石油美元也有變現需求，預計在此情況下美國債券價格將會下跌，因此美元也不具備獨立走強的基礎。
人民幣匯率貶值的市場影響
盡管匯率貶值曾在市場上引起一些恐慌情緒，但其對于國內貨幣市場、債券市場、信貸市場等的沖擊非常有限，市場流動性較為穩定，理財、債券、信托等產品收益率持續下行，銀行信貸擴張平穩，未出現系統性風險上升跡象。
從利率水平來看，一般來說，匯率貶值和資本外流對貨幣市場的沖擊最為顯著，但銀行間市場、Shibor、交易所和IRS市場利率整體平穩，僅小幅上行，反彈幅度為20bp左右。在8月降準、降息后，短期資金利率已回落到人民幣匯率貶值之前的水平，中長端同業存單、票據和貨幣基金利率持續穩中有降，未受到流動性緊張的影響。
從資金充裕情況來看，利率曲線短端上行幅度大于長端。期限利差壓縮反映出流動性趨緊主要集中在資金短端，并未引發利率曲線的整體抬升。從成交量來看，資金供需從短端移向長端，從銀行間市場轉向交易所市場，交易所市場的資金比銀行間市場更為寬裕。在股市下跌和資產再配置的背景下，以證券保證金形式存在于銀行間市場的資金大幅減少，而以理財或資管產品進入交易所市場的資金增加。
從債券市場來看，利率曲線平坦化下移，交易所市場公司債受到熱捧。在匯率貶值初期，短端債券遭遇境外機構拋售，短端利率反彈15bp～30bp，但很快買盤需求回暖，債券利率沖高回落，曲線平坦化下移。在信用債方面，當7月股市走勢出現逆轉后，理財等配置資金需求旺盛，高票息資產稀缺，交易所公司債利率大幅下行，有些公司債的發行票息僅為3.6%～4%，甚至貼近利率債。
從信貸市場來看，人民銀行降準、降息以及通過公開市場操作釋放了大量流動性，對沖了資金外流的緊縮效應。銀行信用擴張平穩，票據、理財、信托收益率持續下行，民間融資借貸利率相對平穩，信貸市場未受到沖擊影響。
從股市來看，人民幣貶值引發了市場情緒恐慌，但沖擊短暫，近期A股、大宗商品和歐美市場已明顯反彈。
未來人民幣匯率走勢預測
（一）從中期看，人民幣匯率不具備大幅貶值的基礎
雖然從形式上看，匯率表現為兩國貨幣之間的相對價格，但在本質上來說，匯率是由國家的經濟運行和金融體系所決定的。從中期看，在經濟和政策基本面的支撐下，人民幣匯率貶值幅度有限，不具備趨勢性大幅貶值的基礎。一是中國經常項目順差與GDP之比仍維持在高位。今年二季度，中國經常賬戶順差與GDP之比為3.14 %，明顯高于2012年三、四季度以及2014年一季度匯率貶值期間的值，當時經常項目順差與GDP之比曾分別下滑至1.6%～2.35%、1.5%～0.3%。貿易賬戶沒有出現趨勢性大幅惡化，反映了由貿易競爭力所體現出來的實際有效匯率仍處于升值通道（見圖5）。二是外商直接投資依然持續流入。今年上半年我國外商直接投資累計增速為7.8%，明顯好于2012年下半年、2014年一季度人民幣貶值較大時期的外商直接投資增速（見圖6）。三是從經濟和金融系統性風險來看，中國的經濟結構趨于改善，經濟增長動力更加均衡，2012―2013年海外投資者所擔憂的政府債務風險、房地產泡沫、影子銀行違約以及過剩產能風險等均得到改善和控制，經濟增長的可持續性在增強，經濟和金融的系統性風險趨于下降。四是資本流動管制能夠限制匯率套利和大規模資本外逃。目前中國資本賬戶仍受到較為嚴格的管制，在匯率波動情況下，人民銀行加強跨境資金流動監管，隔離境內與跨境市場的波動傳染，抑制短期資本的大幅外流。五是在人民幣國際化的目標下，政策層面將保持匯率平穩。今年11月，IMF將對人民幣加入SDR做出評估，因此政策層面偏好保持人民幣匯率穩定，避免大幅貶值。另外，今年7月，債券市場開放力度加大，人民銀行已放開境外機構、基金進入銀行間債券市場，放寬交易品種和正回購限制，這將對資本流出風險形成一定對沖。
圖 5：2008-2015年中國經常項目順差與GDP之比
圖 6：中國實際利用外資累計同比增速
數據來源：Wind資訊，國泰君安證券研究 數據來源：Wind資訊，國泰君安證券研究
（編者注：請在圖6左軸上方加“%”、去掉圖例 ）
從短期看，人民幣的貶值壓力主要來自于以下方面：一是資本外流壓力。由于境內外利差和匯差縮窄，股市、房市、理財、信托等高收益資產回報率下降，跨境套利套匯資金可能出現外逃；境內居民和企業增持海外資產，對美元的需求上升，導致資本外流；企業壓縮外幣債務、海外貸款等而導致資本凈流入減少。二是經濟下行風險。經濟增速放緩和通脹風險上升，資產價格下跌，市場將加劇對人民幣匯率穩定性的擔憂。三是美元升值壓力。如果美國經濟持續復蘇，歐洲、日本量化寬松政策持續，美元呈現升值趨勢，將給人民幣帶來一定貶值壓力。
