發(fā)布時間：2023-09-25 17:39:59
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融期貨概念樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
“如果沒有自己的金融期貨市場，也許若干年后，人民幣定價可能要美國人說了算，這是我們的金融機(jī)構(gòu)和金融體系不能接受的現(xiàn)實(shí)，但是這種現(xiàn)實(shí)正在倒逼著中國國內(nèi)金融市場的開放。”上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的總經(jīng)理黨劍說。
黨劍說這番話的時候，國務(wù)院已經(jīng)了修訂后的《期貨交易管理?xiàng)l例》，他認(rèn)為這份條例意義重大，畢竟，金融期貨首次在法律層面上有了定義。這種利好，他早在去年9月8日中金所掛牌的時候就感覺到了，中國的金融市場開始進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，長久以來，市場上沒有任何金融衍生品的狀況將得到改變。“現(xiàn)在我們可以和國際競爭了，主要目標(biāo)應(yīng)該是韓國，它擁有世界上成長最快最成功的股指期權(quán)，一直連續(xù)3年期權(quán)的交易量都是名列世界的首位。這方面，對于偌大一個內(nèi)地市場來講，我們?nèi)鄙俳鹑谄贩N，對于我們整個資本市場是有非常嚴(yán)重的缺陷的。既然現(xiàn)在這種缺陷在法律上被扭轉(zhuǎn)了，實(shí)際的市場情況也會好起來。”
和黨劍相比，在期貨市場浸泡已久的劉仲元態(tài)度要謹(jǐn)慎得多，他認(rèn)為在目前只是法規(guī)出臺，真正等到金融期貨開放還需要一段很長的時間，具體什么時候，任何人都拿不準(zhǔn)，這種情況下提出國際競爭的概念有點(diǎn)為時過早：“就目前中國的期貨業(yè)國際合作的現(xiàn)狀來說，目前還談不上和國際大的公司或者大的期貨交易所的競爭。但是就期貨業(yè)的國際合作，在我們與一些國家和地區(qū)的監(jiān)管方面的合作之外，在其他方面可以有一些進(jìn)展，比如現(xiàn)在港澳的期貨公司可以在內(nèi)地的期貨公司參股不超過50％的股份，在以后，也許還會有歐美的資金來到中國的期貨市場。但最近3年內(nèi)，最好的情況就是合作，競爭根本談不上。”
中國股市乃至期市歷來有“炒新”的習(xí)慣，這從權(quán)證身上已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。上世紀(jì)90年代初期深圳市場首次推出權(quán)證，以及去年股改恢復(fù)權(quán)證上市時，均遭到了市場狂炒。去年年底，滬市僅3家權(quán)證的交易量竟然躍居全球第一。黨劍覺得這是一個顧慮，當(dāng)股指期貨上市后，機(jī)構(gòu)投資者有可能在期指合約上建完多單后，通過拉抬滬深300成份股中的權(quán)重股推高指數(shù)，以達(dá)到期指持倉獲利目的，而這將有可能推動滬深300指數(shù)升至前所未有的高度。
【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。
1引言
期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場將進(jìn)入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2期貨市場的由來及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3金融危機(jī)中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場危機(jī)使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴(kuò)大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機(jī)構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個方面對這場危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展
4.1加強(qiáng)期貨市場的風(fēng)險控制。
風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。
4.2期貨市場應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來，證監(jiān)會積極推進(jìn)期貨市場的對外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會的自律機(jī)制，為期貨市場的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國對衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國證監(jiān)會的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場的明天會更美好。
參考文獻(xiàn):
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一、期貨市場間競爭的比較優(yōu)勢分析
為什么某國或某地區(qū)的某類商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國能夠在世界金融衍生品市場中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來歐洲金融期貨市場能夠迅速發(fā)展？按照波特的說法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競爭力和競爭優(yōu)勢的能力，重要的是它所在的國家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場作為以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的衍生品市場，在競爭與發(fā)展過程中，具有比較優(yōu)勢的國家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢。根據(jù)比較優(yōu)勢及相關(guān)理論，期貨市場的比較優(yōu)勢主要來自于所在國家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競爭對手及產(chǎn)業(yè)政策。
1.要素條件比較優(yōu)勢分析。要素條件指的是期貨市場所在國家或地區(qū)的資源稟賦，是一個國家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類。
（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個國家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對于以實(shí)物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場來說，顯然是重要的條件之一。
（2）資本資源。期貨市場作為資本市場的一個組成部分，必須具備充分的流動性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟(jì)功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類型方面，各國的情況各有不同。如果某國期貨市場遇到來自低資本成本國家或地區(qū)的競爭對手，低資本成本的期貨市場可以保持低價，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場要么接受投資的低回報，要么撤出該類期貨市場。
（3）基礎(chǔ)設(shè)施資源。基礎(chǔ)設(shè)施包括一個國家或地區(qū)的銀行系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、運(yùn)輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場，通常都具有非常先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是成熟期貨市場重要的比較優(yōu)勢所在。
（4）知識與人力資源。如果某一國家擁有數(shù)量可觀的、具有科學(xué)技術(shù)和市場相關(guān)知識的研發(fā)人員，就意味著這個國家具有知識資源。期貨市場是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎(chǔ)，同時也是信息、網(wǎng)絡(luò)和電子計(jì)算機(jī)等尖端技術(shù)應(yīng)用最為廣泛的行業(yè)。一個國家或地區(qū)的期貨理論研究水平、各類相關(guān)研發(fā)人才及技術(shù)人才的數(shù)量，都影響著這個國家或地區(qū)期貨市場的競爭力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>
2.需求狀況比較優(yōu)勢分析。期貨市場是用于滿足規(guī)避價格風(fēng)險和投資需求的金融工具，一個國家或地區(qū)是否存在管理價格風(fēng)險的商業(yè)需求，這種商業(yè)需求是否強(qiáng)烈與廣泛，決定著這一國家或地區(qū)對期貨市場的需求，并將推動期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展，是決定期貨市場能否形成比較優(yōu)勢的最重要因素。
3.競爭對手比較優(yōu)勢分析。競爭將對一個國家或地區(qū)的期貨市場的比較優(yōu)勢產(chǎn)生重大影響。
創(chuàng)新是期貨市場競爭的核心內(nèi)容，創(chuàng)新能力與創(chuàng)新動力的大小在一定程度上決定著一個國家或地區(qū)期貨市場的競爭力。一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場間的競爭有助于使本國或本地區(qū)期貨市場保持生機(jī)與活力，并構(gòu)成持續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新的動力。沒有足夠的區(qū)域內(nèi)競爭會使本地區(qū)期貨市場產(chǎn)生自滿，并最終喪失國際競爭力。因此，盡管從價格發(fā)現(xiàn)、最優(yōu)資源配置的角度出發(fā)，一個國家或地區(qū)期貨市場的數(shù)量不宜過多，但保持適度競爭將有助于期貨市場在創(chuàng)新方面形成比較優(yōu)勢。
4.產(chǎn)業(yè)政策比較優(yōu)勢分析。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌龈偁巸?yōu)勢產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個國家或地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢得到增強(qiáng)，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會使其比較優(yōu)勢受到削弱，國內(nèi)避險需求外流，市場發(fā)展將受到抑制。