整體而言，匯率貶值沖擊最大的階段已經過去，四季度人民幣匯率不具備趨勢性快速貶值的基礎，即期匯率貶值幅度不會超過5%。預計年末人民幣匯率將不超過6.6，前期受恐慌情緒影響而大跌的境內外資產價格將面臨修正。
（二）政策層面將積極促進經濟健康平穩運行
資本外流、人民幣匯率貶值等外部不穩定因素的根源，仍是我國內部經濟發展的不平衡和金融資產吸引力的下降。隨著外部貨幣條件放松，貨幣政策目標將重回托底經濟和降低中長端利率。一旦經濟增長和金融資產價格增長預期重新回升，資金外流壓力會相應下降，一些悲觀情緒自然會緩解。
筆者認為，政策層面釋放積極信號，有助于維持國內經濟和流動性穩定。一是在貨幣政策方面。人民銀行積極入市干預，扭轉人民幣匯率持續快速貶值預期，實現短期內人民幣匯率穩定；
維持較為寬松的資金和流動性環境，連續投放逆回購、SLO、MLF，實行降準降息；境外機構和財富基金進入銀行間債券市場，可對沖資金外流，貨幣市場、債券市場、IRS資金利率維持平穩，已回落到貶值之前的水平。二是在財政政策和產業政策方面，積極的財政政策加力增效，地方債置換額度擴大至3.2萬億元，加大力度推進重大項目建設，提前下達2016年重大項目投資計劃，加大降稅清費力度，推廣PPP模式等，將促進投資的穩定增長。三是在市場監管方面，維穩股市與房市預期，放寬養老金入市，放開境外機構和個人的商品房限購政策，對沖資金流出。
【關鍵詞】自由兌換 資本賬戶 市場化
一、貨幣自由兌換的含義
按照國際貨幣基金組織（IMF）的規定：自由兌換就是取消匯兌限制。國際上均以國際貨幣基金組織協定中第八條的規定作為觀察一國貨幣可兌換性的依據。該規定認為，成員國對國際經常賬戶下交易的資金支付和轉移不加限制，不是歧視性安排和多重匯率制度，并隨時有義務按別國要求換回其經常往來中結存的本國貨幣，即是可兌換貨幣。
按照貨幣自由兌換程度的不同，國際貨幣基金組織把貨幣兌換分為國際收支經常賬戶下自由兌換和資本賬戶下自由兌換。經常賬戶下可兌換是最低層次的可兌換，資本賬戶可自由兌換是高層次的貨幣兌換形式。經常賬戶下可自由兌換指因與外貿有關、與適量貸款本金償還或直接投資折舊有關及適量的家庭生活費用匯款有關的本外幣兌換不受管制。但是國際貨幣基金組織對資本賬戶下可兌換沒有給予嚴格界定，一般認為資本賬戶下的可自由兌換就是取消對短期金融資本、直接投資和證券投資引起的外匯收支的各種兌換限制，使資本能夠自由出入境。在具體實踐中，某些國際儲備貨幣在國際化進程中依然對資本賬戶下的兌換實施一些必要的限制，對外國直接投資額的構成、外債規模進行控制，但不影響根本上的自由兌換性。
二、人民幣自由兌換的進程
長期以來，人民幣都被國際社會歸為不可自由兌換的貨幣。但隨著改革開放的不斷深入，我國與世界各國的經濟關系越來越密切，國際收支與外匯儲備迅速增加，我國推出了外匯管理體制改革，明確指出改革的最終目標是實現人民幣的完全可自由兌換，從而拉開了我國人民幣自由兌換的序幕。這次改革，我國實現了匯率并軌，實行了以市場供求為基礎的單一有管理的浮動匯率制，取消了對中資企業貿易及與貿易有關的非貿易經營性用匯的計劃審批，實行以外匯指定銀行為中心的結售匯制，實現了人民幣在經常賬戶下有條件的可兌換。1996年7月1日，我國又將外商投資企業的外匯交易納入了銀行結售匯體系，取消了經常賬戶下尚存的主要匯兌限制。1996年11月27日，當時的中國人民銀行行長戴相龍正式致函IMF，宣布中國不再適用IMF協定第14條第2款的過渡性安排，自1996年12月1日起接受IMF協定第8條第2、第3、第4等條款的義務，實現人民幣在經常賬戶下的可自由兌換。
從2003年開始，我國再次提出要實現人民幣自由兌換，即在已經實現人民幣經常賬戶下自由兌換的基礎上，實現人民幣在資本和金融賬戶下自由兌換。在實踐中，我國在政策上不斷放寬對居民用匯的限制，2006年中國人民銀行表示在上海浦東試點開放小額外幣兌換，2008年國家外匯管理局批準在北京和上海開展個人本外幣兌換特許業務試點，經批準符合條件的境內非金融機構可以為個人提供本外幣兌換服務。但是我國政府也明確表示，人民幣實現自由兌換沒有時間表。
三、貨幣實現資本賬戶下自由兌換的條件