以上各項(xiàng)因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場比較優(yōu)勢的形成。在這些因素中，
（1）物質(zhì)資源是不可再造的資源，是開展以相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品期貨市場必須具備的條件。物質(zhì)資源最終能否真正形成比較優(yōu)勢，還需要看在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中是否具有規(guī)避價格風(fēng)險的需求以及這種需求的強(qiáng)烈程度。
（2）資本、基礎(chǔ)設(shè)施等其他條件都是可以創(chuàng)造的。其中，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況主要地體現(xiàn)了一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平，構(gòu)成了期貨市場形成比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)環(huán)境，這些因素在短期內(nèi)比較難以改變，需要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長期或宏觀層面看，期貨市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定期貨市場的規(guī)模與層次。
因此，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況決定了期貨市場的總體發(fā)展水平，無論物質(zhì)資源條件有多好，產(chǎn)業(yè)政策多么積極，期貨市場的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平。
（3）知識與人力資源、國內(nèi)競爭以及產(chǎn)業(yè)政策可以通過政府監(jiān)管部門的政策調(diào)整在相對較短的時間內(nèi)得以改善，即國家通過實(shí)施鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調(diào)整期貨市場結(jié)構(gòu)，為期貨市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，以促進(jìn)期貨市場比較優(yōu)勢的形成，增強(qiáng)期貨市場的競爭力。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近的國家和地區(qū)，物質(zhì)資源及產(chǎn)業(yè)政策等將在期貨市場的競爭與發(fā)展中起到較為重要的作用。
二、世界期貨市場競爭格局的變遷
在期貨市場一個半世紀(jì)的發(fā)展過程中，不同國家或地區(qū)間期貨市場的發(fā)展是不均衡的，其中美國、歐洲、亞太地區(qū)在世界期貨市場競爭格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國家或地區(qū)期貨市場所處的環(huán)境，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)它們都具有各自的比較優(yōu)勢，從而構(gòu)成了這些國家在世界期貨市場競爭格局中所處地位的深層次原因。
（一）美國期貨市場的競爭與發(fā)展
美國作為現(xiàn)代期貨市場的發(fā)源地在世界期貨市場中始終占居著絕對的主導(dǎo)地位。進(jìn)入1990年代，歐洲和亞太地區(qū)期貨市場迅速崛起，美國在全球期貨市場中的絕對性主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)，市場份額持續(xù)下降。但是，就單個國家而言，美國仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優(yōu)勢的國際性期貨交易中心。
1.要素條件與美國期貨市場的比較優(yōu)勢。要素條件比較綜合地反映了一個國家的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平。在世界期貨市場競爭格局的變遷過程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了不同國家或地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢及其在國際競爭中的地位。美國是全球最大的基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)資源、能源的生產(chǎn)國、貿(mào)易國和消費(fèi)國，其實(shí)物資本占世界實(shí)物資本總量的33.6%，美國研發(fā)科學(xué)家占世界總量的50.7%，熟練勞動力占世界總量的27.7%.在如此優(yōu)越的資源稟賦條件下，美國在世界實(shí)物商品與金融期貨及期權(quán)市場中保持著較大的市場份額，在國際競爭中占有著主導(dǎo)優(yōu)勢。美國在除金屬外各類品種中均占據(jù)著大部分市場份額，在國際貿(mào)易中扮演著至關(guān)重要的角色，這些商品的期貨價格成為國際貿(mào)易的定價基準(zhǔn)。在金融期貨市場方面，美國也始終引領(lǐng)著世界金融期貨品種創(chuàng)新的潮流，三大金融產(chǎn)品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產(chǎn)生于美國，其s＆p500、nas-daq100、美國中長期政府債券以及主要的外匯期貨和期權(quán)都是位居世界前列的金融期貨品種。
2.需求狀況、產(chǎn)業(yè)政策、國內(nèi)競爭與美國期貨市場的比較優(yōu)勢。在避險需求方面，美國經(jīng)濟(jì)市場化程度極高，期貨交易保值避險的商業(yè)需求旺盛，期貨市場已經(jīng)發(fā)展成為完全開放的國際性市場，不僅滿足了國內(nèi)避險與投資需求，而且將全球避險與投資需求以及投資資本引入國內(nèi)，從而形成了其他國家無法比擬的比較優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)政策與國內(nèi)競爭方面，美國根據(jù)本國的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實(shí)物商品期貨并重和自由競爭、優(yōu)勝劣汰的產(chǎn)業(yè)政策，全面增強(qiáng)了美國期貨市場的國際競爭力。
（二）歐洲期貨市場的競爭與發(fā)展
歐洲期貨市場在歐元啟動的大背景下，借助技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，再次煥發(fā)出新的生機(jī)與活力，在當(dāng)今世界期貨市場格局中扮演著重要的角色。
1.物質(zhì)資源稟賦與歐洲期貨市場的比較優(yōu)勢。從總體來看，與美國相比，歐洲各國基本上屬于各類大宗商品的純消費(fèi)國，資源相對缺乏，1990年以后，英國的實(shí)物商品期貨（除lme的有色金屬外）如石油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的交易量均出現(xiàn)不同程度的萎縮。而以英國、德國為代表的歐洲金融期貨市場，憑借發(fā)達(dá)完善的金融體系、規(guī)模龐大的金融資本、眾多的金融機(jī)構(gòu)及優(yōu)秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場中占有重要地位。
2.技術(shù)、制度創(chuàng)新與歐洲期貨市場的比較優(yōu)勢。1990年以來，歐洲期貨市場借助交易方式創(chuàng)新，通過電子化交易形成了成本比較優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了金融期貨市場的快速成長。2002年，歐洲交易所（eurex）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國相關(guān)衍生品的市場。此外，歐洲期貨交易所通過治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，為金融期貨市場發(fā)展帶來了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國期貨市場因受傳統(tǒng)觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國期貨市場的競爭優(yōu)勢受到了一定程度的影響。
（三）亞太地區(qū)期貨市場的競爭與發(fā)展
亞太地區(qū)新興市場的崛起，源自于本地區(qū)巨大的避險需求。美國商品期貨交易管理委員會（cftc）1999年的一份研究報告指出，新興市場的成功主要是滿足了區(qū)域性風(fēng)險管理的需要。如發(fā)達(dá)的工業(yè)為日本工業(yè)品期貨交易提供充足的避險需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場位居世界第二。金融市場的發(fā)展為韓國金融期貨交易提供強(qiáng)烈的避險需求，韓國證券交易所（kse）的kospi200期權(quán)合約在1998——2002年五年間年交易量增長了40多倍，2001——2002年連續(xù)兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場的發(fā)展?jié)摿ΑＭ七M(jìn)市場化進(jìn)程和加入wto，為
三、國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場競爭格局的變遷
在某一國家或地區(qū)范圍內(nèi)，期貨市場的發(fā)展同樣是不均衡的。從美國、歐洲、日本期貨市場競爭格局的變遷可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的金融衍生品市場，必然要尋找到一個最具有商業(yè)需求、資本最集中、流動性最強(qiáng)、技術(shù)最先進(jìn)、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發(fā)揮的地理位置。這正是“區(qū)域增長極”理論中能夠推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的增長中心，在這里將產(chǎn)生資本、信息、人才、技術(shù)等的聚集效應(yīng)，使期貨市場在本國或本地區(qū)競爭中形成比較優(yōu)勢。
1.美國期貨市場：形成芝加哥與紐約兩個中心并存的競爭格局。美國最多時曾有近20家期貨交易所，經(jīng)過競爭部分交易所被淘汰，部分交易所進(jìn)行了合并與重組，目前美國國內(nèi)共有7家期貨交易所。從區(qū)域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現(xiàn)出向芝加哥和紐約集中的趨勢。
研究美國期貨市場競爭格局的變遷，我們能夠發(fā)現(xiàn)，對世界期貨市場具有歷史意義的一系列創(chuàng)新并不是全部產(chǎn)生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創(chuàng)造了世界第一套現(xiàn)代期貨清算系統(tǒng)，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數(shù)期貨合約——價值線指數(shù)期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經(jīng)濟(jì)背景及其在美國經(jīng)濟(jì)中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競爭中獲勝。得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢，以及在美國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通中的重要地位所形成的比較優(yōu)勢，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國乃至世界的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。芝加哥由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識與人才、資本方面形成重要的比較優(yōu)勢，芝加哥最終發(fā)展成為美國乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（cme）、芝加哥期權(quán)交易所（cboe）、芝加哥期貨交易所（cbot）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權(quán)成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業(yè)交易所（nymex）期貨及期權(quán)成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中nymex的原油等能源類商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（mybt）的棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨都位居美國和全球期貨交易量的前列。
2.歐洲期貨市場：倫敦面臨的挑戰(zhàn)與法蘭克福的興起。英國倫敦作為與美國紐約、日本東京齊名的國際性金融中心，憑借其先進(jìn)的工業(yè)和發(fā)達(dá)的金融業(yè)，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動是歐洲金融市場發(fā)展歷史上的一個重要里程碑，它促使歐洲整個金融市場以及期貨市場的內(nèi)部格局隨之發(fā)生重大變化。首先，歐元貨幣區(qū)的中央銀行所在地德國的法蘭克福逐步成為歐元區(qū)內(nèi)占主導(dǎo)地位的國際金融中心。歐元啟動后，歐洲的11個國家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個國家貨幣和利率間的差異，歐元區(qū)其他國家以本國利率為基礎(chǔ)的利率期貨因此失去了市場需求，歐元區(qū)金融期貨市場快速向eurex集中。其次，eurex通過采用電子化交易方式等積極有效措施，占據(jù)了倫敦國際期貨期權(quán)交易所（liffe）的bund期貨合約90%以上的市場份額，成為世界增長最快的期貨交易所之一。而英國沒有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區(qū)內(nèi)的貨幣市場及資本市場的交易。就期貨市場而言，倫敦在歐洲金融期貨市場的霸主地位已經(jīng)被總部位于法蘭克福的eurex所取代，法蘭克福已經(jīng)迅速崛起。
3.日本期貨市場：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場的總體格局看，其主要特點(diǎn)是交易所數(shù)量較多，同一品種同時在多個不同地域的期貨市場上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經(jīng)過合并重組，現(xiàn)在有7家商品交易所，僅大豆一個品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經(jīng)濟(jì)、金融地位，都決定了東京地區(qū)的期貨交易所具有強(qiáng)大的比較優(yōu)勢。2002年，東京地區(qū)商品期貨總成交量（tocom和tge合計(jì)）占其全國的市場份額達(dá)到67.9%.隨著日本期貨市場的不斷發(fā)展，期貨交易所間的進(jìn)一步合并重組成為一種必然趨勢。
四、期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展及其啟示。
通過從理論與實(shí)證的角度分析期貨市場競爭格局變遷的規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)：不同國家或地區(qū)間、一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場所處的環(huán)境各不相同。一個國家或地區(qū)要發(fā)展期貨市場，就必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，推行與之相適應(yīng)的期貨市場發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策，以形成本國或本地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢，從而在競爭中獲取有利地位。
（一）不同國家或地區(qū)間期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展
1.發(fā)展本國具有比較優(yōu)勢的期貨品種，通過合作促進(jìn)比較優(yōu)勢的形成。由于物質(zhì)資源的不可創(chuàng)造性，以及不同國家或地區(qū)間經(jīng)濟(jì)開放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個國家或地區(qū)的期貨市場通常只能根據(jù)自身的基礎(chǔ)條件來發(fā)展自身具有比較優(yōu)勢的期貨品種。從中國的情況看，中國與美國的自然資源條件比較相似，是大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國、消費(fèi)國和貿(mào)易國，如中國的小麥產(chǎn)量排在世界第1位，玉米產(chǎn)量為世界第2位，大豆產(chǎn)量為世界第4位、進(jìn)口量為世界第二，具有開展農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨的雄厚現(xiàn)貨基礎(chǔ)和巨大的保值避險需求。
中國加入wto以后，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)上述各類大宗商品市場化、國際化程度不斷提高，價格波動將更加劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)需要期貨市場來規(guī)避風(fēng)險，需要利用期貨價格來指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營。
同時中國遠(yuǎn)離國際期貨交易中心，利用國際期貨市場進(jìn)行保值避險，猶如“隔山買牛”，不利于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理。因此，中國具備在東半球發(fā)展商品期貨市場最有力的競爭優(yōu)勢，政府應(yīng)在品種創(chuàng)新等方面制定一系列促進(jìn)商品期貨市場發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。
2.尋求與優(yōu)勢互補(bǔ)型期貨市場的合作，促進(jìn)本國或本地區(qū)期貨市場比較優(yōu)勢的形成。一個國家或地區(qū)如果需要發(fā)展期貨市場，首先應(yīng)認(rèn)真分析與其他國家或地區(qū)間期貨市場的關(guān)系，通過與資源稟賦差異較大的互補(bǔ)型國家或地區(qū)進(jìn)行合作，來增強(qiáng)本國期貨市場的競爭優(yōu)勢。例如，合并聯(lián)網(wǎng)成為近20年來各國期貨市場應(yīng)對競爭的新策略，僅自1990年以來，就先后有新加坡國際金融交易所（simex）與cme、cbot與eurex、cme與nymex等數(shù)十家國際性期貨交易所進(jìn)行跨洲、跨國、跨城市聯(lián)網(wǎng)，以此來改善雙方的資源稟賦條件，互通有無，共享資源與市場。從中國的情況看，中國與美國是物質(zhì)資源稟賦相近的國家，在商品期貨交易方面屬于競爭型關(guān)系，但是兩國分處東西半球，在交易時間上形成互補(bǔ)關(guān)系，因此如果兩國在農(nóng)產(chǎn)品等期貨交易方面能夠進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易、交叉結(jié)算等合作，即可實(shí)現(xiàn)24小時全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內(nèi)的相關(guān)資源與市場，使雙方的競爭優(yōu)勢均得到增強(qiáng)。
（二）同一國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展
在同一國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場間的競爭中獲取比較優(yōu)勢的關(guān)鍵，在于期貨市場是否能夠成功地整合本國或本地區(qū)范圍內(nèi)的各類要素條件，從而促進(jìn)該期貨市場在品種、技術(shù)、制度等方面創(chuàng)新能力的形成，提升期貨市場內(nèi)部核心競爭力。因此，盡管本文從外部環(huán)境分析了期貨市場競爭格局形成的深層原因，但是，在期貨市場競爭與發(fā)展過程中，外部環(huán)境與期貨市場自身創(chuàng)新能力都是不可或缺的。良好的外部環(huán)境將有助于提高期貨市場的創(chuàng)新能力，期貨市場強(qiáng)大的創(chuàng)新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場的比較優(yōu)勢。
1.針對區(qū)域性資源稟賦特點(diǎn)，發(fā)展最具比較優(yōu)勢的期貨品種。同一國家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境比較相近，因此，一個國家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場之間通常屬于競爭型關(guān)系，隨著一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場的發(fā)展，期貨市場的數(shù)量通常會經(jīng)歷由多到少的整合過程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，而每一種商品的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通都有其一定的規(guī)律和特點(diǎn)，以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。