我國在人民幣資本賬戶下自由兌換的問題上應持謹慎態度。從其他發展中國家資本賬戶下貨幣自由兌換的進程來看，當一國資本賬戶下實現貨幣自由兌換后，很容易引起大量資本流入，導致國內經濟過熱，出現通貨膨脹，最終引發經濟危機。或者一國資本賬戶下貨幣可以自由兌換后，引起國際炒家大量熱錢頻繁進出該國，對該國金融市場造成嚴重影響。所以，一國貨幣能否實現資本賬戶下自由兌換，關鍵看該國以下條件是否成熟。
1、匯率浮動
根據蒙代爾―弗萊明模型引申出來的“三元悖論”，一國的貨幣政策獨立性、匯率穩定和資本自由流動三者不能同時實現，只能擇其二作為政策目標。大部分國家在資本賬戶自由化時都是采用浮動或管理浮動匯率制度，即放棄匯率穩定換來資本自由流動和貨幣政策的獨立性。由此可見，一國要實現資本賬戶下貨幣自由兌換，至少要實行有管理的浮動匯率制度。
2、利率市場化
上個世紀末期發生的金融危機充分說明，一國金融市場和貨幣的穩定性與短期資本流動密切相關。而資本賬戶下自由兌換的實現相當于為短期資本流動打開方便之門，而利率則是調節短期資本流動的有力手段。
如果沒有實現利率市場化，通過經常賬戶和資本賬戶流入的外資往往會直接形成過多的外匯、本幣資金投入，在國內引起“輸入型”通貨膨脹；相反，通過經常賬戶和資本賬戶流出的外匯資金過多的話，本幣會大幅度貶值，造成匯率不穩定，加大通貨膨脹的壓力，影響國內經濟穩定。同時，在利率扭曲的情況下貿然實現資本項下貨幣的自由兌換，非常容易誘發套利活動和外匯投機，甚至釀成金融危機。因此，利率市場化也應是實現資本賬戶下自由兌換的先決條件之一。
3、完善的金融市場和成熟的金融機構
資本賬戶下貨幣自由兌換使國內金融市場與國際金融市場連接更緊密，必然帶來國際游資對國內金融市場（特別是證券市場和外匯市場）的沖擊，同時國外的各種沖擊可以通過金融市場很快地傳導到國內。如果國內金融市場廣度和深度足夠，金融體系比較健全，金融機構比較成熟，對外部競爭和沖擊反應靈敏，那么就可以較好地吸收沖擊，高效地應對短期資金大量流入或者流出，將資本賬戶開放的不利影響減到最少。
4、審慎的金融監管體制
資本賬戶下貨幣自由兌換必然帶來國際游資對國內金融市場（特別是證券市場和外匯市場）的沖擊，建立健全的金融監管也是不可或缺的一個前提條件。
在銀行監管方面，當資本管制解除之后，隨著外國資本的大規模流入，銀行體系的可貸資金將迅速膨脹。如果沒有有效的銀行監管，結果將是災難性的。因此，為了防止銀行系統的風險加大，在決定開放資本賬戶之前，發展中國家必須健全和強化對銀行的各項監管措施。
在證券監管方面，當外國證券資本大量流入時，如何防止市場過度投機將成為發展中國家政府面臨的艱難課題，加強證券市場監管，無疑是解決這一難題的主要出路。
5、穩定的宏觀經濟環境
穩定的宏觀經濟可以使自由化過程更為平穩。實際上，在通貨膨脹率較低和經濟發展水平比較高的情況下，一國抗風險能力比較強，適合推動自由化。一國經濟發展水平越高，經濟結構和產品結構就越多樣，抵御資本賬戶開放所帶來風險的能力就越大，資本賬戶自由化可能造成的負面影響就越小。
而且，根據其他國家實現貨幣在資本賬戶下自由兌換的過程來看，當資本管制逐步減少甚至完全解除時，如果一國存在著高額的財政赤字或高通貨膨脹，那么短時間內必然出現大規模的資本流入或流出，從而給匯率和宏觀經濟穩定造成壓力。由于補償的來源不同，財政赤字可能產生兩種不同的結果。如果是通過發行債券的方式來維持財政赤字，會引起市場實際利率上漲，并且可能遠遠高于國際市場的水平。在這種情況下，一旦資本管制放松（尤其是資本流入管制的放松），就會引起大規模的短期資本流入，進而引起實際貨幣升值，并最終造成出口產品國際競爭力的下降和經常賬戶的惡化。如果是通過向中央銀行借款（或透支）來維持財政赤字，那么必然會引起貨幣供應增加，并造成通貨膨脹和實際利率水平下降。在這種情況下，放松資本管制就將引起短期資本的大規模流出，進而引起貨幣貶值。當市場產生強烈的貶值預期時，資本的外逃將會加速，并引起貨幣的進一步貶值，最終導致嚴重的匯率危機。如果國際市場上匯率與利率變化導致外幣投資更具有吸引力，貨幣自由兌換后就很可能出現資本逃逸和貨幣替代問題，將會有大量的本幣存款被換成外幣存款，外商投資的資本利得也將會大舉流出，對國內的貨幣供應量與宏觀經濟造成沖擊。總之，穩定的宏觀經濟環境對于避免資本賬戶開放過程中發生過度的資本流動引起的危機是至關重要的。
6、國內企業具有國際競爭力