【論文關(guān)鍵詞】期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價格
【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。
1引言
期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場將進(jìn)入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2期貨市場的由來及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3金融危機(jī)中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場危機(jī)使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴(kuò)大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機(jī)構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個方面對這場危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展
4.1加強(qiáng)期貨市場的風(fēng)險控制。
風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。
4.2期貨市場應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來，證監(jiān)會積極推進(jìn)期貨市場的對外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會的自律機(jī)制，為期貨市場的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國對衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國證監(jiān)會的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場的明天會更美好。
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籌備3年多的股指期貨,終于登上了中國資本市場的舞臺。
然而,出乎預(yù)料的是,股指期貨開戶卻備受冷落,開戶首日,僅有20人成功開戶,次日不到80人開戶,這與創(chuàng)業(yè)板、中小板開市時的火爆形成強(qiáng)烈對比。
投資者為何沒有對股指期貨貿(mào)然投入太多的熱情?基金、社保、銀行等主流機(jī)構(gòu)開戶細(xì)則為何還未公布?是機(jī)構(gòu)還未做好準(zhǔn)備,還是因?yàn)轱L(fēng)險太大,管理層沒有完全打開閘門?市場有諸多猜測。
籌備三年半今朝終出臺
3年前,監(jiān)管層就曾宣稱要推出股指期貨,并在不同場合透露大致的時間安排。當(dāng)時,仿真交易推出,各大期貨公司和實(shí)力較強(qiáng)的證券公司積極備戰(zhàn),從硬件到軟件、從宣傳到具體的交易技巧等方面著手準(zhǔn)備。但隨著資本市場變遷,股市經(jīng)歷了大牛和大熊之后,股指期貨始終沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
剛剛進(jìn)入2010年,證監(jiān)會在1月8日宣布股指期貨和融資融券原則上獲得國務(wù)院批準(zhǔn),具體的籌備工作也相繼展開。春節(jié)后,中國金融期貨交易所在2月20日了已獲證監(jiān)會批復(fù)的深滬300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。至此,股指期貨市場的主要制度全部。2月22日上午9點(diǎn)始,證監(jiān)會授權(quán)經(jīng)過考核的60家期貨公司開始為投資者辦理開戶業(yè)務(wù)。據(jù)悉,首批試點(diǎn)券商有望在3月底前開展融資融券業(yè)務(wù),股指期貨可能在4月8日正式開始進(jìn)行交易。
為什么要現(xiàn)在推出股指期貨呢?首創(chuàng)期貨的張良貴認(rèn)為,目前時機(jī)已經(jīng)成熟,硬件和軟件均已完善。一方面風(fēng)險控制、市場準(zhǔn)入等相關(guān)制度已成熟,融資融券試點(diǎn)工作開展順利,為股指期貨推出奠定了較好的基礎(chǔ)。另外,目前股市大盤點(diǎn)位適中,監(jiān)管層在風(fēng)險控制上也沒有過多擔(dān)憂。
據(jù)張良貴猜測,基金、銀行、保險等機(jī)構(gòu)涉及到多個監(jiān)管層面,在市場監(jiān)管、風(fēng)險控制等方面的制度安排還需要深入?yún)f(xié)調(diào),這是機(jī)構(gòu)開戶細(xì)則未推出的原因。同時,特殊法人機(jī)構(gòu)主要是套期保值需要,它們的參與會形成大量的保值盤,恐怕會對股指期貨市場的流動性構(gòu)成制約。
股指期貨推出后,對股票市場將產(chǎn)生怎樣的影響,一直是市場關(guān)注的話題。長江證券金融工程領(lǐng)域研究員鄧二勇表示,市場中長期走勢依然由宏觀及經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)。處于熊市的市場,在股指期貨推出之后依然會表現(xiàn)出熊市特征,例如臺灣、印度及韓國在推出股指期貨之前,市場處于熊市或者調(diào)整市場之中,股指期貨的推出對短期市場的走勢起到了較好的刺激作用,但是之后市場依舊進(jìn)入了下降通道,其依然沒有改變市場的長期走勢。牛市亦是如此,如法國、日本及香港在推出股指期貨之前,市場處牛市之中,股指期貨推出亦對短期市場走勢起到了較好刺激作用,正式推出之后的短期下跌,也沒有改變其長期走牛的特征。
在短期內(nèi),股指期貨的推出將會加劇A股市場的波動幅度。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示,在股指期貨推出的短時間內(nèi),其將會加劇股市短期內(nèi)波動幅度,有助漲和助跌的可能。
國金證券研究所衍生品首席分析師范向鵬認(rèn)為,股指期貨推出初期,當(dāng)股市上漲時,投資者變得不太看重未來市場的波動情況,覺得現(xiàn)有的獲利可以抵消小幅下跌造成的虧損,這時推出股指期貨,期貨市場上看好多頭,同時促進(jìn)了股市上漲。當(dāng)股市下跌時,投資者認(rèn)為股票的風(fēng)險比以前增大了,熊市中推出股指期貨,期貨市場上看好空頭,促使股市走勢進(jìn)一步下降。
而在談及股指期貨對現(xiàn)貨市場投資主體有何影響時,信達(dá)證券表示,屆時,以機(jī)構(gòu)投資者為主體的各種套期保值和套利行為將趨于活躍,有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu),大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程,使機(jī)構(gòu)博弈成為市場投資的主流。而散戶在股指期貨中獲利的難度將會越來越大,散戶投資者比例將會減少。
股指期貨激活理財大市場
股指期貨推出后,將會衍生出一些新的投資品種。浙江新世紀(jì)期貨有限公司總經(jīng)理曹金明認(rèn)為,在股指期貨成熟的情況下,股指期貨衍生品期貨投資基金也將產(chǎn)生,這類基金可以用來掛鉤股指期貨。對于那些沒有能力參與股指期貨交易的散戶來說,購買這類產(chǎn)品,就可以間接參與股指期貨的交易。此外,境外期貨也可能會推出。而這兩個品種,很可能會在今年內(nèi)推出。不過,具體的情況,還要看股指期貨推出后的情況以及管理層政策的指導(dǎo)安排。
曹金明表示,國外金融期貨交易在期貨交易中的比例達(dá)90%以上,國內(nèi)這一比例目前為0。在股指期貨成熟后,金融期貨品種將會大大增加,甚至出現(xiàn)爆發(fā)式的增長,屆時,期權(quán)期貨、匯率期貨、國債期貨等金融期貨品種,都將會閃亮登場。
對于理財產(chǎn)品來說,股指期貨的推出具有深遠(yuǎn)影響。國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝表示,股指期貨推出后,包括券商、私募、銀行在內(nèi)的理財機(jī)構(gòu),將會推出相關(guān)掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品,理財產(chǎn)品將會面臨新的格局。
著名私募投資人曾軍表示,股指期權(quán)、第三方備兌權(quán)證也將會出現(xiàn)。他表示,在相關(guān)規(guī)則出臺后,股指期貨的推出,對于機(jī)構(gòu)來說多了一種平衡風(fēng)險的工具,大大降低了單邊市的風(fēng)險。追求絕對收益的私募,將會根據(jù)政策的指導(dǎo)和客戶的需求,利用股指期貨進(jìn)行套利產(chǎn)品的研發(fā),為客戶獲得較高的投資回報。樂觀的估計(jì),如果股指期貨發(fā)展順利,掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品將會占到公司總產(chǎn)品比例的40%。當(dāng)然,并不是所有的私募都會推出掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品,但肯定會有一部分私募推出相關(guān)理財產(chǎn)品。
宏源證券資產(chǎn)管理研究員許超表示,券商集合理財預(yù)計(jì)也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨理財產(chǎn)品。目前券商集合理財允許投資金融衍生品的比例在3%,如果股指期貨發(fā)展順利,預(yù)計(jì)這一限制將會逐步放寬,樂觀估計(jì)將會上升至10%,但不會成為券商集合產(chǎn)品的主流。
在銀行產(chǎn)品方面,德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁黃凡表示,在股指期貨成熟后,銀行理財產(chǎn)品里也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨的產(chǎn)品,將會改變目前國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品不能實(shí)際掛鉤股指的歷史,不過這類產(chǎn)品將會以保本類型為主。
張劍輝表示,股指期貨的推出,會為各方理財機(jī)構(gòu)提供新的投資品種,但由于相關(guān)規(guī)則還未出臺,以及股指期貨推出后的情況如何還不得而知,因此,短期內(nèi)股指期貨類理財產(chǎn)品不會大規(guī)模的增長,從前期來看,這類產(chǎn)品將會逐步增加。
天使般的誘惑
2007年6月底,在某期貨公司舉辦的股指期貨仿真交易大賽中,“80028160”賬號中投入模擬資金100萬元,7月底,賬戶資產(chǎn)達(dá)到6000萬元,一個月翻了60倍!同年8月10日,仿真交易大賽結(jié)束,賬戶模擬資產(chǎn)高達(dá)1.2億元。“80028160”賬戶的操盤者是長相平平、帶一點(diǎn)南方口音的余波,一位在中國股市上摸爬滾打了十幾年的私募投資者。