一般而言，一國的資本賬戶開放一方面能夠加速該國經濟的國際化進程，從而促進國內企業素質及競爭力的提高；另一方面，國內企業（尤其是國有企業）在產品生產、銷售、進出口貿易等各方面將直接面臨國際市場競爭，波動的匯率與利率無不向企業的經營環境提出挑戰。因此，在實現資本賬戶自由化前應致力于提高國內企業的國際競爭力，并且使其具備隨時對匯率和利率的變化作出反應，調整產量、生產規模和產品結構的能力。
7、合理的國際收支和充足的國際清償手段
合適的國際儲備水平對于解決影響國際收支的各種干擾十分必要，可以吸收國際收支所面臨的各種暫時性沖擊。
四、人民幣實現自由兌換的條件分析
隨著我國改革開放的深入和社會主義市場經濟的發展，很多學者認為我國已經完全具備人民幣自由兌換的條件。人民幣市場匯率機制不斷完善，尤其是2005年我國匯率制度改革，進一步增加了人民幣匯率的彈性；我國外匯儲備增長迅速，目前已經突破1.9萬億美元。我國市場經濟體制框架基本形成，以市場供求為基礎的價格機制有所體現，價格信號在資源配置中開始發揮作用，宏觀經濟調控趨于市場化手段。不斷進行國有企業改革，建立以現代企業制度為中心的企業；不斷調整產業結構，國民經濟穩步、快速增長；穩步推進利率市場化改革，國有商業銀行上市，嘗試股指期貨、利率互換、融資融券等。隨著我國國際地位的不斷提高，世界各國人民對人民幣充滿信心，人民幣在周邊國家和地區已基本上具備普遍接受性。
我國雖已初步具備和正在形成人民幣成為完全可兌換貨幣的一些條件，但是離條件成熟還有很大一段距離。
1、人民幣匯率與利率均尚未實現市場化
雖然2005年我國進行了人民幣匯率制度改革，由原來的釘住美元的匯率制度改為釘住一籃子貨幣，匯率變得更有彈性，但是還沒有實現自由浮動。同時，雖然一直在推進利率市場化改革，但是目前并未完成，我國目前大量利率仍然是法定利率，實際利率經常為負，由此助長了濫用資金和亂集資現象，不利于勞動生產率的提高，也不利于正常儲蓄的發展和資本積累。利率的運用尤其是短期利率的運用不夠靈活，利率調節短期資本流動的作用難以發揮。
2、人民幣完全自由兌換缺乏宏觀經濟基礎
雖然我國經濟穩步發展，但目前通貨膨脹壓力仍很大；城鄉居民間、地區間、行業間的收入差距，不同經濟性質的單位職工收入差距，城鎮內部各階層之間的收入差距均呈現出不斷擴大趨勢；失業問題十分嚴峻，就業壓力日益加大。
3、人民幣完全自由兌換缺乏金融市場基礎
首先，我國的貨幣市場發展滯后，限制了自身的整體融資功能和資本市場的進一步發展。表現在：貨幣市場主體的行為缺乏健全有效的法規制約，不僅危害自身，也助長了資本市場的投機活動；貨幣市場的利率市場化程度低，使資本市場與貨幣市場之間的資金流動缺乏靈敏有效的市場傳導機制，加之資本市場的法規建設、監管機制相對落后，為貨幣市場中的一部分違規資金流入資本市場創造了便利條件，進而影響了二者的有序發展。這些問題的存在，表明我國金融市場體系尚未健全，人民幣完全自由兌換的市場基礎薄弱。
其次，國內銀行體系抗風險能力較差。國內商業銀行歷來資本金不充足，現在雖然有資本充足率的要求，但是每家商業銀行都能夠達到標準。國內商業銀行贏利能力差，與世界一流銀行比有較大差距，總資產利潤率與資本收益率都很低。盡管被四大國有資產管理公司剝離出去大量的銀行不良貸款，但是國內商業銀行不良資產比率仍然比較高，與世界一流銀行存在明顯差距。
最后，我國中央銀行市場化調節和監管能力尚待加強。我國利率尚未市場化，匯率制度過于僵化，中央銀行市場化調節所需的債券市場、貨幣市場尚需建設，對銀行體系、證券市場、外匯市場的監管仍很薄弱，信息披露和公開制度有待完善。
4、正確認識我國目前高額的外匯儲備
我國外匯儲備數額雖高，但不是來源于合理的出口產品結構和高的勞動生產率。如果實行意愿結售匯，一方面企業將持有一定量的外幣資產，從而分流外匯儲備；另一方面，國內企業的部分外匯需求將由國內銀行的貸款滿足，外資流入減少外匯供給，結果將大大降低外匯儲備增長的步伐。因此，目前龐大的外匯儲備存量只表明中央銀行已具備有了相當的干預、調劑外匯市場的能力，而不能說明中國的外匯短缺從根本上得到消除。
5、國有企業改革尚未完成
盡管多年來采取了一系列措施，諸如承包制、股份制改革，但國有企業制度改革始終沒有取得突破。迄今為止，我國以現代企業制度改造國有企業已獲得成功者所占比重還不大，一些深層次矛盾和根本性問題尚未得到有效解決。
綜上所述，我國目前各方面條件都尚未成熟，不宜貿然實現人民幣資本賬戶下自由兌換。應以促進人民幣自由兌換條件成熟為工作重點，積極推進我國市場化進程，加快國有企業改革，加快金融體系改革，不斷完善我國金融市場，不斷提高我國風險防范能力和金融監管水平。
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過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發展。可兌換貨幣間的外匯市場交易規模持續擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。
在規模持續擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現單一市場形態的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升，整個90年代，主要工業國家的企業在國際上發行的股票增長了近6倍。1975年，主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。
二、我國金融市場的國際化發展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。
在銀行領域，1979年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業性機構，其中，有32家外資銀行獲準經營人民幣業務。到今年6月底，在華外資銀行總資產達323億美元，其中貸款208億美元。
在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票籌集資金，即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票籌集資金，稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內，經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。
在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃，并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集資金，必須匯回國內，經批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據我國與有關國家達成的雙邊協議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：
在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業和居民開辦外匯業務和人民幣業務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業務，中外合資的銀行將可獲準經營，外國獨資銀行將在5年內獲準經營，外資銀行在二年內將獲準經營人民幣業務，在5年內經營金融零售業務。
在保險業領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經營及相關活動的資格和權力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規模，提高系統能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統等。
海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統，加強市場監督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數量和規模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現：
1.市場規模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。
此外，由于國內金融市場的發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據交換、以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經濟基礎的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。
從國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現為兩個方面：其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。
從日本和韓國股票指數的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數的相關系數為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數下降到44.86%，此后，該系數再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發后，部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。
此外，由于機構投資者在全球資本流動中發揮主導作用，而其行為特征表現出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產負債規模快速擴張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產負債結構不合理時，大規模資本流入使銀行的流動性出現大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發。
由于負債和流動性的快速上升領先于經濟規模的增長，特定的經濟發展階段和有限的經濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業有限，銀行的新增貸款往往集中于少數行業，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發放給建筑和不動產的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產交易。
此外，由于大多數信用等級比較高的企業可以通過在國際市場直接發行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續流入、經濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環將被迫中斷，一些行業出現周期性逆轉，銀行產生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產價值的上升顯著相關，即使商業銀行對房地產貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產價格下降，仍然使銀行資產負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
在金融市場開放導致銀行體系穩定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構存在嚴重的道德風險問題，導致了泡沫經濟的產生，而泡沫經濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。
關鍵詞人民幣匯率釘住匯率有管理浮動匯率匯率制度改革
自1994年開始，我國建立起以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，但近年來的市場表現說明，人民幣匯率已經異化為單一釘住美元的固定匯率制。雖然這一制度在穩定外匯市場、擴大出口和吸引外資等方面都發揮過積極作用，但是在目前的國內經濟和國際金融形勢下，其弊端也逐漸暴露出來。因此，改革人民幣匯率勢在必行。
1人民幣匯率存在的主要問題
1.1現行的單一釘住匯率比較刻板，不能及時反映對外經濟關系的巨大變化
當我國和歐美等發達國家經濟周期不盡一致，尤其是兩種貨幣的利差較大時，我國貨幣政策操作的難度增加。一般地說，一國匯率制度或貨幣政策的安排是同它的經濟周期相一致的。在釘住匯率下，釘住國的匯率必然隨著被釘住國匯率的變化而變化。當釘住國的經濟周期同被釘住國不一致時，釘住國匯率變化的方向很可能對其經濟的發展是不利的。這種情況必然帶來其國內貨幣政策的扭曲，降低貨幣政策的有效性。