我們都有這樣的概念,短期內(nèi)把一些小規(guī)模資金運(yùn)作翻上10倍乃至幾十倍難度不大,但要在兩個月時間內(nèi)把上億資金再翻3番確實(shí)不容易。而余波做到了,這種短期內(nèi)的“暴利”得益于期貨市場能借杠桿迅速放大資金效應(yīng)。也就是說,股指期貨的保證金制度,能讓投資者只需交付一部分資金,可以實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于本金好多倍的暴利。
短期內(nèi)暴富的神話令人向往,股指期貨天使般的誘惑令人神往。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,股指期貨推出后,在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場中,投資者面臨三大投資機(jī)遇。
第一個投資機(jī)會,是股指期貨概念股及優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股的投資機(jī)遇。人大金融與證券所所長吳曉求認(rèn)為,股指期貨推出,大藍(lán)籌以及參與股指期貨的概念股都將受益。華泰證券華泰融資融券部首席分析師吳表示,融資融券涵蓋的90只股票和股指期貨的300只標(biāo)的股,在市場期待的藍(lán)籌行情中仍未啟動,其中多只個股基本面優(yōu)良、盈利能力強(qiáng),在近期流動性收緊的背景下已現(xiàn)估值洼地,一旦催化劑出現(xiàn),資金和人氣凝聚將推升股價。
第二個賺錢機(jī)會,是股指期貨本身的套利交易。股指期貨可以與多種證券品種進(jìn)行套利交易,包括股指期貨與股票現(xiàn)貨、股指期貨與ETF之間的套利。北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理許晴旺表示,股指期貨實(shí)行T+0制度,這不同于股票的T+1交易制度,投資者可以在一天內(nèi)通過頻繁交易實(shí)現(xiàn)多次套利,同時,機(jī)會還有不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。
第三個投資機(jī)遇是股指期貨套期保值的功能,即規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。許晴旺表示,尤其對于機(jī)構(gòu)和大的投資者來說,通過現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖操作,使現(xiàn)貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消,達(dá)到鎖定成本和確保利潤的目的。股指期貨把套期保值者的股票的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機(jī)者,不受虧損才能更持續(xù)穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)盈利。
“魔鬼”的另一面
股指期貨有“天使”的一面,也具有“魔鬼”的一面。
股指期貨的“魔性”,在巴林銀行的倒閉中發(fā)揮得淋漓盡致。1995年2月26日,英國中央銀行英格蘭銀行突然宣布:巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。
巴林銀行的倒閉源于其新加坡子公司一名期貨交易員的錯誤判斷。1994年下半年,巴林期貨子公司新加坡公司期貨交易員尼克•里森看好日經(jīng)指數(shù),于是大量買入日經(jīng)225期貨。然而,到了1995年1月,日本股市大幅下跌,里森損失慘重。但為了挽回虧損,他繼續(xù)大舉買入日經(jīng)225期貨。1995年2月23日,日經(jīng)指數(shù)再次急劇下降,僅在日經(jīng)225期貨這一個品種上,里森虧損8億英鎊,賠光了整個巴林銀行,233年歷史的巴林銀行畫上了句號。
從巴林銀行的倒閉中,我們來看投資股指期貨的三大風(fēng)險。
首先是股指期貨的杠桿風(fēng)險。交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒表示,巴林銀行的倒閉是因?yàn)槠谪浀母軛U放大作用產(chǎn)生的。光大期貨有限公司總經(jīng)理曹國寶認(rèn)為,對于投資者來說,最重要的是自己學(xué)會風(fēng)險控制,通常三分之一的資金用于交易,三分之二的用于防范波動。市場人士于海表示,學(xué)會止損,把風(fēng)險控制在自己能承受的范圍之內(nèi),對投資者來說很重要。
其次,強(qiáng)行平倉也是股指期貨的重要風(fēng)險,而如果不強(qiáng)行平倉,就可能出現(xiàn)客戶爆倉事件。這意味著保證金不僅全部虧空,而且還倒欠期貨公司一筆錢。深圳一家期貨公司負(fù)責(zé)人表示,前期的股指期貨仿真交易中,頻繁遭遇客戶保證金不足的情況,每天強(qiáng)制平倉的筆數(shù)達(dá)到了400次。這如果發(fā)生在真實(shí)的交易中,后果是不可想象的。
解決強(qiáng)行平倉的方法,除了期貨公司提前通知客戶外,投資者要隨時關(guān)注保證金的變化,才能及時追加保證金,降低強(qiáng)行平倉、爆倉的風(fēng)險。
最后,投資者必須關(guān)注時差風(fēng)險。股指期貨與股市交易時間不同,中金所《滬深300指數(shù)期貨合約》中,將滬深300指數(shù)期貨的交易時間設(shè)計(jì)得比證券交易時間稍長些。股指期貨比股市早開15分鐘、晚收15分鐘,中午休市和下午再開盤時間與股市相同。而在到期交割日,股指期貨下午收盤時間與股市相同。
北京中期期貨的一位人士表示,股指期貨一開盤盲目開倉存在風(fēng)險,因?yàn)楣芍钙谪浽缬诠墒?5分鐘開盤,股市如何開盤,開盤后走勢如何都不確定,因此穩(wěn)妥的辦法是等股市開盤、股指期貨走勢明朗后再進(jìn)行操作。同時,股市收盤后,建議股指期貨的投資者仍要進(jìn)行盯盤,繼續(xù)關(guān)注股指期貨的走勢,不能在股市收盤后還按照原來的操作方向繼續(xù)交易。
股指期貨,本質(zhì)上是零和博弈,有人賺錢,就一定有人賠錢,它可能讓你一夜間暴富,也可能讓你在一瞬間傾家蕩產(chǎn)。天使還是魔鬼,就看你的駕馭能力了。
股指期貨交易攻略
1 開戶及參與條件
普通投資者須在一家具有會員資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司開立賬戶。參與股指期貨的投資者須滿足以下條件:開戶資金門檻為50萬元;通過股指期貨知識測試,合格分?jǐn)?shù)線為80分;必須具有累計(jì)10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄,或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。
2資金入賬
開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點(diǎn),以此計(jì)算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實(shí)際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點(diǎn),即保證金比例須達(dá)到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。
3 下單
開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點(diǎn),以此計(jì)算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實(shí)際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點(diǎn),即保證金比例須達(dá)到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。
4 訂單成交
買賣期貨合約的時候,雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保,這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸,首次賣出合約叫建立空頭頭寸。做多的進(jìn)出場原則即“買入開倉,賣出平倉”,做空的進(jìn)出場原則即“賣出開倉,買入平倉”,切勿混淆。
5 結(jié)算
每個交易日結(jié)束后,期貨經(jīng)紀(jì)公司要為投資者進(jìn)行結(jié)算,結(jié)算的款項(xiàng)包括投資者當(dāng)日盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金。如結(jié)算后投資者的保證金不夠規(guī)定的數(shù)額,期貨經(jīng)紀(jì)公司就會要求投資者追加保證金,如投資者無法補(bǔ)充足夠保證金,期貨經(jīng)紀(jì)公司可能會強(qiáng)行平倉。
6 平倉
平倉的合約品種、數(shù)量和交割月份與開倉都相同,只是交易方向相反。其中,尤其要注意預(yù)埋價和市價的選擇。填單后要仔細(xì)核實(shí),如果發(fā)現(xiàn)指令有誤必須立即取消。
一、衍生金融工具的特點(diǎn)
(一)具有以小博大的高杠桿效應(yīng)
對投資者而言，衍生金融工具大都是一種保證金交易，只要操作得當(dāng)，價格變化預(yù)測無誤便可以較少的保證金帶來10倍甚至數(shù)10倍于保證金的巨額收益。優(yōu)厚的投資報酬吸引著投資者。
(二)具有防范、轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險的機(jī)制
作為投資者有可能能運(yùn)作多種衍生金融工具，以分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險；作為銀行業(yè)有可能借助衍生金融工具改變傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。既作業(yè)務(wù)，又作投資業(yè)務(wù)。通過運(yùn)作衍生金融業(yè)務(wù)直接參與衍生金融市場交易，以分散所持各種資產(chǎn)的風(fēng)險。
(三)具有籌資成本低，多樣化的融資手段
對資本需求者而言，由于諸多衍生金融工具的出現(xiàn)，為融資者提供了低成本的多種融資選擇機(jī)會，使眾多融資者積極參與運(yùn)用衍生金融工具以達(dá)到其融資目的。
(四)具有資產(chǎn)組合及時性和較高的流動性
一方面，“證券化”的興起，通過債券工具，使原有金融工具的流動性大大增強(qiáng)；另一方面，如政府債券期貨交易，大大提高了資產(chǎn)組合的時間性，提高了金融市場交易的營運(yùn)效率。另外，借助于衍生金融工具，易作空頭，一方面為投資者提供機(jī)會，另一方面也為套期保值提供了可能。
(五)衍生金融工具的產(chǎn)生以合約為基礎(chǔ)
衍生金融工具是現(xiàn)金、手持證券以及能引起某種契約上的權(quán)利、義務(wù)產(chǎn)生的合約。合約雙方的權(quán)利和義務(wù)在簽訂合約之日起便基本確定，而交易卻要在將來某一時刻才能履行或完成。
(六)衍生金融工具的收益具有較高的不確定性
與其他金融工具不同，衍生金融工具本身并不具有價值，其價值是從可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行買賣的股票、債券等有價證券的價值中衍生出來的。衍生金融工具所產(chǎn)生的收益。來自于標(biāo)的物價值的變動，即約定價格與實(shí)際價格的差額。該收益將隨著未來證券價格、商品價格、利率、匯率或相應(yīng)指數(shù)等標(biāo)的變量的變化而變化。
二、衍生金融工具在公司理財中的具體應(yīng)用
(一)衍生金融工具在公司融資中的應(yīng)用
衍生金融工具在企業(yè)融資中的具體運(yùn)用主要針對融資成本管理而言，常用的有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)等。此外還有用于企業(yè)反收購的認(rèn)股權(quán)證和為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而刺激轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券等。衍生金融工具在企業(yè)融資管理中的具體運(yùn)用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財務(wù)風(fēng)險，拓寬融資渠道和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1、運(yùn)用遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)來鎖定未來融資成本。這樣，企業(yè)可以將融資成本通過重新定價進(jìn)行鎖定，通過簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的融資利率固定下來。而當(dāng)企業(yè)借入一筆浮動利率貸款時，利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來的每一個展期鎖定，利用封頂利率期權(quán)既能鎖定未來融資的最高成本，并且當(dāng)利率下降時又能得到成本降低的好處。
2、運(yùn)用互換交易降低融資成本。企業(yè)可以選擇利率低的幣種作為融資的對象，然后在外匯市場上兌換成實(shí)際需要的幣種，再利用貨幣互換在合適的時間換回需要還款的幣種。當(dāng)預(yù)期浮動利率能夠在一定期限內(nèi)降低融資成本時，企業(yè)可以利用固定利率換取浮動利率，通過利率互換轉(zhuǎn)換債務(wù)的利率基礎(chǔ)。尤其是當(dāng)現(xiàn)有的固定利率負(fù)債不能償還或再融資成本很高時，利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負(fù)債的高利息成本，另外還可以通過固定利率負(fù)債或浮動利率負(fù)債之間的互換來鎖定短期債務(wù)的利率成本。
3、運(yùn)用認(rèn)股權(quán)證，有效抵制被收購。現(xiàn)代企業(yè)間的購并操作日益頻繁，收購與反收購已成為企業(yè)融資決策中應(yīng)予以考慮的重要因素。配送認(rèn)股權(quán)證已經(jīng)常被用作反收購的‘重要手段，如當(dāng)一家企業(yè)有大量的認(rèn)股權(quán)證未被行使時，可以減少以至免除被收購的可能，從而有效抵制被收購。
4、運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券來改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上是對公司股票的一種買權(quán)。持有這一買權(quán)既可避免股票價格下降的風(fēng)險，又可保證得到股票價格上升的收益。但是當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的持有人一旦不行使其轉(zhuǎn)換權(quán)利，往往會使企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，從而影響進(jìn)一步融資以及增加現(xiàn)金流出的壓力。因此，通過可回購的可轉(zhuǎn)換債券可以刺激可轉(zhuǎn)換債券向權(quán)益資本轉(zhuǎn)換，從而改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
5、運(yùn)用衍生金融工具的杠桿效應(yīng)規(guī)避或減少企業(yè)融資中的匯率風(fēng)險。在國際金融市場上融資總會遇到因匯率的波動而增加實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險。衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可用于規(guī)避風(fēng)險，這也是人們設(shè)計(jì)衍生金融工具的初衷。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款。未來將有美元收入用以還本付息。在美元相對日元有貶值趨勢的情況下，這無疑會大大增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這時若采用了衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險防范則不會增加這種負(fù)擔(dān)。最簡單的方法如：為防止即將收回的美元貶值可以簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠(yuǎn)期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動的沖擊。另一種避險的方法就是利用金融期貨進(jìn)行套期保值。
(二)衍生金融工具在公司投資中的應(yīng)用
在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用：衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風(fēng)險收益。也可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風(fēng)險。提高收益。衍生金融工具在投資管理中的運(yùn)用主要是針對企業(yè)投資收益和投資決策，常用的工具有期權(quán)、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨及其結(jié)合工具。具體應(yīng)用在以下幾方面：
1、通過杠桿效應(yīng)來獲得風(fēng)險收益。衍生金融工具的交易中，一般在達(dá)成交易時只需繳存或支付相當(dāng)于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，因此其杠桿性十分明顯。以金融期貨為例，投機(jī)者預(yù)測某一金融期貨將來價格會上漲就買進(jìn)，等價格真的上漲了就拋出：或是預(yù)測某一金融期貨價格看跌先賣出，等價格下跌時再買人，進(jìn)行平倉，這是價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進(jìn)行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差進(jìn)行套利交易。衍生金融工具的杠桿性為希望獲取風(fēng)險收益而又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。
2、運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避或減少投資風(fēng)險，鎖定未來投資收益。衍生金融工具可以將市場經(jīng)濟(jì)中的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等分散在社會經(jīng)濟(jì)每個角落的風(fēng)險集中在幾個期權(quán)市場或互換、遠(yuǎn)期等場外交易市場上。將風(fēng)險先集中，再分割，然后重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避掉正常經(jīng)營中的大部分風(fēng)險，而不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分。以金融
期權(quán)將損失鎖定。這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時期內(nèi)以一個使企業(yè)較為滿意的價格售出。若到期國債期貨價格不跌反漲，企業(yè)可以不履約，放棄這一權(quán)利的代價。只是支付少量權(quán)利金。這一方法比進(jìn)行投資組合要簡單有效得多，同時金融期權(quán)這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險的情況下仍可抓住市場變化有利于自己的盈利機(jī)會。這給投資者提供了一種非常好的保值和投機(jī)手段。
3、引入期權(quán)，修正傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法，完善資本預(yù)算理論。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過對部分項(xiàng)目的研究分析后指出在大多數(shù)情況下，NPV是否大于0并不能作為判斷該項(xiàng)目是否可行的惟一標(biāo)準(zhǔn)。只要某項(xiàng)投資能夠在未來帶來新的投資機(jī)會，在面臨一些外部風(fēng)險的情況下，企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡考慮，可能通過現(xiàn)在的投資可以獲得更多的收益，這取決于項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r，尋找更有利的投資機(jī)會就是一種期權(quán)，引入期權(quán)后，投資項(xiàng)目的價值等于傳統(tǒng)的NPV與期權(quán)價值之和，實(shí)際上是對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進(jìn)行了修正。故此時應(yīng)引入衍生金融工具期權(quán)的概念，采用長期投資決策的期權(quán)方法進(jìn)行分析、即在考慮凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，同時考慮該項(xiàng)投資為企業(yè)帶來的未來投資機(jī)會的價值。按照這一方法。來分析該項(xiàng)投資是否可行。
三、衍生金融工具在公司理財中的應(yīng)用需注意的問題
(一)充分認(rèn)識衍生金融工具的風(fēng)險性
首先，衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而不能徹底消除風(fēng)險。衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險控制機(jī)制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有人得以減小和控制自身風(fēng)險，達(dá)到保值目的。