1.2在世界經濟發生急劇變化的情況下，決定出口不是名義匯率而是實際有效匯率
人民幣名義匯率不能真實反映市場的供求變化狀況，加劇了國內外物價的脫節，不利于對外經濟貿易的發展。當我國貿易出口競爭國的匯率大幅波動時，不利于發揮人民幣匯率機制的調節作用。而實際匯率的貶值將改變國內需求與國外需求的比例，促使出口增加。而實際匯率的升值將導致出口能力下降。1994年匯率并軌以來，我國的名義有效匯率變化不太大，但實際有效匯率升值了30％以上。但由于我國的人民幣匯率是釘住美元的，當我國貿易出口競爭國通過貶值擴大出口時，就必然對人民幣匯率的變化產生很大的壓力。為了釘住美元，我國不得不在貿易中做出較大的犧牲。
1．3不利于培育金融機構和企業的匯率風險意識和促進資本市場的發展
匯率風險來自于匯率變化的不確定性。由于匯率的變化，使得在外匯交易和進出口貿易結算中的風險不斷增加，金融機構和進出口企業作為外匯交易和貿易的主要參與者，必須增強風險意識，并運用靈活的風險管理技巧，才能規避交易中的風險。然而，在單一釘住匯率條件下，匯率的變化被人為的因素所左右，從表面上看，匯率的風險降低了。但由于被釘住的匯率是浮動的，因此這種人為地控制匯率變化是根本做不到的。它在一定程度上會淡化人們的風險意識，對于外匯交易的主體必然是不利的。
1.4人民幣匯率的形成機制不完善，對國內企業實行的強制結售匯使得中央銀行承擔了每天外匯供求差額的責任
強制性的結售匯不僅使國內企業和外資企業處于一種不平等的競爭地位，而且強制性的結匯還使中央銀行處于被動地位。目前我國外匯儲備已超過4000億美元，但當外匯儲備增加到一定數量后，如果在國內企業外匯需求不多的情況下，中央銀行還要繼續買入市場多余的外匯。而買入外匯的同時需要支付人民幣，這在通貨膨脹的情況下將會影響國家宏觀貨幣政策的有效性。
1.5加劇了資本外逃
資本外逃是一種不正常的資本流動，隨著國際資本的頻繁流動，許多新興市場國家相繼出現資本外逃的現象。我國在20世紀90年代，也出現了較嚴重的資本外逃現象。然而，我國資本外逃的原因卻不同于墨西哥、俄羅斯和東南亞國家：一是我國的資本外逃不是因為投資者出于恐慌或懷疑而導致短期資本流動；二是我國的資本外逃也不是對政治或經濟危機、稅負加重、惡性通貨膨脹等因素所作出的反映。實際上我國資本外逃的原因除了在于來自壓抑的金融環境、不成熟的金融市場以及不完善的法律監管外，還在于對外匯風險的規避。雖然政府承諾保持不貶值，但是在人民幣匯率釘住美元的情況下，周邊國家貨幣的貶值卻加劇了人們對人民幣貶值的預期，資本外逃成為一種現實的選擇。
2人民幣匯率制度改革的基本思路
2.1人民幣匯率制度改革的促進因素2．1．1國內金融市場的更加開放
根據國民經濟與社會發展第十個五年計劃，我國金融業的發展將進入新的階段，要建立和完善適應社會主義市場經濟的金融市場體系和組織體系。從目前的改革來看，利率市場化正在逐步推進，貨幣市場的改革和發展已取得明顯成效，資本市場的發展也進入新的階段。特別是我國加入WTO后，外貿和外資的總量、流向和結構都將發生顯著變化，從而對外匯市場的供求基礎產生影響；外資金融機構進入國內市場后，將對國內金融交易服務提出全新的要求；服務于銀行間外匯市場的交易中心，也將受到來自國外金融中介機構激烈競爭的挑戰。
2．1．2國際金融市場發展趨勢多變
從國際金融市場的發展趨勢看，一是經濟和金融的國際化推動著金融市場的一體化，因特網技術的發展將使一體化進程不斷加快；二是金融市場的電子化極大地提高著市場發展的速度和效率；三是市場創新層出不窮，在活躍市場的同時也使市場投機活動日益猖獗，市場風險進一步加大，市場監管的難度進一步加大。
2．1．3亞洲貨幣合作的進程加快
亞洲金融危機的教訓表明，過分依賴美元的匯率安排威脅到了亞洲經濟的穩定發展，亞洲國家要維護金融穩定，不能依賴不斷增加的外匯儲備，必須積極開展亞洲貨幣合作。其模式有中國與東盟十國之間建立自由貿易區，中國、日本、韓國三國之間建立自由貿易區，日本與東盟十國之間建立自由貿易區三種模式。不論哪種模式，加強亞洲地區的貿易和金融的合作，已成為亞洲各國和地區的普遍要求。隨著我國與周邊國家經濟貿易關系的加強，從國際經濟政策協調的角度，我國應當以積極的態度推進亞洲的貨幣合作。通過貨幣合作促進成員間貿易的進一步增長、穩定成員間匯率和促進區域的金融穩定。
2.2人民幣匯率制度改革的目標和思路