其次，衍生金融工具自身仍存在風(fēng)險。作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。不同的衍生金融工具，還有不同的風(fēng)險特征，在選擇運(yùn)用時，必須充分考慮其具有不同的風(fēng)險特征。
(二)力求市場信息的準(zhǔn)確、充分
選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對市場未來發(fā)展預(yù)期的不同。筆者認(rèn)為，無論是對什么樣的衍生金融工具，一個非常重要的方面便是要提高對利率、匯率等市場價格預(yù)測的準(zhǔn)確性。因此。基于金融業(yè)的高風(fēng)險性和金融經(jīng)營中普遍存在的信息不對稱，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時。應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險和有關(guān)信息，綜合了解對市場運(yùn)行趨勢的正、反預(yù)測意見，從而正確預(yù)測未來各種情況的變化。
(三)盡量匹配對沖頭寸，抵消風(fēng)險
應(yīng)盡可能匹配風(fēng)險與收益，締結(jié)對沖頭寸。避免風(fēng)險敞口頭寸的存在，以對沖和抵消風(fēng)險。比如在利用貨幣互換避險時。不僅要注意匯率變化的風(fēng)險。而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關(guān)系來對沖風(fēng)險，以便依靠利率上的收益(損失)部分對沖匯率上的損失(收益)部分，達(dá)到控制風(fēng)險的目的。
在當(dāng)前市場宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)市場正面臨一場深刻的變法。處于這種環(huán)境之下，在這個過程中，調(diào)控催生了創(chuàng)新。創(chuàng)新既是我們主動的選擇，也是被動的選擇。
房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展到一定程度，融資都有問題。金融的支持不再是簡單的資金支持，更多的必須跟資源緊密結(jié)合在一起。過去房地產(chǎn)企業(yè)融資的選擇都是銀行信貸，很多公司不愿意犧牲他的股權(quán)，讓大家共享他的收益。所以說，金融業(yè)的創(chuàng)新，對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。未來房地產(chǎn)只有兩種類型：一類是金融地產(chǎn)，一類是地產(chǎn)金融。
房地產(chǎn)市場發(fā)展的十年
前一個十年，房地產(chǎn)行業(yè)是一個黃金十年。現(xiàn)在是進(jìn)入調(diào)控后的十年，是重新再發(fā)展的十年。未來房地產(chǎn)業(yè)必會改變發(fā)展模式，更多地與金融融合在一起。
在過去的十年，大部分的房地產(chǎn)開發(fā)商都是以住宅開發(fā)為主，而且都是以銷售為主，這種模式是一個高周轉(zhuǎn)的開發(fā)模式。隨著未來十年商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)在開發(fā)比重當(dāng)中的逐步提升，它們要得到大量的發(fā)展就離不開金融的支持。因?yàn)檫@種可開發(fā)的模式并不是一種高周轉(zhuǎn)的模式，而完全是一個持有收益的模式。這種模式的發(fā)展，離不開金融的支持。大量發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，也都離不開金融的支持。可以說“金融業(yè)綁架了房地產(chǎn)”。房地產(chǎn)行業(yè)真正的轉(zhuǎn)型就是如何擺脫完全是銀行信貸支持的產(chǎn)業(yè)，最終變成地產(chǎn)基金支持的行業(yè)。我們有理由相信，在不久的將來，隨著金融創(chuàng)新對房地產(chǎn)業(yè)的推動作用，將迎來房地產(chǎn)業(yè)的又一個十年發(fā)展。
金融創(chuàng)新的定義
什么是金融創(chuàng)新？
金融創(chuàng)新：變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤，這就是金融創(chuàng)新，它是一個為盈利動機(jī)推動、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。
金融創(chuàng)新的內(nèi)涵
宏觀層面：金融創(chuàng)新涉及的范圍相當(dāng)廣泛，不僅包括金融技術(shù)的創(chuàng)新，金融市場的創(chuàng)新；金融服務(wù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融企業(yè)組織和管理方式的創(chuàng)新，金融服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新，而且還包括現(xiàn)代銀行業(yè)產(chǎn)生以來有關(guān)銀行業(yè)務(wù)，銀行支付和清算體系，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理乃至金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融體系、國際貨幣制度等方面的歷次變革。
中觀層面：金融創(chuàng)新是指上世紀(jì)50年代末，60年代初以后，金融機(jī)構(gòu)特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新。從這個層面上，可將金融創(chuàng)新定義為：是政府或金融當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和在金融過程中的內(nèi)部矛盾運(yùn)動，防止或轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險和降低成本，為更好地實(shí)現(xiàn)流動性，安全性和盈利性目標(biāo)而逐步改變金融中介功能，創(chuàng)造和組合一個新的高效率的資金營運(yùn)方式或營運(yùn)體系的過程。大多數(shù)關(guān)于金融創(chuàng)新理論的研究均采用此概念。
微觀層面：僅指金融工具的創(chuàng)新。大致可分為四種類型：信用創(chuàng)新型；風(fēng)險轉(zhuǎn)移創(chuàng)新型；增加流動創(chuàng)新型：股權(quán)創(chuàng)造創(chuàng)新型。
金融創(chuàng)新的分類：金融制度創(chuàng)新；金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；金融組織創(chuàng)新。
金融創(chuàng)新的內(nèi)容及方式
金融工具創(chuàng)新。金融工具創(chuàng)新指金融業(yè)能為各種信用形式的演變和擴(kuò)展而適時地創(chuàng)造新的多樣化的金融產(chǎn)品。如支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新特征的有價證券、匯票、金融期貨等交易對象。金融工具的創(chuàng)新是金融創(chuàng)新最主要的內(nèi)容，它是所有其他金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。如，金融工具創(chuàng)新導(dǎo)致在傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和一般商品期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了金融期貨，主要有利率期貨、貨幣期貨和股票指數(shù)期貨。
金融市場創(chuàng)新。金融市場創(chuàng)新指金融業(yè)通過金融工具創(chuàng)新而積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍，創(chuàng)造新的金融市場。歐洲證券市場源于20世紀(jì)70年代初期美國的證券公司首先在倫敦的歐洲債券市場，然后在世界各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行國際證券交易，其他國家紛紛仿效。到了80年代，隨著證券交易的國際化和技術(shù)的不斷進(jìn)步，金融業(yè)不僅可以從事跨越國境的股票交易和債券交易，而且也可以在其他國家發(fā)行本國的債券與股票，基本形成了一個全球性的證券市場。歐洲票據(jù)市場是在原有的歐洲銀團(tuán)貸款市場和歐洲債券市場的基礎(chǔ)上形成的，把信貸和債券流動結(jié)合起來，具有短期銀行信貸和流動性有價證券的雙重屬性。
金融制度創(chuàng)新。金融制度創(chuàng)新是指在金融組織或金融機(jī)構(gòu)方面所進(jìn)行的制度性變革。它既指各國金融當(dāng)局調(diào)整金融政策、放松金融管制所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動，如建立新的組織機(jī)構(gòu)、實(shí)行新的管理方法來維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，也包括金融組織在金融機(jī)構(gòu)制度方面所做的改革。
金融創(chuàng)新與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展
宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)市場影響比較大，資金正成為開發(fā)商的考驗(yàn)，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該重視和接納直接融資。房地產(chǎn)直接融資并不等于維持高房價，房地產(chǎn)行業(yè)的金融創(chuàng)新是大勢所趨。如果繼續(xù)過去那種開發(fā)商和炒房客都依賴于銀行貸款的間接融資，供需雙方都利用了杠桿放大了投資能力，再者，可以平衡好投資與供給，把這種投資需求的資金轉(zhuǎn)化為投資供給的資金。
摘 要 股指期貨是為了滿足管理股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險、尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨，它對股市的波動性具有免疫作用。本文主要通過對剛上市的滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行研究并對股指期貨的上市對其現(xiàn)貨即滬深300點(diǎn)的影響進(jìn)行分析。
關(guān)鍵詞 股指期貨 滬深300指數(shù) 波動性
一、理論分析