根據我國實際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個方面的問題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調整方式。改革的基本思路是一切從實際出發、循序漸進，絕不能操之過急、一蹴而就。同時應綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國貨幣政策獨立性、國際收支狀況、國際貨幣合作及國際匯率制度的新趨勢聯系起來，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長期目標。
（1）近期目標是逐步由單一釘住過渡為釘住一籃子貨幣，以適應貿易與資本流動對匯率的影響。中國是一個大國，不能像一些小國那樣只對美元作出反映。當前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現美、歐、日三分天下的態勢。由于中國與世界上很多國家進行貿易與資本往來，一旦國際貿易形勢與世界貨幣市場發生變化，與美元的單線聯系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當的選擇應該是釘住一籃子貨幣，通過籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映。事實上我國貨幣當局近年來一直采用一籃子貨幣來監測人民幣匯率的波動及其合理性。尤其是美國、日本、香港、歐盟、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、泰國、韓國和臺灣十大經濟體與國內的貿易占對世界貿易總額的80％以上，可以將上述十個經濟體作為一籃子貨幣。基本思路是設計一個多種貨幣所構成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進行調控時不再釘住美元，而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時，該虛擬貨幣應具備三個特征。一是包含中國主要貿易伙伴國的幣種，二是該虛擬貨幣的匯率能夠反映中國產品在所有境外市場上的總體競爭力，三是該虛擬貨幣的升值與貶值反映出短期國際資金流出（入）中國市場的可能變化方向。
（2）中期目標是擴大人民幣匯率的浮動幅度，實現人民幣彈性目標匯率制。國際貨幣基金組織把彈性匯率分為兩大類。一類是有限彈性制，包括對單一貨幣的有限彈性和合作安排下的有限彈性；另一類是較大彈性制，包括按照一套目標調節匯率、管理浮動和獨立浮動。從我國的現實情況看，有限彈性難以實行，因為我國不能像亞洲和拉美洲的一些小國那樣長時期地只對美元做出彈性安排，也不能像歐元區那樣對外實行共同浮動。另外，我國也不能實行獨立浮動，因為人民幣不是自由兌換貨幣；也不能實行管理浮動，因為我國當前的匯率調控手段并不像西方國家那樣先進。因此，我國只能按照一套指標調節匯率即實行目標管理。所謂目標管理就是對國民經濟計劃給定的目標，確定人民幣對外幣匯率的目標范圍或變動幅度，一旦匯率超過了這一范圍，政府就進行干預，使其恢復到目標水平；或者根據經濟情況變化而修改目標范圍，使匯率真正反映外匯的供求關系。當然人民幣匯率區間大小的確立應綜合考慮一系列因素：包括實際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利息水平。就目前形勢而言，擴大人民幣浮動幅度應分步驟實施。
（3）遠期目標是逐步推進人民幣資本項目可兌換，實現人民幣的有管理浮動并最終實現自由浮動。國際經驗表明，資本管制只能起到短暫的隔離作用，而不能長期有效地保護一國經濟與金融的發展。目前，我國已經實現經常項目下的自由兌換，但資本項目下的外匯交易仍受到嚴格管制，這也正是當前我國可以在很大程度上對人民幣匯率進行管理與控制的一個重要原因。加入WTO后，隨著貿易自由化的推進和我國金融市場機制的逐步健全，在中國放開資本項目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國經濟遭受激烈的沖擊，應該逐步地取消人民幣資本項目管制，從而為人民幣將來的完全自由浮動與國際化提供一個市場制度基礎。
參考文獻
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