股指期貨是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，其主要是用來進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的作用。市場波動性是市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度，它表示了市場風(fēng)險程度。股指期貨推出最主要的原因和目的就是為股票現(xiàn)貨市場投資者提供一種避險工具，通過套期保值交易達(dá)到管理風(fēng)險這個基本功能。由于波動性對于市場運(yùn)行效率是十分重要的，而且與市場信息效率的聯(lián)系非常緊密，因此世界各個國家或地區(qū)在推出股指期貨時，均相當(dāng)重視其對股票現(xiàn)貨市場波動性的影響。有關(guān)股指期貨推出是否增加了現(xiàn)貨市場波動性的問題一直是各個國家或地區(qū)所重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。股指期貨是通過雙向交易來減少股票市場波動，引入股指期貨后，才有了真正意義上的空頭，投資者的力量由單一方向轉(zhuǎn)為雙方向，多空的力量會相互制衡，長期來看波動將減少。盡管在日內(nèi)交易中，由于股指期貨定價效率高，波動可能較原來大，但是由于日內(nèi)交易只有數(shù)個小時，時間較短，并不會由此形成很大的泡沫。況且在目前T功的交易制度下，市場中絕大部分的投資者仍然使用日收盤價格作為評價風(fēng)險收益的依據(jù)，日內(nèi)波動對市場風(fēng)險基本沒有什么大的影響。
股指期貨的存在可以從三方面影響股市的波動。首先，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，當(dāng)股市價格受投機(jī)影響出現(xiàn)偏離真實(shí)價格的異常波動時，股指期貨價格為股市價格的未來走勢提供了參照標(biāo)準(zhǔn)，從而起到減少泡沫、促進(jìn)價格平穩(wěn)的作用。期貨市場價格是套期保值者、投機(jī)者和套利者根據(jù)自己對未來價格的預(yù)期而確定的，因而均衡價格足以反映當(dāng)時市場預(yù)期股指在將來的價格，故其變動隱含眾多市場參與者對未來價格的預(yù)期的波動，從而降低現(xiàn)貨價格的波動幅度。其次，當(dāng)股市價格偏離真實(shí)價格時市場中大量套利者將會通過股、期兩市的套利操作謀取利差，使得股指、期指的價格趨于一致。期貨市場有保證金交易、低成本的特點(diǎn)，吸引大批套期保值者、投機(jī)者、套利者進(jìn)入市場，增加了市場的流動性，使市場參與人員交易目的和交易方法多元化，從而降低市場價格的波動幅度。因此，當(dāng)股市出現(xiàn)異常的劇烈波動時，股指期貨在一定程度上可以起到內(nèi)在穩(wěn)定器的作用，減緩股市價格波動，促進(jìn)股票價值回歸。第三，期貨交易可以增加市場中交易信息的傳遞，提供交易雙方更完整的價格信息，降低信息不對稱性，而且因?yàn)槠谪浭袌龅慕灰壮杀鞠鄬^低，亦可促進(jìn)信息傳遞的速度。因而可以改善市場信息的效率性。
二、文獻(xiàn)綜述
我國對股指期貨研究相對于發(fā)達(dá)國家來說比較晚，歐美在上個世紀(jì)三十年代就開始產(chǎn)生期貨的概念而我股起步于上個世紀(jì)九十年代。在1993年上海證券交易所就開始對股指期貨進(jìn)行研究，直到1999年才推出了股指期貨研究報告，在認(rèn)真分析股指期貨推出的政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境后，提出了優(yōu)先推出指數(shù)期貨的發(fā)展目標(biāo)。進(jìn)入本世紀(jì)，隨著大量金融資本的入市和QFll的實(shí)施，證券市場的交易規(guī)模將日趨擴(kuò)大，價格風(fēng)險也將急劇增加。而包括QFll、保險公司和社保基金、企業(yè)年金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，也迫切需要有效的避險工具。因此機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者、投資基金要求建立相應(yīng)的避險機(jī)制的呼聲更加高漲，股指期貨可以有效緩解國內(nèi)券商的經(jīng)營壓力，提高其競爭力，股指期貨問題迅速成為證券界和期貨界關(guān)注的焦點(diǎn)。2004年上海證券交易所宣布重新啟動股票指數(shù)期貨的開發(fā)，并設(shè)計(jì)了具體的合約、交易方式、運(yùn)作模式，這是繼上海證券交易所首只交易型開放式指數(shù)基金上證50ETF之后，它在新產(chǎn)品開發(fā)方面的又一大動作。汪利娜（1993）介紹了英國金融期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀、監(jiān)管特色，歸納總結(jié)了一些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。榮（1997）全面論述了美國、日本和香港金融期貨市場的監(jiān)管模式，分析了它們的共同點(diǎn)和特殊規(guī)定。
2000年以后，關(guān)于股指期貨的研究重心己經(jīng)轉(zhuǎn)移到對我國推出股指期貨可行性、必要性等問題上，許多文獻(xiàn)開始轉(zhuǎn)入探討我國引進(jìn)股指期貨的具體方案、上市時機(jī)、股指期貨的風(fēng)險控制等問題上。對我國發(fā)展股指期貨的意義以及可行性進(jìn)行討論的有：王開國（2000）和景乃權(quán)等（2002）的論文，他們都認(rèn)為開展股指期貨對中國具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義并且認(rèn)為中國目前己經(jīng)具備了開展股指期貨的市場條件、技術(shù)條件和法律條件。柳談（2000）探討了我國建立和發(fā)展股指期貨的可行性。王晨（2000）對股指期貨的風(fēng)險規(guī)避作用進(jìn)行了研究。張曉娣（2002）則認(rèn)為，股指期貨交易應(yīng)與股票現(xiàn)貨交易分開，采用分離模式可充分發(fā)揮股指期貨價值發(fā)現(xiàn)、規(guī)避股票現(xiàn)貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的功能，有利于對金融風(fēng)險的監(jiān)管。
2007年底至今，隨著股票市場的價格變化急劇，研究者逐漸側(cè)重于推出股指期貨對股市影響的研究上，張海平（2007）從股指期貨對股票市場的影響機(jī)制及我國股市現(xiàn)狀出發(fā)，深入地分析了股指期貨對中國股市的影響：短期而言，股指期貨推出前股市上漲，推出后下調(diào)，但跌倒一定程度之后在前面所提到的影響因素的作用之下將繼續(xù)上漲。長期而言，股指期貨將有利于投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險，增強(qiáng)風(fēng)險控制能力；有利于加快機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，增加大盤股的重要性；有利于促進(jìn)金融衍生商品在我國的發(fā)展。劉風(fēng)根和王曉芳對我國股指期貨與股票市場的相關(guān)性上進(jìn)行了實(shí)證研究。
三、實(shí)證分析
收益率（報酬率）是反映價格波動變化程度的指標(biāo)，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或方差可以用來體現(xiàn)市場的波動特征和風(fēng)險特征。設(shè)P1為當(dāng)日的開盤價P2為當(dāng)日的收盤價，R表示收益率。通常收益率R以指數(shù)的漲跌幅度百分比衡量，即R=[（P2-P1）/P1]×100%.度量波動性的理論模型一般分為兩大類：靜態(tài)模型和動態(tài)模型。應(yīng)用靜態(tài)模型的前提條件中極為重要的一條就是假定價格或收益率的方差保持不變，符合金融市場中的有效市場理論。靜態(tài)模型運(yùn)用起來十分簡便，因此在20世紀(jì)80年代之前靜態(tài)模型是非常普遍的，常來預(yù)測和估計(jì)股票價格。隨著研究的深入發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)金融市場上大多數(shù)金融變量的方差與靜態(tài)模型的假設(shè)條件不符，如一些月度或日金融數(shù)據(jù)的時間序列常常會出現(xiàn)異方差性和波動性的現(xiàn)象。即隨機(jī)誤差項(xiàng)往往在較小幅度波動后面緊接著較小幅度的波動，在較大幅度波動后面緊接著出現(xiàn)較大幅度波動的情況。為了尋求對金融資產(chǎn)價格波動行為更為準(zhǔn)確的描述和分析方法，動態(tài)模型應(yīng)允而生。常用的動態(tài)模型主要有三種：移動平均模型，自回歸條件異方差模型和隨機(jī)波動模型。移動平均模型是利用一定量的歷史數(shù)據(jù)通過移動平均動態(tài)地估計(jì)日收益率，根據(jù)對所使用的歷史數(shù)據(jù)采用的權(quán)重不同又可以劃分為簡單移動平均模型和指數(shù)加權(quán)移動平均模型等。
本文選取了從2010年1月開始的滬深300指數(shù)的日數(shù)據(jù)，并求出它們的日收益率對其求均值和方差，因?qū)槲覈芍钙谪浭菑?月16號上市的因此我們又分別對其上市前和上市后的滬深300指數(shù)分別做回歸分析，求其均值和方差，從兩次結(jié)果中我們可以看出股指期貨上市對股票市場的影響。結(jié)果如表1 我們可以看出，期貨上市前的標(biāo)準(zhǔn)差和上市后的標(biāo)準(zhǔn)差都是7.6745，這說明股指期貨上市對現(xiàn)貨市場沒產(chǎn)生影響，這也許是因?yàn)槲覈芍钙谪浲瞥龅臅r機(jī)正好出于經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生但經(jīng)濟(jì)還沒復(fù)蘇股市一直比較低迷的時刻，這是大量資金分別退出股市的時候因此此時股指期貨上市對其資金的分流作用就很小了。但從均值來看期貨上市后的值要大于上市前的值這說明期貨上市后對股票市場產(chǎn)生了一定的影響。
四、結(jié)論
我國很早就推出了商品期貨，國家通過農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格來調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場的價格，由此商品期貨對穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的價格方面起著重要的作用。股指期貨在大家的期待中終于在4月16號上市，滬深300點(diǎn)股指期貨的推出將對我國證券市場產(chǎn)生重要的影響，雖然從短期來看由于各種原因其對現(xiàn)貨市場的影響比較小但從長遠(yuǎn)來看其將有利于證券市場的穩(wěn)定。
本文通過對新上市的滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)期貨對現(xiàn)貨市場的影響很小但對現(xiàn)貨市場的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。在股市低迷時機(jī)推出股指期貨這一方面有利于證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，同時，在資金大量從證券市場流出時推出股指期貨這樣可以避免炒家對其炒作而導(dǎo)致價格急劇變動的情況。
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[3]樊銳.股指期貨的推出對股票市場的影響.財務(wù)與會計(jì).2010(6).
[4]唐曼.股指期貨對我國股票市場的影響――以滬深300指數(shù)期貨為例.甘肅科技.2010(9).
